Fundamentos de

Inversiones
COSTO DE CAPITAL

Washington Macías, Ph.D.

 Pasivo que no
paga intereses
(EJ. CTAS x PAGAR)

Activo Pasivo que

paga intereses
(EJ. EFECTIVO, (EJ. PRÉSTAMOS,
CTAS x PAPELES
COBRAR, COMERCIALES,
OBLIGACIONES)
FÁBRICA)

Patrimonio
(EJ. ACCIONES)
Costo de Capital Hotel
Es el costo de oportunidad de
invertir en un proyecto

%
determinado; es decir, el
rendimiento que se deja de
ganar por invertir en el
proyecto, en lugar de realizar
otra inversión de riesgo similar.
Costo de Capital
Pasivo que no
paga intereses
• Costo de capital debe (EJ. CTAS x PAGAR)
ser función del riesgo
Pasivo que
de la inversión. Activo

Promedio ponderado
paga intereses
(EJ. EFECTIVO, Costo de
• Debe reflejar el costo (EJ. PRÉSTAMOS,
deuda
CTAS x PAPELES
de fuentes de recursos COBRAR, COMERCIALES,
utilizadas para financiar FÁBRICA) OBLIGACIONES)

el proyecto: deuda y
recursos propios. Patrimonio Costo
(EJ. ACCIONES) patrimonial
Costo de Deuda
• El costo de deuda, KD, es el rendimiento que
los prestamistas requerirían sobre la deuda*
de la empresa en la actualidad.

* Se refiere a aquella deuda que paga

intereses.
Costo Patrimonial
• El costo patrimonial, KP , se refiere al retorno
exigido por los accionistas de una empresa o
proyecto.
• El Modelo de Valoración de Activos de Capital
(CAPM) plantea que la tasa de retorno exigida
a un activo debe estar en función de su riesgo
sistemático, representado por Beta, β.
• Este modelo permitirá estimar el costo
patrimonial.
Costo de Capital Promedio Ponderado
(WACC)
• Es la tasa promedio ponderada, que considera el costo de las
distintas fuentes de financiamiento.
• Las ponderaciones son los porcentajes que representan:

Deuda que paga intereses (D)

D/(D+P)
Patrimonio (P)
P/(D+P)
Deuda que paga intereses + Patrimonio
Costo Promedio Ponderado de Capital
(WACC)
K0=CPPC= (P/(P+D))*KP + (D/(P+D))*KD*(1-Tc)

• P, D: Valores de Mercado del Patrimonio y la Deuda

• Tc: Tasa de Impuestos Corporativos (efecto combinado en
Ecuador)

• Los pesos de la estructura de capital deben ser objetivo para el

periodo de evaluación. Debe ser la misma estructura de capital
utilizada en el beta apalancado.
Ejemplo
• La empresa Mullineaux Corporation tiene una estructura de
capital fijada como meta de 55% en acciones y 45% de deudas.
El costo de su capital accionario es de 16% y el de las deudas es
de 9%. La tasa de impuestos es de 35%. Cual es su costo de
capital?
Ejercicio
3. Farmatodo (Lectura Costo de Capital completo)
Costo de Capital de proyectos en la
empresa
• Si el proyecto tiene el mismo riesgo que la empresa, use el
mismo costo de capital de la empresa.
• Si tiene un riesgo distinto, por ejemplo, nueva línea de negocios,
debe usar el beta correspondiente a esa nueva línea de
negocios.
 Costo de Capital de proyectos en la
empresa
Costo de capital del proyecto

Costo de capital de la empresa

Riesgo del proyecto

Concordancia entre tasa y flujo en la
valoración
Objeto de la Tasa de descuento Flujo futuro
valoración
Patrimonio Costo patrimonial Dividendos (modelos de valoración de acciones
por descuento de dividendos).
Flujo de caja libre del accionista (valoración del
patrimonio de una empresa) o del inversionista
(valoración del patrimonio de un proyecto).
Pasivos Costo de deuda Cupones de interés y amortización de capital del
bono/préstamo.
Empresa/Proyecto Costo promedio Flujo de caja libre de los activos (valoración de
ponderado de capital toda la empresa) o del proyecto (valoración de
todo el proyecto).
Referencias:
• Damodaran A. (2002). Investment Valuation. Wiley Finance,
Capítulos 7 y 8.
• Lemus, D. y Solórzano, G. (2007). Riesgo Soberano, Riesgo Pais y
sus Efectos en la Economía. Revista FOCUS, ESPOL. Disponible
en:
https://www.dspace.espol.edu.ec/bitstream/123456789/11212/1
/Perspectivas%20Economicas%20No.%204%20-
%20Riesgo%20Pais.pdf
• McKinsey & Company (2000). Valuation in Emerging Markets.
• Ross, Westerfield, Jaffe. Finanzas Corporativas, Capítulo 12.