Fundamentos de

Inversiones
COSTO DE CAPITAL

Washington Macías, Ph.D.

Costo de Capital
• A1: Introducción
• A2: Costo de Deuda
• Ejercicios costo de deuda: portafolio de bonos
• Explicación actividad autónoma: avance del proyecto parcial
A1: INTRODUCCIÓN
Costo de Capital
Es el costo de oportunidad de invertir en un
proyecto determinado; es decir, el rendimiento
que se deja de ganar por invertir en el proyecto,
en lugar de realizar otra inversión de riesgo
similar.
 Pasivo que no
paga intereses
(EJ. CTAS x PAGAR)

Pasivo que
Activo

Promedio ponderado
paga intereses
(EJ. EFECTIVO, (EJ. PRÉSTAMOS, Costo de
CTAS x PAPELES deuda
COBRAR, COMERCIALES,
OBLIGACIONES)
FÁBRICA)

Patrimonio Costo
(EJ. ACCIONES) patrimonial
 Costo de Capital
Es el costo de oportunidad de invertir en un
proyecto determinado; es decir, el rendimiento
que se deja de ganar por invertir en el proyecto,
en lugar de realizar otra inversión de riesgo
similar.

Todas deben reflejar

el riesgo para
el inversionista
A2: COSTO DE DEUDA
Costo de Deuda
• El costo de deuda, KD, es el rendimiento que los
prestamistas requerirían sobre la deuda* de la
empresa en la actualidad.
* Se refiere a aquella deuda que paga intereses, o
pasivo con costo financiero.
Costo de Deuda
• Hay formas de observar el costo de deuda, por ejemplo:
1. Si los bonos de la empresa se transan en el mercado, usar YTM
(TIR).
2. Preguntar en la I.F. la tasa en función de características del
negocio. En préstamos existentes, usar tasa cupón.
3. Si no, utilizar proxy: Gastos Financieros/Deuda*

* Tomar saldo de la Deuda en t-1. El problema con el proxy es que refleja el Costo
Comprometido de la Deuda. Si la tasa es variable, se elimina este problema.
Costo de deuda puede variar en el tiempo por niveles generales de tasas de interés
o cambios en calificación de riesgo del título.
Una obligación es un título que se transa en el
mercado de valores.
1. Si los bonos de la empresa se transan en el
mercado, usar YTM (TIR): 8.3%

Proxy KD = Gastos Financieros t / Deuda t-1

190,000/2,000,000 = 9.5%
Costo de Deuda: varios pasivos
• Si la empresa tiene varios pasivos, aplicar el procedimiento de rendimiento de
portafolio de bonos.
• El promedio ponderado sería válido bajo el supuesto de que las obligaciones por
vencer serán remplazadas con otras con rendimiento similar.

Saldo a la fecha Tasa cupón/YTM

Banco Guayaquil 3,000,000.00 9%
Banco Pichincha 1,500,000.00 8.50%
Obligación 4,000,000.00 8.25%
Costo de deuda* 8.56%

* Promedio ponderado, asumiendo que renuevan la deuda al vencimiento, en

condiciones similares
El promedio ponderado NO
considera que hay distintos plazos.
En el fondo, asume que fueran
iguales, o todos de plazo indefinido.

El rendimiento del portafolio de

bonos SÍ considera los distintos
plazos de cada pasivo.
Costo de deuda después de impuestos
Con deuda Sin deuda
Ut. Antes de intereses 100.00 100.00
Intereses 7.37 0.00

Ut. Antes de impuestos 92.63 100.00

Impuestos (35%) 32.42 35.00
Ut. Neta 60.21 65.00

Diferencia 4.79 es 7.37*(1-Tc)

El pago de intereses genera un escudo fiscal (menor pago de impuestos) en un

monto igual al 35% de los intereses. Por eso, el costo neto de la deuda es KD*(1-Tc)
KD = 8%
KD*(1-Tc) = 8%*(1-0.3)
= 5.6%
Referencias:
• Ross, Westerfield, Jaffe. Finanzas Corporativas, Capítulo 13.
• W. Macías. Apuntes Costo de Capital y Costo de Deuda