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Índice

1 Estructura Óptima de Capital .................................................................................................. 3

1.1 Definición de la estructura óptima de capital ....................................................... 3
1.2 Cálculo del coste de capital .......................................................................................... 5
1.3 ¿Qué es el apalancamiento financiero? .................................................................. 6

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1 Estructura Óptima de Capital

1.1 Definición de la estructura óptima de capital

La estructura óptima de capital de una empresa hace referencia a cómo dicha

empresa se financia.
Existen varios tipos de financiación (diferentes clases de préstamos u otras
fórmulas), pero también la empresa puede financiarse con su propio capital. La
estructura de capital indica que porcentaje de financiación de una empresa es
externa (préstamos por ejemplo), y qué porcentaje de la financiación es propia
(recursos propios).

ACTIVO PASIVO

CAPITAL
(PATRIMONIO
NETO)

VALOR DE LA EMPRESA

DEUDA

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La estructura de capital crea valor
para un potencial inversor, y una vez
que la empresa es adquirida, esta
estructura ha de mejorarse para
continuar creando valor.
¿Por qué se estudia en la valoración de empresas la estructura óptima de
capital?
Los potenciales inversores o compradores de empresas ven en la estructura de
capital una oportunidad de compra y además pueden aprovecharse de esta.
Ejemplo 1:
Una empresa, “X” sólo se financia con recursos propios y va a ser adquirida por la
empresa “Y”, la cual va a aprovechar todos los clientes de “X”, sin que le interese
nada más de la empresa objetivo (no se va a quedar con sus fábricas ni nada ya
que están bastante antiguas).
La empresa “Y” va a ver aumentado su capital propio (del que podrá destinar un
alto porcentaje a inversiones financieras) y, además, gana una lista de clientes
importantes y exclusivos a los cuales les clasifica como “Fondo de Comercio”.
Ejemplo 2:
La empresa “A”, altamente endeudada, no puede hacer frente a sus pagos por la
bajada del nivel de facturación. La situación es insostenible y no existe margen
operativo, por lo que la empresa está en venta.
La empresa “B” tiene muchos accionistas a los cuales lleva bastante tiempo
repartiendo dividendos. Ambas empresas, “A” y “B” se dedican a la misma
actividad, implantes odontológicos, industria que no representa un gran riesgo.
La empresa “B” decide adquirir la empresa “A”’, ya que, además de aprovechar
sus instrumentos médicos, se convierte en “dueño” de los préstamos que tenia
hasta ese momento “A”. Gracias a esos préstamos, la empresa “B” pude
aprovechar la deducción de intereses año tras año.
Para la empresa “B”, (hasta el momento en el que compra la empresa “A”), su
coste de capital era 100% el coste de los recursos propios, es decir, el importe
que paga en dividendos a sus accionistas.
Desde que adquiere la empresa “A”, el coste de capital ya no es 100% el coste de
sus recursos propios, si no que ahora pondera también el coste de los préstamos.
Como el coste de los préstamos conlleva la deducción de intereses, el coste total
de capital de B baja y crea valor para potenciales accionistas.
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Para hallar la estructura óptima de
capital es fundamental calcular el coste
medio ponderado de capital (el mínimo
coste).
1.2 Cálculo del coste de capital
Las empresas, tanto si utilizan recursos propios como ajenos, han de tener en
cuenta cada uno de los costes que conlleva las diferentes opciones de
financiación.
Una compañía no optará por una financiación (por ejemplo un préstamo) cuyo
coste es mayor que el retorno esperado de la inversión ( la venta de productos
fabricados con máquinas que han sido compradas con el préstamo).
Por lo tanto, podemos decir que el coste medio ponderado de capital es aquella
tasa que iguala al retorno esperado de la inversión.
Dos son los componentes para realizar el cálculo del coste medio ponderado de
capital o WACC (Weighted Average Cost of Capital): Kd (o coste de la deuda) y Ke
(o coste del Equity, fondos propios).
• Kd (o coste de la deuda): una vez realizado el cálculo de la financiación,
debemos restar el importe destinado al pago de intereses, ya que son
deducibles fiscalmente. Si la empresa ha obtenido beneficios, restará a los
mismos todos los importes destinados al pago de intereses de la deuda. Si
la empresa no ha obtenido beneficios y por lo tanto no aplica una
deducción.
• Ke (o coste del Equity): este coste no es un coste en sí, si no que se trata
de un coste de oportunidad. La empresa tiene recursos propios, un capital
“quieto” que mientras podría estar invertido, no lo está. El coste de
oportunidad viene representado por la diferencia entre estar invertido y no
estarlo. Podríamos plantearlo con la siguiente pregunta: ¿cuándo está la
empresa dejando de ganar por no tener sus recursos propios invertidos?
Para averiguar este coste del Equity aplicamos el Modelo De Equilibrio De Activos
Financieros. (Capital Asset Pricing Model), el cual nos muestra el rendimiento
esperado de una acción de esa empresa. Este rendimiento, ha de ser superior al
de los rendimientos propios de rentabilidad sin riesgo y ha de ser mayor o
aumentar por estar invertido en una empresa con riesgo (dependiendo del sector
en el que se encuentre).
La fórmula es la siguiente
Ke = Rf + β ( Rm – Rf)
Donde:
• Ke: coste del Equity o rentabilidad exigida.
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 • Rf: rentabilidad libre de riesgo
• Β: pondera el riesgo sistemático de la empresa, tomando el ratio deuda vs.
Equity. A mayor deuda sobre Equity, mayor Beta.
• Tenemos en cuenta la B esperada para el futuro, ó lo que es lo mismo, la
beta apalancada.
• Rm: Significa la diferencia de rentabilidad del Equity por no estar invertido
en renta fija.
Una vez que sabemos los datos del coste de Equity y del coste de la deuda,
calculamos el coste de capital ponderado en las proporciones de deuda y Equity
de la empresa.
La fórmula es la siguiente:

Ke Kd
WACC = +  (1 − t )
Deuda + Equity Deuda + Equity

Donde:
• Deuda: importe total de deuda que la empresa tiene.
• Equity: importe total de recursos propios que la empresa tiene.
• T: impuestos.

1.3 ¿Qué es el apalancamiento financiero?

Significa que una empresa que tiene recursos propios pide financiación
El apalancamiento financiero genera aprovechando esos recursos propios.
costes fijos para la empresa (precio de
¿Cómo medimos el apalancamiento financiero?
la deuda que ha de pagar

periódicamente).
Utilizamos el ratio que indica el nivel de endeudamiento total de la empresa:

Pasivo total / Capital contable

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El activo corriente es financiado con
pasivo corriente y los mismo en el
largo plazo, activo corriente financiado
con pasivo corriente.
Se denomina working capital aquella
parte del pasivo a largo plazo que está
financiando parte del activo a corto
plazo.
Valores normales de este ratio son aquellos que se encuentran en torno a 0,5.
Otro ratio relacionado con el apalancamiento financiero es el ratio de cobertura
del servicio de la deuda: mide la capacidad de la empresa de pagar su deuda.
Flujos netos de caja / (Principal de la deuda + intereses)
Si el ratio es superior a uno, indica que la empresa es capaz de pagar su deuda.
Este ratio se utiliza muchas veces como covenant o cláusula para ciertos
proyectos.
Por otro lado, el equilibrio financiero significa que la empresa tiene recurso para
atender a sus obligaciones de pago tanto en el corto plazo como en el largo plazo,
es decir, que la empresa es solvente.
La lógica nos indica que la empresa utiliza una estructura financiera a corto
plazo, es decir, una financiación a corto plazo, para financiar proyectos a corto
plazo (estructura económica a corto plazo), y que, en el otro lado de la moneda, la
empresa financia su estructura económica a largo plazo con financiación a largo
plazo.
La clave de la solvencia de la empresa se encuentra en la capacidad de
generación de recursos tanto a corto plazo como a largo plazo para atener sus
obligaciones, gestionando de manera adecuada con ciclos de pagos y cobros (por
ejemplo, recudir el periodo de cobro a clientes).
Sin embargo, financiar todo el activo a corto plazo puede resultar bastante
arriesgado ya que se pueden producir desfases de cobro que pueden llevar a un
desequilibrio financiero. Es preferible que el pasivo a largo plazo sea capaz
también de financiar, no solo el activo a largo plazo si no también parte del activo
a corto plazo.
Sector Público
En ocasiones en las que una empresa desea realizar un contrato con el sector
público (por ejemplo, licitaciones de obras públicas), las empresas son requeridas
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 de unos requisitos mínimos de solvencia que han de demostrar para poder
firmar contratos de obras a largo plazo 1
Estos requisitos están específicamente definidos en la Ley de Contratos de
Sector Público (LCSP) y hacen referencia tanto a datos exigidos actuales (por
ejemplo, cifras de la cuenta de Pérdidas y Ganancias acumuladas este año) como
a datos históricos (niveles de balances de años anteriores por encima de un
determinado nivel).
Las empresas han de demostrar su
Existe una serie de requisitos mínimos de solvencia tales como haber obtenido en
capacidad de gestión y su nivel de los últimos tres años anteriores a la firma del contrato un volumen de negocio de
endeudamiento, de tal manera que se al menos el importe total de la licitación, o un compromiso de dedicar a la
presenten ante el sector público como ejecución y finalización del contrato medios personales o materiales.
una entidad solvente que pueda
Existen también requisitos de solvencia técnica, tales como acreditar
realizar los servicios acordados ejecuciones de obras anteriores o acreditar declaraciones de unidades de obras y
durante ese periodo que figura en el demás materiales.
contrato.
Sector Bancario
Con respecto al sector bancario, son muchas las noticias que afloran en España. A
finales de verano de 2012 ha concluido un informe de auditoría independiente en
el cual se han puesto de manifiesto las necesidades de capital de cada entidad
bancaria para cumplir con los requisitos de solvencia exigidos por la Unión
Europea.
Este informe responde a la necesidad de concretar el dato puesto que una gran
parte del negocio de la banca española se encuentra enfocado en el sector
inmobiliario. Son muchas las entidades que, además de tener "en carteta" casas
sin venderse, poseen además, importantes superficies de suelo dedicado a la
actividad industrial que no han conseguido vender.
Por lo tanto, mientras no se saquen recursos a esos activos que están en cartera
del banco, no sólo se ve disminuido su ratio de rentabilidad sobre activos,
sino que, además, se ve disminuido su nivel de solvencia, ya que es necesario
realizar provisiones por el valor de esos activos en cartera.
De ahí la necesidad de averiguar cuál es el nivel de solvencia de la banca
española analizando el valor de sus activos en cartera y calculando, por tanto, el

1
. Ley 30/2007, de 30 de octubre, de Contratos del Sector Público, artículo 53: Concreciones de
solvencia

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nivel de provisiones que han de llevar a cabo en este ejercicio para cumplir con
las necesidades exigidas.

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