Fundamentos de

Inversiones
INTRODUCCIÓN AL CURSO

Washington Macías, Ph.D.

¿Qué estudiamos en Fundamentos
de Inversiones?
conceptos básicos ….
y herramientas prácticas ….
para analizar inversiones.
¿Qué tipo de inversiones?
 Pasivo
(EJ. PRÉSTAMOS,
PAPELES
COMERCIALES,
Activo OBLIGACIONES)
(EJ. EFECTIVO, “BONOS”
CTAS x COBRAR,
FÁBRICA)

Patrimonio
(EJ. ACCIONES)
 Pasivo Bancos
(EJ. PRÉSTAMOS,
PAPELES
COMERCIALES, Personas o
Activo OBLIGACIONES) empresas
(EJ. EFECTIVO, “BONOS” Mercado de
CTAS x COBRAR,
FÁBRICA)
Valores

Patrimonio
(EJ. ACCIONES)
Estudiaremos conceptos
como …
• Valor de los activos financieros
• Rentabilidad
• Riesgo
• Diversificación
Responderemos
preguntas como…
• ¿Cuánto debería pagar por un bono o una
acción?
• ¿Qué rentabilidad me generó el bono o la
acción durante el último año?
• ¿Qué rentabilidad debería ofrecerme un
proyecto en Ecuador?
• ¿Qué riesgo estoy asumiendo en una
inversión determinada?
¿Qué debería saber para que me
vaya bien en el curso?
Matemáticas financieras
Estadística, hasta regresión lineal
simple
Contabilidad
Excel
Metodología
e-learning
Durante, al menos, 4
semanas, se aplicará
aprendizaje invertido en línea:
• Preparación (actividades
individuales, asincrónicas)
• Durante la clase (actividades
individuales o grupales,
sincrónicas)
• Después de clases
(actividades individuales o
grupales, asincrónicas)
Metodología
e-learning

Semanas previstas*:
• Semanas 6 (20 y 22 Jun) y 7
(27 y 19 Jun), Unidad 4: Costo
de Capital.
• Semanas 8 (11 y 13 Jul) y 9
(18 y 20 Jul), Unidad 5: Riesgo
y Rendimiento, temas 5.1 y
5.2.
* podría modificarse por caso
fortuito o de fuerza mayor.
Menor Mayor
complejidad complejidad

Antes Durante Después

Actividades asincrónicas Actividades sincrónicas: Actividades asincrónicas

autónomas: Exposición y autónomas:
Lecturas, videos, quiz, retroalimentación por parte Casos, ejercicios, proyectos,
resúmenes del profesor. etc.
Actividades individuales o
grupales

40 min Lunes: 1h20 2h00

Miércoles: 2h00
Nota Ponderada sistema
Primer Parcial Segundo Parcial Mejoramiento
académico
L1. Lección unidades 1, 2 y 3 20% L2. Lección unidades 5 y 6 20%
EL1. Varias actividades e-
EL2. Varias actividades e-
learning sobre unidades 1, 2 25% 25%
learning sobre unidad 5
y3
Teórico
A1. Investigación de campo: A3. Investigación documental:
(70 %) 10% 10% E3. Examen*
valoración de bonos película
A2. Estudio de caso: A4. Estudio de caso:
15% 15% 100 %
valoración de acciones desempeño de portafolios
E1. Examen* 30% E2. Examen* 30%
Total 100% 100%

Calificación final del

Nota Ponderada sistema académico componente de evaluación de
horas prácticas
P1. Proyecto: costo de capital y valoración 50%
Práctica
P2. Proyecto: optimización de portafolio de inversión 50%
(30 %)
Total 100%

Calificación final
Calificación final teórico Calificación final
práctica
70 PUNTOS 30 PUNTOS 100 PUNTOS
La nota mínima para aprobación es de 60 puntos en la calificación final.

* Exámenes presenciales
Fundamentos de Inversiones

Washington Macías, Ph.D.

Fundamentos de
Inversiones
ACTIVOS Y MERCADOS
FINANCIEROS
Washington Macías, Ph.D.
 EMISIÓN

Activos financieros
• Activo intangible
• Valor depende del derecho a recibir un
beneficio futuro
• Elementos de los activos financieros:
1. Emisor: adquiere la obligación
2. Inversionista: adquiere el derecho REPAGO
3. Suscriptor (en ciertos casos): el
intermediario

+i%
 EMISIÓN

Activos financieros
• Activo: crédito bancario
• ¿Quién es?
1. Emisor: __________________
2. Inversionista: __________________
3. Suscriptor: __________________
REPAGO

+i%
Activos financieros
Funciones primarias de los activos
financieros:
• Canalizar fondos de participantes con
excedentes a participantes deficitarios
• Permitir el intercambio entre consumo
presente y consumo futuro Deficitario Superavitario

• Transferir riesgo
Mercados financieros
• Lugar virtual donde se transan los
activos financieros.
• Funciones económicas:
• Fijar precios: interacción entre demanda
y oferta.
• Proporcionar liquidez
• Reducir el costo transaccional

MERCADO FINANCIERO
Mercados financieros: clasificaciones
Según naturaleza de la Según vencimiento del Según momento en que
obligación título se negocian los títulos
• Renta fija: promesa de • Mercado de dinero: • Mercado primario:
pago conocida, p.ej. vencimientos hasta un primera negociación del
deuda, títulos de año título entre emisor e
contenido crediticio • Mercado de capitales: inversionista.
• Renta variable: promesa vencimientos mayores a • Mercado secundario:
de pago sujeta a un año y acciones (sin negociación de títulos
beneficios, p.ej. vencimiento) previamente emitidos
acciones ordinarias, entre cualquier par de
títulos de participación agentes.
Mercados financieros: clasificaciones
• Otra clasificación depende de la presencia o no del intermediario
financiero (IF) en la canalización de recursos.
Tasa activa Tasa pasiva

PRÉSTAMO

MERCADO DE INTERMEDIACIÓN FINANCIERA

Mercados financieros: clasificaciones
• Otra clasificación depende de la presencia o no del intermediario
financiero (IF) en la canalización de recursos.
Tasa emisor = Rentabilidad inversionista

MERCADO DE DESINTERMEDIACIÓN FINANCIERA (Mercado de Valores)

Mercado de intermediación
• Margen de intermediación (spread) = Tasa activa
– Tasa pasiva
• Administran diferencia de plazos entre
captaciones y colocaciones
• Administran riesgo de crédito (no pago del
crédito)
• En mercado de intermediación, los
ahorristas/inversionistas hacen una inversión
indirecta.
Mercado de Valores
Ventajas de la desintermediación:
• Para emisor: costo financiero < Tasa activa
• Estructura de títulos de acuerdo con sus necesidades
• Para inversionista: rentabilidad > Tasa pasiva
• Mayor variedad de títulos: plazos, tasas, niveles de
riesgo

¿Por qué coexisten los dos mercados?

• Cultura financiera, perfiles de inversión
• Montos de financiamiento y negociación
• Antecedentes de la empresa
Mercado de Valores
Otros participantes que facilitan la
negociación:
• Casas de valores: entes autorizados para
ejercer la intermediación de valores.
• Bolsa de valores: brinda la infraestructura,
servicios y mecanismos para negociación.
• Depósitos centralizados de compensación y
liquidación de valores
¿Cómo se relacionan estos
participantes?
Análisis de activos de renta fija:
valor, rendimiento y riesgo
Fundamentos de Inversiones
Washington Macías, PhD
Las empresas obtienen dinero para financiar sus
actividades de algunas formas, por ejemplo: aporte de
los propietarios y deudas.

Por otro lado, gobiernos o municipalidades también

emiten títulos de deuda para financiar sus gastos e
inversiones.
Los bancos emiten certificados de
depósito a plazo, para captar
dinero del público y prestar a
empresas o personas.

Llamaremos de manera genérica

bonos a los distintos títulos de
deuda mencionados.
¿De dónde sale el término
renta fija?
Se denominan a estos títulos Componentes
del pago
de renta fija porque su
promesa de pago está
establecida al momento de la
Capital Intereses (%)
emisión.
No depende de las ganancias
del emisor
Algunos ejemplos…
Características de los bonos

• Un prestamista o inversionista es quien compra • Además, puede haber pago de intereses

el bono. periódicos llamados también cupones, C.
• Entrega el Precio o valor presente (P) del bono • Estos pagos se calculan en función de una tasa
al emisor, calculado a partir de un rendimiento llamada tasa cupón, c.
exigido, y.
• El emisor se compromete a cancelar en una
fecha de vencimiento (maturity date), o
periódicamente, el valor nominal o facial del
bono, M=ΣAm.
Compra Repago

Amortización, Am
Precio, P0 + Cupones, C
¿Cómo se determina el precio de
un bono?
Valor presente de los flujos futuros
(cupones y capital)

𝑇 𝐶𝑡 + 𝐴𝑚𝑡
𝑃0 = ෍ 𝑡
𝑡=1 (1 + 𝑦)
Cálculo de los cupones Cupón en dólares:
𝑐
• Un bono con valor nominal M paga una 𝐶𝑡 = 𝑀𝑡−1
𝑛
tasa cupón c anual, pero los cupones se
pagan n veces al año. Donde:
• Por lo tanto, cada cupón C se calcula de la • Mt : valor nominal,
siguiente forma:
• c : Tasa cupón
• n : # de cupones al año
Tipos de bonos
 Papeles Tipo I Papeles Tipo II
Un solo pago al Pagos
vencimiento periódicos

Sólo intereses
Sólo capital Capital + Intereses Capital + Intereses
(capital al final)
Se transan con
descuento. Se transan con
premio, Se los Se denominan
Se los denomina descuento, o a denomina bonos
bonos cero bullet bonds amortizables
cupón
la par
 Papeles Tipo I
Un solo pago al
vencimiento

Sólo capital Capital + Intereses

Se transan con descuento

P0 < M

Se los denomina bonos cero cupón

Ejemplo 1
Papel tipo I – cero cupón

Calcular el precio de un papel comercial cero cupón de La Fabril de

valor nominal USD150.000, que fue emitido hace 34 días a un plazo
original de 180 días, si se negocia al 9% de rendimiento.

$150,000
9%

Días restantes
¿P? 180-34 = 146
 Papeles Tipo I
Un solo pago al
vencimiento

Sólo capital Capital + Intereses

P0 puede ser mayor (premio),

menor (descuento)
o igual a M (a la par)
Ejemplo 2
Papel tipo I – capital más intereses

Banco D-Miro coloca un CDP de valor nominal USD50.000 que tiene un plazo
original de 180 días a una tasa del 6.25%. El adquiriente de dicho CDP
(inversionista), se queda con el mismo 90 días, luego de lo cual lo vende a un
rendimiento del 6%.
Calcular el valor efectivo que recibe el inversionista al vender el CDP emitido por
Banco D-Miro.
$50,000+intereses
6%

¿P? Días restantes

180-90 = 90
Ejemplo 3
Papel tipo I

Labiza S.A. emitió una factura a Corporación Favorita por USD150.000, la cual
tiene un plazo para el pago de 90 días. Si Labiza S.A. descuenta la factura con el
Banco Bolivariano a una tasa de rendimiento 15% anual, calcular el valor que
recibe Labiza S.A. al hacer esta operación de factoring.

15%

¿P?
 Papeles Tipo II

Pagos periódicos

Sólo intereses
Capital + Intereses
(capital al final)

Bullet bonds

P0 puede ser mayor (premio),

menor (descuento)
o igual a M (a la par)
Ejemplo 4
Papel tipo II – intereses periódicos, capital al
vencimiento

El gobierno de los EEUU emitió un bono que ofrece un cupón de interés fijo al
3.5% anual, pagadero semestralmente. El bono se transa por valores nominales
de $1000, con vencimiento el 31 de diciembre de 2022. El rendimiento del bono
es 3% anual. ¿Cuál sería el precio al 30 de junio de 2021?
3%

1.5 años = 3 semestres

 Papeles Tipo II

Pagos periódicos

Sólo intereses
Capital + Intereses
(capital al final)

P0 puede ser mayor (premio),

menor (descuento)
o igual a M (a la par)
Ejemplo 5
Papel tipo II – intereses y capital periódicamente

Considere las obligaciones de la compañía Repalco S.A. con las siguientes

características:
• Monto de la emisión: USD1.500.000
• Plazo total: 1440 días 8.5%
• Fecha de emisión: 15-Oct-2018
• Tasa cupón: 8.25%
• Amortización de capital: trimestral,
en partes iguales 1440 días
• Forma de pago de intereses: trimestral
• Calcule el VA de la colocación con un rendimiento del 8.50%
Papeles tipo II • Intereses y amortizaciones
Situaciones particulares en periodos distintos
• Periodos de gracia
• Valoración entre fechas de
pago:
Intereses acumulados
Precio sucio
Precio limpio
Ejemplo 6
Valoración entre fechas de pago

En el ejemplo 5, suponga que desea comprar el bono con fecha valor 2-jun-2020
y con un rendimiento de 8.4%.
Cuando se valora entre fechas de pago, entran en escena nuevos términos:
• Intereses acumulados (intereses entre fecha de pago previa y fecha valor)
• Precio sucio o Valor actual
• Precio limpio o Valor efectivo = Precio sucio - Intereses acumulados
El rendimiento utilizado hasta ahora
se conoce como rendimiento al
vencimiento

Yield to maturity (YTM)

¿Y qué pasa si no mantengo el título
hasta el vencimiento?
Por ejemplo, si vendo antes del
vencimiento, obtengo un
rendimiento por periodo de tenencia

Holding period yield (HPY)

Ejemplo 7
Holding period yield (HPY)

¿Cuál sería el rendimiento del periodo de tenencia para un inversionista que

compró la obligación del ejemplo 5 en la fecha de emisión (15-Oct-2018) al
8.50% y la vendió el 2-jun-2020, con un rendimiento de 8.40%?
Relaciones YTM, tasa cupón, precio y valor nominal

• Si YTM mayor que Tasa Cupón, Precio
menor que Valor Nominal
• Si YTM menor que Tasa Cupón, Precio
mayor que Valor Nominal
• Si YTM igual que Tasa Cupón, Precio
igual que Valor Nominal
• Se vende “bajo la par”, o “con
descuento”
• Se vende “sobre la par”, o
“con premio”
• Se vende “a la par”
 Titularizaciones de
contenido crediticio
EL PROCESO DE TITULARIZACIÓN
Activos
• Es el proceso mediante el Originador susceptibles de
cual se emiten valores titularización

(activos financieros)
susceptibles de ser
colocados y negociados
libremente en el mercado Agente de Patrimonio de
Propósito
bursátil, emitidos con cargo manejo (AFF) Exclusivo
a un patrimonio autónomo.
• Se estructura con la figura
del fideicomiso mercantil Mecanismos de garantía
Inversionistas Títulos + (Art. 150 LMV),
Calificación de Riesgo
EL PROCESO DE TITULARIZACIÓN

• Ventajas
• Mecanismo de financiación alternativo que no implica endeudamiento
adicional por parte del originador (financiación fuera del balance).
• Proporciona flujo de efectivo a partir de activos ilíquidos.
• Al acudir al mercado de capitales se disminuyen los costos de la
financiación por la desintermediación financiera (es decir, se puede
conseguir menor costo financiero que en un préstamo bancario).
• Al configurarse una nueva persona jurídica (patrimonio de propósito
exclusivo bajo la figura de fideicomiso mercantil), las fuentes de pago de
los títulos serán exclusivamente los bienes del fideicomiso y los
mecanismos de garantía que se hayan establecido.
Ejemplo
• El 16-Oct-2019 el FIDEICOMISO CUARTA TITULARIZACIÓN DE
CARTERA MARCIMEX emitió un valor nominal de 2.5 millones de
dólares, con vencimiento a 4 años (16-Oct-2023), a una tasa
cupón del 7.75% anual. La calificación de riesgo inicial fue AAA.
Los títulos se transaron con una tasa de rendimiento del 8%
anual.
• ¿Cuál fue el precio de mercado de la emisión?
• Tabla de amortización:
¿Cómo influye el plazo de los bonos
en YTM?
Estructura temporal de
tasas de interés ¿Qué es “todo lo demás”?
• Diferente tiempo al vencimiento en dos bonos
explica parcialmente que tengan diferente Riesgo de crédito
rendimiento (YTM).
Pago de cupones. Lo ideal, bonos
• La relación entre el tiempo al vencimiento y el cupón cero.
rendimiento, manteniendo lo demás constante,
se denomina estructura temporal de tasas de Liquidez
interés.
Impuestos
• Difícilmente se encuentran bonos iguales,
excepto en el plazo.
• Se suele inferir la estructura a partir de bonos
del tesoro.
Estructura temporal de las Tasas de Interés
• Relación entre rendimiento y vencimiento, para una misma
calidad de crédito. Gráficamente: Curva de rendimientos.
Formas de la curva
• Generalmente, la pendiente de la curva de rendimiento es
positiva.
• Esta forma se atribuye a la existencia de primas por liquidez
(más plazo, más prima), o expectativas de tasas futuras más
altas.
• También puede ser plana o descendente.
Medidas de Riesgo de Tasa de
Interés
Duración
• Mide en qué porcentaje cambia el valor de mercado del bono, ante
aumento de 1% en el rendimiento (100pb).
• La siguiente fórmula puede ser aplicada a cualquier activo, no sólo a
un bono:
V− − V+
Duración =
2(V0 )( y )
• V- : precio si el rendimiento baja
• V+ : precio si el rendimiento sube
• V0 : precio inicial
• Δy : cambio en el rendimiento (100pb=1%)
Ejemplo
• Considere un bono a 10 años con cupones semestrales a la tasa
cupón del 9% anual, valorados con un rendimiento del 8%
anual. Considere una variación de +/- 50 pb.
• Valor nominal = 1000, pagaderos al vencimiento.
Ejemplo
• Considere un bono a 20 años con cupones semestrales a la tasa
cupón del 9% anual, valorados con un rendimiento del 6%
anual. Considere una variación de +/- 20 pb.
• V0 = 134.6722
• V- = 137.5888
• V+ = 131.8439
• Duración = 10.66, es el cambio porcentual estimado en el precio
ante un cambio de 100pb en el rendimiento, en dirección
opuesta.

Profesor: Washington Macías R. 44

Características que afectan al riesgo de
tasa de interés (Duración)
• Vencimiento
• A mayor vencimiento, mayor sensibilidad del precio a cambios en la
tasa de interés.
• Tasa cupón
• A menor tasa cupón, mayor sensibilidad del precio a cambios en la tasa
de interés.
• Nivel de las tasas de interés (rendimiento)
• A menor nivel de tasas de interés, mayor sensibilidad del precio.
 Características que afectan al riesgo de
tasa de interés

t (años) Tasa Cupón Periodicidad (n) Cupón ($) YTM Precio, V0 V- V+ D

10 9% 2 4500 6% $122,316.21 $124,025.54 $120,637.19 6.93
20 9% 2 4500 6% $134,672.16 $137,588.85 $131,843.88 10.66
20 6% 2 3000 6% $100,000.00 $102,349.30 $97,725.44 11.56
20 6% 2 3000 12% $54,861.11 $55,810.04 $53,938.24 8.53
La duración es una estimación
• La función de precio es convexa al origen.
• La derivada es una tangente, por lo tanto los cambios estimados
en la función a partir de la derivada son sólo una aproximación.
• Mientras menores son los cambios en la tasa, mejor es la
aproximación.

47
Aproximación del cambio porcentual en
el precio
• -Duración x (Δy) x 100
• ¿Cuál sería el cambio porcentual en el precio ante un aumento
de 10pb en el rendimiento?
• -10.66(0.001)(100)= -1.066%

48
Convexidad
• Sirve para explicar el cambio en el precio que no es explicado
por la duración:
V+ + V− − 2V0
Convexidad =
2(V0 )( y ) 2

• Ajuste del cambio porcentual en el precio con la convexidad:

Convexidad x (Δy)2 x 100

49
Ejemplo
• Considere el mismo bono a 20 años al 9% de cupón. ¿Cuál sería
el cambio porcentual estimado en el precio ante un aumento de
200pb en la tasa de rendimiento?

50
Ejemplo
• Considere el mismo bono a 20 años al 9% de cupón. ¿Cuál sería
el cambio porcentual estimado en el precio ante un aumento de
200pb en la tasa de rendimiento?
• Con duración= -21.32%
• Con convexidad= 3.28%
• Total= -18.04%

Profesor: Washington Macías R. 51

Referencias:
• Ross, Westerfield, Jaffe. Finanzas Corporativas, Capítulo 8
• Fabozzi, F. J., & Markowitz, H. M. (Eds.). (2011). The Theory and
Practice of Investment Management: Asset Allocation, Valuation,
Portfolio Construction, and Strategies, 2nd Edition. John Wiley &
Sons. Capítulo 17.
Modelos de Valoración de
Acciones
Washington Macías Rendón, Ph.D.
wamacias@espol.edu.ec

Escuela Superior Politécnica del Litoral

Facultad de Ciencias Sociales y Humanísticas
Guayaquil - Ecuador
Acciones
• Reconocen a su titular como propietario o socio de la empresa
emisora, y, por lo tanto, como partícipe de los resultados
generados por el negocio.
 Pasivo
(EJ. PRÉSTAMOS, Bancos
PAPELES
COMERCIALES, Personas o
OBLIGACIONES) empresas
Activo “BONOS” Mercado de
Valores
Patrimonio
(EJ. ACCIONES)
Tipos de Acciones
• Según la forma de distribuir los beneficios, y el poder de
decisión y control en las empresas emisoras:
• Acciones preferentes. Dan derecho de recibir dividendos antes que los
accionistas comunes, pero les excluye del derecho a voto.
• Acciones ordinarias o comunes. Dan derecho residual sobre los
dividendos, después de haber pagado los beneficios a los accionistas
preferentes. Los accionistas ordinarios sí tienen derecho a voto.
• Note que el recibir beneficios como tenedor de un activo de
renta variable, está supeditado a que el emisor genere
beneficios en un periodo determinado. Esta es la principal
diferencia con los activos de renta fija.
 Tasa de reinversión =
200/300 = 66.67%

Utilidades,
reinversión y Ingresos $1000
dividendos CyG $600
Reinvierte $200
Impuestos $100
Paga dividendos
UTILIDAD $300 $100

Tasa de pago de dividendos

Payout = 100/300 = 33.33%
Principio de valoración
• El precio de un activo financiero es el valor presente de los flujos
futuros que se espera que distribuya al inversionista.
• En el caso de una acción:
𝐷𝑖𝑣1 𝑃1
𝑃0 = +
1 + 𝐾𝑝 1 + 𝐾𝑝

• Donde Divt y Pt son el dividendo y el precio de la acción,

respectivamente, al final del periodo t. Kp es la tasa de
descuento, conocida como Costo Patrimonial.
Principio de valoración
• A su vez, P1 se estima en función de los dividendos futuros, de
manera que si generalizamos la fórmula:
∞
𝐷𝑖𝑣𝑡
𝑃0 = ෍
(1 + 𝐾𝑝)𝑡
𝑡=1
Modelos de dividendos descontados
• Modelo general:
∞
𝐷𝑖𝑣𝑡
𝑃0 = ෍
(1 + 𝐾𝑝)𝑡
𝑡=1

• Tres patrones básicos:

𝐷𝑖𝑣
Sin crecimiento 𝑃0 =
𝐾𝑝

Crecimiento constante 𝑃0 =
𝐷𝑖𝑣1
=
𝐷𝑖𝑣0 ∗ (1 + 𝑔)
𝐾𝑝 − 𝑔 𝐾𝑝 − 𝑔

(1 + 𝑔1 )𝑇
𝐷𝑖𝑣0 (1 + 𝑔1 ) 1 −
Crecimiento diferencial 𝑃0 =
(1 + 𝐾𝑝1 )𝑇
+
𝐷𝑖𝑣𝑇+1
(𝐾𝑝2 − 𝑔2 )(1 + 𝐾𝑝1 )𝑇
(distinto por etapas) 𝐾𝑝1 − 𝑔1
 Sin crecimiento
Dividendo por acción

1.5
USD

0.5

0
1 2 3 4 5
Años
Crecimiento constante (Modelo de Gordon)
Dividendo por acción
3.5
3 Modelo para empresas
2.5 “maduras”.
2 Crecimiento de utilidades =
USD

1.5 crecimiento dividendos (Payout

1 constante).
0.5 Crecimiento menor o igual al
0 sector.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Años Crecimiento menor al costo
patrimonial.
https://www.youtube.com/watch?v=7vXWsTKiSPE
Parámetros de los modelos
• Kp: Costo Patrimonial
• CAPM (Capital Assets Pricing Model), Modelo de Valoración de Activos
de Capital.
• g: Tasas de Crecimiento
• g = Tasa de retención *Rendimiento sobre Ut.Ret.
• También se aplican modelos estadísticos de proyección.
• En modelo de crecimiento constante, g < r
Ejercicios
• Ross: 13, 33
Valoración de
oportunidades de
crecimiento
Oportunidades de crecimiento
• Valor de la acción sin inversión
• Valor de la acción con inversión en las oportunidades de
crecimiento
• La diferencia es el valor de las oportunidades de crecimiento
Ejercicios
• Ross: 29
PRICE TO
EARNINGS RATIO
(PER)
• Los ratios bursátiles o
múltiplos, sirven para:
• Comparar distintos
activos con un
criterio
estandarizado
• Valorar un activo a
partir de ratios de
empresas
comparables
•Análisis Bursátil

CÁLCULO DEL PER

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑃

𝑃𝐸𝑅𝑀𝐸𝑅𝐶𝐴𝐷𝑂 = =
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑈𝑃𝐴0

• Refleja el número de veces que el mercado está dispuesto a

pagar por cada dólar de ganancias que genera la acción.
• Sirve para:
• comparar acciones de empresas de forma estandarizada.
• Valorar acciones que no transan en Bolsa, a partir de acciones que sí
transan en Bolsa.
•Análisis Bursátil

USO EN COMPARACIÓN ESTANDARIZADA DE ACCIONES

Ejemplo
• Las acciones de la empresa A valen $10. Las acciones de B valen
$12. Supongamos que ambas empresas son cadenas de
comidas rápidas, es decir, se dedican al mismo giro de negocio y
tienen un riesgo sistemático similar. En un principio, alguien
podría decir que las acciones de B son más caras.
• Sin embargo, supongamos que A genera una ganancia por
acción de $2 al año y B genera $4 de ganancia por acción
anualmente. Calcule el PER de c/u.
•Análisis Bursátil

USO PARA VALORAR ACCIONES QUE NO TRANSAN EN

BOLSA
• Supongamos que la empresa objetivo (empresa X) no transa en
bolsa. Podemos estimar un precio de forma sencilla usado el
PER de empresas comparables.
• Partiendo de la expresión:
𝑃
• 𝑃𝐸𝑅 =
𝑈𝑃𝐴0
• Usamos el PER de una muestra de comparables y lo aplicamos a
la empresa X, para llegar a una estimación de su precio:
• 𝑃𝑋 = 𝑃𝐸𝑅𝑐𝑜𝑚𝑝𝑎𝑟𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 ∗ 𝑈𝑃𝐴𝑋,0
•4. Análisis Bursátil

Ejemplo Empresa PER

• Se cuenta con los siguientes Boeing
General Dynamics
17.3
15.5
PER de empresas del sector General Motors - Hughes 16.5
aerospace/defense al final de Grumman 11.4
diciembre del 20X1. Lockheed Corporation 10.2
a) Calcule el PER promedio Logicon 12.4
b) Utilizando el PER promedio, Loral Corporation 13.3
estime el precio para una Martin Marietta 11.0
acción que no transa en bolsa, McDonnell Douglas 22.6
que generó una Utilidad Neta Northrop 9.5
de US$ 1.85 millones en el Raytheon 12.1
último año, y que tiene 1 millón Rockwell 13.9
de acciones. Thiokol 8.7
United Industrial 10.4
•Análisis Bursátil

ANÁLISIS FUNDAMENTAL: PER

• Shiller (2005), Price-

Earnings Ratios as
Predictors of Ten-
Year Returns
Referencias:
• Ross, Westerfield, Jaffe. Finanzas Corporativas. McGraw Hill.
Capítulo 9
• Apuntes: Katia Rodríguez. Valoración de Acciones.
Fundamentos de
Inversiones
COSTO DE CAPITAL

Washington Macías, Ph.D.

Costo de Capital
• A1: Introducción
• A2: Costo de Deuda
• Ejercicios costo de deuda: portafolio de bonos
• Explicación actividad autónoma: avance del proyecto parcial
A1: INTRODUCCIÓN
Costo de Capital
Es el costo de oportunidad de invertir en un
proyecto determinado; es decir, el rendimiento
que se deja de ganar por invertir en el proyecto,
en lugar de realizar otra inversión de riesgo
similar.
 Pasivo que no
paga intereses
(EJ. CTAS x PAGAR)

Pasivo que
Activo

Promedio ponderado
paga intereses
(EJ. EFECTIVO, (EJ. PRÉSTAMOS, Costo de
CTAS x PAPELES deuda
COBRAR, COMERCIALES,
OBLIGACIONES)
FÁBRICA)

Patrimonio Costo
(EJ. ACCIONES) patrimonial
 Costo de Capital
Es el costo de oportunidad de invertir en un
proyecto determinado; es decir, el rendimiento
que se deja de ganar por invertir en el proyecto,
en lugar de realizar otra inversión de riesgo
similar.

Todas deben reflejar

el riesgo para
el inversionista
A2: COSTO DE DEUDA
Costo de Deuda
• El costo de deuda, KD, es el rendimiento que los
prestamistas requerirían sobre la deuda* de la
empresa en la actualidad.
* Se refiere a aquella deuda que paga intereses, o
pasivo con costo financiero.
Costo de Deuda
• Hay formas de observar el costo de deuda, por ejemplo:
1. Si los bonos de la empresa se transan en el mercado, usar YTM
(TIR).
2. Preguntar en la I.F. la tasa en función de características del
negocio. En préstamos existentes, usar tasa cupón.
3. Si no, utilizar proxy: Gastos Financieros/Deuda*

* Tomar saldo de la Deuda en t-1. El problema con el proxy es que refleja el Costo
Comprometido de la Deuda. Si la tasa es variable, se elimina este problema.
Costo de deuda puede variar en el tiempo por niveles generales de tasas de interés
o cambios en calificación de riesgo del título.
Una obligación es un título que se transa en el
mercado de valores.
1. Si los bonos de la empresa se transan en el
mercado, usar YTM (TIR): 8.3%

Proxy KD = Gastos Financieros t / Deuda t-1

190,000/2,000,000 = 9.5%
Costo de Deuda: varios pasivos
• Si la empresa tiene varios pasivos, aplicar el procedimiento de rendimiento de
portafolio de bonos.
• El promedio ponderado sería válido bajo el supuesto de que las obligaciones por
vencer serán remplazadas con otras con rendimiento similar.

Saldo a la fecha Tasa cupón/YTM

Banco Guayaquil 3,000,000.00 9%
Banco Pichincha 1,500,000.00 8.50%
Obligación 4,000,000.00 8.25%
Costo de deuda* 8.56%

* Promedio ponderado, asumiendo que renuevan la deuda al vencimiento, en

condiciones similares
El promedio ponderado NO
considera que hay distintos plazos.
En el fondo, asume que fueran
iguales, o todos de plazo indefinido.

El rendimiento del portafolio de

bonos SÍ considera los distintos
plazos de cada pasivo.
Costo de deuda después de impuestos
Con deuda Sin deuda
Ut. Antes de intereses 100.00 100.00
Intereses 7.37 0.00

Ut. Antes de impuestos 92.63 100.00

Impuestos (35%) 32.42 35.00
Ut. Neta 60.21 65.00

Diferencia 4.79 es 7.37*(1-Tc)

El pago de intereses genera un escudo fiscal (menor pago de impuestos) en un

monto igual al 35% de los intereses. Por eso, el costo neto de la deuda es KD*(1-Tc)
KD = 8%
KD*(1-Tc) = 8%*(1-0.3)
= 5.6%
Referencias:
• Ross, Westerfield, Jaffe. Finanzas Corporativas, Capítulo 13.
• W. Macías. Apuntes Costo de Capital y Costo de Deuda
Fundamentos de
Inversiones
COSTO DE CAPITAL

Washington Macías, Ph.D.

 Pasivo que no
paga intereses
(EJ. CTAS x PAGAR)

Activo Pasivo que

paga intereses
(EJ. EFECTIVO, (EJ. PRÉSTAMOS,
CTAS x PAPELES
COBRAR, COMERCIALES,
OBLIGACIONES)
FÁBRICA)

Patrimonio
(EJ. ACCIONES)
Costo de Capital Hotel
Es el costo de oportunidad de
invertir en un proyecto

%
determinado; es decir, el
rendimiento que se deja de
ganar por invertir en el
proyecto, en lugar de realizar
otra inversión de riesgo similar.
Costo de Capital
Pasivo que no
paga intereses
• Costo de capital debe (EJ. CTAS x PAGAR)
ser función del riesgo
Pasivo que
de la inversión. Activo

Promedio ponderado
paga intereses
(EJ. EFECTIVO, Costo de
• Debe reflejar el costo (EJ. PRÉSTAMOS,
deuda
CTAS x PAPELES
de fuentes de recursos COBRAR, COMERCIALES,
utilizadas para financiar FÁBRICA) OBLIGACIONES)

el proyecto: deuda y
recursos propios. Patrimonio Costo
(EJ. ACCIONES) patrimonial
Costo de Deuda
• El costo de deuda, KD, es el rendimiento que
los prestamistas requerirían sobre la deuda*
de la empresa en la actualidad.

* Se refiere a aquella deuda que paga

intereses.
Costo Patrimonial
• El costo patrimonial, KP , se refiere al retorno
exigido por los accionistas de una empresa o
proyecto.
• El Modelo de Valoración de Activos de Capital
(CAPM) plantea que la tasa de retorno exigida
a un activo debe estar en función de su riesgo
sistemático, representado por Beta, β.
• Este modelo permitirá estimar el costo
patrimonial.
Costo de Capital Promedio Ponderado
• Es la tasa promedio ponderada, que considera el costo de las
distintas fuentes de financiamiento.
• Las ponderaciones son los porcentajes que representan:

Deuda que paga intereses (D)

D/(D+P)
Patrimonio (P)
P/(D+P)
Deuda que paga intereses + Patrimonio
Costo Patrimonial
 • El riesgo financiero se puede interpretar como
el riesgo total o la variabilidad total de los
Una clasificación retornos de un activo (+ y -).
del riesgo • Este riesgo se puede descomponer entre riesgo
sistemático y no sistemático.

Riesgo Riesgo Riesgo no

total sistemático sistemático
 Riesgo sistemático
• Es el riesgo que se enfrenta por
eventos que afectan a un gran
número de activos y sectores de la
Economía (a unos más que a
otros).
• Por ejemplo, congelamiento de
depósitos en el sistema financiero,
aumento en las tasas de interés,
crisis políticas.
• También se lo considera riesgo de
mercado.
Riesgo no sistemático
• El riesgo que se enfrenta por
eventos que afectan a un solo
activo o a un grupo pequeño de
activos.
• Por ejemplo, huelga de los
trabajadores de empresa XYZ,
renuncia o muerte del Gerente
General de la empresa ABC.
• También se lo conoce como riesgo
específico.
Exposición a cada tipo de riesgo
• El riesgo no sistemático es posible minimizarlo por medio de la
diversificación (inversión distribuida en varios activos, de
distintas industrias). Riesgo diversificable.
• Mientras que el riesgo sistemático, al afectar a todos los
activos de la economía, no se puede evitar. Riesgo no
diversificable.
• Los inversionistas están expuestos al riesgo sistemático en
mayor o menor medida, dependiendo del activo que posean.
Costo Patrimonial
• El costo patrimonial estimado a partir del Modelo de Valoración
de Activos de Capital (CAPM) sería:


Kp = R f +  P E ( RM ) − R f 
• Donde βP es el riesgo sistemático de las acciones de la empresa,
Rf es la tasa libre de riesgo de la economía, y E(RM) es el retorno
esperado en un portafolio de mercado diversificado, por
ejemplo, un índice bursátil local. El diferencial E(RM)-Rf se
conoce como Prima por Riesgo de Mercado.
Beta… ¿Por qué solo se considera el
riesgo sistemático?
• La diversificación es una decisión racional que debe realizar un
inversionista, independientemente de su grado de aversión al riesgo
(Teoría de Portafolios, unidad 6).
• Por lo tanto, el mercado (las inversiones) no tiene por qué recompensarlo
por un riesgo que usted debe eliminar con la diversificación.
• El CAPM asume que el inversionista está diversificado. Por lo tanto, ha
eliminado el riesgo no sistemático.
• Así, el rendimiento exigido queda expresado sólo en función del riesgo
que no se puede evitar, que es el riesgo sistemático.
Beta
𝜎𝑖,𝑀
𝛽= 2
𝜎𝑀
Donde:
• 𝜎𝑖,𝑀 es la covarianza entre los retornos del activo i versus los
retornos del portafolio de mercado, y
2
• 𝜎𝑀 es la varianza de los retornos del portafolio de mercado.
En la práctica, el portafolio de mercado está representado por un
índice bursátil amplio que incluya los distintos sectores de la
economía.
Interpretación de Beta
Se puede interpretar el nivel de riesgo de la siguiente manera:
• β >1 activo con más riesgo que el mercado.
• β <1 activo con menos riesgo que el mercado.
• β <0 activo anticíclico; se mueve, en promedio, en dirección
opuesta al mercado.
Ejemplo 1
• Una acción tiene una beta de 1.4, el rendimiento esperado del
mercado es de 12% y la tasa libre de riesgo es de 4%. ¿Cuál
debe ser el rendimiento exigido para esta acción?
Ejemplo 2
• Corporación Hispana necesita valorar sus acciones, porque tiene
una oferta de compra del 45% de su patrimonio. Para esto,
requiere determinar el costo patrimonial. Los bonos del Tesoro
actualmente rinden 3% y el rendimiento esperado del mercado
en el largo plazo es de 9%. Los rendimientos de las acciones de
la empresa tienen una covarianza con el índice bursátil de 0.09 y
la desviación estándar de los rendimientos del índice es de 22%.
Estimación de Beta con Modelo de
Mercado
• Si la empresa transa continuamente sus acciones en el mercado entonces
utilizar directamente la regresión conocida como el Modelo de Mercado
para encontrar el βp:
Rit =  +  * RMt +  t

• Donde Ri es el retorno de la acción i; RM es el retorno del portafolio de

mercado, por ejemplo, un índice bursátil representativo del mercado; y β
es el riesgo sistemático de la acción i.
Actividad grupal
• Estimar el beta para alguna acción que transa en NYSE o
NASDAQ (Finance Yahoo).
• Aplicar metodología Reuters
• Graficar e interpretar
• Un integrante expone.
Fundamentos de
Inversiones
COSTO PATRIMONIAL:
CONSIDERACIONES PRÁCTICAS

Washington Macías, Ph.D.

Costo Patrimonial
• El costo patrimonial, KP , se refiere al retorno
exigido por los accionistas de una empresa o
proyecto.
• El Modelo de Valoración de Activos de Capital
(CAPM) plantea que la tasa de retorno exigida
a un activo debe estar en función de su riesgo
sistemático, representado por Beta, β.
• Este modelo permitirá estimar el costo
patrimonial.
Costo Patrimonial
• Así, el costo patrimonial estimado a partir del CAPM sería:

𝐾𝑃 = 𝑅𝐹 + 𝛽 𝐸(𝑅𝑀 ) − 𝑅𝐹

• Donde β es el riesgo sistemático de las acciones de la empresa,

RF es la tasa libre de riesgo de la economía, y E(RM) es el retorno
esperado en un portafolio de mercado diversificado, por
ejemplo, un índice bursátil local. El diferencial E(RM)-Rf se
conoce como Prima por Riesgo de Mercado, PRM.
Resultados A1S7
Quiz Educaplay
• 33 alumnos ganaron 2 ptos.
• 1 alumno ganó 1 pto.

• Ver preguntas
Betas
Referenciales
• Si la empresa no transa
acciones en bolsa, o tiene
poca presencia bursátil,
tomar como referencia
betas de empresas que se
dediquen al mismo
negocio.
• Metodología útil para
mercados de valores no
desarrollados (caso de
Ecuador).
Betas Referenciales
• Ajustar con el Modelo de Hamada
𝐷
𝛽𝐿 = 𝛽𝑈 1 + (1 − 𝑇𝐶 )
𝑃
• βU es el riesgo sistemático de una empresa sin deuda o 100% patrimonio (U:
unlevered). Es decir, un riesgo que proviene de las actividades propias de las
empresa, del giro del negocio.
• TC es la tasa de impuestos corporativos.
• D/P es la estructura de endeudamiento. La inclusión de este término muestra
que existe un riesgo financiero, que es mayor a medida que aumenta el nivel de
deuda. Esto se debe a que los accionistas tienen un flujo residual. Por lo tanto
mientras más deuda deba cubrir la empresa más riesgosa es la posición de los
accionistas. D sólo debe considerar la deuda que paga intereses (deuda con costo
financiero)
• βL es el beta del patrimonio, pero considerando el apalancamiento (L: levered).
Ejemplo
• Usted desea determinar el costo patrimonial para una empresa
del sector de bebidas alcohólicas en Ecuador.
• La empresa ha mostrado en los últimos tres años un nivel de
deuda con costo financiero sobre patrimonio (D/P) promedio de
0.5, y no hay información de que se vaya a modificar
significativamente en el futuro.
• Recuerde usar TC=36.25% en Ecuador.
Betas Referenciales: desapalancar y
apalancar
1. Obtenga un promedio de betas referenciales, 𝐷
tasa de impuestos y nivel de apalancamiento. 𝛽𝐿 , 𝑇𝐶 , 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜𝑠
𝑃
2. Desapalanque beta referencial (Modelo de
Hamada) 𝛽𝑈 = 𝛽𝐿 ൗ 1 + 1 − 𝑇𝐶
𝐷
Resultado: Beta desapalancado 𝑃
3. Apalanque Beta desapalancado, use nivel de
apalancamiento y tasa de impuestos objetivo 𝐷
(Modelo de Hamada) 𝛽𝐿 = 𝛽𝑈 1 + (1 − 𝑇𝐶 )
𝑃
Resultado: Beta apalancado de la acción analizada
Participación a trabajadores e impuesto a
la renta
• En Ecuador: efecto tributario y participación a trabajadores
• Utilidad antes de participación $100.00
• -Participación (15%) $ -15.00
• Utilidad antes de IR $ 85.00
• -Impuesto a la Renta (25%) $ -21.25
• Utilidad Neta $ 63.75

• Efecto combinado: $100 - $63.70 = $36.25

• En porcentajes: 1 - (1-15%)*(1-25%) = 36.25% TC
Tasa libre de riesgo

• Usar la tasa de descuento en un

bono cupón cero soberano con un
horizonte similar al horizonte de
inversión.
• También debe haber coherencia
con el periodo de la tasa libre de
riesgo utilizada en la prima por
riesgo de Mercado.
Prima por Es un valor esperado obtenido a partir de promedios geométricos de datos históricos. E(RM)-RF
Se sugiere tomar la mayor cantidad de datos posibles para disminuir la desviación estándar y
riesgo de considerar la mayoría de ciclos que haya tenido la economía.

mercado En Estados Unidos hay estimaciones que van desde 3,57% a 8,43% (Damodaran) dependiendo del
periodo que se considere.
Consideraciones adicionales
• Si el proyecto tiene el mismo riesgo sistemático que la
empresa se puede utilizar el beta de las acciones.
• Si es un riesgo distinto, por ejemplo, una nueva línea de
negocios, tomar betas referenciales de esa nueva línea !
de negocios.
• Cuando se estima tasas en países emergentes (Ecuador)
se suele hacer un ajuste por riesgo país.
Ajustes por riesgo país (Damodaran)
• Default Spread
𝐾𝑃 = 𝑅𝐹 + 𝛽 ∗ 𝑃𝑅𝑀𝑈𝑆 + 𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑

PRMUS: Prima por Riesgo de Mercado en los EEUU

Spread: Diferencial en el rendimiento de Bonos locales vs. T-Bonds

• Se asume que el default spread refleja el riesgo país, aunque en

teoría el riesgo país es un concepto más amplio.
• Lectura complementaria (Lemus y Solórzano, 2007)
Ajustes por riesgo país
Sobre el spread…
• Es una tasa de mercado que refleja expectativas actuales
• Son muy volátiles → cambios bruscos de un día a otro
• Algunas alternativas:
• Promedios durante cierto tiempo
• Promedios entre bonos con similar calificación de riesgo
¿Dónde encuentro
información de
empresas de
referencia y tasas?

• Betas y PRM:
Damodaran.com
• Tasa libre de riesgo: Yahoo
Finanzas, Bloomberg,
Reuters.
• Riesgo país: Banco Central
del Ecuador
¿Dónde encuentro
información de las
empresas?

• Bolsa de Valores de
Guayaquil
• Bolsa de Valores de Quito
• Superintendencia de
Compañías
Referencias:
• Damodaran A. (2002). Investment Valuation. Wiley Finance,
Capítulos 7 y 8.
• Lemus, D. y Solórzano, G. (2007). Riesgo Soberano, Riesgo Pais y
sus Efectos en la Economía. Revista FOCUS, ESPOL. Disponible
en:
https://www.dspace.espol.edu.ec/bitstream/123456789/11212/1
/Perspectivas%20Economicas%20No.%204%20-
%20Riesgo%20Pais.pdf
• Ross, Westerfield, Jaffe. Finanzas Corporativas, Capítulo 12.
• W. Macías. Apuntes de clase
Fundamentos de Inversiones

Washington Macías
Fundamentos de
Inversiones
COSTO DE CAPITAL

Washington Macías, Ph.D.

 Pasivo que no
paga intereses
(EJ. CTAS x PAGAR)

Activo Pasivo que

paga intereses
(EJ. EFECTIVO, (EJ. PRÉSTAMOS,
CTAS x PAPELES
COBRAR, COMERCIALES,
OBLIGACIONES)
FÁBRICA)

Patrimonio
(EJ. ACCIONES)
Costo de Capital Hotel
Es el costo de oportunidad de
invertir en un proyecto

%
determinado; es decir, el
rendimiento que se deja de
ganar por invertir en el
proyecto, en lugar de realizar
otra inversión de riesgo similar.
Costo de Capital
Pasivo que no
paga intereses
• Costo de capital debe (EJ. CTAS x PAGAR)
ser función del riesgo
Pasivo que
de la inversión. Activo

Promedio ponderado
paga intereses
(EJ. EFECTIVO, Costo de
• Debe reflejar el costo (EJ. PRÉSTAMOS,
deuda
CTAS x PAPELES
de fuentes de recursos COBRAR, COMERCIALES,
utilizadas para financiar FÁBRICA) OBLIGACIONES)

el proyecto: deuda y
recursos propios. Patrimonio Costo
(EJ. ACCIONES) patrimonial
Costo de Deuda
• El costo de deuda, KD, es el rendimiento que
los prestamistas requerirían sobre la deuda*
de la empresa en la actualidad.

* Se refiere a aquella deuda que paga

intereses.
Costo Patrimonial
• El costo patrimonial, KP , se refiere al retorno
exigido por los accionistas de una empresa o
proyecto.
• El Modelo de Valoración de Activos de Capital
(CAPM) plantea que la tasa de retorno exigida
a un activo debe estar en función de su riesgo
sistemático, representado por Beta, β.
• Este modelo permitirá estimar el costo
patrimonial.
Costo de Capital Promedio Ponderado
(WACC)
• Es la tasa promedio ponderada, que considera el costo de las
distintas fuentes de financiamiento.
• Las ponderaciones son los porcentajes que representan:

Deuda que paga intereses (D)

D/(D+P)
Patrimonio (P)
P/(D+P)
Deuda que paga intereses + Patrimonio
Costo Promedio Ponderado de Capital
(WACC)
K0=CPPC= (P/(P+D))*KP + (D/(P+D))*KD*(1-Tc)

• P, D: Valores de Mercado del Patrimonio y la Deuda

• Tc: Tasa de Impuestos Corporativos (efecto combinado en
Ecuador)

• Los pesos de la estructura de capital deben ser objetivo para el

periodo de evaluación. Debe ser la misma estructura de capital
utilizada en el beta apalancado.
Ejemplo
• La empresa Mullineaux Corporation tiene una estructura de
capital fijada como meta de 55% en acciones y 45% de deudas.
El costo de su capital accionario es de 16% y el de las deudas es
de 9%. La tasa de impuestos es de 35%. Cual es su costo de
capital?
Ejercicio
3. Farmatodo (Lectura Costo de Capital completo)
Costo de Capital de proyectos en la
empresa
• Si el proyecto tiene el mismo riesgo que la empresa, use el
mismo costo de capital de la empresa.
• Si tiene un riesgo distinto, por ejemplo, nueva línea de negocios,
debe usar el beta correspondiente a esa nueva línea de
negocios.
 Costo de Capital de proyectos en la
empresa
Costo de capital del proyecto

Costo de capital de la empresa

Riesgo del proyecto

Concordancia entre tasa y flujo en la
valoración
Objeto de la Tasa de descuento Flujo futuro
valoración
Patrimonio Costo patrimonial Dividendos (modelos de valoración de acciones
por descuento de dividendos).
Flujo de caja libre del accionista (valoración del
patrimonio de una empresa) o del inversionista
(valoración del patrimonio de un proyecto).
Pasivos Costo de deuda Cupones de interés y amortización de capital del
bono/préstamo.
Empresa/Proyecto Costo promedio Flujo de caja libre de los activos (valoración de
ponderado de capital toda la empresa) o del proyecto (valoración de
todo el proyecto).
Referencias:
• Damodaran A. (2002). Investment Valuation. Wiley Finance,
Capítulos 7 y 8.
• Lemus, D. y Solórzano, G. (2007). Riesgo Soberano, Riesgo Pais y
sus Efectos en la Economía. Revista FOCUS, ESPOL. Disponible
en:
https://www.dspace.espol.edu.ec/bitstream/123456789/11212/1
/Perspectivas%20Economicas%20No.%204%20-
%20Riesgo%20Pais.pdf
• McKinsey & Company (2000). Valuation in Emerging Markets.
• Ross, Westerfield, Jaffe. Finanzas Corporativas, Capítulo 12.