FINANZAS DE LARGO PLAZO

Modelos de valorización de la tasa de costo de capital: WACC

¿Qué vamos a revisar hoy en clases?
Tasa de costo de capital:
› Características de la tasa de costo de capital.
› Modelos de valorización de la tasa de costo de capital:
WACC.
Modigliani y Miller
• Actividad en clases
Conformados en pequeños grupos, resuelven guía
de ejercicios basado en problemas de las distintas
fuentes de capital y de los diferentes modelos de
costos a través de un informe escrito.
¿Cuáles son los materiales que debo tener?
• Acceder al aula virtual de tu asignatura (AAI).
• Tomar nota o apuntes de los aportes o comentarios explicativos
del académico durante la clase.
¿Cuáles son los materiales de referencia de la
unidad?
• Morales, A., Morales, J. y Alcocer, F. (2014). Administración financiera.
México: Editorial Patria. Recuperado el 7 de noviembre de 2019 desde
https://
ebookcentral.proquest.com/lib/inacapsp/reader.action?docID=4536074
• Leer pp. 119-188. 
• Besley, S. y Brigham, E. (2016). Fundamentos de administración financiera.
México: Cengage Learning Editores. Recuperado el 7 de noviembre de
2019 desde https://
ebookcentral.proquest.com/lib/inacapsp/detail.action?docID=4823721
• Leer pp. 473-412.
PARA MAYOR INFORMACIÓN, INGRESA A: BIBLIOTECA EN RED INACAP
https://www.inacap.cl/tportalvp/red-de-bibliotecas-inacap
Tema 1. Coste promedio ponderado del capital (CPPC)

Siglas en inglés WEIGHTED AVERAGE COST OF

El WACC CAPITAL

También denominado coste promedio ponderado del

capital (CPPC), es la tasa de descuento que se utiliza para
descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar
un proyecto de inversión. 

El cálculo de esta tasa puede ser útil teniendo en cuenta

tres enfoques distintos:

a. Como activo de la empresa: es la tasa que se debe

usar para descontar el flujo de caja esperado.
b. Desde el pasivo: el coste económico para la empresa
de atraer capital al sector.
c. Como inversores: el retorno que estos esperan al
invertir en deuda o patrimonio neto de la empresa.
Cuando una empresa recurre a diversas fuentes de financiamiento, tenemos que hallar el costo de capital de la empresa, de
forma tal que tenga en cuenta las proporciones de las fuentes de financiamiento.

Si la empresa financia sus inversiones con un 50% de bonos y un 50% de acciones comunes, estas proporciones deben verse
reflejadas en el costo de capital; a esto se le conoce como Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC, por sus siglas en inglés).

WACC
Costo Capital Promedio
=CAPM*(capital/Activos) + Rd * (Pasivos/Activos)*(1-T)
ponderado

Costo del patrimonio

Estructura general del WACC Costo de la deuda
Ke= Rf+B (Rm-Rf)+Rp

Integradores para ponderar Tasa libre de Tasa o prima de Riesgo

Tasa del crédito Tasa impositiva
riesgo (Rf) mercado (Rm) sistemático beta
promedios de cálculo
El promedio de
los B de las
(1-T)
empresas de la
industria
Fórmula del WACC, cómo calcularlo
Tal y como su propio nombre indica, el WACC pondera los costos de cada una de las fuentes de capital,
independientemente que estas sean propias o de terceros. Es preciso tener presente que si el WACC es inferior a la
rentabilidad sobre el capital invertido, se habrá generado un valor económico agregado (EVA) para los accionistas. Se
explica con la siguiente fórmula:

WACC= Kd * (1-T) * D/(E+D) + Ke x

E/(E+D)
Ke: Coste de los fondos propios.
Kd: Coste de la deuda financiera.
E: Fondos propios.
D: Deuda financiera.
T: Tasa impositiva.
El costo promedio ponderado de capital lo obtenemos
mediante la siguiente fórmula:

Empresa A
• Deuda con terceros: 24,7% WACC= Wd * Kd (1-T) + Wp * Kp
• Patrimonio: 75,3%
• Costo de la deuda: 8.86%
• Impuesto a la renta: 25,5% Wd: proporción de deuda/sobre patrimonio total.
• Tasa exigida por accionistas: 21% Kd: costo de la deuda (tasa de interés del o los créditos).
Wp: proporción de capital/sobre patrimonio total.
Calcular el WACC de la empresa: Kp: tasa de descuento de los inversionistas o dueños.

WACC = 0,247 * 0,0886 * ( 1- 0,255) + 0,753 * 0,21

WACC = 0,001630 + 0,1581
WACC = 0,15975 x 100
WACC = 15,975%
 Otra forma:

• Deuda con terceros (D) = $200.000

• Patrimonio (E) = $300.000
• Costo de deuda (rd) = 7,5% WACC= D/(E+D) * Kd *(1-T) + E/(E+D) * Ke
• Impuesto renta (te) = 25%
• Tasa de descuento de los accionistas = 13%

WACC = $200.000 / $500.000 * 7,5% * ( 1 - 0,25) + $300.000 / $500.000 * 13%

WACC = 2,25% + 7,8%
WACC = 10,05%
EJERCICIO DE APLICACIÓN 1

Lupita S.A. mantiene en sus registros los montos y costos específicos

de sus fuentes de financiamiento, presentados en la siguiente tabla,
considerando cada una de las fuentes de la empresa:

Considera una tasa de impuesto a la renta de 25%.

La empresa está evaluando la posibilidad de efectuar una inversión, la que ofrece
una TIR de 11,5%, y desea saber si es conveniente aceptar dicha inversión.
Desarrollo

Segundo, calculamos el WACC

WACC = 0,3439 * 0,085 * ( 1- 0,25) + 0,2116 * 0,047 * ( 1- 0,25) + 0,4444 * 0,12
WACC = 8,272%

Del paso anterior se obtiene la tasa de costo de capital, considerando todas las fuentes de financiamiento de la empresa, y se
concluye que la tasa de costo de capital que la empresa debiera exigir a cualquier inversión es de 8,272%.
 
Por lo anterior, y considerando que la TIR de la futura inversión es un 11,5%, se debe aceptar la inversión, ya que la tasa de
costo de capital es inferior y, por lo tanto, la inversión renta por sobre lo exigido por la empresa a sus proyectos.
EJERCICIO DE APLICACIÓN 2

Una empresa no regulada desea determinar su costo de capital. Sabe que para ello debe tener una tasa de costo a su
capital invertido y, por ello, considera adecuado utilizar el modelo CAPM para determinarlo.
En su estructura financiera se encuentra lo siguiente:
El costo de la deuda con bancos asciende a 13%.
Algunos datos que ha recolectado hasta ahora son:
• Rentabilidad promedio de mercado (bolsa) 2019: 11%.
• Tasa libre de riesgo de los últimos años 3,25%.
• Beta de la empresa: 0,9.
Impuesto 25%.

1. Calcula la tasa esperada de rendimiento según el modelo CAPM, utilizando la rentabilidad promedio de mercado y la tasa
libre de riesgo de mercado, considerando la siguiente fórmula: rE = rf +  (rM – rf).

2. Utiliza el CAPM como la tasa de rentabilidad exigida a los recursos propios y calcula el WACC.

3. Si la empresa tiene una posible inversión que tiene una rentabilidad esperada de 9%, ¿es conveniente para la empresa
aceptar la inversión?

4. Además, haz comentarios sobre la beta de 0,9.

Desarrollo
Primero calculamos la estructura de capital
Estructura mercado valor libro
Deuda largo plazo (bancos) 70.000.000 43,75%
Patrimonio 90.000.000 56,25%
Total patrimonio + pasivos 160.000.000 100,0%

1. Calcula la tasa esperada de rendimiento según el modelo CAPM, utilizando la rentabilidad promedio de mercado y
la tasa libre de riesgo de mercado.

Considera la siguiente fórmula: rE = rf +  (rM – rf ) CAPM = 0,0325 + 0,9 X ( 0,11 – 0,0325) = 10,23%

2. Utiliza el CAPM como la tasa de rentabilidad exigida a los recursos propios y calcula el WACC.
WACC = 0,4375 X 0,13 X (1- 0,25) + 0,5625 X 0,1023 = 10,02%
 Desarrollo
Estructura mercado valor libro
Deuda largo plazo (bancos) 70.000.000 43,75%
Patrimonio 90.000.000 56,25%
Total patrimonio + pasivos 160.000.000 100,0%

3. Si la empresa tiene una posible inversión que tiene una rentabilidad esperada de 15%, ¿es conveniente para la empresa aceptar la
inversión? Del paso anterior se obtiene la tasa de costo de capital, considerando todas las fuentes de financiamiento de la empresa, y
se concluye que la tasa de costo de capital que la empresa debiera exigir a cualquier inversión es de 10,02%.
 
Por lo anterior, y considerando que la TIR de la futura inversión es un 9%, entonces NO se debe aceptar la inversión, ya que la tasa de costo
de capital es superior y, por lo tanto, la inversión renta está por bajo lo exigido por la empresa a sus proyectos.

4. Comentarios sobre el beta igual a 0,9

Al ser beta mayor que cero, refleja que las acciones del negocio suben cuando la bolsa sube y bajan cuando la bolsa baja (se mueven en el
mismo sentido).
Al ser el beta de módulo menor que uno, nos indica que las acciones del negocio amortiguan los movimientos de la bolsa: por ejemplo, si
la bolsa sube 10%, las acciones suben un 9%.
Estas acciones tienen menor dispersión de resultados posibles que el mercado, tienen menor riesgo y, como consecuencia en la ecuación,
beta disminuye el margen que el inversor puede esperar: menor riesgo, menor rentabilidad esperable.
 Tasa de costo de
capital.

CIERRE CLASE PRESENCIAL

¿Qué revisamos en esta sesión? Costo medio
ponderado de
financiamiento.

Tasa de costo de
capital WACC.
Referencias bibliográficas
• Morales, A., Morales, J. y Alcocer, F. (2014). Administración financiera.
México: Editorial Patria. Recuperado el 7 de noviembre de 2019 desde
https://ebookcentral.proquest.com/lib/inacapsp/reader.action?docID=4
536074
• Leer pp. 119-188. 
 
• Besley, S. y Brigham, E. (2016). Fundamentos de administración
financiera. México: Cengage Learning Editores. Recuperado el 7 de
noviembre de 2019 desde
https://ebookcentral.proquest.com/lib/inacapsp/detail.action?docID=48
23721
• Leer pp. 473-412.

PARA MAYOR INFORMACIÓN, INGRESA A BIBLIOTECA EN RED INACAP

https://www.inacap.cl/tportalvp/red-de-bibliotecas-inacap
 FINANZAS DE LARGO PLAZO
Modelos de valorización de la tasa de costo de capital: WACC