Caso: Impresora Heidelberg Speedmaster

A los 5 meses de iniciado el proyecto, la impresora Heidelberg llegó al puerto y

fue trasladada a la planta. Hasta ese punto las cosas habían salido de acuerdo
con lo proyectado tanto en tiempos como en flujo de dinero. Esto mantenía
grandes expectativas sobre el éxito del proyecto.

Para el día en que la impresora llegó a la planta, se contrató una grúa

especializada para que pueda colocarla en el segundo piso de la planta, tal y
como se había previsto. El izaje fue casi perfecto y sin ningún contratiempo, la
impresora fue colocada en el sitio correcto. Todos los involucrados en el
proyecto se estrecharon las manos en señal de que la tarea había sido
cumplida, pues entendían de la importancia del proyecto para la compañía.

Ese día cerca de la medianoche, el gerente general recibió una llamada por
parte del jefe de seguridad de la planta, en ello, le comunicó que había ocurrido
el derrumbe del segundo piso de la planta. Parte de ello, la nueva impresora se
había visto muy afectada, asimismo, la mayoría de las máquinas que se
encontraban en el primer y segundo piso.

Al día siguiente se realizaron las primeras investigaciones con técnicos de

defensa civil, quienes determinaron que la estructura del edificio no estaba
preparada para una máquina de 52 toneladas.

Variables a analizar
En este caso, se realizó una evaluación económica financiera correcta, sin
embargo, algo falló.

La evaluación de proyectos debe ser integral y debe abarcar muchos aspectos,

como técnicos, legales etc.

Relación con el contenido del módulo

En este caso, si se realizaba la formulación del proyecto de forma correcta, no
hubiera ocurrido el desastre.

¿Qué aspectos se deben analizar al formular un proyecto de inversión?

¿Qué estudios se deben realizar antes de evaluar económicamente un

proyecto de inversión?
Estudios ambientales, políticos,técnicos, economicos
Introducción
En la actualidad, los proyectos se han convertido en un mecanismo
permanente de creación de valor para las empresas. Bajo el contexto actual de
recursos escasos en la economía global, las decisiones de inversión son claves
para la sostenibilidad y crecimiento de cualquier negocio. También nos dice
que la evaluación financiera de proyectos nos ofrece una serie de herramientas
que podemos utilizar para enfrentarnos mejor a una decisión de inversión
disminuyendo su riesgo.

A lo largo del curso se revisará, en un principio, la formulación general de un

proyecto, para luego, comprender la técnica de evaluación de proyectos,
mediante el cálculo del valor actual neto y otros indicadores. De igual forma, se
explicará que otros criterios de evaluación se deben considerar en el momento
de evaluar y tomar una decisión sobre un proyecto de inversión.

Este curso no solo tiene como objetivo que el estudiante calcule indicadores de
valor para evaluar un proyecto, sino también, que pueda interpretar estos
indicadores de forma correcta, entendiendo la relatividad que el riesgo
incorpora a cualquier proyecto.

Formulación de proyectos e inversión

Existen 4 etapas en la vida de un proyecto: preinversión, inversión, operación y
liquidación. La evaluación del proyecto se encuentra obviamente en la primera
etapa, pero un paso hacia atrás se encuentra la formulación propia del
proyecto.

01
En la etapa de formulación del proyecto, se analizará la viabilidad del proyecto
mismo, y es importante entender, que esta viabilidad está conformada por
varias aristas a evaluar, una de ellas es la económica. Sin embargo, existen
otros aspectos a revisar como la factibilidad legal, política, técnica, de gestión y
de sostenibilidad social y ambiental. Los mayores problemas futuros de un
proyecto normalmente no están asociados a variables económicas proyectadas
en la evaluación, sino a aspectos técnicos o de sostenibilidad social y
ambiental. 
02
Al momento de formular un proyecto, es valioso desarrollar algunos
documentos como el perfil del proyecto. El perfil de un proyecto es un
documento que presenta alternativas de inversión en términos gruesos, por
ejemplo, se realizan estimaciones de tamaño de planta, costos, precios y
demanda. Como puede inferirse, obtener este documento no es costoso, pues
se utiliza fuentes secundarias como documentos o estudios realizados por
terceros y que pueden ser empleados sin costo por el evaluador. 
03
El propósito principal a este nivel, más que aprobar la ejecución del proyecto,
es identificar, descartar y evaluar algunas o todas las alternativas estudiadas a
través de análisis sencillos y adicionalmente identificar probables riesgos. Por
ejemplo, comparando los precios frente a la estructura de costos, o el tamaño
del mercado frente a la capacidad de producción estimada o evaluar los
impactos en el medio ambiente que causaría el proyecto.

Definición de proyecto

En la imagen podemos visualizar

logotipos de algunas marcas y
empresas reconocidas tanto a nivel
nacional como internacional, algunas
de ellas comenzaron a operar en el
mercado desde hace ya varios años.
Cualquiera de estas empresas inició
operaciones siendo fruto de un
proyecto, y a lo largo de su historia,
para permanecer vigentes y
competitivas en el mercado, lanzaron
proyectos adicionales, por ejemplo, la innovación en el diseño de sus productos
o servicios.  

Por otro lado, las empresas pueden crecer a través de sus proyectos, es por
ello sumamente importante, que cada proyecto incorpore valor a la empresa.
Una forma de entender a una empresa es viéndola como el resultado de la
suma de todos sus proyectos anteriores.   

Ahora bien, como podemos definir un proyecto, el profesor Sapag nos

entrega laS siguienteS definiciONES:
Por otro lado, podemos entender también a un proyecto, como la asignación de
recursos a una oportunidad, con el fin de alcanzar objetivos estratégicos, cuyo
propósito es desarrollar una serie de productos o servicios.
Para sustentar un proyecto se requerirá una propuesta técnico-económica
especificando los recursos humanos, materiales, tecnología, entre otros; esta
propuesta permitirá a los diferentes interesados saber si la idea es viable en la
generación de valor. Tiene como otros objetivos aprovechar los recursos para
mejorar las condiciones de vida de una comunidad, pudiendo ser a corto,
mediano o largo plazo. No olvidemos que toda formulación de proyectos debe
enfocarse a la creación de valor.
Clasificación de proyectos

Una primera clasificación de los proyectos se realiza en función de la finalidad

de la inversión; es decir del objetivo de la asignación de recursos que permite
distinguir entre proyectos que buscan crear nuevos negocios o empresas, y
proyectos que buscan evaluar un cambio, mejora o modernización de una
empresa existente.

Entre estos últimos se identifican, por ejemplo, proyectos que involucran el

outsourcing, la internalización de servicios o elaboración de productos provistos
de empresas externas, la ampliación del nivel de operación de la empresa, el
abandono de ciertas líneas de producción o el simple reemplazo o renovación
de activos.  
También los proyectos se pueden clasificar en función a la finalidad de los
estudios, es decir, de acuerdo con lo que se espera medir con su realización. 

En este contexto es posible identificar tres tipos de proyectos que obligan a

conocer tres formas diferentes de construir los flujos de caja para lograr el
resultado deseado:

T1: Estudios para medir la rentabilidad de la inversión, independientemente de

dónde provengan los fondos.

T2: Estudios para medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en el

proyecto (rentabilidad para el inversionista).  Conoce cómo es percibido por la
organización y por su líder.

T3: Estudios para medir la capacidad del propio proyecto para enfrentar los
compromisos de pago asumidos en un eventual endeudamiento para su
realización.
Por último, cada uno de los casos anteriores puede clasificarse, también, en
función de su fuente de financiamiento, distinguiéndose entre aquellos
proyectos financiados mediante leasing, financiados en el sistema financiero o
proveedores, los financiados con recursos propios y los financiados con
combinación de fuentes.

Niveles en la formulación de un proyecto

En la formulación de proyectos existen tres niveles: perfil, prefactibilidad y
factibilidad. 

perfil
–El estudio a nivel de perfil es preliminar a todos los estudios. Su análisis es en
forma frecuente estático y se basa principalmente en información secundaria,
generalmente de tipo cualitativo, en opiniones de expertos o cifras estimadas.
Su objetivo fundamental es determinar si existen antecedentes que justifiquen
abandonar el proyecto sin efectuar gastos futuros en estudios que proporcionen
mayor y mejor información, así como, reducir las opciones de solución,
seleccionando aquellas que en un primer análisis pudieran aparecer como las
más convenientes para el proyecto.
Prefactibilidad
–Es esencialmente dinámico, es decir proyecta los costos y beneficios a lo
lardo del tiempo y lo expresan mediante un flujo de caja estructurado en
función de criterio convencionales previamente establecidos. Además, se
proyectan los costos y beneficios sobre la base de criterios cuantitativos, pero
sirviéndose mayoritariamente de información secundaria.
Factibilidad
–Es esencialmente dinámico, es decir proyecta los costos y beneficios a lo
lardo del tiempo y lo expresan mediante un flujo de caja estructurado en
función de criterio convencionales previamente establecidos. Además, la
información tiende a ser demostrativa, recurriéndose principalmente a
información de tipo primaria.  La información primaria es la que genera la
fuente de la misma información.
Ejemplo
–Mientras el costo promedio del metro cuadrado de construcción se usa a nivel
de prefactibilidad por ser un promedio o estándar, en factibilidad debe
realizarse un estudio detallado de cada uno de los ítems, para determinar la
cuantía de los costos específicos de esa construcción en particular.

Entre las factibilidades necesarias para viabilizar un proyecto, encontramos las

siguientes:

La factibilidad comercial, que procura determinar la aceptación y uso que

tendrá el producto y/o servicio; en otras palabras, determina su mercado.

La factibilidad técnica, que define aquella función productiva que optimiza la

utilización de los recursos disponibles.

La factibilidad legal, que establece la inexistencia de trabas legales durante la

inversión y ejecución del proyecto.

La factibilidad organizativa, que determina la estructura organizativa idónea

para la operación del proyecto, así como la capacidad administrativa para
emprenderlo.
Ejemplo
CASO
Se está realizando un nuevo proyecto en una empresa dedicada a brindar
servicios de outsourcing. Lo primero que se hizo, fue una propuesta técnico
económica, donde se evaluó todos los recursos con los que la empresa cuenta.
Se sabe que, de esta manera, se dará a conocer si el proyecto que se planificó
dará buenos resultados en un futuro, sea a corto, mediano o largo plazo. Con
respecto a la elaboración del proyecto, ¿se podría decir que la empresa tomó
una decisión adecuada al evaluar primero los recursos económicos?
RESPUESTA
Haciendo referencia a la definición de un proyecto, se puede decir que para
sustentarlo se requerirá una propuesta técnico económica especificando los
recursos humanos, materiales, tecnología, entre otros; esta propuesta permitirá
a los diferentes interesados saber si la idea es viable en la generación de valor.
Tiene como otros objetivos aprovechar los recursos para mejorar las
condiciones de vida de una comunidad, pudiendo ser a corto, mediano o largo
plazo. No olvidemos que toda formulación de proyectos debe enfocarse a la
creación de valor.

La creación de valor y la evaluación de proyectos de inversión

Los proyectos buscan crear valor para la empresa, por ello, la evaluación de un
proyecto debe realizarse mediante la utilización de la fórmula del valor
fundamental de un activo. Para entender lo anteriormente expuesto, es
importante comprender que el valor fundamental de un activo no se encuentra
en su valor comercial, sino en el potencial de generación de flujos futuros a
partir del uso del activo. Esto significa que, por ejemplo, el valor de una
 compañía de taxis no se obtenga sumando el valor comercial de los autos que
posee, sino está en función de los flujos de dinero que los autos generen por el
negocio de taxi en el futuro.

En la imagen se aprecia la fórmula fundamental del valor. El valor fundamental

se obtiene descontando los flujos futuros a una determinada tasa y como
podemos deducir de la fórmula, para que se incremente el valor fundamental,
se debe incrementar los flujos futuros y/o disminuir la tasa de descuento.

Uno de los objetivos principales de las finanzas es maximizar el valor de la

empresa, esto se podrá conseguir maximizando el valor de cada uno de los
proyectos que la empresa incorpore a su portafolio.

Existen 3 formas para maximizar el valor de un proyecto:

 Incrementando el volumen de ventas del proyecto y/o incrementado el precio
de los bienes o servicios del proyecto. 
 Disminuyendo los costos y gastos del proyecto.
 Disminuyendo la tasa de descuento del proyecto.

El incremento en el volumen de ventas, por ejemplo, nos puede llevar a

formular proyectos de incremento en la capacidad instalada. Por otro lado, la
disminución de costos nos puede llevar a formular proyectos de ahorro de
costos.

Tasa de descuento

Es un componente básico en el análisis de inversiones, ya que facilita la

comparación entre distintos capitales en diferentes momentos del tiempo.
También podemos entender a la tasa de descuento como la rentabilidad
mínima que deben generar los activos en un determinado proyecto.

Es como una moneda de dos caras, para el inversionista, es el costo de

oportunidad de su dinero, en otras palabras, lo que deja de ganar en otra
inversión de similar riesgo. Para la empresa, es el costo de capital o lo que
debe pagar en promedio por el dinero adeudado a terceros y socios
inversionistas.

En otras palabras, para el cálculo de la rentabilidad de un proyecto de

inversión, se suele definir la tasa de descuento como aquella que corresponde
al coste de los recursos financieros utilizados para ejecutar dicha inversión.

Estos recursos financieros pueden ser:

Propios: aportaciones del inversor (capital).

Terceros: las aportaciones de los acreedores (deuda). 

Para calcular el costo de los recursos totales, debemos analizar en qué

proporción intervienen cada uno de estos recursos en el proyecto y cuál es su
costo.

CÁlculo del VAN y TIR

Los indicadores más utilizados en la evaluación de proyectos es el VAN y la
TIR. El Valor Actual Neto, es la diferencia entre el valor de los flujos futuros en
términos de valor actual y la inversión requerida por el proyecto.  En la
siguiente imagen podemos apreciar la fórmula del VAN.
Una vez realizado el cálculo, es importante interpretar el resultado. Si el VAN
es mayor a cero, el proyecto está generando valor para el inversionista, en
caso contrario, se está destruyendo valor para el inversionista.
Por otra parte, la TIR nos indica la rentabilidad interna del proyecto, en otras
palabras, que tan rentable es el proyecto para el inversionista. Si la TIR es
mayor a la tasa de descuento, el proyecto generará valor y si la TIR es menor a
la tasa de descuento, el proyecto destruirá valor. 
Por último, podemos afirmar que la TIR es la rentabilidad propia de la
naturaleza del proyecto sin considerar el financiamiento. Sin embargo, la TIR
siempre es un indicador referencial en la evaluación de un proyecto, pues a
veces se presta a malas interpretaciones.
Ejemplo
CASO
Se considera un proyecto cuya inversión inicial es de US$ 1’500,000, su vida
útil es de 4 años, se proyecta un flujo de fondos anual de US$ 700,000 y la tasa
de descuento del proyecto es de 20%. ¿Cómo se podría calcular el VAN y
determinar si el proyecto económicamente es viable?
RESPUESTA
Se considera un proyecto cuya inversión inicial es de US$ 1’500,000, su vida
útil es de 4 años, se proyecta un flujo de fondos anual de US$ 700,000 y la tasa
de descuento del proyecto es de 20%. ¿Cómo se podría calcular el VAN y
determinar si el proyecto económicamente es viable?

Horizonte de evaluación

Una de las consideraciones más importantes a realizar en el momento de

evaluar un proyecto, es definir su horizonte de evaluación. Este horizonte de
evaluación es el plazo total previsto durante el cual el proyecto operará,
generará ingresos y tendrá egresos. 

Generalmente el horizonte de evaluación se establece en años.

 ¿Que determina un Horizonte de Evaluación?

La vida útil del activo.

Un contrato. Por ejemplo, el contrato de concesión de la cafetería en la

universidad.

La obsolescencia tecnológica o de mercado. Por ejemplo, ¿cuánto crees que

será el horizonte de evaluación de smartphone?

Para todos estos casos se debe calcular valores de rescate al final del
periodo de evaluación. Si se prevé que un proyecto se mantendrá en el
tiempo sin plazo definido, se suele establecer 10 años como horizonte de
evaluación y se debe calcular en el último periodo una perpetuidad.

Ejemplo

Para poner en práctica lo visto hasta el momento resolvamos el siguiente caso:

En una empresa que produce muebles de madera prensada, dado el

incremento en la demanda, están considerando invertir en un proyecto para
ampliar la capacidad de producción. El proyecto generará un ingreso adicional
anual de US$ 42,000 y un egreso adicional anual de US$ 20,000 durante los
próximos tres años. La inversión inicial del proyecto es de US$ 50,000.
Asimismo, la tasa de descuento para este proyecto es de 14%.

¿Cuál es el valor actual neto (VAN) del proyecto?, ¿le conviene a la

empresa invertir en este proyecto?  (video).
Conclusiones
 De lo visto en este módulo, podemos concluir a modo de resumen que las
empresas permanentemente deben generar proyectos nuevos que incorporen
valor a la misma, de allí la importancia de evaluar económicamente cada
proyecto para que la empresa incremente su valor permanentemente. Las
empresas nacen como un proyecto y crecen al incorporar nuevos proyectos.
 La evaluación de un proyecto en su etapa de formulación, debe considerar
estudios de factibilidad técnica, comercial, organizacional, legal y ambiental.
Esta etapa es sumamente importante debido a que es posible identificar
posibles problemas que hagan inviable el proyecto, ahorrándonos el gasto en
estudios futuros.
 Finalmente podemos afirmar que, para la evaluación económica-financiera, es
el VAN (Valor Actual Neto) el indicador más apropiado para evaluar un
proyecto. Existen otros indicadores como la TIR (Tasa Interna de Retorno) pero
esta solo debe considerarse de forma referencial.