Caso: Empresa de

Arándanos

VARIABLES A ANALIZAR
Es necesario identificar los riesgos inherentes al proyecto, en este caso, es importante
identificar que variables pueden impactar fuertemente en los resultados.

EJEMPLO
Como por ejemplo el control de plagas, de esta forma, poder tomar acciones para el
control de la variable.

RELACION EN EL CONTENIDO
En este módulo revisaremos algunas herramientas que podemos utilizar para realizar un
análisis adecuado de riesgos y poder ver el posible impacto sobre los resultados.

¿Cometió algún error el grupo de ex alumnos al realizar la evaluación inicial del

proyecto de inversión?
¿Es posible incorporar dentro del modelo de evaluación económica situaciones
futuras inesperadas?
Tipología de proyectos y riesgos
asociados
Introducción

Tipología de proyectos de inversión

Consiste en describir claramente el problema, la oportunidad o la necesidad que dio
origen al proyecto y definir cuáles son los resultados que se esperan, todo esto es
esencial para tener una evaluación correcta. Por ello, debemos entender a qué tipo de
proyecto nos estamos enfrentando antes de iniciar cualquier evaluación.
Proyectos identificados por su dependencia   
Tipo de proyectos por su dependencia
PROYECTOS INDEPENDIENTES
Son aquellos en los que sus decisiones no afectan las variables de otro proyecto del
portafolio de la empresa. Por ejemplo, la evaluación del proyecto de mejoras en la
planta de tratamiento de agua de una compañía agroindustrial no afecta a otras áreas de
la misma empresa. En este caso el proyecto se evaluará aislado de otras variables dentro
de la empresa.
PROYECTOS DEPENDIENTES
Se debe invertir en todos los proyectos del portafolio o en ninguno. Por ejemplo, la
inversión en el sistema de evaluación de residuos químicos de una planta de lixiviación
minera. Al analizar detenidamente, para que exista dicho sistema es necesaria la
existencia de la misma planta, por ello es mejor una evaluación en conjunto. 

PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTE

Al evaluar las alternativas de inversión, algunos proyectos pueden ser considerados
mutuamente excluyentes, esto significa que se acepta viable económicamente un
proyecto del portafolio, pero automáticamente se debe rechazar otro u otros
relacionados. Un ejemplo, es el caso de una planta de cerámicos que está decidiendo
entre utilizar como combustible, petróleo o gas natural. Cada alternativa tiene su propio
plan de beneficios e inversiones y es evidente que si elige por una alternativa tendrá que
desecharse la otra.

Proyectos nuevos
Un proyecto nuevo es un proyecto al cual no se le puede atribuir ningún beneficio
pasado y tampoco ninguna inversión pasada, sin embargo, puede ser que este proyecto
nuevo tome para su ejecución inversiones pasadas a las cuales se les denomina costo
hundido. Este costo no se debe considerar dentro de la inversión.
En economía y en general en proceso de toma de decisiones, un costo hundido es aquel
que habiéndose realizado en el pasado ya no puede ser recuperado en el futuro, también
se le conoce como costo retrospectivo y contrasta con el costo prospectivo, que es aquel
en el que se incurrirá en el futuro.

Caso ejemplo – Costo hundido

Proyecto de reemplazo
Es la sustitución de activos actuales por nuevos activos con la finalidad de mantener la
competitividad de la empresa en el tiempo. Los proyectos de reemplazo pueden tener las
siguientes finalidades:
 Ampliar la capacidad de producción
 Reducción de costos
 Incrementar la productividad
 Reemplazar activos obsoletos
Para evaluar un proyecto de reemplazo es muy importante evaluar siempre la situación
con el proyecto versus la situación sin el proyecto. Esto significa que se deberá
proyectar ambas situaciones, siendo el resultado de la diferencia entre ambas, lo que se
puede atribuir al proyecto.

En la imagen se puede apreciar que el área de

beneficios netos del proyecto es el área que se
encuentra entre las curvas del flujo con y sin
proyecto. Por ejemplo, con la intervención de un
proyecto vamos a incrementar los ingresos de una
empresa comercializadora, sin embargo, antes de la
intervención ya        había un nivel de ingresos
proyectado y por ello no podemos atribuir al proyecto
el total de ingresos     futuros sino solamente la
diferencia proyectada de flujos con y sin proyecto, a
esto se le llama flujo incremental asociado a un
proyecto.

Ampliación de la
capacidad de producción
Este tipo de proyectos responden a la necesidad de cubrir una mayor demanda por parte
del mercado, es por ello que en este caso, tanto ingresos como egresos se incrementarán,
debiendo ser el neto mayor a la situación anterior al proyecto.

Finalmente, los flujos netos descontados deben ser mayores a la inversión para que el
proyecto sea viable económicamente. Por ejemplo, la ampliación de la capacidad de
producción de una planta de aceite de 10,000 galones diarios a 14,000 galones diarios
para cubrir el incremento de la demanda.
Reducción de costos
En algunos casos lo que la empresa busca es ser competitiva mediante la reducción de
costos y gastos, es por ello la permanente propuesta al interior de la empresa de
proyectos de ahorro de costos. En este caso los ingresos no son afectados por el
proyecto, sin embargo, la reducción en los egresos significará un aporte positivo al flujo
neto después del proyecto.
El ahorro en los flujos debe considerarse como un valor positivo. El efecto positivo
sobre los resultados es afectado por la parte tributaria. El flujo después de impuestos es
el que se debe considerar como neto.
En este tipo de proyectos, al no contar con flujos de ingresos, el VAN es negativo, por
ello debe cambiar de nombre a VAC (Valor actual de costos). En la evaluación se debe
elegir el VAC de menor valor negativo.
Por ejemplo, una empresa busca el mejoramiento en el sistema de trasmisión de una
máquina, con la finalidad de obtener ahorros en el mantenimiento de esta por 10,000
dólares al año.

Incremento de la productividad
• En este caso los ingresos no son afectados por el proyecto. Sin embargo, el incremento
de capacidad tiene un componente potencial de incremento en los ingresos siempre y
cuando exista una demanda real mayor a la actual.

• La reducción en los egresos unitarios significará un aporte positivo al flujo neto

después del proyecto.

• Por ejemplo, la disminución en el ciclo de producción en una fábrica de baldes

inyectados, de 30 segundos por balde a 25 segundos por balde, llevará a la empresa a la
reducción del tiempo total de producción, con lo cual se tendrá ahorro en el costo de
personal, energía etc. 

Reemplazo de activos obsoletos

En este caso, de no realizarse el cambio en los activos, existe la posibilidad potencial de
pérdida de ingresos futuros, la inversión debe compararse con la pérdida proyectada de
los flujos si no se realiza el cambio. Por ejemplo, el cambio de un horno en la plata de
cerámicos por obsolescencia.

Ejemplo
Para poner en práctica lo visto hasta el momento resolvamos el siguiente caso:

La corporación Valencia S.A. se encuentra considerando reemplazar una máquina

comprada hace 5 años, cuyo costo fue US$ 50,000 por una nueva máquina más
eficiente. La máquina actual se encuentra totalmente depreciada, pero puede venderse
actualmente por US$ 30,000. La máquina alternativa cuesta US$ 100,000 y tiene una
vida económica útil de 5 años. Durante este período, la máquina será depreciada en
línea recta a cero. La nueva máquina producirá ahorros antes de depreciación e
impuestos por US$ 35,000 por año. Además, se sabe que la tasa impositiva es de 34% y
la tasa de descuento (wacc) de 10%. 

¿Cual es el Valor Presente Neto del proyecto? ¿Vale la pena reemplazar la

máquina actual? 
Considere ahora que la máquina actual no se encuentra totalmente depreciada y
generará una depreciación anual de U$ 3,000 durante los proximos 5 años. Bajo este
escenario, ¿cuál sería Valor Presente Neto de la opción con proyecto?
Bajo el escenario anterior ¿cuál sería Valor Presente Neto que se le puede atribuir al
proyecto?

Riesgo en los proyectos de inversión

En muchas ocasiones, en la evaluación de proyectos se comete el error de
pensar que las variables que se definen en las proyecciones del flujo de caja libre no
sufrirán cambios en el futuro, y eso no es real. Lo que hasta el momento se ha visto es lo
que se denomina modelo determinista o modelo estático.
Además, uno de los tres pilares de la evaluación de proyectos es la incorporación del
análisis de riesgo en la evaluación de un proyecto, este le dará riqueza al informe de
evaluación e información relevante a la persona que finalmente tome la decisión. 

Definición de riesgo
El riesgo en términos concretos es la probabilidad de que una amenaza se convierta en
un desastre. La vulnerabilidad o la amenaza por separado no representan ningún peligro,
pero si se juntan se convierten en un riesgo, ósea, en la probabilidad de que ocurra un
desastre.
Asimismo, se puede tener el control sobre las variables endógenas, pero no sobre las
exógenas, empero, a pesar de que no se tiene el control sobre las variables exógenas es
importante poder tener mecanismos de cobertura que mitiguen posibles riesgos futuros. 
Certidumbre y tipos de decisión
Según la certidumbre que se tenga o no sobre un proyecto pueden estar dentro de estas
tres posibilidades:
CERTIDUMBRE
Pleno conocimiento sobre los sucesos futuros, certeza del resultado. En este caso la
decisión será determinista, es decir, se tendrá un solo resultado futuro.
INCERTIDUMBRE
Los resultados posibles de un proyecto de inversión son parcialmente conocidos, pero
no así su probabilidad de ocurrencia. En este caso la decisión será bajo incertidumbre.
RIESGO
Se conocen todos los resultados posibles con sus correspondientes
probabilidades de ocurrencia. En este caso la decisión será bajo riesgo,
estando el resultado dentro de un rango de valor y asociado a un nivel de
riesgo.

Análisis de sensibilidad
El análisis de un proyecto resulta más valioso si se efectúa un análisis de sensibilidad de
las variables más importantes. Además, es un estudio para determinar cómo se puede
alterar la decisión económica si varían ciertos factores o variables endógenas y
exógenas.

Hasta el momento se ha explicado un modelo de evaluación determinístico, para el cual

se asume que las variables no sufrirían cambio alguno en el futuro. Pero como hemos
revisado, esto es irreal. El modelo determinístico de evaluación de un proyecto requiere,
de un análisis de sensibilidad para probar distintas alternativas y observar cómo afectan
estas a los resultados.

A través de este análisis se puede evaluar puntos fuertes y débiles de un proyecto, pues
se entiende la sensibilidad del resultado respecto a cada variable del proyecto.

Caso ejemplo – Análisis de

sensibilidad
En la imagen se puede apreciar el flujo de caja libre de un proyecto para un
periodo de 10 años y el cálculo del valor actual neto (VAN) del proyecto con
una tasa de descuento de 10%, es decir el flujo de caja se repite para los
próximos 10 años. El VAN de esta proyección es 3.43. 

Realizando un análisis de sensibilidad por variables relevantes, el precio se ve

afectado con una disminución del 5%, luego se ve cómo, manteniendo todas
las demás variables constantes, al descontar el flujo a una tasa del 10% el
VAN del proyecto no solo disminuye, sino que incluso se vuelve negativo en
menos 2.33, haciendo que el proyecto se vuelva inviable. La sensibilidad que
se aprecia es en este caso, nos indica que el proyecto es altamente sensible a
los cambios de precio.

El análisis de sensibilidad debe identificar variables relevantes para el

proyecto; por ejemplo: precio, cantidad vendida, costo de ciertos insumos, los
impuestos y la vida útil. En este método se modifican una por una mediante la
definición de un factor “X”, las variables previamente identificadas y se
establece su efecto sobre los indicadores de valor y rentabilidad como el VAN
y la TIR.
Del mismo modo, el análisis de sensibilidad permite determinar si un cambio
porcentual muy pequeño en uno de los factores que influyen en la rentabilidad
de un proyecto hace que el VAN se torne negativo.

Finalmente, uno de los problemas que tienen este método de análisis, es que
muchas veces se utiliza como un pretexto para dejar de considerar o calcular
con exactitud algunas variables para las que se puede tener información
suficiente.
Ejemplo de análisis de sensibilidad
 En la imagen se puede apreciar cómo se sensibiliza la tasa de crecimiento en
volumen y la tasa de descuento de una empresa y el impacto en los resultados
de la misma.

Escenarios
Un escenario es la proyección de ocurrencia de una combinación determinada de
variables al mismo tiempo, en otras palabras, es la posibilidad que ocurra un
cambio simultáneo en las variables más importantes del proyecto y ver como esto
impacta en el resultado del proyecto.  

Por lo general en los proyectos hay que

evaluar 3 tipos de escenarios:
OPTIMISTA

Es la proyección en la cual se tendrá las mejores condiciones proyectadas para

cada variable.

PESIMISTA

Es la proyección en la cual se tendrá las peores condiciones proyectadas para

cada variable. Lo peor que pudiera suceder.
ESPERADO

Es el escenario base, es el valor que se espera para cada variable en la

proyección.

El análisis de escenarios es parte importante del informe de evaluación y contiene

información relevante para la evaluación de un proyecto, pues muestra el efecto
en el resultado de cada.  Así, un escenario pesimista implica un menor tamaño de
mercado, menor precio unitario, mayor valor de los costos variables y fijos;
mientras que un escenario optimista implica entre otros un menor costo fijo y un
mayor nivel de ventas.

Ejemplo de análisis de escenario

En la imagen se puede apreciar cómo se sensibiliza la tasa de crecimiento en
volumen y la tasa de descuento de una empresa y el impacto en los resultados
de la misma.

Conclusiones
Se puede concluir diciendo que, el riesgo en finanzas es la posibilidad de
variación de los resultados respecto a lo esperado, esta variación puede ser
positiva o negativa.

Existen tres grandes pilares en la evaluación de proyectos, siendo la inclusión

del riesgo en la evaluación uno de ellos. La decisión bajo riesgo está dentro de
un rango de valor y asociado a un nivel de riesgo.
Como parte del análisis de riesgo se tiene dos grandes herramientas de
análisis, el análisis de sensibilidad y el análisis de escenarios. El análisis de
sensibilidad es una herramienta que nos permite proyectar la variación de
resultados frente al cambio de una o dos variables a la vez dentro de un rango
de valores.

El análisis de escenarios es la simulación de resultados dado el cambio

simultáneo en un determinado número de variables que definen cada
escenario: pesimista, esperado y optimista.