Guía Nº5:

Análisis de Riesgo y Rendimiento

ANÁLISIS DE RENTABILIDAD - MERCADO DE DEUDA

1. Usted como tesorero de la AFP InterSalud, se encuentra evaluando (hoy) las siguientes
alternativas de inversión:

Alternativa 1: Se trata de bonos bullet de Credicorp, los cuales tienen un valor nominal de
S/. 1,000 y se han emitido el 1 de enero del 2014, con vencimiento al 31 de diciembre del
2016. Entre sus características se destaca que los intereses se pagan semestralmente,
utilizando para ello una tasa nominal anual de 6.5%. El bono se encuentra cotizado (hoy) en
el mercado de valores en S/. 900. Los pagos se realizan en 30.06 y 31.12 de cada año.

Alternativa 2: Se trata de bonos amortizables de la empresa Supermercados Peruanos que

cuentan con un valor nominal de S/. 1,000, teniendo como fecha de emisión el 30 de junio
del 2012 y vencimiento al 30 de junio del 2016. Este tipo de bonos paga intereses
semestrales con una tasa nominal de 6.8% anual. El principal es pagado en cuotas iguales
semestralmente. En el mercado, el precio de este bono hoy es S/. 245. Los pagos se realizan
en 30.06 y 31.12 de cada año.

Hoy (30 de junio de 2015) debe tomar una decisión. Determine los niveles de rentabilidad
después de impuestos en cada alternativa e identifique, ¿cuál debe ser la alternativa más
conveniente?

2. Alicorp S.A.A., emitió un bono bullet para reestructurar sus pasivos de corto a largo plazo
hace 10 años con valor nominal de $5,000, una tasa cupón del 6% anual, gasto de emisión
del 2% y plazo de 14 años. La empresa Backus S.A.A. compro dicho activo financiero (emisión
primaria) obteniendo una rentabilidad al vencimiento del 4%. Ahora (hoy) que quedan 4
años para el vencimiento.

a) ¿Cuál fue el precio que pagó Backus S.A.A. cuando compró en emisión primaria el bono
de la empresa Alicorp S.A.A.? ¿Cuál sería la rentabilidad que obtendría Backus S.A.A.?
b) ¿Cuál es el costo que Alicorp S.A.A. asumió en la emisión primaria?

3. Dado el bono que presenta las siguientes características: bono bullet, valor nominal por S/.
18,000, plazo de redención 5 años, el pago de cupones será cuatrimestral y la tasa del bono
es 9% TEA para los primeros 2 años y 12% TEA para los siguientes años.

a) Si los inversionistas exigen una TEA de 15% como rendimiento para este bono, hallar el
valor de mercado hoy día.
b) Si un inversionista pagase hoy día un precio de S/.15,640 por dicho bono ¿qué
rentabilidad anual al vencimiento obtendrá.
c) Si dentro de un año los inversionistas exigieran una TEA de 18% como rendimiento para
este bono ¿cuál sería su precio en ese momento?

4. Actualmente, los bonos bullet de Industrias Latinas S.A. se venden a S/. 1,050, tienen una
tasa de interés cupón de 8.2% y un valor nominal de S/. 1,000, pagan intereses
semestralmente y tienen un vencimiento de 5 años.

a) Calcule el rendimiento al vencimiento de los bonos.

 b) Si existen costos iniciales de estructuración y colocación por el 0.5% sobre el valor de
cotización, determine el nuevo rendimiento de los bonos.
c) Calcule el precio del bono en el año 3, si los accionistas solicitan un rendimiento para
ese periodo de 8%.

5. El Fondo de Inversiones Andino dispone para invertir S/. 1’000,000 y decide armar una
cartera diversificada invirtiendo el 60% del capital en un fondo agro exportador y el saldo en
un fondo inmobiliario. Si ambos fondos invierten en bonos que tienen las siguientes
condiciones:

• El fondo agroexportador invierte en un bono cupón cero de 8 años con un valor nominal
de S/. 1,000 recibiendo una prima adicional de 12% al vencimiento del bono y se compró
en el mercado primario por medio de una subasta holandesa a un precio de S/. 650.
• El Fondo inmobiliario también compró un bono bullet de 8 años con cupones
semestrales, la tasa del bono es 8% nominal anual. El valor nominal del bono es de S/.
10,000 y se compró a 10% sobre la par.

a) ¿En cuál de los fondos invertiría usted?

b) ¿Cuál es la rentabilidad del fondo de inversiones?

ANÁLISIS DE RENTABILIDAD - MERCADO DE ACCIONES

6. La empresa Andina SAC ha venido pagando un dividendo regular de S/.1.5 por acción todos
los años. Debido a las excelentes proyecciones de utilidades a largo plazo del negocio, los
analistas del mercado de valores han estimado que los dividendos de la empresa crecerán a
una tasa de 10% los próximos 3 años, 5% los siguientes 3 años, para luego crecer a una tasa
de 2% anual a perpetuidad. El rendimiento anual esperado de las acciones de esta empresa
de acuerdo es de 15% (tasa de descuento o costo de oportunidad del capital).

a) De acuerdo al modelo de valuación de descuento de dividendos (DDM), ¿cuál es el

precio actual de una acción de esta empresa?
b) La empresa Andina SAC tiene 10 millones de acciones en circulación, ¿cuál es el valor
total de las acciones de la empresa de acuerdo al modelo DDM
c) Si las acciones de la empresa Andina SAC estuvieran cotizando en la Bolsa de Valores de
Lima a un precio de S/.18 por acción, ¿usted invertiría en estas acciones?

7. Una empresa de minería ha anunciado que suspenderá el pago de dividendos en efectivo

por acción durante los próximos 5 años. Luego de este periodo la empresa ha anunciado
que sus dividendos crecerán a una tasa anual de 1% a perpetuidad. Las acciones de esta
empresa se cotizan actualmente en la bolsa a un precio de S/.15 por acción. En base al
modelo DDM, ¿cuáles serán los dividendos en efectivo por acción que deberá pagar la
empresa al final del sexto y séptimo año de tal forma que el valor obtenido (precio) de
acuerdo al modelo DDM sea igual al precio actual de las acciones que cotizan en la bolsa?
La tasa de descuento apropiada es de 10%.

8. Usted es analista de inversiones en un inversionista institucional y su jefe le pide que estime

el valor de Cia Minera del Zinc. Por estatutos sociales la empresa debe pagar 100% de sus
utilidades en dividendos. La empresa acaba de pagar un dividendo de US$10 millones. Se
espera que en los próximos 3 años el precio del zinc aumente y se generen eficiencias
operativas, aumentando la utilidad disponible para los accionistas en 8% cada año. A partir
del cuarto año la economía mundial y especialmente la economía de China se desaceleraría
y por lo tanto la utilidad disponible para los accionistas caería 10% durante 3 años, para
 luego estabilizarse (crecimiento cero) a perpetuidad. Suponiendo que la mina tiene reservas
ilimitadas (descubren yacimientos rentables constantemente), ¿cuál es el valor de la acción
si el número de acciones en circulación es 10 millones? La tasa de descuento es 10%.

9. Una empresa de minería ha anunciado que suspenderá el pago de dividendos en efectivo

por acción durante los próximos 5 años. Luego de este periodo la empresa reanudará el pago
anual de dividendos en efectivo y ha estimado que éstos crecerán a una tasa de 7% anual a
perpetuidad. Las acciones de esta empresa se cotizan actualmente en la bolsa a un precio
de S/. 35 por acción. En base al modelo de valorización de descuento de dividendos, ¿cuáles
serán los dividendos en efectivo por acción que deberá pagar la empresa al final del sexto,
séptimo y octavo año de tal forma que el valor obtenido de acuerdo con el modelo de
valorización de descuento de dividendos sea igual al precio actual de las acciones que
cotizan en la bolsa? La tasa de descuento apropiada es de 15%.

ANÁLISIS DE RIESGOS – MERCADO DE ACCIONES

10. Un inversionista ha conseguido los siguientes datos acerca de la acción BLUE:

Estado Probabilidad Rendimiento

1 0.05 - 30%
2 0.25 5%
3 0.35 20%
4 0.20 25%
5 0.15 30%

Calcular:
a) El rendimiento esperado de la acción.
b) La varianza y la desviación estándar de los rendimientos de la acción.
c) Si otra acción RED tiene un rendimiento esperado del 13% y una desviación estándar de
9%, hallar el valor esperado, la varianza y la desviación estándar de un portafolio
conformado con estas dos acciones que tienen una correlación de -0.8 (menos 0.8). El
monto invertido en BLUE es 70% y en acciones RED es 30%.

11. Juan Pérez tiene dos acciones cuyos rendimientos probables son los siguientes:

ACCIÓN “A” ACCIÓN “B”

k p k p
10% 0.2 15% 0.3
20% 0.3 25% 0.2
40% 0.3 35% 0.4
50% 0.2 40% 0.1

k ó R es rentabilidad; p es probabilidad. Calcular:

a) ¿Cuál de las dos acciones es más riesgosa?

b) Calcular el rendimiento esperado y la desviación estándar de un portafolio formado por
las acciones “A” y “B”, sabiendo que la correlación entre las dos es de 0.4 y que Juan
Pérez ha decidido invertir el 60% de sus recursos en la acción “A” y el saldo en la acción
“B”.
12. Un inversionista tiene invertido US$ 100,000 en acciones de Complejo Agroindustrial Norte
y US$ 150,000 en acciones de Cementos Chilca S.A. La desviación estándar de las acciones
de la primera compañía ha sido de 18% y de la segunda 14%.

a) ¿Cuál es la desviación estándar del portafolio si el coeficiente de correlación entre

ambas acciones es de 0.4?
b) ¿Cuál es la desviación estándar del portafolio si el coeficiente de correlación entre
ambas acciones es -0.4?
c) Si el inversionista vende todas las acciones de Complejo Agroindustrial Norte e invierte
el dinero en un título libre de riesgo ¿Cuál es la nueva desviación estándar del
portafolio?

13. Un inversionista está evaluando una nueva empresa que ha emitido acciones comunes y que
pagará, el próximo año, un dividendo de $3 por acción para luego y de manera indefinida,
dependiendo de la economía incrementarse el dividendo en 15% anual, si hay crecimiento,
o sólo 5% anual si hay depresión. Las probabilidades de que en los siguientes años la
economía crezca son del 30% y de que se deprima son del 70%.

a) Considerando que actualmente el precio de la acción en la bolsa es de $50 ¿cuál es el

rendimiento anual esperado de esta acción?
b) Considerando que solo en el año 2 se presentará que la economía crecerá con una
probabilidad de 30% y se deprima con una probabilidad de 70%, para luego mantenerse
constante de forma indefinida, ¿cuál es el rendimiento anual esperado de esta acción,
si el precio actual es $50?
c) Utilizando la respuesta de la pregunta a. Si con $100,000 de las acciones de esta
empresa, la del problema anterior, se conforma un portafolio con $150,000 de otra
acción que llamaremos “B”, del que se conoce que el rendimiento esperado es 20%
anual y que su desviación estándar es 9% anual, hallar la desviación estándar del
portafolio si además se conoce que la covarianza de estas dos acciones es 16.50.

CALCULO DE RENTABILIDAD - MODELO DEL CAPM

14. Un portafolio que combina un activo libre de riesgo con el portafolio del mer- cado tiene un
rendimiento esperado de 9% y una desviación estándar de 13%. La tasa libre de riesgo es de
5% y el rendimiento esperado del portafolio del mercado es de 12%. Suponga que se
mantiene el modelo de valuación de los activos de capital. ¿Qué tasa esperada de
rendimiento ganaría un valor si tuviera una correlación de .45 con el portafolio del mercado
y una desviación estándar de 40%?

15. Existen dos acciones en el mercado: la acción A y la B. Hoy día, el precio de la primera es de
75 dólares. El año siguiente, este precio de la acción A será de 63 dólares si la economía se
encuentra en recesión, 83 dólares si la economía es normal y 96 si está en expansión. Las
probabilidades de recesión, de épocas normales y de expansión son de 0.2, 0.6 y 0.2,
respectivamente. Además, esta acción no paga dividendos y tiene una correlación de 0.8
con el portafolio del mercado. La acción B tiene un rendimiento esperado de 13%, una
desviación estándar de 34%, una correlación con el portafolio del mercado de .25 y una
correlación con la acción A de .48. El portafolio del mercado tiene una desviación estándar
de 18%. Suponga que se mantiene el CAPM.

a) Si usted es un inversionista típico con aversión al riesgo y con un portafolio bien

diversificado, ¿qué acción preferiría? ¿Por qué?
 b) ¿Cuál es el rendimiento esperado y la desviación estándar de un portafolio formado por
70% de acciones A y 30% de acciones B?
c) ¿Cuál es la beta del portafolio en el inciso b)?

16. La acción de la compañía de telecomunicaciones TELE S.A. se comporta de tal manera que
cuando el rendimiento del mercado cae en 5.4% el rendimiento de la acción disminuye de
13.5% a 9.45%. Un inversionista está evaluando la posibilidad de adquirir acciones de esta
compañía. El último dividendo que pago TELE S.A. fue de $1.50 por acción. La política de la
empresa consiste en entregar una razón de pago de dividendo, RPD, de 100%. Los analistas
financieros están de acuerdo en que la utilidad por acción, UPA, crecerá 6% anual. Además,
el inversionista cuenta con la siguiente información actualizada de que el rendimiento del
mercado es 13% y el rendimiento anual libre de riesgo es 6% anual.

a) Calcular el coeficiente b de la acción.

b) ¿Cuánto está Ud. dispuesto a pagar por la acción el día de hoy?
c) Si usted vende la acción exactamente dentro de un año a 56.50 ¿Qué rendimiento al
vencimiento obtuvo?
d) ¿Cuál es la ganancia de capital de esta acción que obtuvo por vender la acción en 56.50?

17. Suponga que la tasa libre de riesgo es de 4.8% y que el portafolio del mercado tiene un
rendimiento esperado de 11.4% y una varianza de 0.0429. El portafolio Z tiene un coeficiente
de correlación con el mercado de 0.39 y una varianza de 0.1738. De acuerdo con el modelo
de valuación de los activos de capital, ¿cuál es el rendimiento esperado del portafolio Z?

EVALUACIÓN DE RIESGOS - PRESUPUESTO DE CAPITAL

18. La empresa LEM S.A. estudia una inversión en un equipo que cuesta US$ 150,000 y tiene
una vida de sólo tres años, para todo propósito. Los FCAI anuales que se pueden obtener
dependen de si la economía será Recesiva o Estable. El equipo se deprecia totalmente en
forma lineal. La empresa tributa el 30% de impuestos a la renta. La empresa emplea una
Tasa de Rendimiento Requerida (TRR) del 20% anual.

A continuación se proporciona información complementaria para la evaluación:

Año Recesión (p=0.4) Estable (p=0.6)

FCAI FCAI
0 - 150,000 - 150,000
1 45,000 60,000
2 70,000 100,000
3 90,000 125,000

a) Considerando como único escenario el Estable aplique VAN para determinar si el equipo
debe comprarse.
b) Considerando como único escenario el escenario de Recesión aplique VAN para
determinar si el equipo debe comprarse.
c) Ahora si considera los 2 escenarios. Aplique el análisis de valor Esperado y Van para
determinar si el equipo debe comprarse.
d) Si la distribución del VAN es aproximadamente normal, ¿cuál es la probabilidad de que
el VAN sea negativo?

19. La compañía SANTA se enfrenta a dos proyectos de inversión mutuamente excluyentes. La

inversión de cada proyecto es por US$ 450,000, y cada uno tiene una vida de tres años. Los
 flujos de Caja después de Impuestos (FCDI) de cada proyecto se muestran a continuación
con sus respectivas probabilidades:

Probab. Proyecto A Probab. Proyecto B

FCDI FCDI
0.2 400,000 0.2 0
0.6 450,000 0.6 450,000
0.2 500,000 0.2 1,200,000

SANTA ha decidido evaluar el proyecto con más riesgo a una tasa de 12% anual y el proyecto
con menos riesgo a una tasa de 10% anual.

a) ¿Cuál es el valor esperado de los flujos netos anuales de efectivo provenientes de cada
proyecto?
b) ¿Cuál es el Valor Presente Neto (VPN) ajustado por el riesgo para cada proyecto?

20. Se tiene una oportunidad de inversión para la cual el desembolso y los Flujos de Caja
Después del Impuestos (FCDI), son inciertos. Un análisis proporciona la siguiente
información con sus respectivas probabilidades:

INVERSION FCDI
Probabilidad Monto Probabilidad Monto
0.4 $ 80,000 0.2 $ 14,000
0.3 100,000 0.5 16,000
0.2 120,000 0.3 18,000
0.1 140,000

Sea la Tasa de Rendimiento Requerida, TRR, de 12%, la vida esperada de 10 años, y el valor
de recuperación de cero.

a) Calcular el valor presente neto esperado, VAN esperado.

b) ¿Cuál es el VPN del peor resultado posible y su probabilidad de ocurrencia?
c) ¿Cuál es el VPN del mejor resultado posible y su probabilidad de ocurrencia?
d) Calcúlese la probabilidad de que ésta será una buena inversión.