Guía Nº1:

Evaluación Financiera

CASO N°1

Un grupo de inversionistas peruanos se encuentra analizando la incursión de un negocio en Venezuela,

para ello se encuentra analizando el comportamiento de las principales indicadores económicos y nichos
de mercados que ofrezca el país para realizar una inversión. Es conocido que realizar una inversión en
Venezuela en los tiempos actuales no sería muy recomendable, sin embargo, es conocido el espíritu
emprendedor de los peruanos que confían que en esta situación no muy buena del país hayan diversas
oportunidades y se encuentran decididos en invertir y para ello sólo requieren de hacer un exhaustivo
análisis de la inversiones, costos operativos, financieros e impositivos del negocio.

El grupo de inversionistas no sabe si invertir en un negocio ya constituido o crear una nueva empresa.
Después de innumerables horas invertidas de análisis lograron identificar un nicho de mercado
interesante en Venezuela. Encontraron una compañía que a diferencia de otras compañías en Venezuela,
había optado por una estrategia de adquisición de activos fijos (andamios y maquinarias para la
construcción) para el alquiler a grandes empresas petroleras para su mantenimiento de parada de plantas.
Durante el año 2009, la referida Compañía había mostrado una situación financiera sólida debido a que
su negocio al ser al contado y a que su activo fijo tuviera valores de reventa importante, la inflación y la
devaluación ocurrida en Venezuela no les afectó de forma significativa. La decisión estaba tomada,
decidieron invertir en la referida compañía sin embargo debido a la crisis en el país no querían que su
inversión tan sólo fuera pasajera, querían invertir en algo fijo y predeterminado, por lo cual negociaron
con 2 compañías petroleras para ofrecerle el alquiler de equipos, logrando que éstas le firmen contratos
por un periodo de 4 años, debido a que éstas ya tenían la concesión con el gobierno venezolano por 8
años.

Después de mucho análisis la Compañía decidió comprar maquinarias y andamios para mantenimiento de
grandes compañías, y optó por aportarlas al negocio. Sin embargo, debido a que no querían que su dinero
ingrese en Venezuela optaron por realizar un préstamo por 4 años con un banco venezolano donde se
cancele al final del año 4 y crear una figura en la cual a través de un préstamo con un banco local (peruano)
ingrese el dinero a Venezuela. El banco peruano tenía asegurado el negocio por que el garante bajo todo
riesgo en caso de incumplimiento serían los inversionistas peruanos y el dinero podría ingresar de forma
tranquila en el sistema financiero venezolano. El único inconveniente para esta transacción es que debido
a las restricciones de la moneda, y control de cambios en Venezuela, sus normas tributarias no permiterían
deducir los gastos financieros; es decir no podría generar ahorro fiscal. La tasa bancaria asciende a 19.5%
anual debido al riesgo existente en Venezuela.

La inversión a realizar serían de $18,500,000 que corresponde al valor de la maquinaria, el valor de reventa
de las máquinas al término del 4 año sería de cero; la depreciación de las maquinarias y andamios es en
línea recta por 4 años; los costos operativos ascenderían al 10% (en dólares) de los ingresos, los cuales no
incluyen la depreciación que está en función a la vida de contrato con las 2 Compañías Petroleras. Los
ingresos se miden por horas de alquiler, y se estiman que durante el primer año éstas sean el 80% de las
horas disponibles que existen en un periodo de 1 año (365 días) y se incrementen en 5 puntos
porcentuales cada año hasta llegar a su utilización total del 100% de las horas disponibles. La tasa horaria
asciende a 7,500 bolívares la hora. La tasa de rentabilidad que exigen los inversionistas es de 35% y la tasa
impositiva en Venezuela es del 30%. Las facturaciones se realizan en bolívares a la tasa de cambio oficial
de 4.5 bolívares por cada dólar y se espera una devaluación del 10% del bolívar respecto al dólar cada año
con respecto al tipo de cambio del año anterior.

1. Explique y cuantifique el efecto en el flujo de caja total del proyecto que en Venezuela no se acepte
la deducibilidad de los gastos financieros para efectos del cálculo del impuesto a la renta.
2. Determine si es viable realizar el proyecto para ello Calcule el VAN.
3. En función a su respuesta del punto 2, determine si es significativo o no el hecho de que el gobierno
venezolano de no aceptar la deducibilidad de los gastos financieros. Cambiaría su decisión de hacer
el proyecto.
CASO N°2

El viernes pasado, como a las 8.00 pm.

Carla Fernández tiene seis meses laborando en una nueva empresa dedicada a la comercialización de
útiles de oficina. El pasado viernes, al acabar la sesión de Comité de Dirección, el jefe de Carla la llamo a
su despacho y le solicito que le ayudara en lo siguiente:

“Se trata de analizar la conveniencia de lanzar al mercado un nuevo producto de un cliente

importante. El producto, era la goma “Pega Todo” la que requería adquirir una maquinaria cuya
inversión ascendería a US$150,000. Es una inversión que el Comité considera importante para
atender a su principal cliente”. El jefe continuo conversando con ella y finalmente le dijo: “Como
sabes, a mí esto de los análisis de inversión no me gustan mucho y he pensado que eres la mejor
calificada para ayudarme.

Los datos
Hacia medianoche, Carla creía que había reunido todos los elementos que necesitaba para poder efectuar
una evaluación razonable de la inversión. Estaba realmente preocupada porque era consciente de la
importancia de la decisión. Con este ánimo, se propuso repasar la información, la cual esta señaladaen el
anexo 1.

El horizonte temporal de la inversión sería de 5 años y la máquina tendría un valor de reventa a terceros
al término de los mismos, del 15% del valor de adquisición. La tasa de descuento es de 15% y la tasa del
Impuesto a la Renta del 30%. La máquina iba a ser adquirida a través de una importación desde China, y
se espera que el tipo de cambio a la fecha de la transacción sea de S/2.90. La máquina tenía un costo
adicional del 12% de derechos arancelarios y un seguro de traslado de china a Perú por S/15,000, si es
que la importación sufría algún inconveniente hasta llegar al puerto peruano. Asimismo se requería la
mano de obra para su instalación de un ingeniero electrónico, el cual cobraba S/1,200 la hora (Se tenía
previsto que fueran necesarias 8 horas).

El gerente comercial, había informado que el producto estaba orientado a un único cliente, y este les
había prometido un negocio al contado, por lo que era un buen negocio realizar la adquisición de la
maquinaria; asimismo, había mostrado un pre - acuerdo firmado, en el cual se incluía que la Compañía
de Carla asumiría los costos de publicidad del producto “Pega Todo” por S/20,000 anuales, durante los 5
periodos del contrato. Así también, el cliente ofrecía comprar la máquina al término del contrato por
S/65,000, si es que así lo decidiera la empresa.

La Decisión
Carla consideraba que disponía de toda la información necesaria para hacer un análisis financiero del
proyecto de inversión. Era consciente de que el siguiente paso era trabajar a detalle.

Pongámonos manos a la obra, a ver que pinta tiene esto…se animó a sí misma. En ese momento recibió
una llamada de su jefe:

Oye, Carla, no podía dormir y le he estado dando vueltas al tema de la nueva máquina para el
producto “Pega todo”; como en el Comité de Dirección hay gente muy conservadora, tenemos
que presentar unos números que no admitan demasiadas dudas, repásalos bien y asegúrate de
que sean correctos.

ANEXO N°1
Supuestos Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Ventas (miles) 300 330 360 390 340
Costos:
- Materia prima (% de ventas) 25% 25% 25% 25% 25%
- MOD (% de ventas) 15% 15% 15% 15% 15%
Gastos generales (% de ventas) 5% 5% 5% 5% 5%
Gastos varios (% de ventas) 3% 3% 3% 3% 3%
Gastos transporte (% de ventas) 10% 10% 10% 10% 10%
Se le solicita calcular el VAN del Proyecto. Analizar el resultado ante cambios en las variables críticas.

CASO N°3

LATAM TELECOM (LT) es una empresa de telefonía móvil que opera en los principales países de
Latinoamérica y sus acciones cotizan en la bolsa de valores de Nueva York. La directora de finanzas de la
empresa ha presentado el presupuesto de capital de la empresa que aparece en la tabla siguiente:

LATAM TELECOM: Presupuesto de capital

En millones de US$ Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Ingresos por ventas 40.123 36.351 30.155 28.345 29.982 30.450
Costo de ventas 22.879 21.678 17.560 16.459 15.631 14.987
Otros costos 8.025 6.797 5.078 4.678 4.987 5.134
Depreciación y amortización 5.678 5.890 5.670 5.908 6.107 5.908
Cambios en el CTN 784 -54 -342 -245 127 235
Inversiones en tecnología y equipos 6.547 7.345 5.398 5.470 6.420 6.598
Nota: Las cifras correspondientes al último año (año cero) son los flujos de efectivo que ya se
han realizado y por tanto no forman parte de la valorización.

Los analistas de valores y de banca de inversión internacional estiman que, después del quinto año, el
flujo de efectivo libre anual (FEL = FCL = FCE) después de impuestos de LT se incrementará a una tasa de
4% anual a largo plazo. El costo promedio ponderado del capital de LT es de 12%, cifra similar al de las
empresas comparables de la industria de telefonía móvil. La tasa del impuesto a la renta es de 35% y el
valor de mercado de la deuda de LT es de $5 billones. LT tiene actualmente 865 millones de acciones
comunes en circulación. De acuerdo a esta información:

1. ¿Cuál es flujo de efectivo libre (FEL=FCL=FCE) anual después de impuestos de LT para los próximos 5
años?
2. De acuerdo al método del CPPC o WACC, ¿cuál es el valor de mercado de LT?
3. De acuerdo al método del CPPC o WACC, ¿cuál es el valor de mercado del capital de LT?
4. Si las acciones de LT cotizan en la NYSE a US$ 10 por acción, ¿qué recomendación le harías a la
directora de finanzas de LT? Sustenta brevemente tu respuesta.

ANÁLISIS DE RIESGO DE LAS INVERSIONES

CASO N°1

Se tiene que elegir entre dos alternativas de inversión. La primera consiste en abrir una heladería y la
segunda consiste en la elaboración de chocolates para su comercialización. La distribución de los VAN de
cada proyecto son los siguientes:

Heladería Chocolates
Escenario
VAN (Miles) Prob. VAN (Miles Prob.
A -50 0.20 -50 0.10
B 70 0.30 -60 0.20
C 90 0.25 80 0.30
D 100 0.25 90 0.40

1. Determinar la rentabilidad y el riesgo esperado asignable a cada proyecto.

2. ¿Cuál es la probabilidad que los proyectos sean rentables?

CASO N°3

Los científicos de Topitop han diseñado una frazada eléctrica y la empresa esta evaluando la posibilidad
de llevar adelante una prueba piloto. Dicha prueba durará un año y costará US$125 000. La gerencia cree
que sólo existe 50% de probabilidad que la prueba piloto tenga éxito. Si lo tiene entonces Topitop
construirá una planta de US$1.0 millón, que generará perpetuamente un flujo de caja anual de US$250
000; pero aun cuando tenga éxito, Topitop podría decidir no continuar con el proyecto. Asimismo, tenga
en cuenta que la empresa podría continuar con el proyecto aunque la prueba fallara. En ese caso la
inversión de US$1.0 millón generara sólo US$ 75 000 a perpetuidad aunque también podría decidir no
invertir. La opción de No inversión, en ambos casos, generaría un VPN de 0 ¿Debe la empresa ejecutar la
prueba piloto? Utilice un COK del 10%. (Ayuda: Utilice el siguiente árbol de decisión para contestar la
pregunta).

año 0 año 1
inversión

éxito
. no inversión
hacer prueba
fracaso inversión

no hacer prueba
. no inversión
fin

CASO N°4

Franz Ferdinand, una banda de “indie rock”, acaba de grabar un disco y la empresa realizadora le ha
ofrecido 2 alternativas que tiene que evaluar:

• Recibir un monto fijo de US$ 100,000 por la realización.

• Recibir el 10% del Valor Presente de Utilidad Neta generada por el disco.

Se sabe que el disco tiene que pasar por la aprobación del comité de evaluación discográfica que puede
aprobar o rechazar la distribución del disco en mención. La probabilidad de aprobación es de 70%, caso
contrario no se realizaría nada. De ser aprobado, se necesitaría una inversión de US$ 50,000 que se
realizaría de inmediato. En caso el disco sea un éxito, cuya probabilidad es del 60%, se generaría una
utilidad de US$ 200,000 a perpetuidad, a partir del año siguiente de la inversión; caso contrario la utilidad
sería de US$10,000 a perpetuidad. Se sabe que el CPPC (WACC) es del 10% anual. Determine cuál es la
mejor alternativa para la banda.

CASO N°5

El consorcio integrado por Newmont Mining Corporation (USA - 51,35 % de las acciones), la empresa
peruana Buenaventura (con el 43,65 % del accionariado) y la Corporación Financiera Internacional, es la
entidad que explota Minas Yanacocha, la cual es considerada la mayor mina aurífera de Sudamérica y la
segunda más grande del mundo.

Ellos están planeando invertir en un proyecto adicional en Cajamarca cuya inversión inicial es de US$ 580
millones. Entre sus procesos una vez encontrado el mineral pasan a la construcción de las instalaciones
de minado (plantas de procesos, accesos de acarreo del mineral, pilas de lixiviación, etc.). Es en las pilas
de lixiviación, donde se trasladan el mineral al cual le han agregado un componente el cual usa cianuro,
para separar el mineral del no mineral, y el producto líquido de esta después del proceso pasa poza de
lixiviación, desde donde se bombea hacia la planta de procesos. En estos momentos se enfrenta a una
prueba puesta por el regulador de gobierno sobre los efectos que tendrán sobre el suelo en Cajamarca y
sobre las aguas subterráneas que pueden ser bebidas por la población.

El costo de oportunidad de la empresa es del 13.25% y los flujos de caja proyectados para 5 años de
análisis son:

2015 2016 2017 2018 2019 2020

FCF Esperado -580,000.00 87,600.00 78,420.00 93,322.00 109,714.00 658,770.62

Dentro de un año, el regulador podrá dar los siguientes dictámenes: a) Favorable, donde no hay riesgo de
contaminación y por lo tanto podrá negociar el producto. La empresa estima que la probabilidad de que
vendan sin problemas es de 80% y b) Desfavorable, y la empresa deberá incrementar sus procesos que
suponen costos de US$ 80,000 anual después de impuestos.

Si la empresa escoge la opción de abandono podrá vender el proyecto al final del primer año y no tendrá
que gastar los 80,000 adicionales cada año. Con esta alternativa prevé recuperar al final del primer año
US$ 380,000 de la inversión inicial más el flujo del primer año.

1. Analizar el proyecto sin la opción de abandono

2. Analizar el proyecto con la opción de abandono.
3. Grafique el árbol de decisión.