Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey

EGADE Business School

Maestría en Finanzas Online

Mercados e instrumentos de renta fija (Gpo 80)

Proyecto Final

Equipo 1
Alumno Matrícula
Nydia Libia Martínez Lara A01451521
Jordi Nava Contreras A01451453
Moris Adrián Dieck Kattás A00920470
Alejandro Ramos Ávila A01451520

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 Índice
Características del bono..............................................................................................................................3
Antecedentes..........................................................................................................................................3
Fundamentales........................................................................................................................................4
Eventos relevantes..................................................................................................................................5
Selección del Bono...................................................................................................................................6
Cláusulas de los bonos.............................................................................................................................6
Información de Grupo Kuo......................................................................................................................7
Riesgos del Crédito......................................................................................................................................8
Calificación de Grupo Kuo por Fitch Rating.............................................................................................8
Comportamiento del YTM.......................................................................................................................8
Razones Financieras..............................................................................................................................10
Factores de Riesgo del Crédito..............................................................................................................11
Riesgos de tasas.........................................................................................................................................11
Valuación del bono................................................................................................................................11
Duración y duración modificada............................................................................................................12
Swap de tasas de interés.......................................................................................................................13
Recomendación de inversión.................................................................................................................14
Conclusiones..............................................................................................................................................15
Bibliografía................................................................................................................................................16

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 Valuación Bono Bullet – Grupo KUO SAB de CV

Características del bono

Antecedentes

 Grupo KUO es un conglomerado industrial mexicano con presencia en más de 70 países y con
más de 24 mil colaboradores, con ventas anuales de 40.3 billion USD al 31 de diciembre de
2021.
 Cuentan con 25 plantas distribuidas en 5 países, con 6 unidades de negocio en 3 sectores
distintos (Consumo, Químico y Automotriz).
 Entre sus productos principales se encuentran la comida procesada, bebidas y carne de puerco,
productos químicos y autopartes; su modelo de negocio está estructurado en seis unidades
estratégicas de negocio, las cuales incluyen producción de carne de puerco, JC Herdez del
Fuerte, JV Synthetic Rubber, Plastics, Transmissions y Aftermarket. La productora de carne de
puerco lo produce en México y lo exporta a Japón y Corea del Sur; la unidad de Aftermarket
ofrece componentes para motores, tren de poder y frenos.

 Síntesis del emisor

o Sector: Industrial
o Subsector: Bienes de equipo
o Ramo: Controladoras
o Subrama: Controladoras
o Actividad Económica: Sociedad de fomento Industrial
o Principales Productos y/o Servicios: Promoción Industrial
o Portafolio actual de negocios: Incluye seis Unidades Estratégicas de Negocio: Hule
Sintético, JV Herdez Del Fuerte (alimentos procesados de marca), Plásticos, Porcícola,

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 Refacciones y Transmisiones divididas en los segmentos Consumo, Químico y
Automotriz.

Fundamentales

 De acuerdo con el Reporte financiero a cierre de 2021, la ratio de PE se situó en 6.92,

ligeramente por debajo de la mediana global de la industria de 7.34; respecto del ratio
Enterprise Value / EBITDA, éste se encuentra a la par de la mediana global de la industria, en
7.29. Por último, respecto de la ratio de Enterprise Value / Ventas, tenemos que la empresa está
por encima de la mediana global de la industria, con un 0.88 vs 0.80.
 La empresa cuenta con un Debt to Equity ratio de 101.95%, considerablemente por debajo de
pares como Alfa, que tienen un 331%.
 Respecto del ROE, la empresa tuvo un incremento del 22.08% vs sus pares de la industria, que
apenas alcanzaron un 6.93% en el mismo período.
 En cuanto al Asset Turnover, la empresa tuvo un crecimiento del 22.14% vs un 0.34 % de
promedio entre sus pares.

Factores de Riesgo

 Cambios en la administración de E.U. a través de los tratados de libre comercio (TMEC), pueden
hacer que se imponga un nuevo impuesto fronterizo, teniendo un resultado negativo para a
empresa.
 Al 31 de diciembre de 2016 Grupo KUO tiene aproximadamente el 31% de la deuda consolidada
en tasas de interés fluctuantes.
 La inflación trae consigo altas tasas de interés, una posible devaluación del peso y controles
gubernamentales sobre los precios y el tipo de cambio, lo cual podría afectar el desempeño
financiero de la empresa.
 La fluctuación entre el Peso y las demás monedas extranjeras principalmente el dólar podría
derivar en una afectación a las exportaciones e impactando en la rentabilidad de las
operaciones. Adicionalmente, algunas materias primas utilizadas por Grupo KUO y la mayoría de
las compras de equipo son en dólares.
 La desaceleración económica en la zona europea podría afectar de forma negativa las
operaciones de la empresa.

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 El ingreso depende de la operación continua de las instalaciones de producción, las cuales están
sujetas a peligros generalmente asociados al manejo, almacenaje y transportación de las
materias primas, productos y desperdicios. Por lo que alguna falla durante las operaciones
podría repercutir en el desempeño financiero de la empresa.
 Riesgos de inseguridad relacionados con el sabotaje y crimen organizado.
 Riesgos que incluyan la bancarrota de algún socio comercial.
 Cambio en las legislaciones y los regímenes regulatorios tanto nacionales como internacionales.
 Reforma en las normas ambientales o incluso algún desastre natural que pueda afectar el
desempeño de las operaciones.

Destino de los Fondos

 El principal motivo de la emisión de los fondos es refinanciar la deuda, de esta manera se busca
mejores condiciones de crédito con un mejor plazo, dando mayor estabilidad al Balance
 A continuación, se muestra una gráfica de la deuda proforma de la compañía.

Eventos relevantes

• El 22 de abril de 2021, KUO recibe alza de perspectiva de calificación a estable, de Fitch Ratings.
• 28 de mayo de 2021, Grupo KUO informa que S&P Ratings mejora la perspectiva a estable.
• 20 de julio de 2021, KUO duplica flujo y crece 42% ventas en trimestre pese a materias primas
más caras.
• 19 de octubre de 2021, KUO reporta alzas de doble dígito en flujo y ventas pese a falta chips y
alza insumos.
• 25 de noviembre de 2021, KUO invierte 2mil mdp en planta procesadora porcícola en Yucatán.
• 8 de febrero de 2022, Resirene, de KUO, y UBQ desarrollan poliestireno de uso sustentable.

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 Selección del Bono

• KUO cuenta con dos emisiones de bonos vigentes, una de las cuales fue por la que nos
inclinamos, que fue una emisión por 450 mdd. A continuación, sus características de la emisión:

ISIN de emisión US40052CAC01.

Moneda USD (dólares americanos)
Tasa Cupón 5.75%,
Dentro de este prospecto de emisión, su valor par es de 1,000 USD

Day-Count 30/360
Plazo 7 de julio de 2027 (10 años contando su emisión el 7 de julio de 2017)
Compounding El pago de intereses de ambas emisiones se hará de manera semi
Cláusulas Se puede realizar hacer una recompra de los bonos como lo estipula la siguiente
adicionales tabla:

Calificación  BB por parte de Fitch Ratings

crediticia
 WR por parte de Moody’s
 BB- por parte de S&P

Covenants Ir a 1.4.1

Cláusulas de los bonos

• Algunos convenios estipulados para la empresa y subsidiarias limitan lo siguiente

o Incurrir en deuda adicional
o Pagar dividendos o algún otro pago restringido
o Crear o asumir embargos
o Realizar operaciones de venta y arrendamiento posterior
o Celebrar acuerdos que restrinjan los dividendos u otras distribuciones de las filiales
restringidas

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 o Garantizar otros endeudamientos
o Realizar fusiones o consolidaciones
o Realizar una venta de todos o casi todos nuestros activos
• Para fines del contrato y reporte se utilizará el sistema IFRS (International Financial Reporting
Standards).

Información de Grupo Kuo

Realizando la búsqueda en Reuters Eikon sobre el bono que elegimos, obtenemos lo siguiente:

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 Riesgos del Crédito

Calificación de Grupo Kuo por Fitch Rating

En 2021, la empresa calificadora Fitch Ratings ratificó en la escala internacional “BB” y la perspectiva de
la calificación se mantiene en “Estable”, dicha calificación es debido a que refleja mejores resultados
operativos de lo esperado, de acuerdo con las proyecciones de dicha firma calificadora, que incluyen
disrupciones creadas por COVID-19 y un incendio que afecto su planta de procesamiento de puercos en
mayo de 2020.

Factores que se toman en cuenta para la calificación.

 EBITDA Y RENTABILIDAD MAYOR

 APALANCAMIENTO NETO ESTABLE
 FFL NEGATIVO
 PORTAFOLIO DE NEGOCIOS DIVERSIFICADO
 LIDERAZGO EN MERCADOS RELEVANTES

Dentro de lo anterior podemos decir que los supuestos clave son los siguiente:

 Proforma
o Crecimiento en ingresos de 9% en 2021 y 4% en 2022
o Margen EBITDA cercano a 11% en 2021 y 2022;
o CAPEX aproximado de MXN3.7 mil millones en 2021 y MXN2 mil millones en 2022;
o No se distribuyen dividendos en 2021 y MXN400 millones en 2022;
o Deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA acercándose a 3.4x y 2.4x,
respectivamente, hacia finales de 2021.
 Consolidada
o Crecimiento en ingresos de alrededor de 12% en 2021 y 4% en 2022;
o Margen EBITDA cercano a 10% en 2021 y 2022;
o CAPEX aproximado de MXN 2.6 mil millones en 2021 y MXN1.8 mil millones en 2022;
o No se distribuyen dividendos en 2021 y MXN 400 millones en 2022;
o Deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA aproximadas a 4.3x y 3.3x,
respectivamente, hacia finales de 2021.

Comportamiento del YTM

Algunas de las empresas con las cuales compite de manera directa e indirectamente son:

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De lo anterior se hace una comparación de Grupo Kuo (línea azul), en comparación con la empresa Alfa
SAB de CV la cual es competidora directa e incluso se hace una comparación con United States Treasury
Benchmark 10 years (línea amarilla)

De esta grafica se puede observar que, aunque hay tenido caídas bastante abruptas, el rendimiento en
general en comparación con el US Treasury, se ha mantenido constante.

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 Razones Financieras

Desde nuestro punto de vista las razones financieras más importantes para hacer una correcta valuación
de la empresa son las siguientes:

 PE- el cual hace referencia si esta sobre o infravalorada, es importante tener una comparación
con el resto del mercado.
 EV/EBITDA - nos ayuda a obtener el valor de mercado de sus activos con independencia de
cómo esté financiada, así como la capacidad de una empresa para pagar la deuda contraída.
 Dividend Yield- muestra el pago de sus dividendos
 EV/Sales - mide el valor de la empresa sobre sus ventas y con esto podemos saber si esta sobre
o infra valorada.
 P/CF - mide el flujo de efectivo y el precio de la acción
 P/B - mide la valoración que el mercado hace de una empresa en relación con su valor contable

La grafica muestra el status, de las ratios mencionadas de Grupo Kuo

La grafica muestra un comparativo de Grupo Kuo con la media de la industria

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 Factores de Riesgo del Crédito

Los factores de riesgo que observamos no son muchos ya que la compañía cuenta con una buena
calificación crediticia, tiene una diversificación importante en su línea de negocios, ha mostrado un
rendimiento mejore que el USD Treasury benchmark 10Y, todo sus ratios financieras o la mayoría de
ellos están arriba de la media de la industria, las proyecciones de las calificadoras en cuanto al
crecimiento para el 2022 se muestran optimistas. Incluso operacionalmente sufrió la quema de una
planta porcícola, supero los retos que trajo el COVID-19 y pudo recuperarse rápidamente.

Por lo cual podemos deducir que los riesgos para que presente una falta de pago son relativamente
bajos, sin embargo, no están exentos, sobre todo a riesgos externos como el crimen organizado en el
país, cambio de regulaciones tanto nacionales como internacionales, fluctuaciones en la paridad frente
al dólar, la inflación en el país reflejándose en un menor consumo de sus productos.

Riesgos de tasas

Valuación del bono

Información del bono en Refinitiv (18 de marzo 2022)

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Como podemos observar en la siguiente tabla, el precio limpio del bono, el cual descarta el interés
acumulado por el tiempo transcurrido, es 97.765 mientras que el precio sucio, el cual incluye el interés
acumulado, es de 98.94. El interés acumulado por el tiempo transcurrido es de 1.182. El YTM del bono
se encuentra en 6.25%.

Valuación del Bono y YTM

El bono está cotizando bajo par, ya que su YTM, 6.25% es mayor a la tasa de su bono, 5.75%.

La información se puede corroborar con este pantallazo de Refinitiv, precio del bono 97.87, YTM 6.22% y
su calificación BB.

Duración y duración modificada

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 Duración y duración modificada del bono

La duración del bono es 4.56 mientras que la duración modificada es de 4.42. Lo que significa que un
cambio de 1% en las tasas traería una modificación en el precio del bono de un 4.42%, o 4.28 en su
precio, hacia arriba y hacia abajo.

Swap de tasas de interés

Ahora bien, con este bono de KUO, el cual es a tasa fija, nos enfrentamos al beneficio de saber cuánto
vamos a estar pagando por nuestra deuda cada semestre. Sin embargo, si nos ponemos en el rol del
inversionista, la tasa fija nos puede traer volatilidad en el precio del bono cuando se presente un cambio
en tasas. Para esto evaluamos el costo de oportunidad con una tasa swap que podríamos adquirir con el
objetivo de cubrir la exposición a esta volatilidad.

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 Tasas swap a diferentes plazos

Podemos decir que a la tasa de 2.617 seríamos indiferentes, ya que nos cubre de la exposición a una
tasa fija con una tasa variable.

Recomendación de inversión

Dado en el contexto derivado de los últimos años de la pandemia, la reactivación económica, la gran
cantidad de estímulos fiscales hechos en EUA y el entorpecimiento de la cadena de suministros, hemos
tenido un inicio del 2022 con índices inflacionarios al alza. Esto ha llevado a los bancos centrales tanto
en EUA como en México a tener repetidas alzas en sus tasas de interés de referencia. De acuerdo con lo
anunciado por la FED, se espera aun algunas subidas de tasas en el futuro. La recomendación en este
sentido sería cambiarlo a tasa flotante para reducir el riesgo por la volatilidad que estos cambios puedan
generar en el precio.

Considerando las calificaciones que ha emitido Fitch Ratings, Moody’s, y S&P colocando a Grupo Kuo a
escala nacional y a su emisión de bonos, además del desempeño que ha mantenido la empresa y los
riesgos a los que está expuesta principalmente competencia de mercado, hemos visto que estos últimos
años la empresa ha obtenido resultados positivos.

Además, la empresa cuenta con un buen acceso al mercado de capitales y créditos bancarios, por lo que
es probable que se refinancie una porción de estos bonos antes de su fecha de pago.

Recomendamos realizar la compra de bonos de Grupo Kuo, no obstante, cabe recalcar que toda
inversión es un riesgo y que el portafolio de inversión debe llevar varios activos para que de esta manera
se pueda amortizar un poco las perdidas en caso de que las llegara a haber.

La imagen muestra que la probabilidad de falta de pago es de 0.04%

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 Conclusiones

Con base en el proyecto realizando observamos la importancia de que los instrumentos de deuda sean
analizados desde dos perspectivas, la del emisor y la emisión, ambos análisis deben de llevarse a cabo de
manera conjunta para contar con la información completa para obtener como resultado la toma de
decisiones correctas.

En este proyecto validamos que en gran parte los covenants dependen directamente de la calificación
que la emisión y el emisor tengan, ya que estos sirven para limitar y controlar los bonos.

Al momento de recomendar una inversión, es importante entender el entorno macroeconómico en el

que se realiza la emisión de bonos, ya que el movimiento en precios y rendimientos dependerá de las
circunstancias macroeconómicas del lugar en el que se realicen las emisiones. Es muy importante
considerar el comportamiento del emisor a través del tiempo y tener en cuenta las razones financieras
que nos hablan de la salud crediticia y estructura de capital del emisor, este análisis nos permitirá tener
en cuenta los riesgos y oportunidades a los que está expuesto el emisor y por consecuencia las
emisiones. Asimismo, considerar la perspectiva del análisis del riesgo de las tasas de interés, es
importante hacer uso de herramientas financieras que permitan mitigar el riesgo al máximo para
mantener aversión al riesgo, es fundamental realizar análisis más profundos para considerar los montos
de la inversión, su diversificación y, en general, toma de decisiones relacionadas con la adquisición de
instrumentos de renta fija.

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Bibliografía

 Grupo KUO, S.A.B. de C.V.. (2017). SUPLEMENTO DE DEUDA. 2017, de Grupo KUO, S.A.B. de C.V.
Sitio web:
https://kuo.com.mx/site/uploads/es/documents/general_documents/suplemento_deuda.pdf
 Grupo KUO S.A.B. de C.V. (2017). Información Financiera Trimestral. 2022, de Grupo KUO S.A.B.
de C.V Sitio web:
https://kuo.com.mx/site/uploads/es/documents/reportes_bmv/kuo_reporte_bmv_17T2.pdf
 Fitch Ratings, Inc. (2021). RATING ACTION COMMENTARY Fitch Ratifica Calificación de KUO en
‘A(mex)’; Revisa Perspectiva a Estable. 2021, de Fitch Ratings, Inc Sitio web:
https://www.fitchratings.com/research/es/corporate-finance/fitch-affirms-kuo-ratings-at-a-
mex-outlook-revised-to-stable-22-04-2021#:~:text=Fitch%20Ratifica%20Calificaci%C3%B3n
%20de%20KUO,)'%3B%20Revisa%20Perspectiva%20a%20Estable&text=Fitch%20Ratings
%20%2D%20Monterrey%20%2D%2022%20Apr,S.A.B.%20de%20C.V.%20(KUO).
 Bolsa Mexicana de Valores URL: https://www.bmv.com.mx

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