ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN

DE RIESGO A LA

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

INDUSTRIA LOJANA DE
ESPECERÍAS ILE C.A.

A AGOSTO DE 2013

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INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS Actualización Primera Emisión
ILE C.A.
Fecha de Comité: 29 de Agosto de 2013
Monto de la emisión: Hasta por US$2,500,000.00
Saldo: US$1.3 millones
Plazo: 1.440 días
Tasa de interés: 7.75% fija.
Amortización de capital e intereses: Semestral
Garantías y Resguardos: Garantía General, Resguardos de Ley
Los recursos provenientes de la Emisión serán utilizados para renovar
activos de producción, para financiar las necesidades de capital de
trabajo de la compañía; y para disminuir deudas financieras y
Destino de los fondos: comerciales de corto y largo plazo.
Fecha de vencimiento: Junio de 2014
Calificación Asignada: AA+1
Analista: Katherine Lindao J.
k.lindao@scrla.fin.ec

CALIFICACIÓN CALIFICACIÓN CALIFICACIÓN

INICIAL Agosto 2012 Febrero 2013
AA+ AA+ AA+

PRESENCIA BURSATIL
El emisor mantiene vigente en mercado de valores la Emisión de Obligaciones objeto de calificación, que fue aprobada
en Diciembre de 2010 con resolución número SC.IMV.DJMV.DAYR.G.10.009065 por un monto de US$2.5 millones y un
saldo de US$1.34 millones. A la fecha del presente informe de actualización, el emisor está por iniciar un segundo
proceso de emisión de obligaciones.

FUNDAMENTACIÓN
La economía ecuatoriana, en base al acertado manejo macroeconómico en un periodo en que los
commodities han mantenido elevados precios en los mercados internacionales, se muestra como una de
las de mejor desempeño de la región Latinoamericana. Con una población con un creciente poder de
compra, las diferentes actividades productivas se han dinamizado sostenidamente comenzando con
aquellas relacionadas a la actividad diaria de los habitantes. La firma emisora, ubicada en la provincia de
Loja, ha sabido aprovechar las condiciones del entorno consolidando su posición de proveedor líder del
mercado nacional de especies y condimentos, actividad que desempeña desde el año 1982.

La actividad comercial del emisor le ha llevado a generar ventas por US$21.4 millones, evidenciando un
crecimiento de aproximadamente 5% en relación al 2011 (US$20.4 millones). De acuerdo a la proyección
de ventas del emisor, el 2013 generara ventas cercanas a los US$29 millones considerando el
posicionamiento relativo de sus productos en el mercado y las ampliaciones en maquinaria, instalaciones

1
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e
intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo más
(+) indicará que la calificación podría ascender hacia su categoría inmediata superior.

2
 y equipos, programadas para el quinquenio (2013-2017). Los ingresos del 2012 se conformaron de un
36% de la comercialización de condimentos en pastas, seguido por el 25% de la venta en la presentación
polvos.
El costo ponderado de los productos vendidos asciende a 65.6%, lo anterior permite observar un
mejoramiento del margen bruto, el cual paso de 34,0% en el 2011 a 34,4% en el cierre 2012; en tanto que
los gastos de administración y venta se encontraron en 8.8% y 14.9%, respectivamente, con lo cual el
margen operacional registra un nivel de 10.6% sobre ingresos, ligeramente menor que el alcanzado en el
2011; es importante mencionar que la administración con el objetivo de fomentar las ventas, invirtió en
cuestiones relacionadas a la publicidad, distribución de sus productos, y por ende en remuneraciones y
beneficios. Con activos promedio de US$13.4 millones que presentan una rentabilidad de 21.7%, el flujo
generado en normal actividad es de US$2.9 millones, considerando solo los datos bajo NIIF.

La estructura de capital presente de la Empresa pasaría de US$3.1 millones de deuda financiera a y

US$6.3 millones (incluyendo la nueva emisión de obligaciones), lo que considerando recursos
patrimoniales de US$5.2 millones se tendría una relación de 1.22. El 36.9% del monto total de activos es
financiado por pasivos afectos al pago de intereses, siendo dichos pasivos en su totalidad de largo plazo.
Los activos líquidos cubren adecuadamente los vencimientos corrientes de los pasivos.

La emisión cuenta con una garantía general y cumple con los resguardos conforme a lo establecido en la
Ley y Reglamentos correspondientes.

Gracias a la experiencia y conocimientos de sus administradores, la posición de liderazgo que mantiene

la Empresa en el sector que compite, en momentos que la economía se encuentra en una fase de
expansión, le permite generar un muy buen nivel de flujo de efectivo con el cual está en capacidad de
cubrir con suficiente holgura los egresos debidos por sus obligaciones financieras, incluyendo entre ellas
a los títulos por emitir. Luego de analizar los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos expuestos, al
igual que las características propias del instrumento, el Comité de Calificación se pronuncia por
mantener a la emisión de obligaciones de INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERÍAS ILE C.A. por hasta
US$2.5 millones en la categoría de riesgo de “AA+“

1. Calificación de la Información
Para la presente actualización de la calificación de riesgo, el emisor ha proporcionado entre otros
requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2007 al 2010 de
acuerdo a las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC), y el informe al 31 de Diciembre del 2011 y
2012 bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) junto con el corte interno a Junio de
2013 también bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes al mismo corte; información de orden
cualitativo del negocio.

Los estados financieros mencionados fueron auditados por la firma Willi Bamberger & Asociados Cía.
Ltda. con registro SC-RNAE No. 036, cuya opinión expresaba la razonabilidad de los mismos, excepto
por el comentario en el informe del 2010 y 2009 sobre las cuentas “Inventarios Repuestos y
Herramientas” y “Construcciones en curso”, cuyos saldos durante el 2010 se estaban depurando. En el
informe al cierre del 2011, la misma firma auditora afirma que se ha regularizado el saldo de las cuentas
de “Inventarios, Repuestos y Mantenimiento” y las “Construcciones en Curso” han disminuido y se han
efectuado los nuevos proyectos; sin embargo, se hace énfasis en la aplicación total de las NIIF a partir del
1 de enero del 2011, y como efecto se registra un pasivo contingente de US$171 mil aproximadamente,
expuesto en la Nota 22 (Tema tributario) del informe mencionado, por ello, la firma auditora menciona
que no se ha configurado las condiciones necesarias para su inclusión en el estado financiero, de acuerdo
a las NIC 38.

En base a la razonabilidad expresada por la firma auditora, se verificó que la información sea válida,
suficiente y representativa para los últimos ejercicios anuales, sin que se encuentren situaciones que
impidan la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto,
la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la
documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control. A su vez, el
Emisor se hace responsable de entregar a la Calificadora la documentación legal debidamente aprobada por la

3
 Superintendencia de Compañías que acredite la autorización dada por ésta, sin perjuicio de que cualquier diferencia
entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a
la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y
representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tiene capacidad
para cumplir sus gastos financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos
de calificación.

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en
información contenida en los estados financieros auditados comprendidos para el periodo 2009 – 2012.
Así mismo, se utilizaron los estados financieros internos con corte al 30 de Junio de 2013 con sus
respectivos pasivos con costo. La cobertura de gastos financieros se obtiene de confrontar el flujo de
efectivo depurado, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de los
pasivos con costo.

Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación
de flujo de efectivo. Los pasivos financieros que mantiene la Empresa al momento de la calificación de
riesgo fueron incluidos en el análisis con una tasa igual a la tasa promedio de las tasas vigentes de dichos
créditos. El resultado obtenido reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el
flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente
AÑO 2010 AÑO 2011 ANO 2012
Activos Promedio US$ 7,736,290 US$ 9,768,727 US$ 12,224,003
Flujo Depurado Eger. US$ 2,242,461 US$ 2,964,279 US$ 2,622,920
% Rentabilidad Acto. Pro. Ejercicio 28.99% 30.34% 21.46%

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Sector Comercial
De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE) que consideran el cambio de
año base (del 2000 al 2007), el Producto Interno Bruto (PIB) del país alcanzó un crecimiento en términos
reales de 5% en el año 2012. Uno de los segmentos que mantiene una importancia vital dentro de la
estructura económica del país es el de “Comercio”, que contribuyó con 10.6% del PIB total en el ejercicio
2012, y con un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía total que resultó en un
crecimiento promedio de 4.0% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto registraba un
crecimiento promedio de 4.1% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una importante
variación real de 8%, mientras que en el año 2011 llegó a 6%, y al cierre del ejercicio 2012 la variación real
anual fue de 3%, la cual se espera según proyecciones oficiales se expanda a 4.1% para el 2013 (igual
valor para el PIB total).
Variación PIB Total vs PIB Comercio
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (proy)
PIB Total PIB Comercio
Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, el conjunto de
sociedades categorizadas en la actividad económica principal de “Comercio” (con información tanto en
NIIF como en NEC) registró en el año 2011 activos por un total de US$16,784 millones, pasivos por
US$11,178 millones, patrimonio de US$5,605 millones, e ingresos totales por US$34,469 millones.
Además, en la categoría “Comercio” se contaban 10,197 empresas con información en NEC y 1,093 en
NIIF, que empleaban a 134,876 y 108,971 personas, respectivamente.

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Otra herramienta para evaluar el desempeño del sector está dada por el Estudio Mensual de Opinión
Empresarial del Banco Central del Ecuador que abarca 800 grandes empresas de cuatro ramas de
actividad económica: Industria, Comercio, Construcción y Servicios a fin de determinar el llamado Índice
de Confianza Empresarial (ICE). En diciembre de 2012, el ICE de la rama Comercial mostró un
crecimiento de 25.2 puntos para ubicarse en 1019.2. El ciclo del ICE Comercio se encuentra 2.9% por
debajo de su tendencia de crecimiento de corto plazo.

Un factor importante a considerar dentro del sector comercial es que una significativa porción de sus
ventas se originan en bienes importados, particularmente bienes de consumo, que durante el año 2012
alcanzaron un total de US$4,825 millones (FOB) y que significaron un incremento de 1.7% respecto al
valor del año anterior. La evolución mostrada por las importaciones de bienes de consumo duradero y no
duradero en los últimos años se muestra a continuación, donde se aprecia la disminución que se dio en el
año 2009 y la posterior recuperación de los montos importados hasta el año 2012, si bien este último no
mostró mayor variación respecto al ejercicio anterior (valores en millones de US$ FOB).
Evolución de la Balanza Comercial / Bienes de Consumo
3,000

2,000

1,000

0
2009 2010 2011 2012
No Duradero Duradero
Fuente: Banco Central del Ecuador

Industria Manufacturera
De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE) que consideran el cambio de
año base (del 2000 al 2007), el Producto Interno Bruto (PIB) del país alcanzó un crecimiento en términos
reales de 5% en el año 2012. Uno de los segmentos que mantiene una importancia significativa dentro de
la estructura económica del país es el de “Manufactura” (sin incluir refinación de petróleo), con una
contribución al PIB total de 11.6% en el ejercicio 2012, y mostrando un comportamiento variable acorde al
movimiento de la economía total que resultó en un crecimiento promedio de 4.0% desde el año 2007, al
tiempo que la economía en su conjunto registraba un crecimiento promedio de 4.1% en igual lapso. En el
año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de 2.7%, mientras que en el año 2011 aumentó a 4.7%,
tendencia que continuó en el ejercicio 2012 en que se alcanzó un crecimiento real de 4.6% y que se espera
según proyecciones oficiales se expanda a 5.8% para el 2013 (versus 4.1% para el PIB total).
Variación PIB Total vs PIB Manufactura
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (proy)
PIB Total PIB Manufactura
Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, el conjunto de
sociedades categorizadas en la actividad económica principal de “Industrias” (con información tanto en
NIIF como en NEC) sumaron un total de 3,574 empresas en el año 2011, registrando activos por
US$14,472 millones e ingresos por US$18,910 millones, generando además empleo para alrededor de 169
mil personas.

Sector “Elaboración de otros productos alimenticios”

El rubro “Elaboración de otros productos alimenticios” contenido dentro del grupo “Industria

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 Manufacturera” (se excluye la refinación de petróleo), y según cifras del BCE, ha reportado una
producción en los tres últimos años que significó alrededor de 3.6% respecto a la producción total de la
industria manufacturera, y una tasa de crecimiento de 2.4% para el último periodo.

El sector alimenticio es uno de los que seguirá en crecimiento porque las personas seguirán consumiendo
productos a pesar de la crisis, y dentro de él se encuentra la actividad económica de ILE C.A. identificada
dentro de “otros productos alimenticios”. La demanda del sector de condimentos y hierbas aromáticas es
creciente, ya que las tendencias de consumo y hábitos de hogares se enfoca hacia el consumo de
productos ya elaborados, y/o que faciliten el arte culinario. De acuerdo a información proporcionada por
el emisor se ha estimado un consumo per cápita diario de 29 gramos diarios de productos que sirven
para sazonar o resaltar sabores de alimentos y/o hierbas aromáticas.

Dentro de este mercado la empresa ha logrado posicionarse exitosamente captando aproximadamente el

58% del mercado total en las líneas de productos de condimentos, gracias a la calidad de sus productos,
permanente anticipación a la evolución del mercado, precios competitivos y servicio. ILE es una de las
empresas industriales más grande e importante en su rama en el país, con un 58% de participación
compitiendo con marcas como La Favorita (30.4%), Del Pacífico (2.9%) y Mc. Cormick (2.1%).
Identificando la competencia por segmentos se encontrarían las siguientes:
 Condimentos en pasta: Condimensa, El Sabor y Condimentos Amazonas.
 Condimentos en Polvo: Maggi, El Sabor, El Chinito, McCormick, Sumesa
 Hierbas: Cetca, Pusuqui, Proconsumo, Aromas del Tungurahua, Hornimans, La Sureñita.
 Aceite: La Favorita, Danec, Ales, y Condimensa.

La materia prima utilizada por el emisor, es tanto nacional como importada, respecto a la materia prima
importada se requiere de las especies como el comino, orégano, y canela.

4. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

4.1. Metodología de las Proyecciones
Para la elaboración de los estados financieros proyectados se utilizaron los siguientes supuestos:
 La capacidad de pago histórica se la obtuvo de utilizar información contenida en los estados
financieros auditados (NEC) de los años 2007 al 2010, el corte 2011 y 2012 bajo NIIF e internos al 30
de Junio de 2013 también bajo NIIF.
 Se eliminaron las distorsiones de tipo contable que afectan la determinación de la real capacidad de
generación de efectivo por parte de los activos productivos de la empresa.
 Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de
inflación de cada período.
 Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, bajo NIIF, a los activos productivos ajustados de
cada periodo.
 Con el flujo depurado obtenido, se estableció la cantidad de recursos que la empresa tiene capacidad
de generar dado su nivel de activos productivos.
 Los pasivos sujetos a pago de interés reportados por el emisor al corte interno mencionado, son
utilizados incluyendo las obligaciones de emisión propia, para determinar el nivel de gastos
financieros que debe honrar la firma. Se utilizo las tasas de interés vigentes de cada operación.
 Para evaluar la capacidad de pago futura de la empresa se ha construido un modelo que comprende
un horizonte de 10 semestres el cual incluye el tiempo de vigencia de la emisión objeto de
actualización, además de la segunda emisión de obligaciones que se estima emitir.
 Los ingresos de la entidad corresponden a los obtenidos por el emisor en sus diferentes líneas de
negocios: Polvos, Pastas, Granos, Mantecas y Salsas, e Hierbas, sin embargo, para la elaboración de
los escenarios, los mismos se clasifican de acuerdo a su importancia relativa, por lo que se manejan
ingresos por venta de condimentos en “polvos”, “pasta”, “granos, mantecas, salsas y otros”,
“hierbas” y “aceite”.
 Las tasas de crecimiento empleadas en el modelo proyectado derivan de la observación de la
evolución del crecimiento histórico del emisor entre el 2010 y el 2012.
 La estructura de costos y gastos operacionales respecto a los ingresos empleada, se la obtiene de la
estructura observada en los periodos 2011 y 2012, debido a la naturaleza de estos rubros.
 El modelo base es afectado en las principales variables de ingreso y egreso previamente

6
 mencionadas y con el objetivo de evidenciar la variabilidad de la holgura de pago en escenarios
adversos a las normales condiciones del negocio.

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor.

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
Al 31 de diciembre del 2012, INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A. generó ingresos
relacionados con su actividad por US$21.37 millones, manteniendo el comportamiento creciente pero a
un menor ritmo de crecimiento respecto a los periodos anteriores (2010-2009: 22%; 2011- 2010: 18%; 2012-
2011: 4.9%). Históricamente se observa que el mayor crecimiento alcanzado fue en el 2010, curva que
tiende a su madurez en el último periodo. A Junio de 2013 se alcanzaron US$10.58 millones que con las
ventas del segundo semestre y el funcionamiento de la nueva planta el emisor esperaría alcanzar los
US$30 millones, no obstante la calificadora a considerado un crecimiento conservador.

(*) Cifras en NIIF

Los ingresos de la Entidad al cierre del 2012 (US$21.37 millones) de ILE, se conforman de un 36% de la
venta de condimentos en presentación pasta, el 25% a condimentos en polvo, 15% son hierbas, 9% son
aceites y la diferencia es cubierta por condimentos en granos, mantecas, salsas y otros servicios.
10
Polvos
8
Pastas
6
Aceites
4
Hierbas
Millones

- Manteca

2010 2011 2012 jun-13 Granos, salsas,

otros.
(*) Cifras en NIIF

El costo de ventas absorbe el 65.59% (US$14.02 millones) de los ingresos propios del giro del negocio,
resultando superior al costo del periodo anterior pero reportando una menor absorción sobre ventas
(US$13.45 millones - 65.99%). Las variaciones en el costo operacional incidieron en una mejor utilidad
bruta, pasando de US$6.93 millones en el 2011 a US$7.35 millones en el 2012.

A Diciembre de 2012 los gastos operativos alcanzaron US$5.1millones, absorbiendo el 23.77% de las
ventas del Emisor, evidenciando una mayor absorción respecto a los años anteriores (2011:US$4.6
millones – 22.75%), originado por un mayor gasto de ventas. Luego del registro de los gastos
operacionales, alcanza una utilidad operativa de US$2.27 millones cifra ligeramente inferior a los US$2.29
millones alcanzados al 2011.

7
 (*) Cifras en NIIF

Los resultados obtenidos fueron suficientes para cubrir los gastos financieros mismos que muestran un
importante crecimiento entre el 2009 y 2010 producto del mayor endeudamiento para la nueva planta.
Posterior al registro de gastos financieros, impuesto a la renta causado, y participación a empleados el
emisor obtuvo una utilidad neta de US$1.41 millones (2011: US$1.55 millones).

Por su parte el EBITDA mantiene un comportamiento constante manteniéndose en un promedio de

US$2.1 millones durante los últimos 5 años analizados, siendo de US$2.64 millones en el 2012 (2011:
US$2.65 millones). En márgenes se redujo pasando de 13.03% en el 2011 a 12.36% en el 2012. El EBITDA
es suficiente para cubrir el pago de los gastos financieros generados por los valores que circulan en
mercado de valores y el endeudamiento con instituciones financieras.

(*) Cifras en NIIF

5.1. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

Estructura de Activos
A diciembre del 2012, los activos totales de INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A.
ascendieron a US$13.17 millones y se incrementaron en un 16.75% respecto a la inversión del año 2011
(US$11.28 millones), producto de un mayor nivel de activos no corrientes (activos fijos). Los activos
corrientes representan un 64% del total de la inversión, compuestos principalmente de cartera de clientes
e inventarios, mientras que los activos no corrientes corresponden al 36%, y están compuestos
principalmente de activos fijos y construcciones en curso.

Las cuentas por cobrar fueron del 33% del total de los activos y presentaron una rotación de 74 días. Es
importante indicar que el 94% de la cartera es comercializad a clientes relacionados, las
comercializadoras que forman parte del grupo.

Estructura de Financiamiento
A Diciembre del 2012, los pasivos totales fueron de US$8.37 millones incrementándose respecto al
periodo 2011 (US$7.11 millones), variación originada por un mayor endeudamiento con instituciones

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financieras y proveedores. El endeudamiento con instituciones financieras (corto y largo plazo)
representaron el 37% de los pasivos totales de Emisor. Las cuentas por pagar proveedores fueron del 29%
del total de los pasivos y presentaron una rotación de 63 días.

El Patrimonio del Emisor creció en 15% pasando de US$4.16 millones en diciembre del 2011 a US$4.79
millones en diciembre del 2012, debido al incremento del capital social y las utilidades del ejercicio. El
capital social representa el 62% de los recursos patrimoniales.

Por otro lado, los activos ajustados fueron de US$7.89 millones, soportados en un 60.60% en el capital de
trabajo que requiere la compañía, 33.10% en activos fijos y 6.30% del neto entre otros activos y pasivos no
corrientes. El capital de trabajo del Emisor fue de US$4.78 millones.

La estructura de capital presente de la Empresa está compuesta por US$3.1 millones de deuda financiera
y US$4.8 millones de aportaciones patrimoniales, mostrando esto una relación de 0.65 (Junio 2013: 0.59),
relación que por dos periodos consecutivos presenta aumento producto de un mayor apalancamiento con
terceros para el financiamiento de sus activos. El 23.5% (Junio 2013: 22.09) del monto total de activos es
financiado por pasivos afectos al pago de intereses, siendo dichos pasivos en un 91% de largo plazo
(Junio 2013: 81.94%). Los activos líquidos cubren adecuadamente los vencimientos corrientes de los
pasivos.

El crecimiento del Emisor inicialmente fue apalancado en su mayoría con sus recursos patrimoniales,
teniendo los pasivos con costo una menor participación, situación que cambia a partir del 2011 en donde
los pasivos con costo empiezan a tener una mayor y creciente participación, de acuerdo al siguiente
gráfico:

(*) Cifras en NIIF

Liquidez
El ratio de liquidez se mantiene sobre 1 veces durante el periodo de análisis, no obstante refleja
dependencia de los inventarios. Es decir que el emisor ha podido cubrir sus obligaciones de corto plazo
con sus activos corrientes; a diciembre de 2012 este indicador fue 1.83 veces, mientras que al 2011 fue de
2.01 veces.

La relación ventas versus los activos ajustados representó 2.71 veces en el último año, mientras que al
2011 fue de 3.14 veces, esto refleja que el Emisor genera ingresos de 2.71 dólares por cada dólar invertido.

La Empresa requiere de un capital de trabajo comercial de 0.23 veces de sus ingresos, es decir que puede
manejar su operación comercial con el 23% del monto total de sus ingresos.

9
 (*) Cifras en NIIF

El ciclo de efectivo fue de 89 días (2011: 87 días), producto de una rotación de inventarios de 78 días y de
cartera de 74 días, mientras que los pagos a proveedores deben realizarse cada 63 días. En promedio de
los 3 últimos periodos el Emisor recuperó su efectivo en un plazo de 76 días.

5.1. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

A Diciembre de 2012, el Emisor registró un índice de cobertura de gastos financieros de 12.08, la misma
que resulta ligeramente inferior a la presentada en el 2011 (13.38) permitiendo cubrir el monto de deuda
financiera. El crecimiento de esta deuda ha podido ser cubierta por el incremento de los flujos generados,
por lo que se espera que pueda cubrir la totalidad de sus obligaciones en un plazo promedio de 1.18
años.

(*) Cifras en NIIF

6. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa

6.1. Posición de la Empresa en su industria
Industria Lojana de Especerías ILE C.A. es una empresa Industrial Ecuatoriana fundada el 25 de Octubre
de 1982 (31 años en el mercado); dedicada al procesamiento, comercialización y elaboración de productos
alimenticios en general, pudiendo realizar importaciones y exportaciones afines con su objeto social. Sus
diferentes presentaciones se basan en: polvos, pastas, salsas, granos, hierbas aromáticas, aceites, mantecas
y otros servicios (empaquetamiento de café, esta línea de negocio aun representa una pequeña
proporción).

10
Dentro de sus principales productos y marcas tenemos:
 Condimentos en Polvos: sabora, comino, sazonador, ajo en polvo, pimienta negra, apanadura,
ají para seco, curry.
 Condimentos en Pasta: ajo en pasta, pasta de maní, jengibre en pasta, refrito pasta de achiote,
manteca de color.
 Salsas: aliño completo, aceite con achiote sazonado, chimichurri, sabora en pasta, sazonador en
pasta, vinagre blanco, vinagre de frutas, salsa BQQ, salsa china, salsa de ají, ají exra picante.
 Hierbas aromáticas: Té de horchata, Té de horchata con limón, té de hierbaluisa, té de
manzanilla, té de manzanilla con miel, té de menta, té de toronjil, té de canela molida, té de anís
común, té de cedrón, té de orégano, horchata autofiltrante, café filtrado al instante, café tostado
y molido, café instantáneo.
 Especies y otros.

Todos los productos que requieren de la certificación sanitaria correspondiente lo disponen.

Las ventas se realizan localmente y al exterior, al contado y a crédito, otorgando plazos máximos de hasta
45 días. La compra de materias primas se realizan a crédito, pagadero con plazos máximo de 30 días, en
material de empaque se amplía un poco más el crédito y va de 30 a 90 días.
ILE arrienda a la empresa vinculada Inmobiliaria Simego C. Ltda. el inmueble donde desarrolla todo su
proceso de producción, la misma está ubicada en la ciudad de Loja, parroquia el Valle, kilómetro 1 de la
Vía a Cuenca, barrio Consacola, cuenta con una superficie de terreno de 24.311 m2 y un área de
construcción de 5.447,15 m2, mismo que pasaría a ser de 14.712 considerando la nueva planta que se está
levantando en el mismo terreno. Con fecha 1 de Febrero de 2011, el Emisor suscribió un contrato con
Inmobiliaria Simego C. Ltda., con plazo de vencimiento de 5 años. Cabe indicar que el Emisor puede
realizar mejoras útiles al terreno, por ello, hasta la fecha del corte de información la Entidad registra
construcciones en curso de planta industrial y oficinas. El área de construcción se distribuye en las
siguientes áreas:
Actuales Nuevas Totales
Áreas m2 m2 m2
Producción 2,237 8,880 11,117
Administración 925 95 1,020
Bodega de Materias Primas y Productos Terminados 1,139 52 1,191
Mecánica, proyectos, mantenimiento y laboratorio 974 - 974
Comedor, cocina y casa guardián 172 - 172
Mantenimiento 238 238
5,447 9,265 14,712

Las instalaciones industriales cuentan además con adecuadas áreas de circulación para carga, descarga y
parqueos, cisternas para almacenamiento de agua, líneas de gas, agua presurizada y de vapor de agua y
generación eléctrica para casos de emergencia.

La planta industrial cuenta con líneas completas de lavado, secado, deshidratado, molido,
homogenización, envasado y empacado de los productos realizados. Además de tener un estricto control
de calidad. Su mayor desarrollo de producción se inició a partir del año 2000, incrementando sus ventas
gradualmente hasta la presente fecha, habiendo logrado una participación de alrededor del 50% del
mercado, gracias al elemento humano que ha participado en su gestión al equipamiento y procesos
industriales aplicados. Se destaca el equipamiento de maquinarias con nueva tecnología destacándose la
trazabilidad que incluye todos los procesos de producción - desde la materia prima hasta su
comercialización – y certificación sanitaria de los productos. La maquinaria de Industria Lojana de
Especerías ILE C. A. es originaria de Alemania, los Estados Unidos de Norte América, Argentina y
China.

Los activos, importaciones y demás riesgos comunes del negocio se encuentran cubiertos por las
correspondientes pólizas de seguros.

11
INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERÍAS ILE C.A. posee una política ambiental donde el principal
objetivo es evitar la contaminación y eliminar los residuos de los procesos. No poseen residuos líquidos
ni gaseosos. Se promociona la biodegradabilidad y reciclaje en envases, se fomenta la compra de
productos en envases de vidrios para mermar la utilización de material de envase de larga
biodegradabilidad. Como consecuencia del proceso de fabricación de los productos, el desperdicio
resultante es utilizado en su totalidad como abono orgánico y al envase se da el tratamiento
correspondiente según el material sea plástico, vidrio u otro. Los residuos restantes provenientes de la
planta son dispuestos por el servicio de recolección de basura debidamente clasificados.

El 93.3% de la materia prima que utiliza es producida o adquirida en Ecuador, y la diferencia proviene de
India, China y Perú. El emisor trabaja con asociaciones de agricultores locales, brindándoles la asesoría
técnica, plántulas e insumos, y a la vez mantiene con ellos contratos con la modalidad de “Negocios
Inclusivos” (Asociación Nativa Ecuador) entregándoles capacitación agrícola, semillas y asistencia
técnica e insumos a los agricultores que de tal forma que el emisor puede dar seguimiento desde el
cultivo hasta la venta de las especies bajo un trato y precio justo. La estrategia comercial mencionada,
reduce en cierto grado el riesgo de desabastecimiento de dichos materiales y mitiga el riesgo asociado a
los precios de materia prima e insumos. El amplio abanico de proveedores locales – algunos de éstos con
varios años de relación, permite que ninguno de ellos tenga algún poder de negociación que pudiera
afectar sustancialmente los precios de las materias primas. La compra de hierbas aromáticas son
canceladas al contado, otras materias primas nacionales e insumos para envases o empaques, de acuerdo
a lo negociado con los proveedores a 30, 45 y 60 días de la fecha de facturación, las importaciones se
efectúan mediante carta de crédito a 120 días. Dentro de los principales proveedores se encuentran: La
Fabril S.A., JABS INTERNATIONAL PVT.LTD., BASESURCORP S.A, TECNOPLAST DEL ECUADOR
CIA. LTDA., ARTES GRAFICAS SENEFELDER C.A, CARTONES NACIONALES S.A.I. CARTOPEL.
Industrias Danec S.A., Plásticos del Litoral S.A. Grafimpac S.A., Basesurcorp S.A., entre otras compañías
y personas naturales quienes proveen de las distintas especies (cominos, canela, cebolla, ajo, etc.), y de
insumos (cartones, celofán, vidrios, etc.) que requiere la empresa.

Por otro lado, los incrementos de precios de las materias primas, debido a factores inflacionarios
existentes en nuestra economía, son trasladados en su mayoría al precio de venta de los productos.
Finalmente, dado el hecho de que la mayor parte de los productos tienen en general un bajo precio, los
incrementos no son muy perceptibles y han sido absorbidos históricamente por los consumidores.

Las constantes innovaciones y los nuevos diseños son conversados y analizados por el departamento de
comercialización interno de la empresa; quienes proveen una buena información para el desarrollo
técnico de los nuevos productos o formatos, todo ello en beneficio de la industria y de los mismos
clientes quienes obtienen un producto de la mejor calidad y al precio más competitivo.

La energía eléctrica es el principal factor para los procesos de producción, para cualquier eventualidad la
Empresa tiene su propia planta y red eléctrica para este tipo de contingencia.

La Empresa se desenvuelve en un mercado competitivo, o sea que tiene varios compradores (todo el
mercado de alimentos de consumo masivo) y Vendedores (empresas nacionales incluidos los
productores artesanales y empresas extranjeras), pero ninguno de ellos individualmente influye
significativamente en la fijación de precios.

La competencia del emisor se encuentra en las compañías extranjeras, frecuentemente empresas

multinacionales, que disponen de mayor tecnología para la creación de nuevos productos y variedad de
líneas, tienen mayor eficiencia en costos, por ende obtienen amplios espacios en perchas por su
capacidad de inversión. Por otro lado, la competencia con las compañías nacionales ocurre
principalmente con los productores del Sector Informal, quienes en su mayoría utilizan la estrategia de
precios bajos, siendo importante indicar que éstas empresas suelen reclutar al personal que labora en
Industria Lojana de Especerías ILE C.A. A continuación un listado simplificado de la competencia del
emisor: Hornimas La Favorita, El Sabor, Condimensa, Mc. Cornick, Maggi, Sumesa (Ranchero),
Supermaxi, ECI (Condimentos Iberoamericanos), Si Café y Oriental, empresas cuyos productos compiten
en diversas divisiones con el Emisor.

Respecto a los clientes, el emisor comercializa sus productos mediante sus relacionadas, trasladando a

12
 éstas el riesgo de que el poder de negociación lo tengan los clientes, principalmente aquellos que
compran en grandes volúmenes. El 98% de las ventas se realizan en el mercado local, el 58% lo realiza
por medio de Comercializadora Godoy Ruiz S. A. para la región Costa y Austro del Ecuador, y el 40%
por medio de Comercializadora Coile S. A. para la Sierra Norte, Esmeraldas y el Oriente del país. El 2%
es comercializado por empresas extranjeras que se encargan de la exportación (Distributor Inc. Family
Food y Nativo S. I Productos Goya) hacia EEUU y España principalmente. Las comercializadoras Colie
S.A. y Godoy Ruiz S.A. comercializan de forma directa y también a través de mayoristas, puestos de
mercados, restaurantes, industrias, y otros. Se estima que las comercializadoras tienen aproximadamente
80.000 clientes con facturación permanente mensual. Las ventas directas a supermercados no se incluyen
en el canal “cobertura”. Es importante mencionar que la entidad vende a empresas relacionadas, donde
el plazo es de 45 días, cancelados con la entrega de cheques a fecha, mientras que las exportaciones son
canceladas con giro a la vista y a 30 días plazo.

Otro riesgo asociado, es el de sustitución de productos en lugar de los condimentos (cremas preparadas,
aderezos, etc.), no obstante, de acuerdo al emisor, no representa mayor incidencia por ser un nicho muy
pequeño.

Estructura Accionarial
De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social al cierre del 2012 es de
US$2,981,392, equivalente a un crecimiento del 26% en relación al monto del 2011 (US$2,367,715), el cual
se sustenta en la reinversión de utilidades. Dicha cantidad se encuentra representado por igual número
de acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1 cada una. Su accionariado se
encuentra conformado:

Accionista No. Acciones Participación

Delgado Vallejo Diana Judith 50,393 1.69%
Godoy Delgado Diana Elizabeth 50,393 1.69%
Godoy Delgado Javier Amed 50,393 1.69%
Godoy Delgado Manuel Esteban 50,393 1.69%
Godoy Ruiz Amed Cruz 50,414 1.69%
Godoy Ruiz Cruz Amada 251,986 8.45%
Godoy Ruiz Fabián Vicente 251,986 8.45%
Godoy Ruiz France Jose 251,986 8.45%
Godoy Ruiz Magna Orlanda 251,986 8.45%
Godoy Ruiz Manuel Agustín 251,986 8.45%
Godoy Ruiz Maria Leticia 245,288 8.23%
Godoy Ruiz Maria Luisa 49,072 1.65%
Godoy Ruiz Veronica Paulina 82,710 2.77%
Haon Godoy Andrés Javier 84,638 2.84%
Haon Godoy Paolo Erik 84,638 2.84%
Ortega Godoy Dora Lissette 61,322 2.06%
Ortega Godoy Gabriela Cristina 61,322 2.06%
Ruiz Aguilera Blanca Vicenta 542,948 18.21%
Villamagua Godoy Diego Fernando 49,054 1.65%
Villamagua Godoy Esther Cecilia 61,322 2.06%
Villamagua Godoy Luisa Maria 49,054 1.65%
Villamagua Godoy Wilmer Alfredo 49,054 1.65%
Villamagua Montesinos Wilmer Vicente 49,054 1.65%

Los administradores y/o accionistas de INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A. son
administradores, representantes legales y/o accionistas de las siguientes empresas: Adelina Foods S.A.
Arcimego C.A., Comercializadora Coile S.A., Comercializadora Copego Cía. Ltda., Comercializadora
Godoy Ruiz S.A., Compu-Micro LatinAmerica Corp. Cía. Ltda., Crevigo S.A., Delaroma S.A., Empresa de
Generación Hidrochinchipe S.A., Goexpro Cía. Ltda., Inmobiliaria Simego Compañía de Responsabilidad
Limitada, Lojana de Importaciones y Negocios LIN Cía. Ltda., Negosite S.A., Tracya S.A., Vilcaflowers
Cía. Ltda., Cotrava S. A.

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 No existe política escrita de dividendos, los accionistas mediante Junta General y con la presentación de
los resultados del ejercicio determinan los montos a reinvertir como el porcentaje de dividendos por las
utilidades del ejercicio. Más de acuerdo a norma societaria, basta que un socio solicite el reparto de
dividendos para que procedan a cancelar el 50% de utilidades netas.

7. Análisis de Sensibilidad
De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 4.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis
de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada
del Emisor que se presentan a continuación:
Esc. Esc. Esc.
Evento
Base Nº 1 Nº 2
Crecimiento División polvos 5.00% 4.00% 3.00%
Crecimiento División pastas 15.00% 12.50% 10.00%
Crecimiento División Granos, Mantecas, Salsas 10.00% 8.00% 6.00%
Crecimiento División Hierbas 12.50% 10.00% 8.00%
Crecimiento División Aceite 2.50% 1.5% 1.0%
Costo Producto Vendido 65.79% 67.44% 69.08%
Relación Gastos de Ventas/Ingresos 14.30% 14.66% 15.02%
Cobertura 8.98 6.87 5.24

8. Calificación Preliminar
La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia
histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de
riesgo preliminar a la emisión de obligaciones de INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A. la
Calificación Preliminar de “AA+”.

9. Calificación Final
9.1. Garantía y Resguardos
La Emisión de Obligaciones a emitirse cuenta con garantía general en los términos señalados en el Art.
162 de la Ley de Mercado de Valores y sus reglamentos por lo que el monto de los títulos por colocar es
inferior al 80% del valor de los activos libres de gravamen de la Empresa. A Junio de 2013, de acuerdo a
información proporcionada por el emisor, se cumple con la garantía general establecida en la LMV.

La emisión presenta los resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del
Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores consistentes en: a) Determinar las medidas
orientadas a preservar el cumplimiento de su objeto social o finalidad de las actividades del emisor,
tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, b) No repartir dividendos
mientras existan obligaciones en mora, c) Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, de acuerdo a lo indicado en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I
del Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores, e indicado en el párrafo anterior.

9.2. Calificación Final

Gracias a la experiencia y conocimientos de sus administradores, la posición de liderazgo que mantiene
la Empresa en el sector que compite, en momentos que la economía se encuentra en una fase de
expansión, le permite generar un muy buen nivel de flujo de efectivo con el cual está en capacidad de
cubrir con suficiente holgura los egresos debidos por sus obligaciones financieras, incluyendo entre ellas
a los títulos por emitir. Luego de analizar los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos expuestos, al
igual que las características propias del instrumento, el Comité de Calificación se pronuncia por
mantener a la emisión de obligaciones de INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERÍAS ILE C.A. por hasta
US$2.5 millones en la categoría de riesgo de “AA+“

10. Hechos Posteriores

Entre el 30 de Junio de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se
produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto
significativo sobre la calificación de riesgo.

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Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad
Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro
bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación,
empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas
en los literales del mencionado artículo.
Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la presente Emisión de Obligaciones de
Industria Lojana de Especerías ILE C.A., no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni
implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado
en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General
Agosto 2013

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SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: ago/2013
INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A.
En miles de dólares

NEC NIIF
2008 2009 2010* 2011* 2012* Junio 2013*
RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA
Ingresos 12,918,568.29 14,194,475.93 17,336,869.21 20,380,922.00 21,375,279.43 10,518,661.00
Costo de Ventas -9,004,057.04 -9,798,328.44 -11,930,550.74 -13,450,137.00 -14,020,415.09 -6,696,810.89
Utilidad Bruta 3,914,511.25 4,396,147.49 5,406,318.47 6,930,785.00 7,354,864.34 3,821,850.11
Gastos Administrativos y Generales -1,200,091.49 -1,225,839.66 -1,631,366.00 -1,829,063.00 -1,910,177.00 -1,020,166.32
Gastos de Venta -1,472,456.17 -1,527,535.03 -2,092,350.00 -2,806,921.00 -3,171,458.00 -1,496,182.61
Utilidad Operativa 1,241,963.59 1,642,772.80 1,682,602.47 2,294,801.00 2,273,229.34 1,305,501.18
Gastos Financieros -39,082.68 -63,199.62 -58,366.00 -221,525.00 -217,066.00 -154,047.53
Otros Ingresos (Egresos) Netos 218.67 17,599.83 -413,840.00 165,151.00 -44,325.00 22,993.85
Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 1,203,099.58 1,597,173.01 1,210,396.47 2,238,427.00 2,011,838.34 1,174,447.50
Participación Empleados -180,464.86 -239,575.95 -244,691.84 -338,640.00 -305,508.08 -
Impuesto a la Renta -295,644.67 -305,987.35 -305,991.08 -346,235.00 -292,801.00 -
Utilidad Neta 726,990.05 1,051,609.71 659,713.55 1,553,552.00 1,413,529.26 1,174,447.50
EBITDA 1,437,406.29 1,854,104.94 1,981,308.47 2,655,591.00 2,642,819.34 1,460,952.97

% de variación nominal Ingresos 24% 10% 22% 18% 4.9% -2%

% de variación real Ingresos 14% 5% 18% 12% 1% -2%
COGS 23% 9% 0% 13% 4% -4.47%
COGS/Ventas 69.70% 69.03% 68.82% 65.99% 65.59% 63.67%
Margen Bruto 30.30% 30.97% 31.18% 34.01% 34.41% 36.33%
Gastos Administrativos y Generales / Ventas 9.29% 8.64% 9.41% 8.97% 8.94% 9.70%
Gastos de Venta / Ventas 11.40% 10.76% 12.07% 13.77% 14.84% 14.22%
Gasto Operativos / Ventas 20.69% 19.40% 21.48% 22.75% 23.77% 23.92%
Margen Operativo 9.61% 11.57% 9.71% 11.26% 10.63% 12.41%
Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 0.00% 0.12% -2.39% 0.81% -0.21% 0.22%
Margen Neto 5.63% 7.41% 3.81% 7.62% 6.61% 11.17%
Margen EBITDA 11.13% 13.06% 11.43% 13.03% 12.36% 13.89%
Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 32.57% 40.33% 22.21% 42.78% 31.56% 23.53%
Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 12.30% 16.54% 8.53% 15.90% 11.56% 8.75%

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 52,552.86 131,702.89 874,444.92 929,703.00 561,939.06 38,416.56
Deudores 366,258.58 2,603,123.47 2,731,825.00 3,332,978.00 4,360,971.39 4,265,757.50
Existencias 1,396,511.95 1,464,578.77 1,824,624.00 2,979,125.00 2,980,183.78 2,997,193.41
Activo Fijo 1,407,681.10 1,324,771.89 1,933,601.00 2,068,755.00 2,611,759.09 2,843,454.51
Otros Activos Corrientes 1,893,341.35 291,117.61 393,946.00 847,216.00 537,625.00 910,879.95
Otros Activos No Corrientes 175,375.76 384,730.47 301,742.00 1,125,593.00 2,120,832.00 2,797,183.37
ACTIVOS TOTALES 5,291,721.60 6,200,025.10 8,060,182.92 11,283,370.00 13,173,310.32 13,852,885.30
Pasivo Financiero C/P - 103,378.47 90,407.65 15,660.00 272,748.38 552,586.82
Pasivo Financiero L/P (incluye Porción Corriente) 196,554.54 22,497.70 439,470.60 2,300,357.00 2,823,266.59 2,507,815.46
Pasivos con Proveedores 1,273,249.74 1,632,006.04 1,969,870.00 1,969,577.00 2,425,952.80 2,178,638.72
Otros Pasivos Corrientes 749,352.29 814,847.31 1,237,730.71 1,380,962.00 1,233,546.00 1,686,217.04
Otros Pasivos No Corrientes 700,014.47 784,726.94 1,224,968.90 1,451,793.00 1,623,768.00 1,737,190.23
PASIVOS TOTALES 2,919,171.04 3,357,456.46 4,962,447.86 7,118,349.00 8,379,281.77 8,662,448.27
PATRIMONIO 2,372,550.56 2,842,568.64 3,097,734.90 4,165,021.50 4,794,028.89 5,190,438.03

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 - - - - - -
Capital de trabajo comercial 489,520.79 2,435,696.20 2,586,579.00 4,342,526.00 4,915,202.37 5,084,312.19
Capital de trabajo 1,686,062.71 2,043,669.39 2,617,239.21 4,738,483.00 4,781,220.43 4,347,391.66
Activo Fijo 1,407,681.10 1,324,771.89 1,933,601.00 2,068,755.00 2,611,759.09 2,843,454.51
Otros Activos menos Pasivos no corrientes -524,638.71 -399,996.47 -923,226.90 -326,200.00 497,064.00 1,059,993.14
ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 2,569,105.10 2,968,444.81 3,627,613.31 6,481,038.00 7,890,043.52 8,250,839.31

Deuda Bancaria C.P. - 103,378.47 90,407.65 15,660.00 272,748.38 552,586.82

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 196,554.54 22,497.70 439,470.60 2,300,357.00 2,823,266.59 2,507,815.46
TOTAL PASIVOS CON COSTO 196,554.54 125,876.17 529,878.25 2,316,017.00 3,096,014.97 3,060,402.28
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 2,372,550.56 2,842,568.64 3,097,734.90 4,165,021.50 4,794,028.89 5,190,438.03
TOTAL CAPITAL INVERTIDO 2,569,105.10 2,968,444.81 3,627,613.15 6,481,038.50 7,890,043.86 8,250,840.31

Deuda Financiera / Capital invertido 7.65% 4.24% 14.61% 35.74% 39.24% 37.09%
Inversiones en acciones / Capital invertido 92.35% 95.76% 85.39% 64.26% 60.76% 62.91%
Deuda Financiera / Patrimonio 0.08 0.04 0.17 0.56 0.65 0.59
Deuda Financiera / EBITDA 0.14 0.07 0.27 0.87 1.17 2.09
Pasivos C.P./Deuda Financiera 0.00% 82.13% 17.06% 0.68% 8.81% 18.06%
Pasivos L.P./Deuda Financiera 100.00% 17.87% 82.94% 99.32% 91.19% 81.94%
Deuda Financiera / Activos 3.71% 2.03% 6.57% 20.53% 23.50% 22.09%
Deuda Financiera / Activos Ajustados 7.65% 4.24% 14.61% 35.74% 39.24% 37.09%
Capital de trabajo comercial / Ventas 0.04 0.17 0.15 0.21 0.23 0.48
Ventas / Activos Ajustados 5.03 4.78 4.78 3.14 2.71 1.27

Ratio de liquidez 1.76 1.76 1.77 2.01 1.83 1.72

CxC días 10 67 58 60 74 73
Inv. Días 57 55 56 81 78 81
CxP días 52 61 60 53 63 59
Ciclo de efectivo (días) 15 61 53 87 89 95

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 1,709,628.16 2,133,867.55 2,242,460.74 2,964,279.24 2,622,920.19 1,483,946.82
Activos Promedio Ajustados 5,910,349.89 6,357,098.08 7,736,289.53 9,768,727.39 12,224,002.63 13,419,980.00
% Rent. Act. Prom. Ejerc: 28.93% 33.57% 28.99% 30.34% 21.46% 22.12%
Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 494,527.14 716,268.75 650,005.42 899,498.07 562,803.41 328,182.03
Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 43.74 33.76 38.42 13.38 12.08 9.63
Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 0.11 0.06 0.24 0.78 1.18 2.06
Deuda Financiera / EBITDA 0.14 0.07 0.27 0.87 1.17 2.09
Pasivo Total/ Patrimonio 1.23 1.18 1.60 1.71 1.75 1.67

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