VF Taf303 Apunte Semana 4

HERRAMIENTAS PARA LA
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
ETAPAS Y HERRAMIENTAS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
HERRAMIENTAS PARA LA EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
ETAPAS Y HERRAMIENTAS DE EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
Herramientas para la evaluación de proyectos / Etapas y herramientas de evaluación de proyectos 2

ESCUELA DE NEGOCIOS
Director de Escuela / Lorena Baus
ELABORACIÓN
Experto disciplinar / Gabriel Cruzat
Diseñador instruccional / Marjorie Balbontín
VALIDACIÓN PEDAGÓGICA
Jefa de diseño instruccional / Alejandra San Juan Reyes
Experto disciplinar / Abraham Flores
DISEÑO DOCUMENTO
Equipo de Diseño Instruccional AIEP

Contenido
APRENDIZAJE ESPERADO DE LA SEMANA: .......................................................................... 5
COMPONENTES INICIALES PARA LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS PARTE III FINAL.............. 5
1. INVERSIÓN, VALOR RESIDUAL, CAPITAL DE TRABAJO ...................................................... 5
1.- Inversión fija o de activos fijos: ................................................................................................... 5
2.- Inversión diferida o inversión en activos intangibles: ................................................................ 6
3.- Capital de trabajo: ....................................................................................................................... 7
2. FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO Y PRÉSTAMOS CON AMORTIZACIONES ................. 10
Financiamiento ................................................................................................................................ 10
Enfoques de cobertura del financiamiento: ................................................................................... 10
Temporalidad del financiamiento de la inversión: ........................................................................ 11
Amortizaciones:............................................................................................................................... 14
Amortización francesa, price o sistema de amortización bancario:.......................................... 15
Amortización alemana o sistema de amortización constante (SAC):........................................ 17
Amortización americana: ............................................................................................................ 18
3. FLUJO CON Y SIN FINANCIAMIENTO .......................................................................... 19
Elementos de un flujo ..................................................................................................................... 19
Flujos de efectivo: ........................................................................................................................... 19
Flujos de caja estimados: ................................................................................................................ 23
BIBLIOGRAFÍA................................................................................................................. 28

APRENDIZAJE ESPERADO DE LA SEMANA:
Realizan flujo de caja operacional, de capitales y privado del inversionista para un proyecto,
considerando ingresos proyectados, costos, depreciaciones y beneficios tributarios en función de
proyecciones.
COMPONENTES INICIALES PARA LA EVALUACIÓN DE

PROYECTOS PARTE III FINAL
1. INVERSIÓN, VALOR RESIDUAL, CAPITAL DE TRABAJO
Retomaremos los conceptos iniciales de la inversión de un proyecto donde

profundizaremos algunos elementos propios de la elaboración de un flujo de caja para evaluar
un proyecto.
Tal como revisamos en semanas anteriores, recordaremos que para un flujo de caja
existe la inversión, que se subdivide en:
1.- Inversión fija o de activos fijos:
En general, la inversión de un proyecto se visualiza como aquellos gastos realizados en el

tiempo de manera anticipada o durante el proyecto, que implica la adquisición de factores
productivos, vale decir los recursos que usa la empresa y ayudan a implementar la unidad de
operaciones del proyecto (usados para producir) que generará los respectivos ingresos y por
tanto, beneficios futuros. De una u otra manera, ayudan a incrementar el patrimonio de la
organización o de la empresa.
Este tipo de inversión (fija) está sujeto a cálculos de depreciación y mantiene una vida útil
en términos de su uso, pudiendo ser estos: edificios, tecnología provista en maquinarias y
equipos, muebles, vehículos, enseres, obras civiles, instalaciones y otros. En este tipo de activos
se debe tener presente que el SII dispone de una tabla de especificaciones en la materia, que se
debe de consultar antes de aplicar algún método de cálculo.
El nombre que recibe (inversión fija), obedece a que dentro del proyecto es un activo que
no presenta fácil movilidad de venta, desprenderse de ellos no es viable en el corto plazo, y si no
se toman medidas previas antes de deshacerse de ellos puede provocar complicaciones a la
actividad operacional del proyecto.

Figura N° 1: Inversión Fija
Fuente: Cruzat, G. (2021)
Recordando lo que revisamos en una oportunidad anterior, Sapag, N. (2008) nos señala que la
inversión fija está constituida por:
Activos fijos, entre otros, los terrenos, las obras físicas (edificios industriales, sala de
venta, oficinas administrativas, vías de acceso, estacionamientos, bodegas, etcétera), el
equipamiento de la planta, oficinas y salas de venta (en maquinarias, muebles, herramientas,
vehículos y decoración en general) y la infraestructura de servicios de apoyo (agua potable,
desagües, red eléctrica, comunicaciones, energía, etcétera). Lo que nos hace pensar de manera
inmediata en grandes sumas de dinero asociada a infraestructura y de tecnología necesaria para
que el negocio o proyecto funcione sin dificultades. (p.259).
2.- Inversión diferida o inversión en activos intangibles:
Corresponde a los gastos preoperativos, y sus características obedecen a sus gastos

inmateriales, correspondientes a derechos adquiridos, y servicios que se requieren para la etapa
de estudio e implementación de proyecto. Se compone principalmente por estudios de mercado
e investigaciones previas, gastos de puesta en marcha, gastos generales de administración,
asistencia y asesoramiento técnico, capacitación y entrenamiento del personal, patentes,
permisos y licencias, entre otros.

Figura N° 2: Inversión diferida
Fuente: Cruzat, G. (2021).
3.- Capital de trabajo:
Debemos recordar que este concepto ya lo revisamos en detalle durante la semana 2 y

en esta ocasión repasaremos la información más relevante.
El capital de trabajo corresponderá al dinero o monto monetario en efectivo que debe
mantener la empresa para satisfacer sus operaciones de corto plazo, tanto de ingresos corrientes
como de egresos corrientes de naturaleza contable, que permiten financiar costos operacionales,
mientras no se generen ventas, ni se obtengan utilidades.
Este tipo de inversión, de capital de trabajo, responde a la pregunta, que si una vez
iniciado el proyecto, y atento a que no hay ventas, ¿cómo se financiará el pago de egresos de la
organización? La empresa, por ejemplo, debe pagar servicios básicos y remuneraciones, por lo
que hay que mantener dinero disponible para efectuar estos pagos.
Esta inversión permite a la empresa poder desarrollar el ciclo operativo o ciclo productivo
y comercializar los productos que nacen desde ese proceso. Es un capital adicional a la inversión
fija para que el negocio comience a funcionar, debiendo pagarse con este capital de trabajo,
por ejemplo, sueldos del personal, materias primas e insumos mientras no se generen ventas.
Para el cálculo del capital de trabajo debemos utilizar técnicas como las revisadas en la
semana 2 donde, por ejemplo, encontramos: método de cálculo contable (o financiero) y, por
otro lado, el método de estimación por mayor déficit acumulado, ambos permiten arrojar
resultados útiles en términos de información monetaria.
En general, el capital de trabajo se compone de cuentas principales como el inventario
(existencias), los activos exigibles (cuentas por cobrar) y disponible (dinero en caja y cuentas
banco principalmente).
Hay que tener presente que el capital de trabajo es recuperable por el solo ejercicio de
realizar la actividad operativa, y en caso de evaluar el proyecto a un determinado plazo, ese
monto es recuperado en el periodo final del flujo a considerar.

Figura N° 3: Capital de trabajo
También es importante recordar que existen otros términos complementarios que se

utilizan en un flujo y que afectan a la inversión fija. Estos términos son:
Valor de deshecho (residual): corresponde al remanente de la inversión (o el valor del

proyecto) después de haberse ejecutado la operación propiamente tal, en un lapso de tiempo.
Corresponde al valor que puede ser vendido el bien adquirido en la inversión, y que refleja
absolutamente una utilidad nula al proyecto desde el punto de vista de su uso. El activo no tiene
utilidad alguna a ese respecto. Por convención general, se considera en el proyecto el valor
comercial de ese bien como valor de deshecho.
Valor libro: valor monetario de un activo menos la depreciación ejecutada al momento

de la liquidación o venta del propio activo. Este se calcula en consideración al momento en que
se genera la venta del activo, que ya no es de uso para el proyecto. Por ejemplo, si se compró
un activo en 1 millón de pesos y su depreciación es de 700.000 pesos, su valor libro es de $
300.000. Se utiliza en general este concepto, para entender contablemente la rebaja o aumento
de impuesto, que nace por el menor o mayor valor de venta del activo.
Depreciación: ya revisado en contenidos anteriores, es el método que permite reconocer

el desgaste de un activo que es usado para generar las operaciones de la empresa y producir.
Existen varios métodos a ser usados en la contabilidad de una empresa, debiendo siempre
escoger uno para precisión de cálculos. El método puede ser del tipo acelerado, desacelerado o
lineal. En general para evaluación de proyectos se usa el del tipo lineal, que implica lo siguiente:
Depreciación por período = Valor de compra del activo- valor de desecho

Número de períodos de vida útil del activo

Así por ejemplo, si un activo costó 5.000.000 de pesos, y tiene una vida útil de 5 años,
la depreciación del activo por método lineal es de 1.000.000 de pesos por periodo, valor que se
reflejará en el respectivo flujo.
Según Montaño (2015) los activos sufren alteraciones en términos de los siguientes
conceptos:
El desgaste: corresponde al deterioro del activo por uso en la operación de la empresa.
Corresponde ser revisado por medio de revisiones y mantenimientos.
Obsolescencia: corresponde a la pérdida de valor del activo que es producida por el

cambio tecnológico, el cual va evolucionando y presenta mayor eficiencia. La productividad de
una maquinaria del año 1970 es diferente en este entendido a una tecnológicamente
desarrollada en los años 2000. Este concepto afecta al activo fijo en caso de reemplazos o
renovaciones.
La ubicación de todos estos elementos conceptuales, y en particular los relevantes de

inversión en la estructura de un flujo de caja, se deben ubicar en lugares específicos, siempre
pensando que el flujo está compuesto en primer lugar por los ingresos.
Figura N° 4: Análisis general de las fuentes de financiamiento.

La inversión fija se refleja como inversión, cuyo valor en el ejemplo es de $ 50.000.000,

sujeto a depreciación (en este caso lineal), y con un valor de desecho estimado a obtener de
2.000.000. Este último se agrega posterior a los impuestos, pues como el activo se ha
depreciado, no está sujeto a su aplicación. La inversión en capital de trabajo se incluye en el
periodo 0 (valor – por ser egreso monetario) y se recupera al final del último periodo del flujo,
con signo contrario.
No olvidar que los GND o gastos no desembolsables no reconocen movimiento de

dineros, solo son usados para el efecto contable de rebaja impositiva.

Los demás elementos del flujo se van agregando a medida que se van conociendo sus
resultados, los ingresos propios de las ventas y los egresos propios de costos y gastos de la
organización.
2. FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO Y PRÉSTAMOS CON

AMORTIZACIONES
Financiamiento
Antes de hablar de préstamos, y efectuar tablas de desarrollo de amortización, es
necesario detenernos en un proyecto financiado, atento a que no siempre se posee el capital
propio para desarrollarlo, por tanto, el financiamiento de un proyecto nace de 2 opciones:
• Fondos propios: que corresponden a fondos propios de la empresa o de sus

socios, que ha sido obtenido de condiciones propias de su actividad en utilidad o de su
patrimonio.
• Fondos de terceros (deuda): corresponden a aquellos que provienen de fuentes

externas al proyecto o empresa, tales como, los que entrega un inversionista o una entidad
financiera; y que deben ser reintegrados conforme avanza el tiempo y el proyecto. Se dice que
son fondos obtenidos a un plazo determinado, el que determina la cantidad de pagos o egresos
de la organización.
Según López (2017):

Las fuentes de financiamiento de la empresa son las vías que utiliza la empresa para
obtener los recursos financieros necesarios que ayuden a desarrollar su actividad.
Uno de los grandes objetivos de toda empresa es su supervivencia, y para garantizar su

continuidad deberá proveerse de recursos financieros. Para que la empresa pueda mantener una
estructura económica, es decir, sus bienes y derechos, serán necesarios unos recursos financieros.
Este tipo de recursos se encontrarán en el patrimonio neto y el pasivo. Otra de las finalidades de
las fuentes de financiación será conseguir los fondos necesarios para lograr las inversiones más
rentables para la empresa.
Enfoques de cobertura del financiamiento:
Cuando hablamos de cobertura en el ámbito financiero, debemos considerar que

necesitamos proteger las decisiones de la empresa, estas últimas podrían significar cambios de
relevancia para alcanzar objetivos de crecimiento, permanencia en el mercado, subsistencia u
otro. Para la decisión de financiamiento es importante tener claro cuál es el tiempo del
financiamiento de la inversión a desarrollar y, por otro lado, se deben estructurar
adecuadamente los pagos de deudas que se puedan contraer por este motivo. La cobertura nace

del concepto de cubrir, en este entendido, la empresa debe de cubrir los pagos de la decisión de
financiamiento.
Es necesario efectuar el análisis general de financiamiento para conocer la conveniencia

o no de asumir riesgos, sea por una u otra condición. En general, puede graficarse y entenderse
como el análisis del conjunto de factores que lo afectan, así observamos:
Figura N° 5: Análisis general de las fuentes de financiamiento.

Temporalidad del financiamiento de la inversión:
Desde un punto de vista del financiamiento, la empresa debe tener presente que existen
objetivos y metas operativas, que hay que satisfacer, entre ellas las de crecimiento o la de
aumento de escala de producción y de mercados. Para poder cumplir con aquello, se debe
tomar decisiones que permitan maximizar el uso del dinero a través del tiempo, por una parte, la
empresa debe satisfacer necesidades de corto plazo, también llamadas de liquidez; y por otra
parte, debe satisfacer necesidades de largo plazo, las cuales son de un contexto más estructural.
Todas estas decisiones de corto o largo plazo deben sostener principio de competitividad y
siempre pensando en obtener una rentabilidad adecuada para la organización. Las decisiones en
este ámbito pueden involucrar la incorporación de capitales ajenos o propios, que obedecen al
financiamiento.

Existe financiamiento que se puede reconocer en dos instancias:
Financiamiento a corto plazo
Permite la movilidad de las operaciones de la organización en un plazo en general

contable menor a un año, repercute de deudas al interior del balance general del pasivo
corriente. El principio de obtención es que la adquisición de la deuda sea menor que el beneficio
que se obtiene del uso de esa fuente de recursos.
Presenta ventajas de uso, entre las que se puede observar: la facilidad en la obtención,
las tasas de interés a aplicar no son elevadas y los requisitos de exigencias para su
materialización son bajos y sin elementos de garantía.
Los instrumentos de financiamiento a corto plazo más reconocidos en el sistema

financiero corresponden a:
• Créditos comerciales y bancarios.

• Uso de instrumentos pagarés.
• Líneas de crédito bancario.
• Facturas y papeles comerciales.
• Financiamiento con garantías en base a inventarios.
Financiamiento a mediano y largo plazo
Permite la movilidad de las operaciones de la organización en un plazo general de más

de un año y más 5 años respectivamente, y para su obtención se requiere de un elemento de
resguardo o garantía de cumplimiento.
Los instrumentos de financiamiento a mediano y a largo plazo más reconocidos en el

sistema financiero corresponden a:
• Financiamiento con préstamo hipotecario.

• Emisión de acciones societarias.
• Bonos y otros instrumentos derivados financieros de intermediación financiera.
• Uso de leasing financiero u operativo.
Temporalidad de la inversión:
Se refiere al objetivo de alcance financiero que va asociado al tiempo destinado a la

operación, ya sea de corto plazo o de largo plazo, en el corto plazo la temporalidad de la
inversión corresponde a que la empresa obtenga liquidez y en el largo plazo se requiere de
solvencia. La administración de este concepto irá asociada con las buenas decisiones del
administrador financiero en la ejecución de acciones para obtención de títulos de deuda.
Finalidad del financiamiento:
Todo proyecto tendrá por finalidad desarrollar una óptima gestión e implementación de
las decisiones de deudas empresariales (que nacen de satisfacer una necesidad o requerimiento),

teniendo presente que para ello se deben usar criterios, instrumentos, metodologías en
coherencia con una planeación estratégica adecuada, por cuanto un proyecto debe cumplir
objetivos claros y, por otro lado, debe ser medido a través de indicadores. Estos indicadores
serán afectados en sus resultados en términos de uso o no de fuentes de financiamiento.
Esta finalidad obliga a establecer objetivos generales y específicos a cumplir y alcanzar,
que deben ser la guía de desarrollo de cada una de las etapas establecidas en un proyecto, que
dan sentido a la satisfacción de la necesidad detectada y que puede variar dependiendo del
proyecto en términos de su contenido, la organización relevante, y su complejidad, que en
algunos casos es satisfecha por financiamiento.
La finalidad del financiamiento, por tanto, deberá interpretarse en términos de uso en
razón de:
Su contenido: construcción de un inmueble, mejora en equipos de un banco, asociación
o convenios con otras empresas de desarrollo de productos y servicios, etc.
Organización relevante: proyectos internos de la empresa o de un departamento,
proyectos de unidades funcionales complementarios o proyectos externos, como, por ejemplo, el
de desarrollar imagen corporativa.
Complejidad: proyectos simples o complejos que involucren variación de escalas de
producción o uso de tecnologías, científicos o médicos.
Este uso nos lleva a pensar que la empresa puede utilizarlos en razón de:
• Ampliar sus instalaciones, de elemento contenido.

• Comprar activos fijos, de elemento “contenido”.
• Iniciar nuevos proyectos, asociado al elemento “organización relevante”.
• Ejecutar proyectos de desarrollo económico-social, asociado al elemento
“organización relevante” y de “complejidad”.
• Implementar la infraestructura de una región o país que aseguren las inversiones,
que incluye a todos los elementos.
• Etc.
La decisión del financiamiento puede ser a través del uso de elementos propios o en
razón de uso de deuda externa a la organización.
El uso de recursos propios importa en revisar los montos de inversión que nacen de
algunos de los componentes del patrimonio de la organización, pudiendo ser de aumento de
capital social, uso de reservas monetarias o utilidades del ejercicio contable.
En otro entendido, el financiamiento externo se requiere cuando es necesario desarrollar
actividades tales como créditos, incorporación de nuevos socios o accionistas, emisión de
pagarés, etc.
La decisión de financiarse de una u otra manera dependerá de la evaluación de costos y
tiempos asociados que ayudarán a cumplir los objetivos organizacionales.

Aportes externos a la ✓ Aportes de aumento al capital
propiedad de la empresa social de socios actuales.
✓ Reservas y beneficios no
Financiamiento distribuidos
propio ✓ Remanentes contables
Autofinanciamiento ✓ Utilidad del ejercicio anterior
✓ Fondos de amortización
✓ Desinversiones
✓ Cartera de cobros
✓ Créditos y préstamos
De medio ✓ Préstamos de LP
a largo ✓ Leasing
plazo ✓ Bonos
✓ Pagarés, entre otros
Representativas
✓ Créditos y préstamos
Financiamiento de deuda
De corto ✓ Descuento por volumen
externo ✓ Créditos por compra con
plazo
proveedores
✓ Uso de factoring o renting.
No De corto ✓ Ampliación de capital, nuevos
representativas plazo socios.
de deuda
Figura N° 6: Tabla de fuentes de financiamiento.
Fuente: Cruzar, G. (2021).
El éxito de elección y reducir la incertidumbre, es propio del financiamiento, que puede

entenderse desde un uso de recursos propios o de terceros. El determinar la fuente de
financiamiento adecuada, implica afectar ciertos criterios internos o políticas, tales como la
estructura de socios y control de la empresa. El riesgo que se tiene al tomar una u otra forma de
financiamiento, y la rapidez en la obtención del recurso financiero depende del instrumento
utilizado.
La importancia de determinar las condiciones del financiamiento efectuará cambios
posibles en la estructura del flujo, que conllevará a ser diferente entre una decisión u otra.
Amortizaciones:
En razón del uso de fuentes de financiamiento es que nace el concepto de amortización,

que es la forma de cómo la empresa debe devolver el préstamo a un tercero de una forma
gradual y armónica con los flujos de la organización. Para estos, así como existen diferentes
métodos de uso de financiamiento, nos encontramos también con modelos de apoyo para el
cálculo de cuotas de préstamos, que involucra por una parte determinar los montos monetarios
que ingresan al periodo 0 del flujo como préstamo propiamente tal, y por otra parte se relaciona
a la cantidad de periodos en los cuales se ejecuta el pago de la deuda mediante la amortización
y los intereses asociados. Estos métodos son conocidos como tablas de desarrollo de
amortización.

El método de apoyo para entender el financiamiento de una empresa es la amortización,
que refleja el cumplimiento gradual del pago de una deuda, que se va extinguiendo periodo a
periodo en relación al plazo del financiamiento. Se calculará en base a los intereses o costo de
capital monetario que la institución crediticia posea, vale decir, es el costo del uso del dinero.
Estos montos calculados tendrán incidencia en el flujo de caja, pues por una parte los intereses
de la tabla de desarrollo de la amortización corresponderán a egresos, que son en estricto rigor
sujetos a impuestos, y la amortización propiamente tal, será el monto que permite ir pagando el
capital inicial del préstamos a lo largo del tiempo.
Los métodos más comunes de amortización para cálculos de estos componentes de
préstamos corresponden a los modelos de amortización francesa, alemana y americana.
Amortización francesa, price o sistema de amortización bancario:
El modelo más recurrente en uso de préstamos que obedece a los análisis del mercado
bancario corresponde al modelo francés que opera de la siguiente manera: existe un tomador
del préstamo (prestatario), quien decide pagar cuotas iguales y consecutivas a través del tiempo
que integra el capital a devolver (amortización de capital) más los intereses del periodo.
El proceso de cálculo se realiza bajo el contexto de anualidad donde la fórmula
corresponde a:
C = V * (1+i)n *i
(1+i)n -1
C= Cuota a calcular del préstamo
V= Monto del préstamo
n = Cantidad de periodos del préstamo
i = Interés cobrado por el préstamo.
Por ejemplo, si queremos calcular la cuota de un préstamo de 5 millones de pesos a un

periodo de 5 años, con una tasa de interés de 7% anual, tendríamos como resultado el valor
cuota de $ 1.219.453 anual. Para uso de un flujo de caja, la utilidad de este cálculo es de
acuerdo a la tabla de amortización desde donde rescatamos el monto de interés pagado y el
monto de capital amortizado (valores en color amarillo y verde en la figura N° 7).
Para este caso la tabla se compondrá de la siguiente manera:

Periodo Interés Amortización Cuota Saldo
0 5.000.000
1 350.000 869.453 1.219.453 4.130.547
2 289.138 930.315 1.219.453 3.200.232
3 224.016 995.437 1.219.453 2.204.796
4 154.336 1.065.117 1.219.453 1.139.678
5 79.777 1.139.676 1.219.453 0
Figura N° 7: Tabla de amortización método francés
El cálculo del interés se realiza en virtud del saldo nominal inicial, que implica en Excel,
seleccionar la casilla de 5.000.000 (G10) y multiplicarlos por la celda de interés de 0.07 (D6),
la amortización corresponderá por tanto al valor cuota menos el monto de interés resultante
($869.453). Este último valor es el que se rebaja del saldo nominal para saber el neto final del
periodo 1, que asciende a $ 4.130.547.
Imagen N° 8: Tabla de amortización método francés

Fuente: Cruzar, G. (2021).
Gráficamente, el interés comienza a disminuir mientras que la amortización del capital

aumenta:

GRÁFICO SISTEMA FRANCÉS
Figura N° 9: Tabla de amortización método francés

Fuente: sitio web hipotecasydepositos.com
Amortización alemana o sistema de amortización constante (SAC):
El sistema de amortización alemán es otro método de amortización de préstamos

relevantes utilizado en evaluación de proyectos y se caracteriza por que el monto amortizado
periódicamente es constante, el saldo deudor es decreciente y aplica intereses solo sobre el saldo
pendiente, lo que hace que la cuota final es de menos valor desde el punto de vista de cálculo o
estimación:
El cálculo de la cuota corresponderá a la siguiente fórmula (usando el mismo
ejemplo de amortización francesa):
Cuota: valor nominal del préstamo dividido en N° de periodos a pago del
préstamo
Cuota : $ 5.000.000 / 5 = $ 1.000.000,

El cálculo de interés se efectúa de la misma forma que el método anterior, se multiplica
el saldo nominal por el interés, por lo que para el periodo 1 nos da un monto final de interés a
pagar de 350.000 y el valor cuota refleja la suma de la amortización más el interés de cada
periodo.
0 5.000.000
1 350.000 1.000.000 1.350.000 4.000.000
2 280.000 1.000.000 1.280.000 3.000.000
3 210.000 1.000.000 1.210.000 2.000.000
4 140.000 1.000.000 1.140.000 1.000.000
5 70.000 1.000.000 1.070.000 0
Figura N° 10: Tabla de amortización método alemán
Gráficamente el interés comienza a disminuir mientras que la amortización del capital es
constante:

GRÁFICO SISTEMA ALEMÁN
Figura N° 11: Tabla de amortización método alemán

Fuente: sitio web hipotecasydepositos.com
Amortización americana:
Este sistema de amortización americana se centra en el uso de reestructuración de

proyectos (principalmente cuando existen periodos de recesión económica) y se caracteriza por
que el monto amortizado es único y se aplica al final del último periodo, el saldo deudor es
constante y aplica intereses constante período a período, lo que hace que la cuota final
contempla el pago de intereses más el monto nominal del préstamo, donde no hay capital
suficiente para pagar en el corto plazo y se determinan pagos a más largo plazo.
Se reconoce este método también el nombre de amortización de reconstrucción, pues se
aplica para que las empresas puedan desarrollar inversiones a largo plazo en ciclos económicos
depresivos.
El cálculo de la cuota corresponderá a la siguiente fórmula (usando el mismo
ejemplo de amortización francesa):

0 5.000.000
1 350.000 0 350.000 5.000.000
2 350.000 0 350.000 5.000.000
3 350.000 0 350.000 5.000.000
4 350.000 0 350.000 5.000.000
5 350.000 5.000.000 5.350.000 0
Figura N° 12: Tabla de amortización método americano
Uno u otro método puede ser utilizado en la realidad de un proyecto, pero hay que
evaluar qué beneficios pudiesen presentar al momento de incorporar estos valores resultantes al
flujo, por tanto, dependerá del análisis de la amortización e intereses, que reflejan
comportamientos diferentes en el resultado del flujo final, y que se requieran analizar en un plazo
inmediato o diferido, en razón de satisfacer necesidades de liquidez o solvencia.

3. FLUJO CON Y SIN FINANCIAMIENTO
Elementos de un flujo
Un flujo financiero, también denominado flujo de caja, corresponde a un conjunto de

componentes tales como ingresos y egresos, que son esenciales para el análisis y desarrollo de
decisiones para la empresa. Todos estos componentes deben mantener un orden adecuado de la
información.
Los elementos principales de un flujo corresponderán a los siguientes, conforme a
Sapag, N. (2008, p.291):
a) Los egresos iniciales de fondos
b) Los ingresos y egresos de operación
c) El momento en que ocurren estos ingresos y egresos
d) El valor de desecho o salvamento del proyecto
Flujos de efectivo:
En su definición base, el flujo de efectivo o cash Flow (flujo de caja), lo podemos

entender como la variación de las entradas y salidas de dinero en un período determinado, y su
información mide la salud o estado financiero de una empresa.
El flujo de efectivo permite realizar previsiones, posibilita una buena gestión de las
finanzas en la toma de decisiones y en el control de los ingresos y egresos, con la finalidad de
mejorar la rentabilidad de una empresa.
Según el sitio web tributariolaboral.cl (S.f.), en base a la NIC7:
Los flujos operacionales pueden presentarse bajo dos modalidades: método directo y
método indirecto.
Método directo: consiste en presentar los principales componentes de los ingresos y

egresos brutos de efectivo operacional, tales como el efectivo recibido de clientes o el pagado a
proveedores y personal, cuyo resultado constituye el flujo neto de efectivo proveniente de
actividades operacionales.
Método indirecto: consiste en determinar el flujo neto de efectivo proveniente de

actividades operacionales a partir del resultado neto del período. Para ello, a dicho resultado se le
deducirán o agregarán, respectivamente, los montos de ingresos y gastos que no representen
flujos operacionales de efectivo, tales como, depreciación de activo fijo, provisiones, etc., así
como las variaciones netas de los rubros circulantes que no constituyen efectivo (clientes,
proveedores, existencias, etc.)
Indistintamente del modelo, podemos establecer del flujo operacional, que este podrá ser
abordado bajo distintos motivos decisionales, tales como:
Razón operativa: deben financiarse los pagos adecuadamente en el tiempo.

Razón de seguridad: resguardos de dinero adicionales a modo de cubrir imprevistos, por
ejemplo, mantener un monto fijo para aquello.

Razón especulativa: usar montos de dinero disponibles en caja a fin de poder obtener
beneficios de condiciones hipotéticas en el tiempo, por ejemplo, comprar dólares hoy, pensando
que aumentará el tipo de cambio en el futuro.
Lo que nos permite visualizar los siguientes beneficios:
▪ Determinar el efecto que tienen, sobre la liquidez de la empresa, las decisiones que sus
administradores toman para alcanzar los objetivos organizacionales.
▪ La proyección de estados financieros permite determinar el impacto en la rentabilidad
esperada de la organización.
▪ El uso correcto del efectivo, en eficiencia, ayuda a disponer de medidas adecuadas de
distribución de recursos a áreas de crecimiento de la organización.
▪ Ayuda a mejorar las estimaciones y pronósticos de necesidad del dinero en un tiempo
determinado.
▪ Permite que el financiamiento se desarrolle planificadamente.
▪ Permite entregar a sus dueños o socios dividendos o distribuir utilidades.
Así, gráficamente, tenemos:
Figura N° 13: Objetivos del flujo de efectivo.

Fuente: Morales, C (S.f)
Pasos para determinar un flujo de efectivo:

A continuación, explicaremos cada uno de los pasos que propone Carlos Morales (s.f.) para
determinar un flujo de efectivo:

1. Recolección de la información, búsqueda y establecimiento de qué tipo de movimientos
representan y puede contener:
• Movimientos operacionales.
• Ingresos (cuentas por cobrar y, ventas de contado).
• Egresos (costos, fijos y variables y gastos relacionados a la operación).
• Adquisición de nuevas deudas.
• Pago de deudas contraídas.
• Aporte de los socios e inversionistas.
• Distribución de dividendos.
• Adquisición y deshacimiento de activos fijos.
• Otros ingresos y egresos.
2. Elaboración de la primera aproximación del presupuesto de efectivo:
Figura N° 14: Estructura de un flujo de efectivo

Fuente: Morales, C (S.f.)
3. Análisis del presupuesto de efectivo (primera aproximación)
Podemos prestar atención al ordenamiento de la estructura de la información, las condiciones de

déficit o superávit temporales o permanentes, las que involucran acciones de control sobre el movimiento
de dinero de la organización en el plazo a medir.
Déficit temporal o transitorio: este tipo de déficit se soluciona con decisiones de corto plazo,
como:
• Adquisición de préstamos a corto plazo.
• Acelerar la gestión de cobranzas a clientes.
• Descuento por pago anticipado.
• Atrasar pagos relacionados a la organizaicon.
• Evitar generar adquisiciones temporalmente.
• Aplazar gastos e inversiones.
• Realizar promociones para atraer ventas.
• Ejecutar la liquidación de inversiones de corto plazo.
• Mantener un efectivo mínimo.
Déficit permanente: este tipo de déficit está asociado a una situación decisional estructural de la
organización, pudiendo ser:
• Deudas a largo plazo.
• Disminuir plazos de crédito a clientes.
• Descuento permanente a clientes.

• Disminución de materia prima e inventarios.
• Recortes de gastos, inversiones y egresos varios.
• Refinanciar las compras de materias primas u otros productos.
• Liquidación definitiva de inversiones temporales.
• No efectuar reparto de utilidades.
• Vender activos no relacionados con la operación.
• Usar fuentes de financiamiento como leasing para desarrollar la operación.
• Bajar el volumen de producción.
• Restringir aportes de socios en materia de capital.
Superávit temporal: para reducir los superávits y tener niveles de efectivo cercanos a cero, se
pueden utilizar las siguientes alternativas:
• Realizar inversiones temporales.
• Anticipar pagos.
• Comprar al contado.
Superávit permanente: en estos casos se deben evaluar bien las diversas alternativas, buscando
elegir la de mayor rentabilidad y menor riesgo:
• Realizar inversiones permanentes.
• Repartir utilidades a los socios.
• Realizar inversiones estratégicas.
• Anticipar el pago de ciertas obligaciones costosas.
• Ampliar el efectivo mínimo.
• Incrementar niveles de inventarios.
• Incrementar el volumen de operación.
• Aumentar plazos de crédito a clientes.
• Implementar políticas de compras al contado.
4. Elaboración presupuesto de efectivo definitivo
Una vez determinadas las acciones a seguir, queda por elaborar el documento definitivo que
mostrará el comportamiento financiero de la organización.

Figura N° 15: Ejemplo de presupuesto de efectivo ampliado
Fuente: Morales, C (S.f.)
Flujos de caja estimados:
La estimación de un flujo de caja o de efectivo, está directamente relacionado a qué

proyecto o inversión desarrollaremos, lo que nos lleva a entender que para poder evaluarlo es
altamente relevante construirlo de una manera adecuada.
Para evaluar el proyecto se debe visualizar correctamente de qué manera se comportan
sus flujos, y si estos en su conjunto permiten obtener una rentabilidad adecuada a la
organización, sea a sus socios o inversionistas.
Por lo anterior, es necesario entender que la estructura está compuesta de variados
elementos que aportan a la toma de decisiones empresariales.
Elementos del flujo de caja:

• Monto relacionado con las inversiones iniciales y adicionales
• Horizonte temporal de la evaluación
• Valores residuales de los activos del proyecto
• Ingresos y egresos de la operación en los períodos que suceden

Los flujos de caja utilizados en las valoraciones corresponden a los denominados “flujo
de caja de los activos” y “flujo de caja de los inversionistas”.
En general, cuando hablamos de un flujo de caja, nos referimos a la forma de

presentación, a un esquematización base que nos ayudará a construir la estructura necesaria de
apoyo para reflejar en él, un acercamiento a cómo interpretaremos la información y cómo la
utilizaremos para los efectos decisionales.
Estos flujos se definen como flujo de caja de los activos o flujo de caja del proyecto puro
o económico, tal como se aprecia en la figura N° 16 (este flujo no posee en detalle
amortizaciones por ser financiado con capital propio):
Figura N° 16: Flujo de caja puro o económico.

Fuente: Sapag, N. (2011)
La construcción en particular del flujo de caja de esta naturaleza implica que se deben
iterar los componentes de la imagen 16, según la cantidad de periodos que se requieran, no
olvidando el detalle de inversiones visto en el capítulo inicial de este material semanal.
En Excel es posible ingresar cada componente del flujo de caja y se pude observar que
un flujo de esta naturaleza, o del tipo económico, solo demostrará componentes de un flujo
operacional y de un flujo de inversión, (el flujo operacional resumirá todas las actividades
propias del giro del proyecto, tales como sus ventas y los egresos asociados a este, y por otro
lado, el flujo de inversión, determinará las necesidades de dinero que se requieren para movilizar
el proyecto )tal como se muestra en imagen siguiente:

Figura N° 17: Flujo de caja puro o económico.
Por otra parte, aquel flujo que representará deuda, que es definido como flujo de caja de
los inversionistas o flujo de caja del proyecto financiado, se presenta en detalle tal como lo
representa la figura N° 18 (posee este flujo un ítem que refleja las amortizaciones en el proyecto
producto de la deuda, como así también en el periodo respectivo debe reflejarse el préstamo):
Figura N° 18: Flujo de caja del inversionista.

Fuente: Sapag, N. (2011)

La construcción en particular del flujo de caja del tipo financiado implica que se deben
iterar los componentes de la figura 18, según la cantidad de periodos que se requieran, no
olvidando el detalle de inversiones visto anteriormente.
Para el caso de una estructura de flujo de caja donde existe intervención de
financiamiento esta abordará la inclusión de un flujo de financiamiento, y utilizará la
incorporación de intereses, que permiten rebajar impuestos en el contexto operacional, y
desarrollo de la incorporación de la amortización, dependiendo el método que se utilice para su
cálculo (clasificadas en el flujo de financiamiento) junto con el monto de préstamo.
En Excel es posible ingresar cada componente del flujo de caja y se pude observar que
un flujo de esta naturaleza (financiado) mostrará tres componentes: uno de un flujo operacional,
de un flujo de inversión y un tercero de un flujo de financiamiento, este último que hace
incorporar elementos de análisis tales como el interés del préstamo que permite rebaja impositiva
y por otra parte la amortización (ambos elementos que se obtienen del financiamiento
propiamente tal) , tal como se muestra en imagen siguiente:
Figura N° 19: Flujo de caja del inversionista.

Posterior a haber conformado la estructura de un flujo de caja con características de

financiamiento o no, se pueden aplicar técnicas de evaluación financiera o criterios de
evaluación, para determinar la viabilidad o factibilidad desde un punto de vista de su gestión.

Por medio del siguiente mapa conceptual, se destacan las ideas clave de esta semana:
Figura N° 20: Flujo de caja y componentes


BIBLIOGRAFÍA
Capital de trabajo. (2020, 02 de octubre). Gerencie.com. Recuperado de

https://www.gerencie.com/capital-de-trabajo.html
López, D. (2017, 19 febrero). Fuente de financiación. Economipedia.com.
https://economipedia.com/definiciones/fuente-de-financiacion.
Métodos de preparación del estado de flujo de efectivo. (s.f). Tributariolaboral.cl. Recuperado el

18 de mayo de 2021 de https://www.tributariolaboral.cl/606/w3-article-65488.html
Montaño, J. (2015). Preparación y Evaluación de Proyectos I. Slideshare.net. Recuperado el 22

de abril de 2021, de https://es.slideshare.net/carlaceciliafernandezz/preparacin-y-
evaluacin-de-proyectos-i
Morales, C. (s.f.). Finanzas I. Slideplayer.es. Recuperado el 18 de mayo de 2021 de

https://slideplayer.es/slide/10276450/
Morales, C. (s.f.). Finanzas I. Slideshare.net. Recuperado el 18 de mayo de 2021 de

https://www.slideshare.net/cmmc1957/presupuesto-de-efectivo-10062296
Sapag, N. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos. 5° Edición. Editorial Mc Graw Hill
Sapag, N. (2011). Preparación y Evaluación de Proyectos. 6° Edición. Editorial Mc Graw Hill

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Experto disciplinar / Gabriel Cruzat

Diseñador instruccional / Marjorie Balbontín

Jefa de diseño instruccional / Alejandra San Juan Reyes

Experto disciplinar / Abraham Flores

Equipo de Diseño Instruccional AIEP

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1.- Inversión fija o de activos fijos:

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2.- Inversión diferida o inversión en activos intangibles:

Corresponde a los gastos preoperativos, y sus características obedecen a sus gastos

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3.- Capital de trabajo:

Debemos recordar que este concepto ya lo revisamos en detalle durante la semana 2 y

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También es importante recordar que existen otros términos complementarios que se

Valor de deshecho (residual): corresponde al remanente de la inversión (o el valor del

Valor libro: valor monetario de un activo menos la depreciación ejecutada al momento

Depreciación: ya revisado en contenidos anteriores, es el método que permite reconocer

Depreciación por período = Valor de compra del activo- valor de desecho

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Obsolescencia: corresponde a la pérdida de valor del activo que es producida por el

La ubicación de todos estos elementos conceptuales, y en particular los relevantes de

Figura N° 4: Análisis general de las fuentes de financiamiento.

La inversión fija se refleja como inversión, cuyo valor en el ejemplo es de $ 50.000.000,

No olvidar que los GND o gastos no desembolsables no reconocen movimiento de

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2. FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO Y PRÉSTAMOS CON

• Fondos propios: que corresponden a fondos propios de la empresa o de sus

• Fondos de terceros (deuda): corresponden a aquellos que provienen de fuentes

Según López (2017):

Uno de los grandes objetivos de toda empresa es su supervivencia, y para garantizar su

Enfoques de cobertura del financiamiento:

Cuando hablamos de cobertura en el ámbito financiero, debemos considerar que

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Es necesario efectuar el análisis general de financiamiento para conocer la conveniencia

Figura N° 5: Análisis general de las fuentes de financiamiento.

Temporalidad del financiamiento de la inversión:

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Permite la movilidad de las operaciones de la organización en un plazo en general

Los instrumentos de financiamiento a corto plazo más reconocidos en el sistema

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Financiamiento a mediano y largo plazo

Permite la movilidad de las operaciones de la organización en un plazo general de más

Los instrumentos de financiamiento a mediano y a largo plazo más reconocidos en el

• Financiamiento con préstamo hipotecario.

Se refiere al objetivo de alcance financiero que va asociado al tiempo destinado a la

Finalidad del financiamiento:

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• Ampliar sus instalaciones, de elemento contenido.

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El éxito de elección y reducir la incertidumbre, es propio del financiamiento, que puede

En razón del uso de fuentes de financiamiento es que nace el concepto de amortización,

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Amortización francesa, price o sistema de amortización bancario: