Enero

2015

Sesión :
El Planeamiento Financiero
Análisis de Riesgo y Toma de Decisiones

Expositor: Raphael Rey Tovar

Magister en Banca y Finanzas
Consultor, Investigador y Docente
 EL PLANEAMIENTO FINANCIERO

1. En general, se puede definir al planeamiento financiero como el

proceso de anticipación del futuro desde el presente y con base
en el pasado, de tal forma que persigue convertir el futuro
esperado en futuro deseado.
2. El planeamiento estratégico financiero ayuda a establecer
objetivos concretos que motiven a los directivos. Analiza y valor
los posibles escenarios futuros del entorno económico en el que
se desenvuelve la empresa y su impacto en la misma.
3. Se debe entender el planeamiento financiero como la fijación de
objetivos y la asignación de recursos encaminados a su
consecución, es decir, como definir la estrategia de la empresa y
obtener los recursos necesarios para que en el corto y largo plazo
se logren los objetivos deseados.
 EL PLANEAMIENTO FINANCIERO

Estrategia
EstrategiaGlobal
Globalde
de
lalaEmpresa
Empresa

Estrategia
EstrategiaFinanciera
Financiera
Política
Políticadede
Inversiones
Inversiones

Estrategia
Estrategia Política
Políticadede Política
Políticadede Estrategia
Estrategia
Financiamiento
Financiamiento Dividendos
Dividendos
Comercial
Comercial Productiva
Productiva
Política
Políticadede Política
Políticadede
Amortizaciones
Amortizaciones Reservas
Reservas

Política
Políticadede
Circulante
Circulante

Desarrollo
Desarrollode
delala
Competencia
CompetenciaDistinta
Distinta

El Planeamiento Financiero se encuentra alineada al Planeamiento Estratégico Corporativo

 ¿POR QUÉ HAY QUE TRAZAR PLANES
FINANCIEROS?
1. La planificación tiene contingencias:
– No solo consiste en hacer previsiones.
– Analizar los sucesos probables y menos probables.
2. Pensar que alternativas existen para crear valor:
– La empresa tiene oportunidades de aprovechar: reestructurar pasivos, menores
tasas de endeudamiento, matching corto plazo ingresos con egresos, priorizar
proyectos que generan impacto estratégico y de valor en la empresa; protección
de los flujos de caja de la empresa (cobros y egresos).
3. Imponer coherencia:
– Los planes financieros se basan en la relación entre los planes de crecimiento y
las exigencias financieras.
– Los planes financieros deben asegurar que los objetivos de la empresa sean
coherentes entre sí.
– Los objetivos que se expresan con ratios contables no pueden aplicarse si no
se traducen en términos de decisiones empresariales.
 EL PLANEAMIENTO FINANCIERO
SUBSISTEMA FINANCIERO DE LA EMPRESA ENTORNO
Control
Objetivos Financieros Valoración de Empresas
y de Activos Financieros
Fusiones y
Estrategia Financiera
Programación Adquisiciones
S Racionamiento
de Inversiones
U de Capital
B Evaluación y Selección
SISTEMA FINANCIERO
S
C Tesoro Activos
I
Planificación Financiera N Público Financieros
S
M
T Información Mercado Monetario
Ejecución V
E
M INVERSIÓN FINANCIACIÓN Mercado de Capitales
A D Recursos Renta Fija Renta Variable
S Inversión i
Valores
en Activo n Financiación Mercados Derivados Organizados
R e MERCADOS
E
Fijo externa: Demanda Futuros Opciones
r FINANCIEROS
S propia y ajena de créditos
o
T Inversión
Dividendos Mercados Derivados OTC
A en Activo
N Intereses
T
Circulante Autofinanciación Mercados de Divisas
E Tesorería Amortización
S Financiera Mediadores e Fondos de
Pensiones
Intermediarios Banco de Fondos de
Amortización Técnica Reservas
Financieros
Flujo de Caja España Inversión

Finanzas
Cobros Pagos del Otras operaciones Internacionales
Impuestos Financieras
del Activo Activo
 EL PLANEAMIENTO FINANCIERO

FORMULACIÓN DE OBJETIVOS GENERALES Y ESPECIFICOS

ESTUDIO DEL ESCENARIO DE LA EMPRESA

ESTUDIO DE LAS ALTERNATIVAS

EVALUACIÓN DE DICHAS ALTERNATIVAS FORMULACIÓN DE PLANES

FORMULACIÓN DE PRESUPUESTOS
ELECCIÓN DE LA ALTERNATIVA MÁS IDÓNEA
CONTRIBUYE AL VALOR DE LA EMPRESA- VAN
Diseño de la Estrategia Implementación
 EL PLANEAMIENTO FINANCIERO

CICLO DE CAPITAL = LARGO PLAZO

PLAN DE INVERSIONES PLAN DE FINANCIACIÓN

PRESUPUESTO DE PRESUPUESTO DE
INVERSIÓN FINANCIAMIENTO

PRESUPUESTO OPERATIVO

CORTO PLAZO PRESUPUESTO DE

TESORERÍA
 EL PLANEAMIENTO FINANCIERO

Planeamiento
PlaneamientoEstratégico
Estratégico Planeamiento
PlaneamientoFinanciera
Financiera
de
dela
laEmpresa
Empresa de
dela
laEmpresa
Empresa

Objetivos
ObjetivosGenerales
Generales Objetivos
ObjetivosFinancieros
Financieros

Largo
LargoPlazo
Plazo Corto
CortoPlazo
Plazo

Maximización
Maximizacióndel
delValor
Valor
de
delalaEmpresa
Empresa Liquidez
Consolidación
Consolidacióndedeuna
una Liquidezyycosto
costode
de
para
paralos
losAccionistas
Accionistas Los recursos a
Estructura
Estructurafinanciera
financieraque
quele
le Los recursos a
permita realizar inversiones
permita realizar inversiones Corto
Cortoplazo
plazo
rentables
rentablescon
conelelmenor
menorcosto
costo
posible
posible
 MODELOS DE PLANEAMIENTO FINANCIERO

Los elementos de los modelos de planificación financiera:

•Entrada: estados financieros actuales, previsiones de las

variables claves (ventas, costos, tasas de interés, etc.).

•Modelo de planeamiento: ecuaciones que especifican las

relaciones claves.

•Salidas: estados financieros previstos (pro formas), ratios

financieros, origen y aplicaciones de fondos.
 LOS PELIGROS DEL DISEÑO DE MODELOS

• Los modelos solo basados en la proyección de las ventas y el resto

de variables son proporcionales a las ventas podría sonar muy
sencillo y poco realista. También se simplifican los planes de
financiamiento.
• Es seguro que se pueden introducir mejoras al modelo básico, pero
se debe tener cuidado que caer en la tentación de construir
modelos muy detallados que dificulte su uso diario.
• Los detalles excesivos contradicen el empleo de los modelos de
planificación de una variedad de estrategias y supuestos.
 FINANCIAMIENTO EXTERNO Y CRECIMIENTO

• Los planes financieros ayudan a los directivos a mantener la coherencia en

sus objetivos sobre el crecimiento, las inversiones y el financiamiento.
• Los modelos financieros ayudan a los directivos a conocer las
consecuencias financieras de sus planes de crecimiento.
Fondos externos necesarios

Tasa de
crecimiento
Fondos externos
Distinguir entre:
interna •Tasa de crecimiento
necesarios
0 interna
•Tasa de crecimiento
sostenible

Tasa de crecimiento proyectada

RELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO Y
CORTO PLAZO
• Cuando se elabora se elabora un plan financiero, se tiene que decidir
cuáles son los factores principales para tomar decisiones y cuáles
son solo distractores. (Impacto de Valor de las Variables en el
Modelo)
• Cuando se formulan planes financieros de largo plazo se planifica
año tras año. Se establecen reglas para establecer niveles de activos
fijos y a corto plazo sobre las ventas anuales y no se detiene en las
desviaciones estacionales.
• En un plan de corto plazo, cuando la atención se centra en las
necesidades de tesorería y fondo de maniobra del siguiente trimestre,
es crucial incluir otras consideraciones.
• Las necesidades financieras de corto plazo comprometen las
decisiones de la empresa de largo plazo.
RELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO Y
CORTO PLAZO
• Las necesidades totales de capital crecerán a lo largo del tiempo. También tiene
variaciones estacionales respecto a la tendencia.
Necesidad total de capital

Nivel base de los

activos fijos y los
activos circulantes

Diciembre 2014 Diciembre 2015 Diciembre 2016

Tiempo
RELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO Y
CORTO PLAZO

¿Cuál es el mejor nivel de financiamiento de largo plazo?, de

acuerdo con las necesidades totales de capital. Es difícil
responder. Algunas observaciones pueden ser mencionadas:

1.Coincidencia de plazos de vencimiento.

1.Necesidades permanentes de capital de trabajo.

1.Conveniencia de excedentes de capital de trabajo.

 RELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO Y
CORTO PLAZO

Estrategia Conservadora Estrategia Intermedia - Moderada

Financiamiento de Necesidades de
largo plazo activos

Necesidades de
activos Financiamiento de

Dólares
Dólares

La empresa es un
prestatario largo plazo

Excedente de capital = La empresa posee titulos

inversión en efectivo y negociables
títulos negociables

Tiempo Tiempo
RELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO Y
CORTO PLAZO

Estrategia Restrictiva

Necesidades de
activos

Endeudamiento a
Dólares

corto plazo Financiamiento de

largo plazo

Tiempo
 PLANEAMIENTO DE CORTO PLAZO

Fondo de Maniobra o Capital de Trabajo (working capital)

•Los componentes del fondo de maniobra es el conjunto de los

activos y pasivos de corto plazo, corrientes o circulantes.

•El fondo de maniobra relacionado con el Ciclo Operativo y Ciclo

de Conversión del Efectivo.

•El objetivo es alcanzar el equilibrio entre los costos y beneficios

de los activos circulantes, alcanzando el nivel que minimice el
costo de mantenimiento. Nota: analizar el EVA. (Economic Value
Added).
 PRESUPUESTO DE TESORERÍA

Pasos para preparar el presupuesto de tesorería:

1.Estimar los orígenes de tesorería. La mayor de las entradas

de tesorería proviene de los pagos de los clientes de la
empresa.

1.Estimar las aplicaciones de tesorería:

– Pagos de las cuentas pendientes
– Gastos administrativos y personal
– Gastos de capital
– Impuestos, intereses y pago de dividendos

1.Calcular si la empresa tendrá excedente o déficit de tesorería.

 REVISION DE LA CUENTA CAPITAL INVERTIDO DE UNA EMPRESA

Balance General (Año 2014)

Pasivo Corriente
Activo Corriente
KWN Deuda Corto Plazo

Deuda Largo Plazo

Capital
Activo Invertido
No Corriente
Patrimonio

Capital Invertido en la Empresa: Capital de Trabajo Neto (KWN) + Activo No Corriente

Capital Invertido en la Empresa: Deuda (CP + LP) + Patrimonio

FLUJO DE CAJA Y CAPITAL INVERTIDO EN UNA EMPRESA

Año 2014 Año 2015

KWN
Capital de Trabajo
Capital de Trabajo Neto (t +1)
Neto (t)

A.Fijo

Activo
Activo No Corriente
No Corriente

Flujo de Caja Libre Empresa : NOPAT - KWN - A.Fijo Neto

Flujo de Caja Libre Empresa : NOPAT - Capital Invertido

 FLUJO DE CAJA Y CAPITAL INVERTIDO EN UNA EMPRESA
Como lo financiamos?
Año 2014 Año 2015

KWN
Capital de Trabajo
Capital de Trabajo Neto (t +1)
Neto (t)

A.Fijo Deuda

Activo
Activo No Corriente
No Corriente Patrimonio

Flujo de Caja Libre Empresa : Deuda + Patrimonio

Gestión Deuda = Nueva Deuda – Pago Interés – Amortización
Gestión Patrimonio = Nuevas Acciones + Aporte Capital – Pago Dividendos – Recompra Acciones
 PLANEAMIENTO FINANCIERO 2015

Como lo financiamos?
Año 2014 Año 2015
Proyectar Resultados
KWN
U.Neta = Financiamiento Interno
Capital de Trabajo Se requerirá Nueva Deuda
Capital de Neto (t +1) Se requerirá Aporte Accionistas
Se requerirá emitir acciones nuevas
Trabajo Neto (t) Cuál será nueva Estructura Capital
Cual será el Costo de Capital WACC

A.Fijo
Deuda

Activo
Activo No Corriente
No Corriente
Patrimonio

Flujo de Caja Libre Empresa : Deuda + Patrimonio

Gestión Deuda = Nueva Deuda – Pago Interés – Amortización
Gestión Patrimonio = Nuevas Acciones + Aporte Capital – Pago Dividendos – Recompra Acciones
 PLANEAMIENTO FINANCIERO 2015

Año 2014 Año 2015 Como lo financiamos?

Estructura Optima de Financiamiento
KWN
Capital de Trabajo Ratios D/(D+E)
Capital de Neto (t +1) D/E
Trabajo Neto (t) WACC mínimo

A.Fijo
Deuda

Activo
Activo No Corriente
No Corriente
Patrimonio

Flujo de Caja Libre Empresa : Deuda + Patrimonio

Gestión Deuda = Nueva Deuda – Pago Interés – Amortización
Gestión Patrimonio = Nuevas Acciones + Aporte Capital – Pago Dividendos – Recompra Acciones
 ESTADO DE RESULTADOS Y CAPITAL INVERTIDO

Balance General (Año 2014)

ROIC > WACC
Pasivo Corriente EVA=NOPAT – ROIC * Cap.Invertido
Activo Corriente
Estado de Resultados 2014
Deuda Corto Plazo
Ventas
-Costo de Ventas
=Utilidad Bruta
Deuda Largo Plazo Gastos Ventas
Gastos Administrativos
=EBITDA
Depreciación
Amortización
Activo =EBIT
-Interes
No Corriente =EBT
Patrimonio -Impuestos
=U.Neta Desp.Impuestos
-Pago Dividendos
=A Utilidades Retenidas
Utilidades Retenidas
g = Tasa Reinversión * ROE

NOPAT = EBIT * (1- t) (Rentabilidad Operativa)- Sostenibilidad de la Empresa

ROIC = NOPAT/Capital Invertido (Rentabilidad Operativa)
 Decisiones Estratégicas: Largo Plazo
Maximización del Valor de
la Empresa

Decisiones Decisiones Decisiones

de Inversión de Financiación de Dividendos
Invertir en proyectos cuyo Escoger una mezcla de Si no hay suficientes
retorno sea como mínimo el financiación que maximice el inversiones que rindan el
costo de capital - WACC valor de los proyectos elegidos y costo de capital, se le
se ajuste con los activos a regresan los fondos al
financiar accionista.

Tasa de Descuento Estructura Financiera Cuanto Efectivo

Debe ser mayor a mayor riesgo y Incluye la deuda y el patrimonio y Exceso de caja después de
reflejar la mezcla deuda-patrimonio puede afectar tanto los flujos de caja satisfacer las necesidades del
elegida como la tasa de descuento. negocio

Retornos Tipo de Financiamiento En que forma

•Basados en flujos de caja Los mas ajustado posible al tipo de Dividendos o recompra de
•Ponderados en el tiempo activo a financiar acciones según las preferencias
•Rendimiento incremental de los accionistas
•Todos los costos y beneficios
 Decisiones Estratégicas: Largo Plazo
AN = activos netos D = Deuda
RP = recursos propios
A = activos, P = pasivos

Rectángulos claros = conceptos financieros Rectángulos sin sombra

para dar soluciones = métodos de solución

Elipses = Objetivos y sub

objetivos
Rectángulos oscuros =
Políticas financieras para
alcanzar objetivos 26
 Decisiones Estratégicas: Largo Plazo
ROI = NOPAT/Capital
invertido

TIN = (inversión bruta-amortización)-flujos de caja (TIN)

IN = TIN x BAIDT (IN)

(BAIDT)

27
Rentabilidad de los accionistas de la empresa
 EL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO

Es comúnmente aceptado que todas las compañías, especialmente

las compañías por acciones, deben ser gerenciadas para crear la
mayor prosperidad posible.

Para muchos gerentes de compañías por acciones, maximizar la

prosperidad, o el valor de los recursos humanos y financieros de
la compañía, necesariamente significa lo mismo que maximizar el
valor de la compañía para sus dueños, o maximizar el valor para
los accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la
maximización el valor de las acciones comunes de la compañía.
 LA EMPRESA COMO ADMINISTRADORA DE
PORTAFOLIOS
Todas las empresas están en el mismo
negocio:
Utilizar de la manera más eficiente
un capital escaso
Manejan dos carteras: de activos y de
pasivos

“Una empresa es una sucesión en el tiempo

de proyectos de inversión y financiación”
(Suárez)
LA EMPRESA COMO ADMINISTRADORA DE
PORTAFOLIOS DE DIVISIONES DE NEGOCIOS

Fondos de inversores

Capital
Portafolio de Distribución de fondos a
pasivos los inversores
Deuda

EMPRESA
Generación de fondos
operativos
Inversión en activos
Negocio 1
Portafolio de Negocio 2
activos
Proyecto N
 ELEMENTOS DE LA LÓGICA DEL PROYECTO

• Ámbito
– ¿Dónde impacta el proyecto?

• Actores
– ¿Quiénes se ven afectados por el proyecto?

• Enfoque del análisis

– ¿Quién analiza el proyecto?

• Viabilidad y conveniencia
– ¿Cuáles son las condiciones necesarias?
 Asesores
Capital Evaluadores
Cartera de Reguladores
Pasivos CLIENTES
Deuda Sociedad en general
Dueños
Acreedores
Intermediarios Financieros EMPRESA Directivos
Empleados corporativos

Directivos de unidades Proyecto 1

de negocio
Empleados Cartera de Proyecto 2
Operarios Activos
Proyecto N
Horacio G. Roura - Evaluación de
Proyectos - Estudios 33
Socioeconómicos
 ENFOQUES DE LA EVALUACIÓN:
ENFOQUES BÁSICOS

• Evaluación del Financista: Efectos

relevantes para quien financia el
proyecto

• Evaluación Económica (social):

Efectos relevantes para toda la
sociedad
– Incluye costos y beneficios externos y
efectos indirectos
– Considera los precios “verdaderos”
Beneficios Costos Subsidios y FLUJO del
Impuestos
directos directos otros pagos GOBIERNO

FLUJO DE FONDOS LIBRE

(El proyecto “en sí mismo”)

Ingresos por Egresos por pago de Efectos Precios

préstamos capital e intereses externos sociales
FLUJO DE FONDOS del FINANCISTA
FLUJO DE FONDOS
FLUJO DE FONDOS del ACCIONISTA de la SOCIEDAD
(El proyecto para el dueño) (El proyecto para la sociedad)
Horacio G. Roura - Evaluación de
Proyectos - Estudios
Socioeconómicos
 EFECTOS Y VALOR DEL PROYECTO

Valor Total del

Proyecto para la + efectos del proyecto
Unidad Ejecutora sobre la Empresa

Valor Total del

+ efectos del proyecto
Proyecto para la
sobre la Business Unit
Empresa

Valor Total del

Proyecto para la + efectos del proyecto
Business Unit externos a la Empresa Valor Total del
Proyecto para la
sociedad
 ¿PARA QUE VALORIZAR UNA EMPRESA?
¿QUE ES VALORIZAR UNA EMPRESA?
Valorizar una empresa, permite conocer si realmente creamos valor
sobre el capital invertido en los negocios, determinar si el precio de la
acción de nuestra empresa en el mercado está sobre/sub valuado, si
la empresa tiene varias divisiones de negocio, internamente podemos
analizarlas y ver cuales están creando valor y cuales no, podemos
diseñar estrategias a fin de revertir los flujos de caja de los negocios
que no crean valor, y en el peor de los casos venderlas o liquidarlas,
es una herramienta fundamental para todo gerente o empresario.

Valorizar no es mas que traer a Valor Presente los Flujos Libres

Futuros Operativos que genere cada negocio, al ser gestionado
estratégicamente de la mejor manera, los inversionistas pagan por la
acción la caja futura que esperan recibir (Dividendos), y los
acreedores por los intereses financieros que esperan recibir.
 VALORIZACION FUNDAMENTAL DE LA EMPRESA
Todo a Valor Presente
Flujo de Caja Libre de Operación
WACC = % Deuda *Kd*(1-t) + % Patrimonio* Ks

Valor
de
Valor Deuda
Flujo de Caja para los acreedores (Deuda)
a Valor Presente
de Kd*(1-t)

Valor
Negocio
de
Mercado Flujo de Caja para los accionistas, Dividendos (Acciones)
a Valor Presente
de
Acciones COK o Ks
 VALOR DE MERCADO - EMPRESA MULTINACIONAL
Modelo de la Entidad
1750
Inversión
en Valores 150 Gestión
250
Corporativa 1500
Unidad de
Negocio A 200
VALOR
DE 400
Unidad de
300 DEUDA
Negocio B
VALOR

Unidad de 400 TOTAL

Negocio C VALOR
DE DE
MERCADO
700 LA 1100 DE
LAS
Unidad de
EMPRESA ACCIONES
Negocio D
 PROYECTO DE INVERSIÓN

• Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intención o pensamiento

todavía no aceptado, de emplear recursos en algo que en opinión de
alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente
para el logro de sus objetivos, y del que se espera obtener beneficios a
lo largo de su vida, es decir la duración del desarrollo del proyecto.

• Para tomar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto, es preciso,

primero, cuantificar los recursos necesarios para llevarlo a cabo y,
después comprobar que este empleo de recursos resulta satisfactorio,
de acuerdo con algún criterio previamente establecido.
ETAPAS DE DESARROLLO DE UN PROYECTO DE
INVERSIÓN

• Identificación o formulación.
• Factibilidad.
• Construcción o ejecución
• Operación
 ETAPAS DE DESARROLLO DE UN PROYECTO DE
INVERSIÓN
Incertidumbre
Proyecto
Identificado
Inversión baja
Incertidumbre Alta
Identificación

Proyecto Inversión
Factible Proyecto
Construido
Inversión Media
Incertidumbre Media
Inversión Alta
Incertidumbre Baja

Factibilidad Construcción Operación

 BASES PARA EVALUACIÓN

Evaluación por flujos de caja descontados.

Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres variables:

–Cuanto flujo de caja puede generar.

–Cuando se generarán esos flujos de caja.
–La incertidumbre asociada con esos flujos de caja.

La evaluación por flujos de caja descontados reúne estas tres

variables para calcular el valor de un activo como el valor presente
neto de los flujos de caja esperados.
EVALUACIÓN DE PROYECTOS: QUÉ SE REQUIERE?

• Evaluar proyectos es fácil

• Se requiere
– Un flujo de fondos (los que el proyecto va a
generar)
– Una tasa de descuento
– Un indicador de rentabilidad
 ANÁLISIS DEL PROYECTO: CUESTIONES

• Determinar qué hay dentro del flujo de fondos

– ¿Cómo se llega al flujo de fondos del proyecto?
– ¿Cuál es el flujo de fondos relevante?

• Establecer la tasa de descuento apropiada

– Debe reflejar el riesgo del proyecto y la rentabilidad
exigida  ¿Cuál es la tasa relevante?

• Decidir la metodología de evaluación

– La habitual es DCF, pero según los proyectos son más
aplicables otras (opciones reales)
 EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS

• Flujo de caja.
– Flujo de caja del proyecto puro.
– Flujo de caja del proyecto financiado.
• Valor terminal o valor de salvamento.
• Tasa de descuento.
– Costo de Capital del Accionista.
– Costo de Capital Promedio Ponderado.
 EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS

• Indicadores financieros para la aceptación de proyectos.

– Valor presente neto.
– Tasa Interna de Retorno.
– Tasa interna de Retorno Modificada.
– Costo Anual Equivalente
– Costo Unitario Equivalente
– Período de Recuperación de la Inversión
 EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS

• Valor Económico Agregado

– Elaboración de Presupuestos.
– Elaboración de Estados Financieros
• Estado de Resultados
• Balance General
• Flujo de Efectivo
• Manejo de Riesgo en los Proyectos
 FLUJO DE CAJA Y RIESGO

ElElvalor
valorfuturo
futurocorresponde
correspondeaaloslosflujos
flujosde
decaja
cajafuturos
futurosdel
delnegocio,
negocio,E(FC
E(FCt),t),pero
pero
los flujos de caja son inciertos, luego debemos descontar los flujos
los flujos de caja son inciertos, luego debemos descontar los flujos de cajade caja
esperados
esperadosE(FCt).
E(FCt).

n
E(FCt )
Valor = ∑ t
t= 0 (1+ r)
Tiempo Riesgo
Como Como
Como los los flujos
flujos de
de caja
caja son
son inciertos,
inciertos, los
Comoelelflujo
flujodedecaja
cajaocurre
ocurreen
enmúltiples
múltiples los
períodos de tiempo futuros (t) debemos inversionistas demandan mayores
inversionistas demandan mayores retornos retornos
períodos de tiempo futuros (t) debemos
localizarlos yy lala tasa
tasa dede descuento
descuento (r) (r) contiene
contiene una
localizarlos enen elel mismo
mismo instante
instante de
de una
tiempo, descontándolos y acumulándolos prima de riesgo.
prima de riesgo.
tiempo, descontándolos y acumulándolos
 FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA

+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad operacional. (EBIT)
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad neta Operativa después de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de caja bruto. Requerimiento
- Inversión en activos fijos bruta. de Inversión
- Variación en capital de trabajo. Netos
= Flujo de caja libre.
 FLUJO DE CAJA LIBRE PARA LOS ACCIONISTAS
(FLUJO DE CAJA FINANCIADO)
+ Ingresos
- Costo de las ventas. (incluida la depreciación)
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad operacional. (EBIT)
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad neta Operativa después de Impuestos
- Requerimientos de inversión.
= Flujo de caja libre.
+ Desembolsos de nuevos créditos.
- Amortización de créditos.
- Intereses después de impuestos.
= Flujo de caja para los accionistas.
Flujo de caja máximo para repartir a los accionistas
 COSTO DE CAPITAL DEL ACCIONISTA

Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital del

accionista.
Es la remuneración mínima esperada por el accionista de
una inversión en el patrimonio de un negocio.
Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversión
acorde con el riesgo asociado a la inversión.
A mayor percepción de riesgo mayor exigencia de
rentabilidad.

El Capital Asset Price Model CAPM.

Kp = rl + Bapl * ( rm - rl ) + rp

Bapl = Bact * ( 1 + (1 - t ) * D / P )
 COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL
WACC
Es el costo de capital promedio ponderado de todas las fuentes de
financiamiento empleadas en la financiación del activo.

WACC= CPPC = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P )
Donde:

D Valor de mercado de la deuda.

P Valor de mercado del patrimonio.
Kp Costo de capital de patrimonio.
Kd Costo de la deuda.
t Tasa marginal de impuestos.
CRITERIOS PARA LA ACEPTACIÓN DE PROYECTOS

• Valor Presente Neto.

• Tasa Interna de Retorno.
• Tasa Interna de Retorno Modificada.
• Período de Recuperación de la Inversión.
• Costo Anual Equivalente.
• Costo Unitario Equivalente.
 CASO DE ANALISIS DE RIESGO DE UN PROYECTO
IDENTIFICACION DE LAS VARIABLES DE RIESGO
PARA DESARROLLAR ESTRATEGIAS DE PROTECCION
DEL VALOR
Hechos Financieros
Hechos Financieros
Hechos Financieros
 EVALUACION DEL RIESGO DE UN PROYECTO DE INVERSION
CON UN VAN DE US$ 91 MILLONES
Considere que usted ha evaluado un proyecto de inversión el cual a través
del enfoque tradicional (Determinístico), el cual presenta un Valor Presente Neto de 91
Millones de U$.

*Se ha hecho el análisis de caso base con los precios actuales de mercado.

En la junta de sustentación ante la gerencia y directivos usted tiene que responder las
siguientes interrogantes:

1.- Cuál es la probabilidad de que el VPN del proyecto sea menor a 70 millones US$?

2.-Cuales son los elementos o variables de riesgo a gestionar que son claves para el éxito
del proyecto?

3.-Que impacto tiene la estacionalidad del ciclo económico, en los estimados del tamaño
de mercado para el proyecto?

4.-Como se determinó y cual es la posibilidad de optimizar los precios de los productos?

5.-La capacidad de producción de la planta podría ser expandida, estimándose 70 millones

de US$, lo cual permitiría incrementar la salida de producción en un 50%. Cual es impacto
de esta opción de expansión en el proyecto?
 USO DEL CRYSTAL BALL PARA RESPONDER A ESTAS
INTERROGANTES

•Análisis del Riesgo con la Simulación Montecarlo para el Flujo de Caja

Neto Descontado- Crystal Ball
•Empezamos con el Modelo de evaluación del Proyecto
•Definimos las variables no controlables o supuestos
•Simulamos las salidas y el comportamiento de la variable objetivo VAN
•Identificamos las variables criticas de riesgo.

•Análisis de series de tiempo de la Data histórica de Mercado Usando CB

Predictor
•Refinamiento de la proyección de las ventas para el proyecto

•Optimización para determinar el precio para el proyecto Usando OptQuest

•Maximización del VAN del Proyecto

•Valor estratégico de la Flexibilación usando Análisis de Opciones Reales

 Simulación de la Incertidumbre del VAN en el Proyecto
Base Deterministico
PROYECCION DEL FLUJO DE CAJA SIMPLE DESCONTADO PARA VALORIZAR PROYECTO MARGINAL DE UNA FIRMA

Parametros Valores
Unidades vendidas Año 1 (en miles) 68.00
Tasa de Crecimiento Unidades Vendidas compuesto 1%
Precio/Unidad Año 1 500.00
Tasa de Crecimiento del Precio: 0.00% Estructura Capital Tasa Descuento Tasa Desc desp imp
Costo de Ventas (US$/unidad) 157.50 DEUDA 40% 7.50% 4.50%
Gastos Generales Fijos año 1 (miles US$) 3,000 EQUITY 60% 12% 12%
Tasa de crecimiento GGF año 1 2.50%
Gastos Generales Variables (US$/unidad) 80.00 WACC= 9.0000%
Tasa de Impuesto a la renta 40%
Incremento en el Capital de Trabajo (en miles US$) 3,000
Inversiones en Gastos de Capital (en miles US$) 26,500
Tasa de crecimiento de largo plazo del FCFF 3%
WACC 9%

Años 0 1 2 3 4 5
Unidades Vendidas 68.00 68.68 70.06 72.18 75.11
Precio Unitario 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00
Utilidad Bruta: 34,000.00 34,340.00 35,030.23 36,091.69 37,557.15
Costo de Ventas 10,710.00 10,817.10 11,034.52 11,368.88 11,830.50
Utilidad Neta: 23,290.00 23,522.90 23,995.71 24,722.80 25,726.65
GG Fijos 3,000.00 3,075.00 3,151.88 3,230.67 3,311.44
GG Variables 5,440.00 5,494.40 5,604.84 5,774.67 6,009.14
EBITDA 14,850.00 14,953.50 15,239.00 15,717.46 16,406.07
Depreciación 5,300.00 5,300.00 5,300.00 5,300.00 5,300.00
EBIT 9,550.00 9,653.50 9,939.00 10,417.46 11,106.07
Impuesto a la renta 3,820.00 3,861.40 3,975.60 4,166.99 4,442.43
Utilidad Neta Operativa: EBIT *(1-t) 5,730.00 5,792.10 5,963.40 6,250.48 6,663.64
´+Depreciación 5,300.00 5,300.00 5,300.00 5,300.00 5,300.00
´-Incremento Capital de Trabajo (3,000) 3,000.00
´-Inversiones en Capital (26,500)
Valor Terminal de los Flujos de Caja 114,392.48
Flujos de Caja Libres : (29,500) 11,030.00 11,092.10 11,263.40 11,550.48 129,356.12
Flujos de Caja descontados: (29,500) 10,119.27 9,336.00 8,697.41 8,182.65 84,072.60

NPV= 90,908
IRR= 57.63%
Convirtiendo el Modelo Deterministico a Modelo Estocastico.
Utilización de las Distribuciones Estadísticas en las variables no
controlables.
PROYECCION DEL FLUJO DE CAJA SIMPLE DESCONTADO

Parametros Valores P1 P2 P3 Tipo Distribución

Unidades vendidas Año 1 (en miles) 68.00 60 68 75 Triangular
Tasa de Crecimiento Unidades Vendidas compuesto 1.00% 1% 1.50% Normal
Precio/Unidad Año 1 500.00
Tasa de Crecimiento del Precio: 0%
Costo de Ventas (US$/unidad) 157.50 135 180 Uniforme
Gastos Generales Fijos año 1 (miles US$) 3,000
Tasa de crecimiento GGF año 1 2.50% 0 5% Uniforme
Gastos Generales Variables (US$/unidad) 80.00 75 85 Uniforme
Tasa de Impuesto a la renta 40%
Incremento en el Capital de Trabajo (en miles US$) 3,000 2000 3000 4000 Triangular
Inversiones en Gastos de Capital (en miles US$) 26,500 24000 29000 Uniforme
Tasa de crecimiento de largo plazo del FCFF 3% 2% 4% Uniforme
WACC 9%

Años 0 1 2 3 4 5
Unidades Vendidas 68.00 68.68 70.06 72.18 75.11
Precio Unitario 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00
Utilidad Bruta: 34,000.00 34,340.00 35,030.23 36,091.69 37,557.15
Costo de Ventas 10,710.00 10,817.10 11,034.52 11,368.88 11,830.50
Utilidad Neta: 23,290.00 23,522.90 23,995.71 24,722.80 25,726.65
GG Fijos 3,000.00 3,075.00 3,151.88 3,230.67 3,311.44
GG Variables 5,440.00 5,494.40 5,604.84 5,774.67 6,009.14
EBITDA 14,850.00 14,953.50 15,239.00 15,717.46 16,406.07
Depreciación 5300 5300 5300 5300 5300
EBIT 9,550.00 9,653.50 9,939.00 10,417.46 11,106.07
Impuesto a la renta 3820 3861.4 3975.59914 4166.985125 4442.426507
Utilidad Neta Operativa 5,730.00 5,792.10 5,963.40 6,250.48 6,663.64

´+Depreciación 5300 5300 5300 5300 5300

´-Incremento Capital de Trabajo (3,000) 3,000
´-Inversiones en Capital (26,500)
Valor Terminal de los Flujos de Caja 114,392.48
Flujos de Caja Libres : (29,500) 11,030.00 11,092.10 11,263.40 11,550.48 129,356.12
Flujos de Caja descontados: (29,500) 10119.27 9336.00 8697.41 8182.65 84072.60

NPV= 90,908
IRR= 57.63%
 SIMULACION Y RESPUESTAS A LAS PREGUNTAS DE LA DIRECCION

1.- Cuál es la probabilidad de que el VPN del proyecto sea menor a 70 mill US$?

1.- LA PROBABILIDAD DE QUE EL VAN SEA MENOR DE 70 MILLONES

DE US$ ES APROXIMADAMENTE 20.59%
2.-Cuales son los elementos o variables de riesgo a gestionar que son claves
para el éxito del proyecto?

LA VARIABILIDAD DE LA TASA DE CRECIMIENTO ES UNA VARIABLE

CRITICA EN LA INCERTIDUMBRE O VARIABILIDAD DEL VAN DEL PROYECTO
– EXPLICA UN 68% (+)

LA VARIABILIDAD EN LAS INVERSIONES NO IMPACTA EN LA VARIABILIDAD

DEL VAN DEL PROYECTO NO ES UNA VARIABLE CRITICA (-)
 UTILIZACION DEL CB PREDICTOR –
PARA AFINAR LA PROYECCION DE VENTAS
Data Historica Demanda de Mercado
01/01/1994 51.99
01/04/1994 53.66
01/07/1994 53.66
01/10/1994 55.17
01/01/1995 56.38
01/04/1995 57.89
01/07/1995 57.59
01/10/1995 56.08
01/01/1996 54.72
01/04/1996 54.26
01/07/1996 54.11
01/10/1996 53.66
01/01/1997 53.05
01/04/1997 55.62
01/07/1997 55.78
01/10/1997 60.16
01/01/1998 62.43
Data Historica- Demanda de Mercado
01/04/1998 65.92
01/07/1998 63.04 75.00
01/10/1998 62.43
01/01/1999 60.62
01/04/1999 59.41
01/07/1999 59.11 70.00
01/10/1999 59.41
01/01/2000 57.59 y = 0.0036x - 71.833
01/04/2000 59.71 65.00
01/07/2000 60.01
01/10/2000 63.80
01/01/2001 65.61
01/04/2001 69.40 60.00
01/07/2001 64.86 Serie1
01/10/2001 63.34 Lineal (Serie1)
01/01/2002 62.13 55.00
01/04/2002 61.07
01/07/2002 61.07
01/10/2002 60.16
01/01/2003 59.71 50.00
01/04/2003 63.19
01/07/2003 66.67
01/10/2003 67.73 45.00
01/01/2004 70.76
01/04/2004 73.03
01/07/2004 71.01
01/10/2004 70.78 40.00
01/01/2005 69.90 31/01/1993 15/06/1994 28/10/1995 11/03/1997 24/07/1998 06/12/1999 19/04/2001 01/09/2002 14/01/2004 28/05/2005
01/04/2005 69.61
01/07/2005 70.04
01/10/2005 70.06
01/01/2006 69.15
01/04/2006 71.50
01/07/2006 72.16
01/10/2006 73.91
01/01/2007
01/04/2007
75.60
77.56 Supuestos proyectados para las ventas en el Modelo, se
vuelve a correr la simulación Montecarlo, y se compara
los resultados de la distribución VAN
3.-Que impacto tiene la estacionalidad del ciclo económico, en los
estimados del tamaño de mercado para el proyecto?

El Proyecto con el afinamiento en las ventas muestra que al comparar con la corrida anterior,
si bien la media del VAN se reduce de 92.2 millones US$ a 82.58 millones de US$,
(aproximadamente 10 millones US$ menos por el comportamiento cíclico) se puede observar
como aspecto favorable una reducción en el riesgo del Proyecto
 UTILIZACION DEL OPTQUEST - PARA OPTIMIZAR EL VAN EN CASO SE
PUEDA TENER CONTROL SOBRE EL PRECIO

PROYECCION DEL FLUJO DE CAJA SIMPLE DESCONTADO

Parametros Valores P1 P2 P3 Tipo Distribución

Unidades vendidas Año 1 (en miles) 68.00 60 68 75 Triangular YA NO
Tasa de Crecimiento Unidades Vendidas compuesto 1.00% 1% 1.50% Normal YA NO
Precio/Unidad Año 1 500.00 CURVA MANEJO DE PRECIO - DEMANDA
Tasa de Crecimiento del Precio: 0% Precio Demanda
Costo de Ventas (US$/unidad) 157.50 135 180 Uniforme 400 100
Gastos Generales Fijos año 1 (miles US$) 3,000 450 90
Tasa de crecimiento GGF año 1 2.50% 0 5% Uniforme 500 70
Gastos Generales Variables (US$/unidad) 80.00 75 85 Uniforme 550 60
Tasa de Impuesto a la renta 40% 600 55
Incremento en el Capital de Trabajo (en miles US$) 3,000 2000 3000 4000 Triangular 650 50
Inversiones en Gastos de Capital (en miles US$) 26,500 24000 29000 Uniforme 700 45
Tasa de crecimiento de largo plazo del FCFF 3% 2% 4% Uniforme 750 40
WACC 9% 800 38

Años 0 1 2 3 4 5
Unidades Vendidas 71.01 70.78 69.90 69.61 70.04
Precio Unitario 549.75 539.40 536.79 533.66 549.79 Curva de Demanda
Unidades Vendidas al precio dado 70.00 70.00 69.90 69.61 70.00
Utilidad Bruta: 38,482.78 37,757.86 37,519.95 37,147.72 38,485.37
120
Costo de Ventas 11,184.26 11,148.57 11,008.84 10,963.51 11,031.64
Utilidad Neta: 27,298.52 26,609.29 26,511.11 26,184.21 27,453.73 100
GG Fijos 3,000.00 3,075.00 3,151.88 3,230.67 3,311.44
GG Variables 5,680.90 5,662.77 5,591.79 5,568.77 5,603.37 80
EBITDA 18,617.62 17,871.52 17,767.44 17,384.77 18,538.93

Precio del Producto

Depreciación 5300 5300 5300 5300 5300 60 Serie1
EBIT 13,317.62 12,571.52 12,467.44 12,084.77 13,238.93
Impuesto a la renta 5327.05 5028.61 4986.98 4833.91 5295.57 40
Utilidad Neta Operativa 7,990.57 7,542.91 7,480.46 7,250.86 7,943.36
20
´+Depreciación 5300 5300 5300 5300 5300
´-Incremento Capital de Trabajo (3,000) 3,000 0
300 400 500 600 700 800 900
´-Inversiones en Capital (26,500)
Valor Terminal de los Flujos de Caja 136,360.93 8,181.66 Cantidad Ventas (miles unidades)
Flujos de Caja Libres : (29,500) 13,290.57 12,842.91 12,780.46 12,550.86 152,604.28
Flujos de Caja descontados: (29,500) 12193.18 10809.62 9868.86 8891.35 99182.31

NPV= 111,445
IRR= 65.50%
4.-Como se determinó y cual es la posibilidad de optimizar los precios de los
productos?

Se utilizó la curva de Demanda, para estimar la sensibilidad en las ventas, y de

acuerdo a esto optimizar los precios óptimos, que maximizen el VAN
Años 0 1 2 3 4 5
Unidades Vendidas 71.01 70.78 69.90 69.61 70.04
Precio Unitario 549.75 539.40 536.79 533.66 549.79
Unidades Vendidas al precio dado 70.00 70.00 69.90 69.61 70.00

El valor esperado del VAN se incrementa ahora de 82.58 a 106.156 millones de US$
El tener la capacidad de poder influenciar en los precios genera 24 millones US$
adicionales.
 EVALUACION DEL VALOR DE LA FLEXIBILIDAD DE CREACION DE VALOR
ESTRATEGICO CON OPCION REALES DE EXPANSION

Valor Presente de los Flujos

de Caja de la Firma S/. 111,445.33 BINOMIAL DE 5 PASOS
Precio ejercicio S/. 70,000.00 T0 T1 T2 T3 T4 T5
tiempo 5 año USD 388,982.42
tasa libre 4.75% annual Up 1.284 USD 302,939.81
Volatilidad 25% annual Down 0.779 USD 235,929.76 USD 235,929.76
Yield del activo 0% annual Prob NEUTRA 0.457 USD 183,742.28 USD 183,742.28
Factor de Expansión
(Potencial Futuro) 1.50 veces USD 143,098.63 USD 143,098.63 USD 143,098.63
USD 111,445.33 USD 111,445.33 USD 111,445.33
USD 86,793.71 USD 86,793.71 USD 86,793.71
USD 67,595.01 USD 67,595.01
USD 52,643.05 USD 52,643.05
USD 40,998.44
USD 31,929.62
arbol binomial del call europeo
USD 513,473.62 GENERA VALOR
USD 385,071.57
USD 285,212.09 USD 283,894.64 GENERA VALOR
USD 211,726.32 USD 206,275.28
USD 158,423.99 USD 153,669.71 USD 144,647.95 GENERA VALOR
USD 120,767.74 USD 116,398.31 USD 112,146.24
USD 89,111.63 USD 87,110.80 USD 86,793.71 NO SALE
USD 67,738.46 USD 67,595.01
USD 52,643.05 USD 52,643.05 NO SALE
Valor Opción de
Expansión: USD 9,322.41 USD 40,998.44
USD 31,929.62 NO SALE
5.-La capacidad de producción de la planta podría ser expandida,
estimándose 70 millones de US$, lo cual permitiría incrementar la salida de
producción en un 50%. Cual es impacto de esta opción de expansión en el
proyecto?

La flexibilidad en el Proyecto genera un valor adicional de aproximadamente

7.5 millones de US$ adicionales, observándose un potencial de riesgo favorable
Oportunidad dada la flexibilidad para aprovechar el potencial favorable que
ofrece las opciones
 Mayo
2015

Gracias.