ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL

Estructura de Capital
Concepto
La estructura financiera se ubica al lado derecho del balance general y se refiere
a las fuentes de financiación de los recursos adquiridos por la empresa, dichas
fuentes son los pasivos y el patrimonio neto. En cambio la estructura de capital,
está referida al financiamiento a largo plazo o financiación permanente de la
empresa, la cual está representada por el pasivo no corriente o deuda a largo
plazo y el patrimonio neto. La estructura de capital es una parte muy importante
de la estructura financiera de la empresa.

Estructura Financiera y Estructura de Capital de una Empresa

PASIVO Y PATRIMONIO NETO
Estructura Clase de Estructura
Activo Financiera Financiamiento de Capital

Pasivo
ACTIVO Corriente Externo A corto Plazo
CORRIENTE
Pasivo no Capital por
Corriente Externo A Largo Plazo Deuda

Patrimonio Neto: A Largo Plazo

ACTIVO NO * Acciones Capital por

Preferenciales Interno A Largo Plazo Aporte
CORRIENTE
* Acciones Capital por
Comunes Interno A Largo Plazo Aporte

* Utilidades no Capital por

Distribuidas Interno A Largo Plazo Aporte

Como se puede notar en el gráfico, la Estructura de Capital se refiere a los fondos

a largo plazo, sean estos generados externa( Deuda a Largo Plazo) como
internamente (Patrimonio Neto); en tal sentido, todos los elementos del pasivo,
excepto el corriente, son fuentes de Capital. El capital está integrado por el
capital por deuda y el capital por aporte.

a Capital por Deuda.- Este tipo de capital comprende el financiamiento a largo

plazo que se obtiene a través de Préstamos a Largo Plazo o de la emisión de
bonos. El capital por deuda es el capital menos caro que cualquier otro tipo
de financiamiento a largo plazo, debido a que los gastos de financiación son
deducibles para efectos del impuesto a la renta.

b Capital por Aporte.- Está representado por los recursos a largo plazo que
suministran los propietarios de la empresa. Se entiende que estos fondos,
 estén dentro de la empresa por un tiempo indefinido. Existe tres fuentes
principales de aporte de capital en las empresas: Acciones Preferenciales,
Acciones Comunes y las Utilidades no Distribuidas.

Al relacionar la deuda con el patrimonio neto, se puede establecer también, que

la única carga financiera fija que debe pagar la empresa es el interés sobre la
deuda, aunque para determinar más claramente el palanqueo financiero, en una
empresa que tiene acciones preferenciales, es necesario tomar en consideración
que tienen un pago fijo de dividendos.

ESTRUCTURA DEL CAPITAL, ALTERNATIVAS

Empresa Empresa Empresa
Concepto A B C
s/ S/ S/
Capital por deuda
o Pasivo no corriente 0 400,000 720,000

Capital por Aporte

o Patrimonio Neto 800,000 400,000 80,000

Total Financiamiento 800,000 800,000 800,000

Se podrá notar que el Capital por Deuda y el Capital por Aporte, o la Estructura
de Capital, es diferente para las tres empresas. La empresa A no ha hecho uso
de la deuda, ha sido financiado íntegramente con el Capital por Aporte y tiene un
Lerange o Palanqueo Financiero de cero. La empresa B ha sido financiada en
su mitad por Capital de Aporte y la otra mitad por Capital por Deuda o Pasivo no
Corriente, siendo su factor de Palanqueo del 50%; finalmente la empresa C ha
sido financiado en su mayor parte por Capital por Deuda, siendo su factor de
Palanqueo del 90%.
Las diferentes estructuras de financiamiento a largo plazo afectarán las
utilidades de los accionistas.

Estructura de Capital y Palanqueo o Leverange o financiero

Para analizar la incidencia de la Estructura de Capital sobre la inversión de los
accionistas, debe considerarse los efectos de las Utilidades antes de Intereses
e Impuestos (UAII) sobre las Ganancias por Acción Común (GPACC). Para ello
se asumirá que la UAII y el riesgo operativo son constantes.
Para que quede mejor explicado, asumamos el siguiente ejemplo: El gerente
financiero está considerando dos planes financieros que modifican la Estructura
de Capital Actual, llamando plan Nevado y Plan Volcan.
 Plan Nevado.- Comprende la emisión y venta adicional de S/ 1 000.000.00
en Bonos, para amortizar las Acciones Preferenciales.
 Plan Volcán.- Comprende la emisión y venta de 5 000 acciones comunes
adicionales, para retirar o rescatar las Acciones Preferenciales.

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 ESTRUCTURA DEL CAPITAL ACTUAL
Importe del
Estrctura de Financiamiento Costo Pago
Capital y N°. Acciones Anual Anual
S/ S/
Deuda a Largo
Plazo (Bonos) 10,000,000 10 % 1,000,000

Acciones Prefe-
renciales 5 000 Accs S/ 20 100,000

Acciones
Comunes 100 000 accs -- --

ESTRUCTURA DEL CAPITAL DE LOS PLANES FINANCIEROS

Importe del
Estrctura de Financiamiento Costo Pago
Capital y N°. Acciones Anual Anual
Plan Nevado S/ S/
Deuda a Largo
Plazo (Bonos) 11,000,000 10 % 1,100,000
Acc Comunes 100,000
Total Plan Nevado 1,100,000
Plan Volcan
Deuda a Largo
Plazo (Bonos) 10,000,000 10 % 1,000,000
Acc Comunes 105,000 -- --
Total Plan Volcán 1,000,000

Para calcular el efecto de los cambios en la estructura de Capital de la empresa

en estudio, con los planes financieros Nevado y Volcán se ha utilizado la técnica
del Palanqueo Financiero, tal como se muestra a continuación ( se parte de
utilidades idénticas antes de Intereses e Impuestos, la tasa del Impuesto a la
Renta es del 30%).

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 CACULO DE LAS GANANCIAS ACCION COMUN (GPAC))
DE LOS PLANES FINANCIEROS
Plan Plan
Concepto Nevado Volcan
S/ S/
Utilidad antes de Intereses e
Impuestos (UAII) 4,400,000 4,400,000
Intereses y Gastos Financieros (I) -1,100,000 -1,000,000
Utilidad antes de Impuestos (UAI) 3,300,000 3,400,000
Impuesto a la Renta (30%) -990,000 -1,020,000
Utilidad después de Impuestos
(UDI) 2,310,000 2,380,000
Dividendos Preferenciales (DP) -- --
Utilidad a disposición de Acciones
Comunes (UDAC) 2,310,000 2,380,000
Número de Acciones Comunes 100,000 105,000
acciones acciones
Ganancias por Acción (GPAC) 23.10 22.67

Este cuadro nos muestra que los planes financieros Nevado y Volcán que
modifican la Estructura de Capital actual, son mejores para el nivel de utilidades
antes de intereses e Impuestos (UAII) que se indica ( S/ 4 400 000.), ya que
mediante la técnica del palanqueo financiero se ha determinado que ambos
planes permiten obtener niveles más altos de Ganancias por Acción Común
(GPAC).

COSTO DE CAPITAL

Concepto
El costo de Capital es la tasa de rendimiento que debe obtener una empresa
sobre sus inversiones, para que su valor de mercado permanezca sin alteración.
Dentro de la evaluación de un Proyecto de Inversión, éste será aceptado en tanto
y en cuanto su tasa de rendimiento, o retorno sea superior al Costo de Capital,
ya que con ello aumentará el valor de la empresa. En cambio en una empresa
en marcha, el costo de capital viene a ser la tasa de rendimiento necesaria que
justifique el uso de fondos.
La empresa debe evaluarse como un todo y no como un proyecto u operaciones
en particular, sus fuentes de financiación a largo plazo constituyen su Capital,
Capital que puede ser por Deuda o por Aporte. Tales capitales que recibe la
empresa, deben evaluarse en su conjunto, pero para poder medir el costo total
de capital, es indispensable analizar separadamente los costos de cada una de
las fuentes de financiamiento a largo plazo.

Costo de Capital de la Deuda

El costo de financiamiento a través de la Deuda a Largo Plazo ( Préstamos plazo
o Bonos) antes de impuestos, puede determinarse hallando la tasa interna de
retorno. Ejemplificando esta definición partamos de lo siguiente: La empresa

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Industrial Quimasa está proyectándose financiarse mediante la emisión de
obligaciones o Bonos, con vencimiento a 20 años y de S/ 1 000.00 cada uno
como valor nominal. Estos Títulos pagarán un interés anual del 10%. La empresa
para efectuar la colocación total de los Bonos, deberá venderlos con un
descuento del 2% o sea a un valor nominal de S/ 980.00 cada uno.

El banco de inversión que suscribirá la emisión de Bonos cobrará un 2% sobre

el valor nominal del mismo como comisión. A consecuencia de este costo de
comisión, el ingreso neto para Industrial Quimasa por la venta de cada Bono será
de S/ 960.00. En el año inicial o año cero Industrial Quimasa tendrá un ingreso
neto de S/ 960.00, debiendo pagar anualmente S/ 100.00 de intereses durante
los 20 años de vida de la emisión, debiendo además cancelar el año 20 el valor
nominal del Bono. Aplicando la siguiente fórmula nos permitirá calcular el costo
aproximado de Capital de la Deuda antes de impuesto ( KAD):

V.N. - V.C.
I+ N
KAD =
V.C. + V.N.
2
Donde:
KAD = Costo aproximado de Capital de la Deuda antes de Impuesto
I = Pago anual de intereses
VN = Valor Nominal del Bono o Valor al vencimiento del Bono
V.C. = Valor de Colocación del Bono
N = Número de años de vida de la emisión de bonos.
Reemplazando valores tendríamos:

100 + 1 000 - 960

20
KAD = = 10.41%
960 + 1 000

2
Aplicando la fórmula se obtendría el costo aproximado de Capital de la deuda
después de impuesto (KD2).

K = i (1 – t )
K = 10.41 ( 1 – 0.30 )
K = 7.29%

Costo de Capital de las Acciones Preferenciales

Las acciones preferenciales son aquellas acciones que forman parte del Capital
social que otorgan el derecho de propiedad sobre la empresa y que gozan de
ciertos derechos, preferencias o privilegios sobre las Acciones comunes,
derechos que están considerados en la Escritura de Constitución de la empresa.

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Esta clase de acciones normalmente tienen derecho a un Dividendo Fijo; es por
ello que existe una afinidad entre ellas y las obligaciones o bonos; y como las
acciones preferenciales tiene derecho a la propiedad de la empresa, tienen una
afinidad con las Acciones Comunes. Las acciones preferenciales son de
naturaleza híbrida ya que combinan las características de los bonos y las
acciones comunes.
Debido a que estas acciones son parte del Capital Social de la empresa, el
Dividendo Preferencial, o privilegiado, no se considera como un gasto deducible
para efectos de la determinación del Impuesto a la Renta. Es por ello que el
dividendo preferencial representa para la empresa emisora un gasto después de
impuestos. Para hallar el Costo de Capital de las Acciones Preferenciales se
emplea la siguiente fórmula:

KAP = D. P.
PrN
Donde:
KAP = Costo de Capital de las Acciones Preferenciales
D.P. = Dividendo Anual Preferencial
PrN = Precio neto de la acción preferencial

Ejemplificando, calcular el Costo de las Acciones Preferenciales de Industrial

Quimasa que emite acciones preferenciales al 10% anual y cada Acción tiene un
valor de S/ 100.00. La empresa tiene que pagar un 4% del valor nominal de la
acción preferencial por costo de colocación, resultando un precio neto de la
Acción Preferencial de S/ 96.00.

KAP = 0.10 = 10.42%

0.96

Costo de Capital de las Acciones Comunes

El costo de Capital de las Acciones Ordinarias o Comunes, es más difícil de
calcular que el Costo de la Deuda y de las Acciones Preferenciales.
El Costo de Capital de las Acciones Comunes es la tasa de rendimiento que la
empresa debe de obtener sobre el monto financiado con Capital en Acciones
Comunes, para conservar sin cambios la cotización o valor de mercado de las
Acciones Comunes.

Para hallar el Costo de Capital de las Acciones Comunes, se divide el dividendo

por Acción Común que se espera cobrar al final del periodo uno, entre el precio
actual o valor de mercado de la Acción Común y se agrega la tasa prevista de
crecimiento de los dividendos. La fórmula que permite determinar el costo de
Capital de las Acciones Comunes es la siguiente:

KAC = D1 + g
PM
Donde:
KAC = Costo de Capital de las Acciones Comunes
D1 = Dividendo al finalizar el año 1
PM = Precio de mercado de la Acción Común
g = Tasa de crecimiento de los dividendos

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Suponiendo que se desea calcular el costo de Capital de las Acciones Comunes
de la empresa Industrial Quimasa, quién espera pagar dividendos al final del año
1 de S/ 5.00, que el precio de mercado o actual de cada Acción Común es de S/
80.00 y que la tasa de crecimiento de los dividendos Comunes es del 6% de
acuerdo con el crecimiento de la economía internacional.

KAC = 5.00 + 0.06

80

KAC = 12.25%

Costo Promedio Ponderado de Capital

Es el principal método para calcular el Costo Total del Capital para evaluar
alternativas de inversión. Usualmente el gerente financiero emplea el costo
Promedio Ponderado de Capital para determinar el Costo Total de Capital de la
empresa. Para calcularse el Costo Promedio Ponderado de Capital, debe
haberse previamente calculado el Costo de Capital de cada una de las fuentes
de financiamiento a largo plazo, es decir el Costo de Capital.

Un ejemplo puede precisar esta explicación. Supongamos que el gerente

financiero de Industrial Quimasa desea calcular el Costo Promedio Ponderado
de Capital de la empresa. La empresa tiene la siguiente estructura de Capital a
la fecha del último balance general:

ESTRUCTURA DE CAPITAL Y PROPORCIONES

Clase del Capital
o fuente de Valor en Libros
Financiamiento (Millones de S/) Proporciones

1.- Capital por Deuda 54 30%

2.- Capital por Aporte:
Acciones Preferenciales 18 10%
Acciones Comunes 36 20%
Utilidades no
Distribuidas 72 40%
180 100%

Considerando las proporciones del cuadro anterior y los costos de capital de

cada fuente de financiamiento ya calculados se debe determinar el costo
Promedio Ponderado de Capital para la empresa.

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 COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL CON BASE
AL VALOR EN LIBROS
Clase del Capital
o fuente de Costo Anual Costo
Financiamiento Proporciones de Capital Ponderado

1.- Capital por Deuda 30% 7.60% 2.28%

2.- Capital por Aporte:
Acciones Preferenciales 10% 10.42% 1.04%
Acciones Comunes 20% 12.25% 2.45%
Utilidades no
Distribuidas 40% 6.86% 2.74%
Costo Promedio Ponderado de Capital 8.51%