Unidad 5

FINANZAS DE LA EMPRESA
Unidad 5
Prof. Martín Ohki

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 5 #2
DECISIONES DE INVERSIÓN
Parte II. Decisiones de Inversión
3. Evaluación financiera de decisiones

4. Contabilidad y estados contables
5. Proyección de flujos de fondos
6. Estimación de la tasa de descuento
PROYECCION DE FFs
Maximizar el Valor de la Firma
Decisiones de Decisiones de Decisiones de

Inversión Financiación Distribución
(Capital Budgeting) (Capital Structure) (Dividend Policy)
En qué A qué tasa Mix óptimo El tipo Cuánto En qué

invertir (cash descontar los de Deuda y correcto de devolver a forma
flows) cash flows Equity deuda los (dividendos o
accionistas recompras
de acciones)
PROYECCION DE FFs
5. Proyección de Flujos de Fondos
I. Criterios
II. Métodos de proyección de flujos de fondos
III. Flujos de fondos libres
IV. Estados contables pro forma
V. Flujos de fondos incrementales
PROYECCION DE FFs
I. Criterios: Free Cash Flows vs Beneficios
PROYECCIÓN DE FFs
Flujo de Fondos (FF)

• La información del Balance y el Estado de
Resultados se combinan para obtener el Flujo
de Fondos de la firma
• En el Flujo de Fondos hay que seguir el

criterio de lo percibido, por lo tanto, los datos
contables deben “corregirse” (por ejemplo, la
amortización)
PROYECCIÓN DE FFs
Primera regla:
• Para arribar a cash flows a partir de resultados contables
debemos:
• Volver a sumar non-cash charges (como depreciación y
amortización)
• Restar cash flows que no estén reflejados en los gastos (como
inversiones de capital)
• Transformar ingresos y gastos devengados en ingresos y gastos
que tuvieron un impacto en la caja (considerando cambios en
capital de trabajo)
PROYECCIÓN DE FFs
El efecto depreciación
• Mientras que la depreciación reduce los ingresos sujetos a
impuestos y los impuestos, no reduce los chas flows
• El beneficio de la depreciación es por lo tanto el beneficio
impositivo o tax shield y puede escribirse de la siguiente
manera:
Tax shield depreciación = Depreciación * tax rate
Proposición 1: el beneficio impositivo (tax shield) es mas alto cuanto mas alta sea la
tasa de impuesto a las ganancias
PROYECCIÓN DE FFs
El efecto capex
• Las inversiones de capital generan salida de caja
• Son inversiones en activos fijos que realiza la compañía
• Pueden dividirse en
• Capex de mantenimiento
• Capex de expansión o crecimiento
• La necesidad de capex de mantenimiento aumenta con la vida
del proyecto (es decir, un proyecto de 25 años necesitará mas
capex de mantenimiento que un proyecto de 2 años)
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 5 # 10
PROYECCIÓN DE FFs
El efecto working capital

• La plata que se invierte en inventarios o cuentas por cobrar no
se puede usar para otra cosa y por lo tanto es una salida de
fondos
• Inversiones en capital de trabajo = uso de fondos
• Un aumento de WC reduce los cash flows de ese período
• Una disminución de WC aumenta los cash flows de ese
período
PROYECCIÓN DE FFs
Recordemos Fuentes y Usos de Fondos…

(Sources and Uses)
Activos
Uso de
Fondos
Pasivos
Activos Fuente
de
Pasivos Fondos
ANÁLISIS DE EECC
Working Capital o Capital de Trabajo
• Capital de Trabajo (CT) = Activo Corriente – Pasivo Corriente
Activo Corriente = Cuentas por Cobrar + Inventarios

Pasivo Corriente = Cuentas a Pagar
CT Aplicación (uso de fondos)
CT Origen (fuente de fondos)

ANÁLISIS DE EECC
Capital de Trabajo
• Los cambios en el capital de trabajo tienen un rol importante en el flujo de
fondos
• Por ejemplo, el tiempo transcurrido entre la venta y su cobranza puede
brindar información valiosa respecto de la salud financiera de la empresa
• Una forma útil de evaluar este aspecto es mediante la estimación del ciclo
de caja, que es el número de días equivalente de ventas de dinero
invertido en los activos y pasivos de trabajo
PROYECCIÓN DE FFs
Net Working Capital o Non-Cash Working Capital
Net WC = (Activo Corriente – Caja) – (Pasivo Corriente –

Deuda Financiera de CP)
Para computar el capital de trabajo neto operativo,

excluiremos:
• Caja que no necesitamos dejar dentro del proyecto
• Deuda financiera
PROYECCIÓN DE FFs
Variación del Working Capital
∆WKt = WKt - WK(t-1)
Contabilidad Finanzas
• La variación de WK no • Aumento de WK: Egreso
incide en resultados • Reducción de WK: Ingreso
PROYECCIÓN DE FFs
Variación del Working Capital - Ejemplo

Ventas de $1000 de las cuales se cobraron $600 y
Costos por $300 de los cuales se pagaron $250
Saldo Inicial Saldo Final
Activo Cte 0 400
Pasivo Cte 0 50
WK 0 350
∆ WK = 350 (Egreso)
PROYECCIÓN DE FFs
Variación del Working Capital - Ejemplo

Ventas de $1000 de las cuales se cobraron $600 y
Costos por $300 de los cuales se pagaron $250
Directo Indirecto
Cobranzas 600 Ventas 1.000
Pagos -250 Costos -300
350 700
Cap. Trabajo -350
FCF 350 350

PROYECCIÓN DE FFs
Flujo de Fondos (FF)

• Ingresos: Disminución de activos, aumento de
pasivos, resultados positivos y aportes societarios
• Egresos: Aumento de activos, disminución de
pasivos, resultados negativos y dividendos
• Existen 2 métodos para determinar el FF:
• Directo: Trabaja sobre los cobros y pagos periódicos
• Indirecto: Trabaja con las diferencias entre activos y
pasivos
PROYECCIÓN DE FFs
II. Métodos de Proyección de FFs
i. Método directo
ii. Método indirecto
iii. Estados contables pro forma
PROYECCIÓN DE FFs
i. Método Directo
(+) Ventas Cobradas

(-) Compras Abonadas
(-) Gastos Abonados
(+)/(-)Inversiones Cobradas/Abonadas
(+)/(-)Aumento/Disminución del Financiamiento
(-) Impuestos Abonados
(+)/(-)Aumento Disminución del Efectivo

PROYECCIÓN DE FFs
Método Directo - Ejemplo
EL AMANECER SRL
Inversiones
• Compra de un local para venta de ropa por $10.000 al
contado. Vida útil: 2 años. Sin valor de recupero
Operaciones
• Compras anuales de Mercadería: $6.000
• Ventas anuales: $14.000
• Al final del primer año, hay un 10% de compras y de
ventas impagas
PROYECCIÓN DE FFs
Mét. Directo – Ej. – Flujos de Fondos

EL AMANECER SRL
Momento 0 Año 1 Año 2
Ingresos 0 Ingresos 12.600 Ingresos 15.400

Egresos (10.000) Egresos (5.400) Egresos (6.600)
FFs (10.000) FFs 7.200 FFs 8.800
Caja 0 Caja 7.200 Caja 16.000

PROYECCIÓN DE FFs
Mét. Directo – Ej. – Estado de Resultados

EL AMANECER SRL
Año 1 Año 2
Ventas14.000 Ventas14.000
Costos (6.000) Costos (6.000)
Amtz. (5.000) Amtz. (5.000)
U. Neta 3.000 U. Neta 3.000
PROYECCIÓN DE FFs
Mét. Directo – Ej. – Balances

EL AMANECER SRL
Caja Prov Caja
7.200 600 16.000
Ds Vtas
1.400
Bs Uso PNeto PNeto
Bs Uso PNeto
10.000 10.000 16.000
5.000 13.000
PROYECCIÓN DE FFs
ii. Método Indirecto

(+) Ventas
(-) Costos
(-) Gastos de Administración y Comercialización (SG&A)
Resultado Operativo
(+) Amortizaciones (1)
EBITDA
(+)/(-) Variación del Capital de Trabajo
(+)/(-) Cash Flow Operativo
(+)/(-) Inversiones en Activo Fijo (Capex)
(+)/(-) Cash Flow de Inversiones
(+)/(-) Aumento/Disminución del Financiamiento
(+)/(-) Cash Flow Financiero
(-) Impuestos
(+)/(-) Aumento Disminución del Efectivo
(1) Incluidas dentro de SG&A.
PROYECCIÓN DE FFs
1. Cash Flow Operativo
EBITDA
(+)/(-) Variación Cuentas por Cobrar Variación
(+)/(-) Variación Bienes de Cambio del Capital
(+)/(-) Variación Cuentas por Pagar de Trabajo
(+)/(-)Cash Flow Operativo
EBITDA = Earnings before Interests, Taxes, Depreciation and

Amortization;
(Medida “sucia” del cash flow operativo)
Recordar!!
PROYECCIÓN DE FFs
EBITDA – “Up-bottom”
Ventas
(-) Costos
(-) Gastos de Administración
(-) Gastos de Comercialización
(+) Amortizaciones (1)
EBITDA
PROYECCIÓN DE FFs
EBITDA – “Bottom-up”
Resultado Final
(+) Impuesto a las Ganancias
(-)/(+) Ingresos/Egresos Extraordinarios
(+)/(-) Inversiones Sociedades Controladas
(+) Gastos Financieros
EBITDA
PROYECCIÓN DE FFs
2. Cash Flow de Inversiones
(+) Altas de Bienes de Uso

(-) Bajas de Bienes de Uso
(+)/(-)Cash Flow de Inversiones
PROYECCIÓN DE FFs
3. Cash Flow Financiero
(+)/(-) Aumentos/Reducciones de Capital

(+)/(-) Aumentos/Reducciones Aportes Irrevocables
(+)/(-) Aumentos/Reducciones Prima de Emisión
(-) Dividendos en Efectivo
(+)/(-) Aumento/Cancelación de Pasivos
(-) Intereses Pasivos
(+)/(-)Cash Flow Financiero
PROYECCIÓN DE FFs
Método Indirecto - Esquema
WK Pas
No Cte
Act
P Neto
No Cte
Utilidad
Flujo de Fondos Caja ? Neta
PROYECCIÓN DE FFs
Método Indirecto
Cash Flow Operativo EBIT
+ Depreciación y Amortización
EBITDA
+/- Variaciones Capital de Trabajo
FREE
- Impuestos
CASH
Cash Flow de Inversión - Inversiones en Activos Fijos FLOW
+/- Variaciones en Otros Activos No
Corrientes
Cash Flow Financiero +/- Variaciones en Deuda de CP y LP
+ Aportes de Capital Accionario
- Pago de Dividendos en Efectivo
- Intereses Generados por Pasivos
Flujo de Fondos para los Accionistas

EVALUACIÓN FINANCIERA DE DECISIONES
III. Flujo de Fondos Libres o Free Cash Flows

EBIT
- EBIT x t% (Impuestos sin Escudo Fiscal Deuda)
NOPLAT = EBITx (1-t%)
+ Amortizaciones y depreciaciones
+ Valor Contable Activos Vendidos
- Inversiones en Capital de Trabajo (Variación del WC)
- Inversiones en Activo Fijo (capex)
= Flujo de Fondos Libres (FCF)
NOPLAT = Net operating profit less adjusted taxes

Recordar!!
PROYECCIÓN DE FFs
Free Cash Flow (Método Directo)
FCF = EBIT ( 1- t ) + D&A + NCC - ∆WK – Net Capex
• EBIT: Utilidad Operativa

• NCC: Costos que no generan egresos (“Non Cash
Charges”), por ejemplo, impuestos diferidos
• ∆WK: Variación en Capital de Trabajo (A/R+Inv-A/P)
• Capex: Inversiones netas de Capital (compras –
ventas)
PROYECCIÓN DE FFs
Free Cash Flow (Método Indirecto)
FCF = NI + int(1-t) + NCC - ∆WK – Net Capex
• NI: Utilidad Neta (“Net Income”)

• NCC: Costos que no generan egresos (“Non Cash
Charges”), por ej., depreciación y amortización
• ∆WK: Variación en Capital de Trabajo
• Capex: Inversiones de Capital
EJERCICIO Nro. 16
Situación Inicial
WK Prov Cap
10
A No Cte
17
7
EJERCICIO Nro. 16
Estado de Resultados
Ventas 18 WK Prov Cap
Costos (7)
10
EBITDA 11
Amortiz (1) A No Cte 17
EBIT 10 7
Intereses (0)
EBT 10
Tax (30%) (3)
Utilidad Neta 7 ?? 7
EJERCICIO Nro. 16
Variación de WK
Situación Inicial Situación Final

A Cte 15 A Cte 20
P Cte 5 P Cte 8
WK0 10 WK1 12
Variación de WK = 2 (egreso)
EJERCICIO Nro. 16
Free Cash Flow

WK Prov Cap
12
Utilidad Neta 7 A No Cte 24
+ Amortiz. 1 9
-  WK (2)
- CFI (3)
FCF 3
3
PROYECCIÓN DE FFs
Método Indirecto - Ejemplo
EL AMANECER SRL
Inversiones
• Compra de un local para venta de ropa por $10.000 al
contado. Vida útil: 2 años. Sin valor de recupero
Operaciones
• Compras anuales de Mercadería: $6.000
• Ventas anuales: $14.000
• Al final del primer año, hay un 10% de compras y de
ventas impagas
PROYECCIÓN DE FFs
Mét. Indirecto – Ej. – Estado de Resultados

EL AMANECER SRL
Año 1 Año 2
Ventas 14.000 Ventas 14.000

Costos (6.000) Costos (6.000)
Amtz. (5.000) Amtz. (5.000)
U. Neta 3.000 U. Neta 3.000
PROYECCIÓN DE FFs
Mét. Indirecto – Ej. – Balances

EL AMANECER SRL
Caja Prov Caja
7.200 600 16.000
Ds Vtas
1.400
Bs Uso PNeto PNeto
Bs Uso PNeto
10.000 10.000 16.000
5.000 13.000
PROYECCIÓN DE FFs
Mét. Indirecto – Ej. – FFs

EL AMANECER SRL
Utilidad Neta 0 Utilidad Neta 3.000 Utilidad Neta 3.000

∆ WK 0 ∆ WK (800) ∆ WK 800
∆ A No Cte (10.000) ∆ A No Cte 5.000 ∆ A No Cte 5.000
FFs (10.000) FFs 7.200 FFs 8.800
Caja 0 Caja 7.200 Caja 16.000

PROYECCIÓN DE FFs
Otros Cash Flows

PROYECCIÓN DE FFs
Free Cash Flow: flujo de efectivo que generan los activos

independientemente de cómo son financiados (flujo de fondos que
generaría la empresa si no usara deuda).
Capital Cash Flow: flujo de efectivo total que se distribuye entre los
inversores de la firma (accionistas y obligacionistas). Es afectado
por el financiamiento ya que la deuda financiera aumenta el efectivo
a distribuir por el “tax shield” (FCF + Int*t) = CCF
Equity Cash Flow: flujo de efectivo residual que queda para los
accionistas luego de computar los efectos del financiamiento (pago
de intereses, deuda, nuevas emisiones de acciones dividendos en
efectivo, ahorro fiscal). Es el capital cash flow menos intereses y
cambios en el nivel de deuda
PROYECCIÓN DE FFs
IV. Estados Contables Pro Forma

• Proyección de Ventas
• Columna vertebral de la proyección financiera
• Basado en las proyecciones de ventas de la industria,
participación de mercado, cantidades y precios
• Método de Porcentaje de Ventas
• Tendencia de costos variables y rubros del capital de trabajo a
ser un % estable de ventas
• Proyección Individual de Otros Rubros
PROYECCIÓN DE FFs Macro

Como proyectar ventas
Industria
• Análisis top down
• Variables macroeconómicas
Empresa
• Perspectivas para la industria
• Posicionamiento de la empresa dentro de la industria (market
share)
• Proyección de precio y volúmenes
• La proyección de los ingresos futuros debe basarse en:
• Una estimación de la curva de volúmenes
• Un precio base
• Una formula de ajuste para dicho precio base
PROYECCIÓN DE FFs
Como proyectar costos y gastos
• La proyección de los costos y gastos puede

razonablemente basarse en la contabilidad histórica
(salvo que podamos estimar algún gasto especifico; por
ejemplo mayores gastos de marketing para el
lanzamiento de un nuevo producto)
• Análisis vertical
• Análisis horizontal
• Calculo de ratio o índices
PROYECCIÓN DE FFs
Aspectos impositivos a tener en cuenta
• Quebrantos impositivos
Externalidad
• Considerar un ahorro impositivo en otras áreas de la empresa
Alternativas
• Considerar Impuesto = 0
• Considerar Impuesto = 0 pero teniendo en cuenta la futura
utilización del quebranto
PROYECCIÓN DE FFs
Como proyectar la variación del capital de trabajo

• Calcule el ciclo de caja asumiendo:
• Cuanto financiamiento adicional debe gestionar el gerente financiero

si en el año 4 se espera incrementar las ventas un 20%, mantener
los días de cuentas a pagar y de stocks constantes y aumentar los
días de cuentas a cobrar en +15?
PROYECCIÓN DE FFs

• Solución:
PROYECCIÓN DE FFs

• Otra manera (simplificada aunque no 100% correcta) de proyectar el
capital de trabajo consiste es estimarlo como porcentaje de ventas
históricas y uso ese porcentaje para proyectar
• Ejemplo:
Balance (1) al 31/12/2017 2017 2018E 2019E 2020E
Activo Pasivo y Patrimonio Neto Ventas 1500 1650 1815 1997
Caja & Equivalentes 500 Proveedores 814 Crec Ventas 10% 10% 10%
Cuentas por cobrar 542 Deuda Corto Plazo 80
Inventarios 200 Deuda largo Plazo 1.666 WC 72 79 87 96
Bienes de Uso 981 Otros Pasivos 0 Var WC 7 8 9
Otros Activos 4.740 Patrimonio Neto 4.403
6.963 6.963
Activo Corriente 742

Pasivo Corriente 814
WC 72
WC / Ventas 2017 5%
PROYECCIÓN DE FFs
Como proyectar Capex
La inversiones pueden dividirse en :

• Capex de expansión
• Se estiman en base al plan de inversiones detallado de la
compañía para los próximos años de la proyección
• Capex de mantenimiento
• Se puede estimar en base a la contabilidad histórica o en base a
determinados ratios para la industria (US$ X/ha, US$ X/ton)
EVALUACIÓN FINANCIERA DE DECISIONES
Free Cash Flows

• El Flujo de Fondos Libre (Free Cash Flow), mide la cantidad de
fondos líquidos que quedan disponibles para acreedores y
accionistas
• Por lo tanto, el benchmark tiene que ser lo que piden ganar
acreedores y accionistas, en promedio
kd 1  t %
E D
WACC  ke 
DE DE
• Si vamos a evaluar decisiones o negocios que implican

CAMBIOS, solo nos interesan los cambios en el flujo de fondos
libres, los “flujos diferenciales” o “flujos incrementales”
PROYECCIÓN DE FFs
V. Flujos de Fondos Incrementales
Cambio en el flujo de fondos total de la empresa

que resulta de incorporar el proyecto
FF Inc = FF con Proy - FF sin Proy
Tener en cuenta…
• No incluir Costos Hundidos
• Incluir Costos de Oportunidad
• Incluir Externalidades
PROYECCIÓN DE FFs PV = Precio de Venta

BV = Book Value
FF por Venta de Activo No Cte

Utilidad Neta Recurrente Utilidad Neta
FF = PV– (PV– BV) t Incluye:
(PV – BV)*(1-t)
• Si BV = 0
Más:
FF = PV (1 – t)
Reducción de Activo No Cte por
• Si PV = BV Venta (BV)
FF = PV Por lo tanto:
• Si BV > PV FF = PV – (PV - BV) t
FF = PV + (BV – PV) t
PROYECCIÓN DE FFs
El FCF Mantra:
“Free Cash Flows incrementales

descontados”
EJERCICIO Nro. 17 (a) (b)

0 1a9 10 0 1a9 10
Ventas 50 50 50 50
Costo 90 90 90 90
EBITDA 140 140 140 140
Amortiz. -80 -80 -100 -100

EBIT 60 60 40 40
Tax (50%) -30 -30 -20 -20

Utilidad Neta 30 30 20 20
Amortiz. 80 80 100 100

FF Opvo. 110 110 120 120
CAPEX -1.000 200 -1.000 100

Costo Op. -30 -30
Capital de Tr. -20 20 -20 20
FCF -1.050 110 330 -1.050 120 240
VAN(a) = -1050 + 110 * PVA (9,10%) + 330 / 1,10^10 = -289,3
VAN(b) = -1050 + 120 * PVA (9,10%) + 240 / 1,10^10 = -266,4
PVA (9,10%) = 5,759

EJERCICIO Nro. 18
Años 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 3.000,0 4.000,0 4.000,0 4.000,0 4.000,0 4.000,0 4.000,0 4.000,0

CV (1.500,0) (2.000,0) (2.000,0) (2.000,0) (2.000,0) (2.000,0) (2.000,0) (2.000,0)
CF (500,0) (500,0) (500,0) (500,0) (500,0) (500,0) (500,0) (500,0)
EBITDA 1.000,0 1.500,0 1.500,0 1.500,0 1.500,0 1.500,0 1.500,0 1.500,0
Int
Amtz (312,5) (312,5) (312,5) (312,5) (312,5) (312,5) (312,5) (312,5)
EBT 687,5 1.187,5 1.187,5 1.187,5 1.187,5 1.187,5 1.187,5 1.187,5
Tax (206,3) (356,3) (356,3) (356,3) (356,3) (356,3) (356,3) (356,3)
Ut. Neta 481,3 831,3 831,3 831,3 831,3 831,3 831,3 831,3
Capex (1.480,0) (1.500,0) 410,0

Amtz 312,5 312,5 312,5 312,5 312,5 312,5 312,5 312,5
Int (1-t) - - - - - - - -
WK (600,0) (200,0) - - - - - 800,0
Free CF (1.480,0) (1.500,0) 193,8 943,8 1.143,8 1.143,8 1.143,8 1.143,8 1.143,8 2.353,8
NPV 2.073,9
EJERCICIO Nro. 19
Utilidad Neta FCFs
1) 50 * (1-t) = 35 35
2) 0  A Cte => WK= (20)
3) 0  P Cte => WK= (15)
4) (40) * (1-t) = (28) TS (Amtz) = 40*t = 12
5) (80-60)*(1-t) = 14 80-(80-60)*t = 74
EJERCICIO Nro. 20
CÁLCULO DEL CANON

(Montos en $ miles)
VAN = 200
EBITDA = Ventas–Costos Op. = 400 – 150 = 250
Costo de Oportunidad del Capital = 12%
VAN = FF0+FF1a5*PVA(5,12%) =
-C + [EBITDA*(1-t)+TS(Amtz)] * PVA(5,12%) =
-C + [ 250 * 0,8 + C/5 * 0,2] * 3,6048 = 200
Por lo tanto, C = 608.740
EJERCICIO Nro. 20
ESTADO DE RESULTADOS
EBITDA 250.000
Amortiz. (121.748)
EBIT 128.252
Impto. Gcias. (25.650)
Utilidad Neta 102.602
Free Cash Flow 224.350
VAN = -608.740 + 224.350 * 3,6048 = 200.000

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FINANZAS DE LA EMPRESA

Prof. Martín Ohki

Parte II. Decisiones de Inversión

3. Evaluación financiera de decisiones

Maximizar el Valor de la Firma

Decisiones de Decisiones de Decisiones de

En qué A qué tasa Mix óptimo El tipo Cuánto En qué

5. Proyección de Flujos de Fondos

Flujo de Fondos (FF)

• En el Flujo de Fondos hay que seguir el

El efecto working capital

Recordemos Fuentes y Usos de Fondos…

Working Capital o Capital de Trabajo

• Capital de Trabajo (CT) = Activo Corriente – Pasivo Corriente

Activo Corriente = Cuentas por Cobrar + Inventarios

CT Aplicación (uso de fondos)

CT Origen (fuente de fondos)

Net Working Capital o Non-Cash Working Capital

Net WC = (Activo Corriente – Caja) – (Pasivo Corriente –

Para computar el capital de trabajo neto operativo,

Variación del Working Capital

∆WKt = WKt - WK(t-1)

Variación del Working Capital - Ejemplo

Saldo Inicial Saldo Final

Activo Cte 0 400

Variación del Working Capital - Ejemplo

Cap. Trabajo -350

FCF 350 350

Flujo de Fondos (FF)

II. Métodos de Proyección de FFs

(+) Ventas Cobradas

(+)/(-)Aumento Disminución del Efectivo

Método Directo - Ejemplo

Mét. Directo – Ej. – Flujos de Fondos

Momento 0 Año 1 Año 2

Ingresos 0 Ingresos 12.600 Ingresos 15.400

Caja 0 Caja 7.200 Caja 16.000

Mét. Directo – Ej. – Estado de Resultados

Mét. Directo – Ej. – Balances

ii. Método Indirecto

1. Cash Flow Operativo

EBITDA = Earnings before Interests, Taxes, Depreciation and

2. Cash Flow de Inversiones

(+) Altas de Bienes de Uso

3. Cash Flow Financiero

(+)/(-) Aumentos/Reducciones de Capital

Método Indirecto - Esquema

Flujo de Fondos para los Accionistas

EVALUACIÓN FINANCIERA DE DECISIONES

III. Flujo de Fondos Libres o Free Cash Flows

NOPLAT = Net operating profit less adjusted taxes

Free Cash Flow (Método Directo)

FCF = EBIT ( 1- t ) + D&A + NCC - ∆WK – Net Capex

• EBIT: Utilidad Operativa

Free Cash Flow (Método Indirecto)

FCF = NI + int(1-t) + NCC - ∆WK – Net Capex

• NI: Utilidad Neta (“Net Income”)

Situación Inicial Situación Final

Free Cash Flow

Método Indirecto - Ejemplo

Mét. Indirecto – Ej. – Estado de Resultados

Ventas 14.000 Ventas 14.000

Mét. Indirecto – Ej. – Balances

Mét. Indirecto – Ej. – FFs