FINANZAS DE LA EMPRESA

Unidad 4

Prof. Martín Ohki

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 #2

DECISIONES DE INVERSIÓN

Parte II. Decisiones de Inversión

3. Evaluación financiera de decisiones

4. Contabilidad y estados contables
5. Proyección de flujos de fondos
6. Estimación de la tasa de descuento
 FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 #3

EVALUACIÓN DE ACTIVOS

Maximizar el Valor de la Firma

Decisiones de Decisiones de Decisiones de

Inversión Financiación Distribución
(Capital Budgeting) (Capital Structure) (Dividend Policy)

En qué A qué tasa Mix óptimo El tipo Cuánto En qué

invertir (cash descontar los de Deuda y correcto de devolver a forma
flows) cash flows Equity deuda los (dividendos o
accionistas recompras
de acciones)
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 #4

ESTADOS CONTABLES

4. Contabilidad y EECC
Contabilidad: Sistema de información para la
toma de decisiones y controles

I. Secciones Principales
II. Distintos objetivos
III. Vínculos y Diferencias
IV. Análisis de estados contables
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 #5

ESTADOS CONTABLES

I. Secciones Principales
• Memoria (Management Discussion & Analysis – MD&A)
• Estado de Situación Patrimonial / Balance General (Balance
Sheet)
• Estado de Resultados (Income Statement – “P&L”)
• Estado de Flujo de Efectivo (Cash Flow Statement)
• Estado de Evolución del Patrimonio Neto (Statement of
Stockholders´ Equity)
• Notas y Anexos (Footnotes & Supplementary Schedules)
• Informe del Auditor (Auditor´s Report)
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 #6

ESTADOS CONTABLES

Memoria
Aspectos que pueden incluirse en la memoria de los EE.CC.:
• Contexto macroeconómico
• Nivel de actividad, variaciones de precios y salarios, parámetros de consumo e
inversión; etc.
• Acciones especiales
• Eventos materiales: convenio con banco X, producción interrumpida debido a X, etc.
• Mercado y sus perspectivas
• Tamaño, características del mercado local y del mercado exportador, market share,
etc.
• Actividad industrial
• Cantidad de unidades producidas, variación de la producción, reactivación de la línea
de producción X, inversiones relevantes en capacidad instalada, etc.
• Actividad comercial
• Unidades vendidas por tipo, lanzamiento de una nueva línea X o apertura de un nuevo
canal, etc.
• Principales indicadores económico-financieros
• Acciones futuras
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 #7

ESTADOS CONTABLES

Estado de Resultados
• Las tres visiones importantes del estado de resultados:

• Brinda información correspondiente a un período de tiempo (cuadro

dinámico)
• Incluye información económica (criterio de lo devengado) pero no financiera
(criterio de lo percibido)
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 #8

ESTADOS CONTABLES - ESTADO DE RESULTADOS

Recordemos el concepto de EBITDA

Ventas
- Costo Mercadería Vendida (CMV) REFERENCIAS:
- Gastos de Comercialización
- Gastos de Administración EBITDA = Earnings Before
= EBITDA Interest, Taxes, Depreciation &
- Amortizaciones Amortization
= EBIT
+/- Resultados Financieros EBIT = Earnings Before Interests
= EBT & Taxes
- Impuesto a las Ganancias
= Resultados Neto EBT = Earnings Before Taxes
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 #9

ESTADOS CONTABLES

Balance
• Recursos de terceros y recursos propios como fuentes de financiamiento del
activo:

• Forma de agrupación de los rubros: criterio de liquidez

• Brinda información correspondiente a una fecha de cierre por lo que es un
cuadro estático que muestra stocks
• La información se estima en base a criterios contables (99% de los casos no
coinciden con valores de mercado)
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 10

ESTADOS CONTABLES

Estado de Flujo de Efectivo

• Indica como se mueve la “billetera” de la empresa, es decir no cuánto
devengo sino percibo y erogo:

• Incluye información financiera (criterio de lo percibido) y no económica

(criterio de lo devengado)
• Brinda información correspondiente a un período de tiempo (es un cuadro
dinámico)
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 11

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

Recordemos Fuentes y Usos de Fondos…

(Sources and Uses)

Activos
Uso de
Fondos
Pasivos

Activos Fuente
de
Pasivos Fondos
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 12

ESTADOS CONTABLES – ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

Capital de Trabajo
(Working Capital)

• Capital de Trabajo (CT) = Activo Corriente – Pasivo Corriente

Activo Corriente = Cuentas por Cobrar + Inventarios

Pasivo Corriente = Cuentas a Pagar

CT Aplicación (uso de fondos)

CT Origen (fuente de fondos)

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 13

ESTADOS CONTABLES

Estado de Evolución del Patrimonio Neto

• Muestra los movimientos de la cuenta “capital propio”:
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 14

ESTADOS CONTABLES

Notas
• Presentan aclaraciones e información adicional a los cuadros principales:
• Tipo de negocio
• Base de la presentación y políticas importantes de contabilidad
• Entidades vinculadas
• Efectivo y equivalentes
• Cuentas por cobrar
• Inventarios
• Bienes de uso, bienes intangibles
• Cuentas por pagar
• Préstamos
• Compromisos y contingencias
• Impuestos sobre la renta diferidos
• Otros pasivos
• Hechos posteriores al cierre
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 15

ESTADOS CONTABLES

Anexos
• Se trata de tablas con información adicional detallada
• Anexos típicos:
• Bienes de uso
• Activos intangibles
• Inversiones y participación en sociedades relacionadas
• Activos y pasivos en moneda extranjera
• Composición de los costos
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 16

DIFERENTES OBJETIVOS

II. ¿Cuáles son sus Objetivos?

Contabilidad Finanzas

Sistema de Información: Maximizar Valor:

Muestra la situación actual y Basada en los ingresos y
desempeño pasado egresos que generarán los
Registra hechos económicos activos en el futuro
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 17

ESTADOS CONTABLES

Decidir el futuro es distinto a controlar el pasado

• La Contabilidad tiene como objetivo controlar y evaluar a las personas;
IMPUTAR lo ya ocurrido
• Mira lo ocurrido (no ve lo que nos perdimos)
• Lo asigna a un centro (o cuenta): sólo ve lo que cae dentro del centro
presupuestario y no ve externalidades del proyecto en el resto de la
empresa
• Trata de asignar responsabilidad en una forma justa antes que evaluar
consecuencias futuras en forma realista (timing de los ingresos y
egresos)
• A las Finanzas les preocupa tomar la decisión que aumenta la riqueza
actual y futura de los inversores sin evaluar la performance pasada /
imputar
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 18

ESTADOS CONTABLES

Contabilidad vs Finanzas
Contabilidad Finanzas
(Beneficios) (Flujo de Fondos)

Activos
Existentes
Pasivo Deuda

Activo

Activos de
Patrimonio crecimiento
Equity
Neto

Criterio: Criterio:
devengado percibido
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 19

VINCULOS / DIFERENCIAS

III. Vínculos y Diferencias

• Principios contables
• La Contabilidad se basa en el principio de devengado: reconoce
ingresos cuando los bienes se venden o los servicios se prestan no
necesariamente cuando se cobran. Y muestra los gastos asociados
con estos ingresos no necesariamente cuando se incurren
• Gastos operativos vs inversiones de capital (capital expenditures o
capex): sólo los gastos relacionados con los ingresos de un periodo se
tratan como gastos operativos. Gastos que generan beneficios en el
futuro se impactan sobre varios periodos (a través de la amortización y
depreciación)
• Finanzas: se rige bajo el criterio de lo percibido (impacto en caja)
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 20

VÍNCULOS / DIFERENCIAS

Devengado vs Percibido

Contabilidad
Devengado: registra lo
que compete a un
ejercicio de acuerdo
con los PCGA
Finanzas
Percibido: registra lo
cobrado y pagado

Flujos de Fondos
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 21

VÍNCULOS / DIFERENCIAS

Ganancias vs Ingresos

Contabilidad Finanzas
Ganancias: se registran Ingresos: se registran
cuando se transfiere la cuando se cobran
propiedad (al momento de
facturación)
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 22

VÍNCULOS / DIFERENCIAS

Costos vs Egresos
Contabilidad Finanzas
Costos: se reconocen en Egresos: se registran cuando
resultados junto con los se pagan
ingresos con los cuales se
vinculan
Activación: registración inicial
como Activo hasta su posterior
reconocimiento en resultados
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 23

VÍNCULOS / DIFERENCIAS

Amortizaciones

Contabilidad
• Permiten reconocer en
resultados el costo de un activo
no corriente previamente
activado
• Dependen de la vida útil
estimada del bien
• Dependen del valor residual
• Dependen del método de
depreciación
Finanzas
• No generan un egreso de caja
• Afectan los flujos de fondos vía
un ahorro impositivo (tax
shield): reduce la base
imponible
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 24

VÍNCULOS / DIFERENCIAS

Tax Shield

Ahorro impositivo generado por un ítem

deducible para el Impuesto a las Ganancias

Tax Shield = Item Deducible * t

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 25

VÍNCULOS / DIFERENCIAS

Tax Shield de Amortizaciones

Al ser un item deducible, las amortizaciones

generan un ahorro impositivo

Tax Shield (amtz) = amtz * t

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 26

NORMAS CONTABLES

PCGA (GAAP)
• Cuerpo de normas, convenciones y procedimientos que
redacta la profesión contable para su aplicación en la
registración de eventos y operaciones.
• Una vez aprobados por los organismos de contadores de
cada país, dichas normas y principios serán de
aplicación general en dicha jurisdicción.
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 27

NORMAS CONTABLES

Principios Contables Básicos

• Devengado
• Los efectos contables de las transacciones deben reconocerse en los periodos en que
ocurren, con independencia del periodo en el que se paguen o cobren
• Realizado (Earning Process)
• Los resultados económicos solo deben computarse cuando sean realizados de acuerdo
a la legislación o practicas comerciales
• Prudencia (Conservatism)
• Elegir el método que menos sobrevalue activos o subvalúe pasivos
• Empresa en Marcha (Going Concern)
• Se asume que la empresa que emite estados contables continuara existiendo
• Exposición Completa (Full Disclosure)
• Revelar toda la información que influya en el juicio o la interpretación del usuario de
dicha información
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 28

ANÁLISIS DE EECC

IV. Análisis de Estados Contables

(Financial Statement Analysis)

Métodos:
1. Common Size Analysis
a) Análisis Horizontal
b) Análisis Vertical
2. Análisis de Ratios
3. Análisis vs. Industria (Benchmark)
4. Pro Forma Analysis
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 29

ANÁLISIS DE EECC

Áreas de Análisis
• Análisis de Liquidez
• Estima la capacidad de hacer frente a
compromisos de corto plazo
• Análisis de Solvencia
• Estima la capacidad de hacer frente a los
compromisos de largo plazo
• Análisis de Rentabilidad
• Evalúa la capacidad de generar beneficios
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 30

ANÁLISIS DE EECC

1. Common Size Analysis

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 31

ANÁLISIS DE EECC

Ejemplo Common Size Analysis

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 32

ANÁLISIS DE EECC

Ejemplo Análisis Vertical

Year 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Cash 6% 6% 5% 5% 5% 5%
Inventory 23% 23% 23% 23% 22% 22%
Accounts receivable 16% 16% 16% 15% 15% 15%
Net plant and equipment 50% 50% 51% 51% 52% 52%
Intangibles 6% 6% 5% 5% 5% 5%
Total assets 100% 100% 100% 100% 100% 100%
100%
Proportion
50%
of Assets
0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fiscal Year

Cash Inventory Accounts receivable Net plant and equipment Intangibles

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 33

ANÁLISIS DE EECC

Ejemplo Análisis Horizontal

Year 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Cash 100.00% 101.00% 102.01% 103.03% 104.06% 105.10%
Inventory 100.00% 103.00% 106.09% 109.27% 112.55% 115.93%
Accounts receivable 100.00% 102.00% 104.04% 106.12% 108.24% 110.41%
Net plant and equipment 100.00% 104.00% 108.16% 112.49% 116.99% 121.67%
Intangibles 100.00% 100.50% 101.00% 101.51% 102.02% 102.53%
Total assets 100.00% 103.08% 106.27% 109.57% 112.99% 116.53%

130%
Percentage
of Base 110%
Year
Amount 90%
2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fiscal Year
Cash Inventory Accounts receivable Net plant and equipment Intangibles Total assets
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 34

ANÁLISIS DE EECC

2. Análisis de Ratios
• Es el uso de relaciones entre distintas cuentas para establecer la
condición financiera y la performance de una compañía
• Podemos clasificar los ratios basados en el tipo de información que
nos provee:
Profitability
Activity Ratios Liquidity Ratios Solvency Ratios
Ratios
Effectiveness in Ability to
Ability to meet
putting its Ability to manage
short-term,
asset satisfy debt expenses to
immediate
investment to obligations. produce profits
obligations.
use. from sales.
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 35

ANÁLISIS DE EECC

https://www.youtube.com/watch?v=TZZFBkbC2lA&feature=youtu.be&t=2
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 36

ANÁLISIS DE EECC

Ratios de Eficiencia (Activity)

Índices de Rotación
1. Rotación de Activos: Ventas / ActivoAVG
2. Rotación del Capital de Trabajo: Ventas / Capital de TrabajoAVG
3. Rotación de Cuentas por Cobrar: Ventas / Días por VtasAVG
Alternativa:
Período Medio de Cobranza: Dias por VtasAVG / Vtas diarias
4. Rotación Inventarios: CMV / Bs CbioAVG
5. Rotación Cuentas a Pagar: Compras / Deudas ComercialesAVG
6. Ciclo de Caja:
Días a Financiar = Días Ctas a Cobrar + Días en Inventario – Días
en Ctas a Pagar
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 37

ANÁLISIS DE EECC

Capital de Trabajo
• Los cambios en el capital de trabajo tienen un rol importante en el flujo de
fondos
• Por ejemplo, el tiempo transcurrido entre la venta y su cobranza puede
brindar información valiosa respecto de la salud financiera de la empresa
• Una forma útil de evaluar este aspecto es mediante la estimación del ciclo
de caja, que es el número de días equivalente de ventas de dinero
invertido en los activos y pasivos de trabajo
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 38

ANÁLISIS DE EECC
Ratios de Liquidez (Liquidity)
Liquidez: capacidad para convertirse en dinero. Depende de:
(i) tiempo necesario
(ii) certidumbre sobre el precio de realización
1. Corriente: A.Cte. / P. Cte.
2. Coef. Acido: (A. Cte - Bs Cbio - Otros) / P.Cte.
3. De corto plazo o efectivo: (Caja + Inv.Ctes.) / P.Cte.
4. Cap. de Trabajo sobre Activo Total: (A.Cte. - P.Cte) / Activo
5. Posición Defensiva:
(A. Cte - Bs Cbio - Otros) / Gts. Operativos Diarios
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 39

ANÁLISIS DE EECC

Ratios de Endeudamiento (Solvency)

• ¿Qué tipo de deuda se incluye para estimar ratios vinculados al nivel de
endeudamiento?
• Pasivo total
• Pasivo de largo plazo
• Ciertos pasivos (independientemente del plazo):
• Deuda con un banco
• Bono emitido en el mercado de capitales
• Pasivo de largo plazo con un proveedor de equipos
• Plan de pagos de pasivos impositivos
• Contingencia por un reclamo laboral
• Se suele considerar como deuda financiera, todo pasivo no vinculado al giro
habitual del negocio (neto de activos no operativos excedentes como ser la caja o
las inversiones temporarias líquidas)
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 40

ANÁLISIS DE EECC

Ratios de Endeudamiento (Solvency)

1. Pasivo / Patrimonio Neto

2. Pasivo / Activo
3. Deuda LP / Patrimonio Neto
4. Deuda LP / Capitalización
Capitalización = Pasivo no Cte. + Patrimonio Neto
5. Leverage Financiero = Activo / Patrimonio Neto
6. Cobertura Intereses = EBIT / Intereses
7. Deuda / EBITDA
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 41

ANÁLISIS DE EECC

Ratios de Endeudamiento - Ejemplo

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 42

ANÁLISIS DE EECC

Ratios de Rentabilidad (Profitability)

ROA = Return
1. Margen Bruto = Utilidad Bruta / Ventas on Assets

2. Margen de EBITDA = EBITDA / Ventas ROE = Return

on Equity
3. Margen Operativo = EBIT / Ventas
4. Margen Neto = Utilidad Neta / Ventas
5. ROA a : (Vtas/AAVG)*(Ut.Neta/Vtas) = UtNeta/AAVG
6. ROE = Ut. Neta / P.NetoAVG

a Asume financiación 100% equity

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 43

ANÁLISIS DE EECC

Margen de EBITDA vs Margen Operativo

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 44

ANÁLISIS DE EECC

Margen de EBITDA vs Margen Neto

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 45

ANÁLISIS DE EECC

Composición del ROE

Formula de Du Pont
ROE = Ut.Neta x Ventas x Activo
Ventas Activo Equity

Rentabilidad x Eficiencia x Leverage

ROA a
a Asume financiación 100% equity
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 46

ANÁLISIS DE EECC

4. Pro Forma Analysis

(a.k.a. “la evolución”!)
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 47

ANÁLISIS DE EECC

Ejemplo: Pro Forma Income Statement

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 48

ANÁLISIS DE EECC

Ejemplo: Pro Forma Balance Sheet

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 49

FUENTES DE INFORMACIÓN

• Yahoo Finance
http://finance.yahoo.com/
➢ Symbol Lookup
➢ Company (Left box)
➢ SEC Filings

➢ Industry

➢ Competitors

• Google Finance
http://www.google.com/finance

• Edgar Online
➢ 10-K Filings (Annual report)

➢ 10-Q Filings (Trimestral)

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 50

ESTADOS CONTABLES

Apéndice
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 51

ESTADOS CONTABLES - BALANCE

1. Balance
Ecuación Fundamental
• Activo = Pasivo + Patrimonio Neto

Pasivo

Activo

Patrimonio
Neto
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 52

ESTADOS CONTABLES - BALANCE

Activo
Cuentas
• Caja y Bancos
+

Activo
• Inversiones de CP
Corriente • Créditos por Ventas
• Otros Créditos
Liquidez

• Inventarios o Bienes de Cambio

• Inversiones Permanentes
Activo No
Corriente • Bienes de Uso
(Fijo) • Activos Intangibles
-
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 53

ESTADOS CONTABLES - BALANCE

Pasivo y Patrimonio Neto

Cuentas
• Cuentas por Pagar
• Remuneraciones y Cargas Sociales
+

Pasivo • Cargas Fiscales

Corriente
Exigibilidad

• Prestamos (Deuda) a Corto Plazo

• Previsiones

Pasivo No • Deudas Sociales y Fiscales

Corriente • Prestamos (Deuda) a Largo Plazo
• Previsiones
-

Patrimonio • Capital Social

Neto
• Reserva Legal
• Resultados Acumulados
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 54

BALANCE - EJEMPLO

Fuente: Bodie, Kane & Marcus

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 55

ESTADOS CONTABLES – ESTADO DE RESULTADOS

2. Estado de Resultados
Ventas (Profit & Loss (P&L) or Income Statement)
- Costo Mercadería Vendida (CMV)
= Margen Bruto
- Gastos de Comercialización Selling, General & Administrative (SG&A)
- Gastos de Administración
= Resultado Operativo (EBIT)
+/- Resultados de Inversiones Permanentes
+/- Otros Ingresos/Egresos No Operativos
+/- Resultados Financieros
= Resultado Ordinario Antes de Impuestos
- Impuesto a las Ganancias
- Participación de Terceros
= Resultados Ordinario
+/- Resultados Extraordinarios
= Resultado Neto del Ejercicio Net Income
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 56

ESTADO DE RESULTADOS - EJEMPLO

Fuente: Bodie, Kane & Marcus

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 57

ESTADOS CONTABLES – ESTADO DE FLUJO DE

EFECTIVO

3. Estado de Flujo de Efectivo

(Cash Flow Statement)
• Se puede confeccionar de 2 maneras
• Método Directo
• Método Indirecto
• Muestra la evolucion del efectivo y sus equivalentes y las
actividades que explican dicho comportamiento
• Actividades Operativas
• Actividades de Inversión
• Actividades de Financiación
• De los 4 Estados Contables, el EFE es el único que se registra
por lo “percibido” para comprender de donde surgieron los
fondos (fuentes y origenes) y para qué fueron utilizados
(aplicaciones)
FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 58

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO - EJEMPLO

Fuente: Bodie, Kane & Marcus

FINANZAS DE LA EMPRESA Unidad 4 # 59

ESTADOS CONTABLES - PN

4. Estado de Evolución del PN

(Shareholders Equity Statement)

2012 2013 Cuentas:

• Capital Social
• Reserva Legal
Aportes Socios
Resultados Positivos
• Resultados
Acumulados
No Asignados

Patrimonio Neto
Patrimonio Neto