Caso: Royal Mail plc: Cost of

capital.

¿Qué les parece el cálculo hecho por Kyle Brooks?

Nombres:
- Manuel Soto
- Maite Quiroz
- Ignacio Vasquez
- José Widow
- Clemente Rojas V.

Curso: Finanzas corporativas

Profesor: Julio Ruitort.
En general, como grupo, creemos que la estimación hecha por Kyle está incorrecta
principalmente por las razones que discutiremos a continuación:

1. Ke: En cuanto al costo de capital, Brooks lo estimó utilizando el rendimiento de los

dividendos, dividido por el valor actual de las acciones. Sin embargo, la rentabilidad
de los dividendos no tiene incluida la apreciación actual que se espera de los
dividendos. Según Kyle este es un buen estimador porque estima exactamente
cuánto recibirá cada equity holder de la compañía, además argumenta que utiliza
este modelo por sobre el CAPM, porque “prefiere ser conservador en su estimación”.
En base a lo aprendido en el curso, podemos notar que esta aproximación es
errónea debido a que el costo de capital debe demostrar la tasa de rendimiento que
se le debe exigir (en el futuro) a las acciones de la compañía dado el mercado en
donde compite, y su riesgo operativo y de capital (reflejados por el Beta), por tanto,
no es, como precisa kyle, el rendimiento que recibirán los accionista, por el contrario,
es el rendimiento que los accionistas le deben exigir a la empresa.
Dado esto, sugerimos que es mejor aplicar el modelo CAPM y para lograr esto,
creemos que la tasa libre de riesgo sería bueno que Brooks utilice el rendimiento de
los bonos del gobierno a 10 años (de 2,03%) y no la tasa de 5 años pues está última
no es tan a largo plazo. Por otro lado, respecto al beta de 0,65 que utilizó creemos
que es aceptable ya que es comparable al beta de las empresas similares que
aparecen en el anexo 9.

2. Kd: Dentro del análisis que realiza Kyle para el cálculo del costo de la deuda, utiliza
el promedio entre la tasa de la deuda de corto plazo y la tasa de la deuda de largo
plazo, esta última está compuesta por la emisión de un bono BBB el cual Kyle
calcula su rendimiento conforme a tasa de emisión y no por medio de la tasa de
descuento transada en el mercado en el momento en el cual Kyle realiza el análisis
para el cálculo de la tasa de descuento de la deuda. Este análisis es incorrecto
debido a que la tasa a la cual se transa el bono dentro del mercado (TIR) puede
haber variado bastante desde las fecha de emisión hasta la fecha en la cual Kyle
realiza su valoración, por lo tanto, la tasa de descuento del bono que debería utilizar
para que el cálculo fuera más certero a la fecha sería la tasa de descuento de
mercado al día 17 de julio de 2015. Sumado a esto, podríamos considerar para el
cálculo del costo de la deuda una tasa de costo financiero futura esperada, la cual,
podría ser un reflejo del costo de deuda que tendrá la empresa en el futuro.

3. TAX: Vemos que en el caso se utiliza una correcta tasa de impuestos.

4. ESTRUCTURA DE CAPITAL: En cuanto a la metodología que implementa Kyle

para la estructura de capital se puede ver que ocupa como fuente de los montos,
tanto para la deuda como el patrimonio, sus valores libros encontrados en el
balance. Pero para nosotros esta metodología no sería correcta ya que sería más
adecuado tener los valores de mercado. De esta manera, el Equity debiese ser la
cantidad de acciones por su respectivo precio, ya que este es el valor real que los
accionistas obtendrían si venden su participación de la empresa, por tanto, la suma
entre el valor de mercado del patrimonio y el valor libro de la deuda entrega como
resultado el valor total de la firma.
 Paralelo a esta opción, se puede utilizar como estructura de capital una proporción
objetiva de la empresa, la cual también puede ser considerada para efectos del
cálculo de una tasa ponderada (WACC).

5. Estimación empresas comparables: Dentro de las empresas comparables

utilizadas por Kyle para validar que la tasa de descuento calculada se encuentre
dentro de un rango considerado adecuado para la industria en la cual se desarrolla
Royal Mail, nos encontramos con que Kyle utilizó compañías que no participan o se
desempeñan dentro del mismo ámbito que la empresa Royal Mail, por lo que nos se
podrían considerar empresas comparables para un correcto análisis y validación del
cálculo de la tasa de capital para esta empresa.