Capítulo 9

9-1¿Qué es el costo de capital?

Es el reflejo del futuro costo promedio esperado de los fondos a largo plazo y de la
totalidad de las actividades de financiamiento de la compañía.

9-2¿Qué papel juega el costo de capital en las decisiones de inversión a largo

plazo de la empresa? ¿Qué relación existe entre el costo de capital y la capacidad
de la empresa para maximizar la riqueza de los accionistas?
Que el costo de capital es el criterio fundamental para evaluar las oportunidades
de inversión de la empresa

9-3¿Qué representa la estructura de capital de la empresa?

Cumplir el objetivo de la compañía, en términos de maximizar la riqueza de los
accionistas. Las actividades relacionadas con dicho proceso ocupan un lugar
prioritario entre las responsabilidades de los administradores financieros, y que no
pueden ponerse en práctica sin conocer el costo de capital apropiado.

9-4¿Cuáles son las fuentes típicas de capacidad a largo plazo a disposición de la

empresa?
La deuda a largo plazo
Las acciones preferentes
Las acciones comunes
Las ganancias retenidas

9-5¿Qué son los ingresos netos derivados de la venta de un bono? ¿Qué son los
costos de flotación y cómo afectan los ingresos netos de un bono?
Fondos que realmente recibe la empresa por la venta de un valor. Representan los
fondos que la empresa recibe de dicha transacción.
De los ingresos netos se deducen los costos de flotación, que representan el gasto
total realizado por la emisión y venta de los valores.
9-6¿Qué métodos pueden utilizarse para determinar el costo de la deuda antes de
impuestos?
Uso de cotizaciones del mercado:
Consiste en observar el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos con que ya
cuenta la empresa, o de los bonos con un nivel de riesgo similar emitidos por otras
compañías. El RAV de los bonos existentes refleja la tasa de rendimiento
requerida por el mercado. Por ejemplo, si el mercado requiere un RAV de 9.7 por
ciento para un bono con nivel de riesgo similar, este valor puede utilizarse como
costo de la deuda antes de impuestos, kd, para los nuevos bonos. Los
rendimientos de los bonos tienen una amplia difusión en fuentes como el Wall
Street Journal.

Cálculo del costo:

Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos mediante el
cálculo del RAV generado por los flujos de efectivo del bono, tomando en
consideración los ingresos netos que recibe la empresa cuando emite dicha
obligación. Desde la perspectiva del emisor, este valor es el costo al vencimiento
de los flujos de efectivo asociados con la deuda. El RAV puede estimarse usando
una calculadora financiera o una hoja de cálculo electrónica. Representa el
porcentaje anual del costo de la deuda antes de impuestos.

Cálculo por aproximación:

Aunque menos preciso que usar una calculadora, existe un método para estimar
rápidamente el costo de la deuda antes de impuestos mediante aproximación. El
costo de la deuda antes de impuestos, kd, de un bono con valor a la par de 1,000
dólares puede calcularse por aproximación de esta manera:

9-7¿Qué procedimiento debe seguirse para convertir el costo de la deuda antes de

impuestos en el costo después de impuestos?
COSTO DE LA DEUDA DESPUÉS DE IMPUESTOS
A diferencia de los dividendos que se distribuyen a los tenedores de acciones, el
pago de intereses que se hace a los tenedores de bonos es deducible de
impuestos para la empresa, así que el gasto de intereses sobre deuda disminuye
su ingreso gravable y por lo tanto, su compromiso fiscal. Para determinar el costo
neto de la deuda de la empresa, debemos considerar los ahorros fiscales creados
por la deuda, y buscar el costo de la deuda a largo plazo después de impuestos,
ki, para lo cual multiplicamos el costo antes de impuestos, kd, por uno menos la
tasa fiscal, T.

9-8¿Cómo se calcula el costo de las acciones preferentes?

El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las
acciones comunes y los ingresos netos obtenidos por la empresa a partir de la
venta de acciones preferentes. Los ingresos netos representan el monto de dinero
que se recibirá, menos los costos de flotación que pudieran existir. La ecuación
siguiente da por resultado el costo de las acciones preferentes, kp, en términos del
dividendo anual en unidades monetarias, Dp, y los ingresos netos generados por
la venta de las acciones.

9–9 ¿Cuál es la premisa que plantea el modelo de crecimiento constante (o de

crecimiento de Gordon) sobre el valor accionario, y que se utiliza para medir el
costo de capital de las acciones comunes, ks?

Es el modelo de descuento de dividendo que asume que los crecimientos que

experimentará la empresa son constantes. Se basa en la teoría de que el precio
de una acción debe ser igual al precio de los dividendos que va entregar la
empresa, descontados a su valor neto actual.
Si el precio de la acción en el mercado es menor al resultado obtenido por el
modelo de dividendos descontados, la acción está infravalorada y por lo tanto, es
recomendable comprar. Si por el contrario, el precio de mercado es superior al del
modelo, se entiende que el precio por acción es demasiado alto.

9–10 ¿Cuáles son las diferencias entre el modelo de valuación de crecimiento

constante y el modelo de valuación de activos de capital en cuanto a la
determinación del costo de las acciones comunes?

La técnica del CAPM difiere del modelo de valuación de crecimiento constante en

que toma en consideración directamente el riesgo de la empresa, reflejado por su
coeficiente beta, en la determinación del rendimiento requerido o el costo de
capital de las acciones comunes. Por su parte, el modelo de valuación de
crecimiento constante no considera el riesgo; en su lugar, emplea el precio de
mercado, P0, como un reflejo de la preferencia del riesgo-rendimiento esperado
por los inversionistas que participan en el mercado. En teoría, las técnicas del
CAPM y de valuación de crecimiento constante para determinar r son
equivalentes, pero en la práctica los valores resultantes en cada caso no siempre
coinciden. Cada método puede generar estimaciones distintas porque requieren
(como datos de cómputo) cálculos de montos diferentes, como la tasa esperada
de crecimiento de dividendos o el coeficiente beta de la empresa.

9–11 ¿A qué se debe que el costo de financiar un proyecto con ganancias

retenidas sea menor que el costo de financiarlo mediante la emisión de nuevas
acciones comunes?

Los ingresos netos generados por la venta de las nuevas acciones comunes serán
menores que el precio de mercado actual. Por lo tanto, el costo de las nuevas
emisiones siempre será más alto que el costo de las emisiones existentes, que es
igual al costo de las ganancias retenidas. El costo de las nuevas acciones
comunes es por lo general mayor que el de cualquier otro costo de financiamiento
a largo plazo. 

9–12 ¿Qué es el costo de capital promedio ponderado (CCPP) y cómo se calcula?

El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) es una medida financiera, al

igual que otros indicadores financieros, este tiene un propósito en específico y es
el de englobar en un solo número que se expresa en términos porcentuales  Las
empresas pueden calcular sus valores ponderados con base en el valor en libros o
en el valor de mercado, utilizando para ello ya sea proporciones históricas o
proporciones objetivo. 

9–13 ¿Qué relación existe entre la estructura de capital objetivo de la empresa y el

costo de capital promedio ponderado (CCPP)?
Ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado que se basan en las
proporciones deseadas de la estructura de capital costo de capital promedio
ponderado: resulte sumamente complejo y que los resultados sean proclives al
error, lo cual ocasiona que las decisiones de inversión se vuelvan caóticas. Si una
empresa infravalora su costo de capital, se arriesga a realizar inversiones sin
justificación económica, y si los sobrevalora, podría dejar pasar inversiones
capaces de maximizar el valor. 

9–14 Describa la lógica subyacente en el uso de las ponderaciones objetivo para

calcular el CCPP, y compare este método con el uso de las ponderaciones
históricas. ¿Cuál es el mejor esquema de ponderación?

Las ponderaciones del valor en libros emplean valores contables para medir la
proporción de cada tipo de capital presente en la estructura financiera de la
empresa. Por su parte, las ponderaciones del valor de mercado miden la
proporción de cada tipo de capital considerando su valor de mercado. Las
ponderaciones del valor de mercado son atractivas porque los valores de mercado
de los instrumentos financieros se aproximan al monto de dinero real que se
recibiría por su venta. Además, si tomamos en cuenta que las compañías calculan
los costos de los diversos tipos de capital mediante los precios de mercado
vigentes, parece razonable usar ponderaciones del valor de mercado. Por otro
lado, los flujos de capital relacionados con las inversiones a largo plazo a los que
se aplica el costo de capital, se calculan en términos de los valores de mercado
actual y futuro. Es evidente que las ponderaciones del valor de mercado tienen
más adeptos que las ponderaciones del valor en libros.