|STAR APPLIANCE COMPANY |

I. Introduccin
Star Appliance est buscando expandir su lnea de producto y est considerando tres proyectos
diferentes: Mquina lavaplatos, Trituradores de alimentos y Compactador de basura. Se busca
determinar en cul de los tres proyectos vale la pena invertir determinando si stos agregarn valor
a la compaa.
La actual tasa de referencia del 10% debera de ser re-evaluada estimando el Coste Medio
Ponderado de Capital (WACC), puesto que no se est reflejando correctamente la inflacin con la
tasa de referencia actual. Luego, pronosticando los flujos de caja de cada proyecto y
descontndolos con el WACC para estimar el Valor Neto Presente o calculando la Tasa de Inters
de Retorno, podremos evaluar cul proyecto es el ms conveniente.
Asimismo, la compaa debe de adoptar una nueva estrategia financiera la cual incorpore una
proporcin equilibrada entre la deuda y los instrumentos financieros de capital. Adems, la
compaa debe de disear una nueva estrategia de evaluacin para los nuevos proyectos los
cuales deben de incorporar primas de riesgo, costos adicionales de inversin y un margen de error
en cuanto al pronstico del flujo de caja.
II. Los Problemas de Star Appliance

a) El Entorno Corporativo

La Star Appliance Company es una empresa exitosa que fabrica cocinas y hornos elctricos. Luego
de ser establecida en 1922, ingresa favorablemente al creciente mercado de
dispositivos(electrodomsticos) del hogar. La compaa se centra en ofrecer a sus consumidores,
productos de tipo Premium con un margen ligeramente mayor que la competencia.
En poco tiempo, la compaa logr una participacin de mercado significativa debido a su buena
reputacin y reconocimiento de marca en el rubro. La estrategia financiera de utilizar acciones en
lugar de deuda, haba dado un excelente resultado, ya que la compaa logr sobrevivir la Gran
Depresin y mantenerse firme con pequeas operaciones, pero con una estructura financiera
estable. No obstante, la gerencia se percat de que surgan problemas en cuanto a mantener
operaciones rentables con sus lneas de productos actuales. Por tanto, la compaa busca
enriquecer sus lneas de producto, pero existen ciertas dudas acerca de cmo manejar el costo de
capital. Star Appliance no cuenta con fuertes capacidades de manejo financiero, por lo que en lugar
de desarrollar sus lneas de producto, las podran destruir.

b) Tasa de Referencia

La tasa de referencia de la compaa est basada nicamente en una experiencia de previo

retorno de patrimonio. Por tanto, esta poltica es sensible a los riesgos y ofrece baja seguridad por
ganancia. La compaa debe de determinar una tasa de referencia nueva y ms razonable,
incorporando factores tales como costo de capital y prima de riesgo.

c) Costo de Capital

El Costo de Capital debe de ser incluido en el clculo de una inversin, ya que queremos invertir en
algo que nos va aser rentable. Sin embargo, ya que el obtener dinero nos genera de igual manera
costos adicionales, el costo de capital debe de incluir tanto el costo del proyecto y el costo del
financiamiento. Para que un proyecto sea rentable, debe de tener una tasa de retorno mayor al
costo del proyecto + el costo del financiamiento.

d) Prima de Riesgo
No obstante, el costo de capital en s no provee una medida lgica hacia una buena decisin de
financiamiento. Esto es porque cada retorno de diferentes tandas de inversin, tiene un grado
diferente de seguridad. Si la inversin tiene menos del 100% de seguridad (garanta) para el
retorno, entonces una prima de riesgo debe ser incluida en los clculos de la decisin de
financiamiento. No obstante, la prima de riesgo debe ser seteada de una manera muy cuidadosa.
La Prima de riesgo es el rendimiento adicional que un inversor exige por asumir el riesgo inherente
a una inversin. Un monto inadecuado de prima de riesgo puedo poner en riesgo nuestra inversin;
mientras que, sobre evaluar el monto de prima de riesgo eliminar los proyectos rentables.

III. Alternativas Financieras e Inflacin

a) Estrategia Corporativa Financiera
Como se menciona en el caso, la compaa tiene una estrategia particular de financiamiento. sta
depende en su mayora de los mtodos financieros en cuanto acciones, en lugar de en cuanto a
deuda. Es decir, la compaa ha logrado sobrevivir todos estos aos vendiendo acciones
corporativas. Esto esposible porque Star Appliance tiene una reputacin impecable en el sector y
es capaz de mantener buenas relaciones con sus clientes. Sin embargo, Arthur Foster, el
Vicepresidente financiero de la compaa, est no sabe qu hacer en cuanto al rechazo de la
compaa a utilizar instrumentos de deuda. Los instrumentos de deuda tienen un costo
significativamente menor que las acciones, especialmente despus de incorporar los impuestos.
Por tanto, sera recomendable que la empresa reconsidere sus polticas acerca del uso de
instrumentos financieros. De la misma manera, l aduce que un correcto margen adicional debe
ser tambin incorporado al clculo para contrarrestar el efecto de la inflacin.
b) Instrumentos de Deuda y Patrimonio
La compaa prefiere el financiamiento a travs de patrimonio porque tiene un costo menor y
menos riesgo legal. Sin embargo, debido a la poltica corporativa de incrementar la tasa de
dividendos, la alternativa deja de ser eficiente comparada a los instrumentos de deuda.
Generalmente, los instrumentos de deuda suelen dar un resultado ligeramente alto de costo de
capital y requieren un pago mensual, pero no corren el riesgo de perder control corporativo para
con sus accionistas (FRICCTO). Ms an, la compaa es capaz de establecer y mantener la

credibilidad con sus acreedores, por lo que despus de cierto tiempo , stos le facilitaran un
prstamo (Deuda).
Por otro lado, el patrimonio es una herramienta para obtener fondos adicionales a travs de socios.
Esto significa que la empresa pierde su control corporativo, pues los accionistas empiezan a
obtenerlo. Por tanto, el costo de capital del patrimonio es ms elevado, a pesar de ser menos
riesgoso por no tener deuda, puesto que dicho costo es implcito y est representado por el costo
de oportunidad del propietario.
Generalmente, la mejor opcin es mantener el balance adecuado entre deuda y patrimonio, porque
un buen balance destacara a Star Appliance en la industria.
c) Inflacin
La inflacin juega un rol importante en el costo de capital, puesto que incluso en sus tasa ms baja,
de igual modo, incrementa considerablemente el costo de capital. Si la tasa de inflacin disminuye,
la ganancia marginal en la inversin es mayor comparada a la tasa de cuando disminuye.
Consecuentemente, la inflacin se debe de incorporar en el anlisis de inversin.
d) Decisiones financieras y de Inversin
Una de las principales preocupaciones de Foster era acerca de cmo la empresa enfrentara un
riesgo de inversin que sera mayor para un proyecto y menor para otro. Mientras ms riesgosa
sea la informacin, se debera de evaluar utilizando tasas de referencia ms altas.
Asimismo, no se debera de utilizar diferentes tasas de referencia para diferentes proyectos, puesto
que consideraciones financieras y de inversin no deberan de mezclarse. Las decisiones de
inversin se basan en cul de los proyectos es ms rentable, mientras que las decisiones
financieras apoyan la decisinde inversin sin alterarla.

IV. El Costo de Capital de Star Appliance

El Costo de Capital se mide a travs de distintos indicadores. Sin embargo, uno de los ms
utilizados es el Weighted Average Cost of Capital. El WACC de una empresa es el retorno global
requerido de la empresa como una. En trminos simples, este indicador cuenta cada posibilidad de
financiar a una corporacin. Ms an, segn el concepto de WACC, una corporacin puede
financiarse por deuda, o por la emisin de acciones. Por lo tanto, el WACC pone a estos factores
en una ecuacin que resultan en el inters promedio que la compaa debe pagar por cada dlar
que financia. Los clculos del DDM y del CAPM se muestran a continuacin:
Costo del equity (Ke):
Ke= Rf + Risk Premium
Ke= (R real + R inflacin) + RP

Se est entrando a un periodo recesivo. Segn el Anexo 6, el ndice de inflacin es 9.03%, lo cual
es alto, por tanto se est saliendo de un periodo expansivo con una inflacin alta y se va a entrar a
un periodo recesivo. La inflacin afecta al Ke y al Kd.
Cabe destacar que, los siguientes mtodos dependen de supuestos tales como Empresa, Sector y
Economa.
DDM:
Ke= D1/P0 + g
Ke= 1.64/22.5

Ke= 7.29% + g
Para calcular la g, lo podemos hacer de cuatro maneras:
Proyectados:
Ke= 7.29% + 4.03%

Ke= 11.32%
Histricos:
Ke= 7.29% + 4.97%

Ke= 12.26%
ROE:Ke=7.29%+8.25%

Ke=15.54%
PER:
UPA/Precio = 2.27/22.5= 10.1%
Ke= 7.29 + 10.1%
Ke= 17.39%

CAPM:
Ke= Rf + Beta (Rm-Rf)

Ke 1 = 11% + 0.83(6%)

Ke 1= 18%
O tambin,
Ke 2= 11% + 0.83(8.5%)

Ke 2 = 15.98%

Comparando los dos mtodos: DDM y CAPM

|DDM |CAPM |
|Ke 1 = 11.32% |Ke 1= 18% |
|Ke 2 = 12.26% |Ke 2= 15.98% |
|Ke 3 = 15.54% | |

Por lo tanto, escojo el Ke 2 del CAPM = 15.98%, ya que como son modelos que calculan lo mismo,
me debera de dar respuestas iguales.
Cabe resaltar, que el CAPM se ve afectado por la inflacin, porque las tasas de inflacin son altas,
segn este contexto.
Eligo la Ke= 15.98% del CAPM.
No hay deuda, por lo que el WACC es el Ke.
Segn la informacin existente, la compaa financi la mayora de sus inversiones utilizando
ganancias retenidas. La compaa no tiene deudas a largo plazo, lo que significa
Que el porcentaje de deuda y la tasa de inters son igual a cero. Este caso tambin revela que la
compaa no tiene acciones favorecidas en su balance general, lo que significa que el porcentaje
de acciones favorecidas y el costo de stas son igual a cero. Por ende, la nica variable existente
en el WACC del Star Appliance Company es la de acciones comunes. Sinla presencia de deuda y
de acciones favorecidas, el WACC es el Ke.
WACC = 15.98%

V. Recomendaciones

De este caso, pudimos detectar dos problemas principales en el Star Appliance Company. El
primero es el problema de escoger entre alternativas de instrumentos financieros. Arthur Foster
pensaba que a pesar del aceptable desempeo financiero de la empresa en ese tiempo, la
compaa poda ser mucho ms eficiente alterando su estrategia financiera. El segundo problema
es el de escoger entre diferentes mtodos de evaluar las alternativas de inversin. Existen ciertas
alternativas de solucin para ambos problemas.

VI. Escogiendo Instrumentos Financieros

Emitir acciones (patrimonio)
La primera opcin es mantener la poltica corporativa de usar ingresos retenidos e instrumentos de
capital en la financiacin. Esta alternativa no crear un problema para la compaa en el corto
plazo. No obstante, en el largo plazo, la compaa necesitar expandir su negocio desempeando
actividades de inversin que requieren gran cantidad de fondos. Esta condicin ha sido descrita en
el caso como que la compaa est tratando de financiar tres proyectos con recursos existentes. Es
un endeudamiento ms caro, ya que la accin est baja, pues en 1977 estaba 5.35 y en 1978
estaba 7.92, por lo que no conviene emitir. Por lo tanto, para avanzar con este proyecto, la
compaa necesita incrementar la eficiencia de su estructura financiera. Mantener la actual
estrategia financieraprivar a la compaa de futuras inversiones rentables usando los proyectos.

Emitir deuda

La segunda opcin es usar los instrumentos de deuda para cubrir las necesidades de inversin.
Esta alternativa podra proveer a la compaa de gran cantidad de fondos, considerando que la
compaa no tena an una deuda a largo plazo. No obstante, los instrumentos de deuda son
conocidos por su ligeramente alto costo comparado a los costos de los instrumentos de capital
estndar. Ms an, tambin requiere un pago mensual que puede ser una carga si ocurre en
largas proporciones. De la misma manera, las compaas que son sobrecargadas con deudas,
generalmente son menos favorecidas por los accionistas y futuros inversionistas. Asimismo, las
tasas de inflacin son altas, por lo que emitir deuda sera un costo alto, por lo tanto, tampoco es el
momento de emitir deuda. El costo de emitir bonos por lo general, es ms barato que el de emitir
acciones. En consecuencia, si se tiene el dinero es mejor invertir en el Proyecto 1.

Otros

La tercera alternativa es la de mantener un balance entre el financiamiento a travs de deuda y a

travs de patrimonio. Esto puede ser logrado observando el ratio de deuda -patrimonio, y
mantenindolo dentro del balance apropiado. Algunas compaas consideran que una buena

compaa no tendra un ratio mayor de 3 a 1. Sin embargo, un buen balance para el financiamiento
de deuda-patrimonio difiere dentro de cada industria, y laempresa debe hacer un benchmarking
con otras empresas del sector para hallar el balance correcto.

VII. Mtodos para escoger los Proyectos de Inversin

En el caso, Foster enfatiza algunos puntos importantes: mtodos para determinar la apropiada tasa
de referencia, incorporar la inflacin, incorporar los costos legales y el margen de error.
La primera alternativa es permanecer ejerciendo los mtodos de evaluacin de inversiones
existente: usando el 10% de la tasa de referencia, con poca consideracin del costo de inflacin,
costo legal y margen de error. Este mtodo mostrar que los tres proyectos son alternativas
aceptables. Por ende, la compaa sera capaz de financiar exitosamente a los tres proyectos si
aplica a instrumentos financieros externos. No obstante, el nivel de precisin dentro del clculo
sera bajo y existira certeza del verdadero flujo de caja que se recibir en los siguientes aos.
La segunda alternativa, sera incorporar los costos financieros, prima de riesgo, inflacin, costo
legal y margen de error. Lamentablemente, no existe informacin suficiente en este caso para
desempear este tipo de clculo. Sin embargo, se puede estimar que esta segunda alternativa no
sera aceptable segn la nueva tasa de referencia y el nuevo estndar de evaluacin.
Por ltimo, la tercera alternativa, es incorporar los costos financieros, prima de riesgo, inflacin,
costo legal y margen de error, as como un margen adicional para las inversiones msriesgosas
que necesitan de activos adicionales. Esta alternativa presenta un clculo ms exacto de los
proyectos existentes, pero influir en las decisiones de inversin con la consideracin de financiar
algo que reducir las actividades de inversin considerablemente.
VIII. Solucin

Al escoger entre las distintas alternativas de financiamiento, la mejor solucin para el Star
Appliance Company, es empezar a usar considerables instrumentos de deuda. El objetivo es
balancear la proporcin entre deuda y patrimonio. La compaa no debera tener dificultades en
obtener fondos adicionales a travs de instrumentos de deuda dada su buena reputacin y el
hecho de que no tiene deuda a largo plazo en su balance. La proporcin balanceada entre los
instrumentos de deuda y patrimonio guiarn a una administracin financiera eficiente y resultar en
una capacidad ptima para actividades de inversin futuras. En consecuencia, si se tiene el dinero
es mejor invertir en el Proyecto 1.

IX. Conclusiones

A diferencia de muchas compaas, el Star Appliance Company pareca no tener problemas en

marketear y vender su producto Premium. Sin embargo, las ganancias provocaron a la
administracin ignorar los asuntos de eficiencia con respecto al manejo de sus operaciones y
decisiones de inversin. El problema se torn visible mientras que la compaa apuntaba a nuevo
gerente financiero y trataba de planear para futuras inversiones. A pesar de su xito previo, el

WACC de la compaamostraba que el costo de capital corporativo era significativamente ms alto

que el promedio.
El nuevo gerente financiero mencion problemas tales como la falta de consideracin de la
inflacin, comisiones legales y margen de error a la hora de evaluar los proyectos. Estos factores
son importantes en proveer a los directores con decisiones de inversin precisas, as como
predicciones exactas de flujos de caja. Por ejemplo, la inflacin tiene un efecto significativo en el
costo de capital. Ms an, el hecho de no incorporar las comisiones legales y el margen de error se
comer la ganancia de la inversin.
Como consecuencia, la solucin presentada para el Star Appliance Company es la de redisear su
estrategia financiera hacia una proporcin balanceada entre deuda y patrimonio.
X. Qu proyecto elegir?

Se ha determinado que tanto la mquina lavaplatos (Proyecto 1) y es el proyecto que se debera de

llevar a cabo, ya que su tasa de inters de retorno es mayor que la tasa de referencia dada.
Actualmente, Star Appliance no tiene deuda en su estructura de capital, por tanto estos nuevos
proyectos deberan de sumar deuda a la compaa. Sin embargo, sin importar cul de las
proporciones de deuda y patrimonio sean escogidas para cada proyecto, la tasa de referencia del
15.98% debera de ser utilizado para la evaluacin de nuevas inversiones, as como las decisiones
de presupuesto de capital deberan de ser independientes de las decisiones financieras.