Arbitraje internacional y Paridad de las

Tasa de Interés
Pablo Azabache
PhD©
 los tipos de cambio afectan el desempeño de las
empresas, por lo tanto los directores de finanzas deben
comprender qué factores lo afectan.
Arbitraje de interés cubierto: 𝑖 𝑣𝑠 𝑖 ∗
 En algunos casos, el precio del TC futuro podría permitir a los inversionistas participar en una acción de arbitraje que afecte el
volumen de compras a futuro o ventas a futuro y por lo tanto en el tipo de cambio futuro de equilibro.

Mercado Spot Mercado Forward

𝑆=1.6 𝐹=1.6
Proceso de arbitraje de interés cubierto
Suponga la siguiente información:
 Tiene 800,000 dólares para invertir.
 El tipo de cambio spot actual del dólar es 1.60 soles.
 El tipo de cambio forward a 90 días del dólar es 1.60 soles.
 La tasa de interés a 90 días en Perú es de 2%.
 La tasa de interés a 90 días en EEUU es de 4%.

Día 1: cambia S/ 800 mil por $ 500 mil

Bancos
Día 1: se asegura la venta a futuro de $ 520 mil suministran
con un contrato forward a 90 días.
Inversionista servicios
Día 90: cambia $ 520 mil por S/ 832 mil cambiarios

Día 1: invierte $ Resumen:

500 mil en un Inversión inicial: S/ 800 mil
depósito que Cantidad recibida dentro de 90 días S/ 832
paga 4%.
mil
Rendimiento a 90 días= 4%
Depósito
británico
Presiones sobre el TC Forward por la venta futura
Mercado Spot Mercado Forward

𝑆=1.6 𝐹0 =1.6

𝐹1 =1.5692

 La venta de futuros presiona a la baja el TC.

 Esto elimina el arbitraje de interés cubierto.
 El alineamiento se realiza muy rápido.

NOTA
 En el ejemplo sólo se ajusta el TC futuro para eliminar el arbitraje de tasas de interés.
 Pero es posible que al inicio la demanda de dólares en el mercado Spot haga que el tipo de
cambio suba y haga que la caída del TC futuro no sea tan fuerte.
 Por lo general el mayor ajuste es del TC futuro debido a que es un mercado menos liquido
Arbitraje cuando se contabilizan márgenes
Si tiene S/ 100 mil soles ¿es posible hacer un arbitraje no cubierto? .Se proporciona la siguiente
información:

Cotización de compra Cotización de venta

Spot S/ 1.12 S/ 1.13
Forward S/ 1.12 S/ 1.13
Tasa de depósito Tasa de préstamo
Tasa en Soles 6.0% 9.0%
Tasa en dólares 6.5% 9.5%

T=0 T=1

Monto de invertir en S/ 100,000 106,000

Monto en US$ 88,496 94,248

105,558 Rentabilidad en Soles del depósito en US$

Ganancia con el arbitraje 5.558%

Respuesta: el rendimiento es menor que si los fondos hubiesen sido invertidos en un depósito en soles.
El arbitraje de interés cubierto no es factible.
 Comparación de los diferentes tipos de arbitraje…
1 Arbitraje de ubicación: capitaliza las discrepancias entre los tipos de cambio de diversos lugares.

Valor del dólar cotizado en Soles por un Valor del dólar cotizado en Soles por un
banco Peruano banco Extranjero

2 Arbitraje Triangular: capitaliza las discrepancias entre los tipos de cambio cruzados.

Valor del dólar cotizado en Euros

Valor del dólar cotizado en Soles Valor del Euro cotizado en Soles

3 Arbitraje de interés cubierto: capitaliza las discrepancias entre los tipos de cambio forward y el diferencial de las
tasas de interés.

Valor del dólar cotizado en Soles por un Valor del dólar cotizado en Soles por un
banco Peruano banco Extranjero
Al arbitraje reduce los costos de transacción…

 Las grandes empresas realizan transacciones que involucran millones de dólares al año.
 Desde que el mercado cambiario es extrabursátil, las transacciones que se realizan no son transparentes.
 Por lo tanto, los directivos de las grandes empresas podrían pagar altos costos de transacción si
constantemente pagan demasiado por las divisas que necesitan.
 Sin embargo, el proceso de arbitraje limita el grado de diferencia entre las cotizaciones de las monedas.
Paridad de las Tasas de Interés
 Cuando las fuerzas de mercado ocasionan que las tasas de interés y los tipos de cambio se ajusten de manera
que el arbitraje de interés cubierto ya no sea factible, el resultado es un estado de equilibrio conocido como
Paridad de las Tasas de Interés.
 En equilibrio, los tipos de cambio forward difieren de los tipos de cambio Spot en una cantidad suficiente para
compensar el diferencial entre las tasas de interés de dos monedas.
Paridad de las Tasas de Interés
𝐴𝑡 𝐴𝑡
𝐴𝑡+1 = 1 + 𝑖𝑡 𝐹𝑡 𝐴𝑡+1 = 1 + 𝑖𝑡 𝑆𝑡 1 + 𝜌𝑡
𝑆𝑡 𝑆𝑡
Donde 𝜌𝑡 es la prima Forward

𝐴𝑡+1
𝐴𝑡+1 = 𝐴𝑡 1 + 𝑖𝑡 1 + 𝜌𝑡 𝑅= − 1 = 1 + 𝑖𝑡 1 + 𝜌𝑡 − 1
𝐴𝑡
Donde 𝑅 es la tasa de
rendimiento de esta inversión.

Si el arbitraje realiza su trabajo entonces 𝑅 = 𝑖ℎ

1 + 𝑖ℎ
𝑖ℎ = 1 + 𝑖𝑡 1 + 𝜌𝑡 − 1 𝜌𝑡 = −1 Prima para determinar
1 + 𝑖𝑡
el TC forward en
condiciones de Paridad.

 Conclusión: si el tipo de cambio forward real es diferente al tipo forward derivado, puede haber
posibilidades de arbitraje de interés cubierto.
¿Cómo se determina la prima forward?

Moneda Tasa 1 + 𝑖ℎ
𝜌𝑡 = −1
Dólar 6% 1 + 𝑖𝑡
Sol 5%

1 + 5% 𝜌𝑡 = −0.94%
𝜌𝑡 = −1
1 + 6%

 El contrato forward a 6 meses debe de tener un descuento de 0.94%.

 Es decir el tipo de cambio futuro debe de ser 0.94% menos que el tipo de cambio Spot.

𝐹 = 𝑆(1 + 𝜌)
Efecto del diferencial de tasas de interés
La relación que predice la Paridad de Tasas de Interés entre la prima forward y el diferencial entre las
tasas de interés puede aproximarse con la siguiente formula:

𝐹−𝑆
𝜌= = 𝑖 − 𝑖∗
𝑆

Conclusión: si la prima forward es igual al diferencial de tasas de interés, entonces el arbitraje de interés
cubierto no será factible.
Análisis gráfico de la Paridad de Tasas de Interés

Línea de Paridad de Tasas de Interés

2.50% Línea de Paridad de
1.94% Tasas de Interés
2.00%
Prima forward
1.50%

1.00%

0.50%
𝑖∗ <𝑖 𝑖∗ > 𝑖
0.00%
-3% -2% -2% -1% -1% 0% 1% 1% 2% 2% 3%
-0.50%

-1.00%

-1.50%

-2.00% Descuento forward

-1.87%

-2.50%
Análisis gráfico de la Paridad de Tasas de Interés

Línea de Paridad de Tasas de Interés

2.50%
1.94%
2.00%
El Forward Real es mayor que el Sintético
1.50%
genera ganancia. Además, presión para que
1.00% el Spot suba y el Forward baje.

0.50%
𝑖∗ <𝑖 𝑖∗ > 𝑖
0.00%
-3% -2% -2% -1% -1% 0% 1% 1% 2% 2% 3%
-0.50%

El Forward Real menor que el Sintético -1.00%

genera pérdida
-1.50%

-2.00%
-1.87%

-2.50%
Numerosos estudios académicos han examinado esta teoría. La relación real
entre los diferenciales de la prima del tipo de cambio forward y las tasas de
interés por lo general apoyan la existencia de la Paridad de Tasas de Interés.
Aunque se producen desviaciones de la PTI, por lo general son demasiado
pequeñas para hacer que el arbitraje de interés cubierto valga la pena.
Factores que se deben considerar al evaluar la paridad de las tasas de
interés…
 El arbitraje de tasas podría no ser atractivo al considerar ciertas características de las inversiones extranjeras.

Costos de transacción
 Si bien la prima o el descuento puede estar fuera de la línea de PTI, para que el arbitraje valga la pena debería de estar los
suficientemente lejos para cubrir los costo de transacción.

2.00%

1.50%

1.00%

0.50%

0.00%
-2% -2% -1% -1% 0% 1% 1% 2% 2%
-0.50%

-1.00%

-1.50%

-2.00%
 Factores que se deben considerar al evaluar la paridad de las tasas de
interés…
 El arbitraje de tasas podría no ser atractivo al considerar ciertas características de las inversiones extranjeras.

Riesgo Político Leyes fiscales diferentes

 Una crisis en el país extranjero podría causar  Puede ser que el arbitraje de interés
que su gobierno restringiera el cambio de su cubierto sea factible en términos de
moneda local por otras monedas. En este rendimiento antes de impuestos, pero no
caso, el inversionista no podría usar esos después de éstos.
fondos sino hasta que el gobierno eliminara
la restricción.
 Podría existir un riesgo de incumplimiento
en las inversiones extranjeras.
Variación de la prima forward…
 La prima forward varía con los vencimientos y con el tiempo.

Primas forward con base a su vencimiento:

 La curva de rendimiento de cada país tiene su propia forma única.

 Por lo tanto, el diferencial entre las tasas de interés anualizadas de dos países varía según los vencimientos de
deuda, al igual que las primas forwards anualizadas.

Curva de rendimiento La cantidad de

Prima: Tasa Euro – Tasa USA dólares que se
7.00% necesitará para cubrir
6.00% 5% 5% 5% 5% 5% un apago futuro en
5.00% 6%
5.50% Euros variará con
4.00% 5.00%
4.50% base en la fecha de
3.00% 4%
vencimiento del
2.00% 1.00% contrato forward (si
1.00% 0.50%
0.00% hay prima o
0.00%
descuento).
-1.00% -0.50%
-2.00% -1.00%
30 días 90 días 180 días 1 año 2 años
Prima Forward USA EURO
Variación de la prima forward…
Cambios en las primas forward con el tiempo
Variación de la prima forward…
Cambios en las primas forward con el tiempo
Explicación de las variaciones del tipo de cambio forward

𝐹 = 𝑆(1 + 𝜌)

 Todos los factores que afectan al tipo de cambio Spot afectan de manera indirecta el tipo de cambio
forward, incluso los diferenciales de inflación y tasas de interés.
 También cambia por los cambios en la prima. Por lo tanto, los movimientos de las tasas de interés
pueden afectar el tipo de cambio forward, porque inciden en el tipo de cambio Spot y en la prima
forward.
 Mercado Forward de
Monedas en Perú
Pablo Azabache
PhD ©
Es importante analizar la interrelación de los mercados financieros y sus
implicancias en la formación de precios de los activos locales...
Inversionistas NO
RESIDENTES

Tasa Bonos de Perú

En Perú el mercado de derivados de monedas por su tamaño relativo y por ser el que
cuenta con mayor participación de no residentes tiene un fuerte impacto en los otros
mercados, ante condiciones de arbitraje…

 Evolución de los mercados financieros domésticos (mercado cambiario, mercado monetario, renta fija, renta
variable).
 Integración en los mercados internacionales.
 La interrelación entre los mercados financieros domésticos y los internacionales impactan en la formación de
los precios de los activos locales.
 El mercado de derivados de monedas tiene un fuerte impacto en el marcado financiero peruano, debido al
arbitraje.
 Objetivo: evaluar cómo funcionan los mercados monetarios y de derivados peruanos y su implicancia en los
rendimientos de los bonos soberanos y en las tasas de interés domésticas.
Los mercados financieros influyen en las decisiones de
política monetaria…

Mercado cambiario

Política
Mercado monetario
Tasas Monetaria:
domésticas
Tasa de interés
de referencia
Mercado de renta fija

 La entrada de estos capitales foráneos tiene impacto en el tipo de

cambio, por lo que el Banco Central interviene para reducir la presión
en la apreciación del la moneda local.
1.- Mercado de forwards en monedas y de cross currency swaps
en economías emergentes

Características:
 Convención de cotizar una unidad de moneda extranjera en términos de la moneda local.
 Las operaciones de compra o venta se definen según la posición final en la moneda extranjera
producto de la transacción.
 Mercado de derivado incipiente: están en etapas de desarrollo y maduración.
 Las operaciones son over the counter (OTC).
 Principales productos que se negocian: forwards y swaps de monedas y tasas. En menor medida
opciones y otros derivados.
 Falta de liquidez.
 Segmentación entre residentes y no residentes; debido a las condiciones diferenciadas de acceso
a los mercados locales.
1.1 Forward de monedas
 Un forward de monedas es un contrato financiero derivado, donde una de las partes se compromete a
comprar y la otra parte a vender un monto específico de una moneda (moneda extranjera) en una
fecha futura, a un precio predeterminado expresado en términos de otra moneda (moneda local).
 El precio o tipo de cambio forward es determinado por la paridad cubierta de tasas de interés.

𝑇
1+𝑖
𝐹 = 𝑆0
1 + 𝑖∗

 Cualquier diferencia entre tipo de cambio forward y la condición de paridad generará una oportunidad
de arbitraje que será aprovechada por los participantes del mercado hasta restablecer el equilibrio.
 Para este fin, se compara el precio forward de mercado y el resultado de un forward sintético
construido en base a las tasas de interés de mercado
1.1 Forward de monedas

 Los mercados deben converger a la condición de paridad, pero ello requiere que exista libre
acceso a los mercados en ambas monedas, que los costos de transacción sean mínimos y que el
riesgo crediticio de las curvas en ambas monedas sea equivalente.
 En los mercados emergentes no todos los participantes tienen pleno acceso a los mercados
financieros locales por diversos factores como: escaza liquidez, altos costos de transacción,
tratamiento tributario diferenciado, controles de capital, historial de inestabilidad política o social,
etc.
 En estos países el mercado forward suele estar dominado por los non delivery forwards (NDF),
que resultan muy convenientes ante las limitaciones que puedan tener los no residentes para
acceder al mercado, y para reducir costos de transacción.
1.1 Forward de monedas

Non Delivery Forwards

 Los NDF son económica y estructuralmente idénticos a los forwards convencionales, con la
diferencia que, en la fecha de vencimiento, se lleva a cabo la liquidación neta de la operación
en lugar de la entrega física del monto pactado.
 En la liquidación neta sólo se paga la diferencia entre el tipo de cambio pactado y el tipo de
cambio de la fecha de vencimiento (fixing).
 Si la diferencia es positiva, el vendedor recibe el pago y si es negativo el comprador recibe el
pago. Además, este pago se puede realizar en la moneda extranjera.
 Los bancos no residentes suelen ser participantes importantes en este mercado, incluso
actuando como creadores de mercado, junto a los bancos locales.
1.1 Forward de monedas
Non Delivery Forwards: pricing
 Al igual que los forwards convencionales, la determinación del precio de los NDF toma como
punto de partida a la paridad de tasas de interés.
 Sin embargo, el precio también es afectado por otros factores como los flujos de oferta y
demanda, la liquidez del mercado, las expectativas sobre la evolución futura del tipo de
cambio o el riesgo de contraparte.

𝑇 Algunos creadores de mercado, como los

1+𝑖 bancos no residentes, no pueden realizar
forwards sintéticos para la cobertura de sus
𝐹 = 𝑆0 + 𝑝𝑟𝑖𝑚𝑎 operaciones forward, debido al acceso limitado

1 + 𝑖∗ o restringido al mercado financiero local + los

problemas de liquidez, etc.

Cabe señalar que los precios de los forwards convencionales y de los NDF serán iguales si los bancos
locales tienen acceso a ambos mercados y pueden arbitrar los precios.
1.2 Cross currency swap (CCS)
 Contrato financiero derivado por el que se intercambian flujos de intereses en una moneda
por flujos de intereses en otra moneda.
 Estos flujos se calculan sólo una vez al inicio del contrato usando un tipo de cambio acordado
entre las partes.
 Los principales pueden ser intercambiados al final de la operación (CCS Bullet), amortizados
durante la vida del contrato (CCS amortizables) o bajo estructuras más complejas que
permiten modificar los principales durante la vida del contrato.
 Normalmente los CCS también incluyen el intercambio inicial de los principales, por lo que no
generan riesgo cambiario.
 Las tasas a intercambiar pueden ser fija por fija, fija por flotante o flotante por flotante.
Análisis de mercado de derivados en Perú
El Perú tiene un mercado monetario y cambiario creciente pero todavía relativamente pequeño.

Operaciones en Moneda Extranjera con el Público (Compra + Venta):

Spot al Contado
35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0
Ene-14

Ene-15

Ene-16

Ene-17

Ene-18

Ene-19

Ene-20
Mar-14

Nov-18
Jul-14

Nov-14

Mar-15

Jul-15

Nov-15

Mar-16

Jul-16

Nov-16

Mar-17

Jul-17

Nov-17

Mar-18

Jul-18

Mar-19

Jul-19

Nov-19

Mar-20
May-14

Set-14

May-15

Set-15

May-16

Set-16

May-17

Set-17

May-18

Set-18

May-19

Set-19
PÚBLICO ENTRE BANCOS
 Análisis de mercado de derivados en Perú
El mercado de derivados en moneda extranjera está basado fundamentalmente en operaciones forward ya que el mercado de opciones es muy
incipiente.

OPERACIONES EN MONEDA EXTRANJERA DE LAS EMPRESAS BANCARIAS

(Millones de US$)
CON EL PÚBLICO ENTRE BANCOS CON OTRAS POSICIÓN DE CAMBIO
WITH NON-BANKING CUSTOMERS INTERBANK INSTITUCIONES FOREIGN EXCHANGE POSITION
TRANSACTIONS
FINANCIERAS 2/
AL CONTADO FORWARDS Y SWAPS PACTADOS FORWARDS Y SWAPS FORWARDS Y SWAPS OPCIONES AL CONTADO DERIVADOS FLUJOS SALDOS
VENCIDOS SIN ENTREGA VENCIDOS CON 3/ 4/
ENTREGA

COMPRAS VENTAS COMPRAS COMPRAS VENTAS COMPRAS COMPRAS VENTAS COMPRAS VENTAS CAMBIO TRANSACTIONS CONTABLE GLOBAL CONTABLE GLOBAL
NETAS NETAS SALDO DELTA WITH OTHER 5/ 6/
A B C=A-B D E F=D-E G H I J K=C+F+H-G+I+J

2014 76,751 109,882 -33,131 66,528 59,211 7,317 35,379 52,863 32,901 1,900 128 152,851 35,931 8,432 725 228 1,943 1,105
2015 89,606 126,316 -36,710 44,593 66,044 -21,451 18,844 65,810 27,934 2,607 -509 107,557 7,278 11,545 -2,153 -158 -185 967
2016 62,952 59,702 3,250 35,527 39,947 -4,420 28,980 40,634 6,111 4,819 467 90,445 1,781 -11,704 591 -754 406 213
2017 71,159 68,433 2,726 43,465 43,086 378 33,951 37,178 8,700 4,326 -54 108,865 3,816 -6,195 1,034 89 1,440 302
2018 72,077 75,840 -3,763 46,087 61,759 -15,672 36,624 56,191 6,240 3,411 38 143,966 8,211 -271 -1,706 -100 -266 207
2019 87,851 91,007 -3,156 54,748 85,101 -30,353 41,444 76,155 10,619 5,260 -15 124,101 13,678 -1,217 1,221 -29 956 178
2020 33,263 35,118 -1,855 24,737 45,844 -21,107 21,367 42,859 3,530 1,518 -183 44,547 8,473 1,120 -77 -533 879 -356

2/ Incluye operaciones cambiarias con el BCRP, Banco de la Nación y empresas financieras.

3/ Incluye operaciones con el BCRP y Banco de la Nación. Excluye operaciones relacionadas a venta de moneda extranjera con compromiso de recompra.
4/ Incluye operaciones forward y swap pactadas entre las empresas bancarias.
5/ Total de activos en moneda extranjera menos total de pasivos en moneda extranjera dentro del balance.
6/ Resultado de la suma de la posición de cambio contable y la posición neta en derivados.
7/ Variación del saldo neto de opciones ajustado por delta
Fuente: Reportes de Operaciones Cambiarias de las entidades del sistema financiero regulada por Circular No. 010-2007-BCRP hasta el 22 de marzo del 2015 y por Circular No. 043-2014-BCRP a partir del 23 de marzo del 2015.
Análisis de mercado de derivados en Perú
 Por varios años Perú recibió un gran influjo de capitales de inversionistas no residentes, que generaron presiones
apreciatorias en el Nuevo Sol, que se acentúan dado el tamaño y la poca liquidez de los mercados locales.
 2.450
2.650
2.850
3.050
3.250
3.450
3.650
Ene-97
Jul-97
Ene-98
Jul-98
Ene-99
Jul-99
Ene-00
Jul-00
Ene-01
Jul-01
Ene-02
Jul-02
Ene-03
Jul-03
Ene-04
Jul-04
Ene-05
Jul-05
Ene-06
Jul-06

Promedio
Ene-07
Jul-07
Ene-08
Jul-08
Ene-09
Mínimo Jul-09
Ene-10
Jul-10
Ene-11
Jul-11
Ene-12
Máximo

Jul-12
Ene-13
Tipo de cambio diario S/ por dólar

Jul-13
Ene-14
Jul-14
Ene-15
Jul-15
Ene-16
Jul-16
Ene-17
Jul-17
Ene-18
Jul-18
Ene-19
Jul-19
Ene-20
Análisis de mercado de derivados en Perú – el BCRP
 El Banco Central interviene en el mercado cambiario para reducir la volatilidad en el tipo de cambio, y a su vez
esteriliza/ inyecta la emisión de liquidez mediante la venta/Compra de certificados de depósitos en soles (CDBCRP).

Compras Netas del BCRP con empresas Bancarias

(Compras – Ventas) Millones de US$
2,000

1,500

1,000

500

-500

-1,000

-1,500

-2,000
Ene-14

Ene-15

Ene-16

Ene-17

Ene-18

Ene-19

Ene-20
Mar-14

Jul-14

Nov-14

Mar-15

Jul-15
Set-15
Nov-15

Mar-16

Jul-16

Nov-16

Mar-17

Jul-17
Set-17
Nov-17

Mar-18

Jul-18

Nov-18

Mar-19

Jul-19
Set-19
Nov-19

Mar-20
May-14

Set-14

May-15

May-16

Set-16

May-17

May-18

Set-18

May-19
 2.450
2.650
2.850
3.050
3.450
3.650

3.250
Ene-97
Ago-97
Mar-98
Oct-98
May-99
Dic-99
Jul-00
Feb-01
Set-01
Abr-02
Nov-02
Jun-03
Ene-04
Ago-04
Mar-05
Oct-05
May-06
Dic-06

Promedio
Jul-07
Feb-08
Set-08
Abr-09
Nov-09
Jun-10
volatilidad

Ene-11
Ago-11
Mar-12
Oct-12
Desviación Estándar

May-13
Dic-13
Jul-14
Tipo de cambio diario S/ por dólar y su

Feb-15
Set-15
Abr-16
Nov-16
Jun-17
Ene-18
Ago-18
Mar-19
Oct-19
May-20
0.000
0.010
0.020
0.030
0.040
0.050
0.060
0.070
0.080
0.090
0.100
Análisis de mercado de derivados en Perú – el BCRP
 Carry trade????.

Inversionistas No Depósitos en Soles

Residentes beneficiándose de la diferencia de
tasas de interés y la potencial
Venden dólares apreciación del Nuevo Sol

Compra CD-BCRP

Tipo de cambio ↓
Análisis de mercado de derivados en Perú – el BCRP
 El BCRP luego de la crisis financiera internacional adoptó medida para frenar los capitales
especulativos. Estos inversionistas buscaban una mayor tasa de interés y de ganancias
cambiarias (carry trade).

Medidas del BCRP

Encaje de 120% a los depósitos en moneda
nacional de los No Residentes en el Sistema
Financiero. Sin embargo, los no residentes tienen aún la
posibilidad de adquirir bonos soberanos. Llegaron
Comisión de 4% a la compra de CDBCRP (las a mantener más del 50% del saldo de los bonos
tasas estaban entre45 y 4.25%) en el mercado en moneda nacional emitidos por el gobierno
secundario, para las operaciones en donde una peruano.
de las partes no fuera una institución financiera
nacional.
Encaje de 60% a los créditos de corto plazo del
exterior tomados por las instituciones locales y
elevó a 55% el encaje para todos los nuevos
depósitos en dólares.
Forward de monedas
 El mercado tuvo un mayor desarrollo desde el año 2006, especialmente los NDF (los bancos locales y
los no residentes con creadores de este mercado).
 Este mayor desarrollo se debió a la mayor participación de No Residentes y al ingreso de las AFPs a
este mercado.

Saldo bruto forward

Miles de Millones de USD

Saldo bruto estable. Por qué?

 Forward de monedas
 El saldo neto forward de la banca (compras menos ventas, desde el punto de vista de los bancos) suele tener una relación
inversa con el tipo de cambio.

Nota: Compras – oferta dólares.

Saldo compras neto forward y tipo de
cambio

Saldo neto estable. Por qué?

Miles de Millones de USD

S/ por 1 USD
 Saldo neto estable. Por qué? Saldo bruto estable. Por qué?

Aplicación del impuesto a la renta a las ganancias de no residentes

en derivados USDPEN menores a dos meses, que desincentivó el
uso de los NDF como instrumento para ejecutar el carry trade
Interrelación del mercado Forward con el mercado de tasas
Expectativas apreciatorias

Oferta Mercado Demanda ¿Qué pasa si el mercado es

Forward > Mercado Forward 𝐹↓ ilíquido?

Rpta: Sintético: Efecto:

Los creadores de Tomar fondos en ME  Subida de la tasa
mercado cubrirán sus venderlos en el de interés en ME.
posiciones a través mercado Spot e  Caída del TC spot.
de sintéticos de invertir en MN.  Caída de la tasa de
forward venta interés en moneda
local.

Si las expectativas de apreciación o depreciación son muy altas, se producirá una desviación significativa de la paridad en el
precio forward y la magnitud de los eventos mencionados puede ser muy grande. Este tipo de eventos suele generar estrechez
de liquidez en la banca en la moneda que requiere vender para el forward sintético.
Interrelación del mercado Forward con el mercado de tasas

 Si las expectativas de apreciación o depreciación son muy

altas, se producirá una desviación significativa de la
paridad en el precio forward y la magnitud de los eventos
mencionados puede ser muy grande.
 Este tipo de eventos suele generar estrechez de liquidez en
la banca en la moneda que requiere vender para el forward
sintético.
Interrelación del mercado Forward con el mercado de tasas

 Sin embargo, el ajuste en estas variables puede no ser

suficiente para acercar el tipo de cambio forward a la
condición de paridad.
 En estas condiciones, el tipo de cambio forward pasa a ser
una función de las expectativas sobre el tipo de cambio
futuro en lugar de reflejar la relación de paridad.
 Como resultado, la distorsión puede mantenerse por
tiempos prolongados y los mercados locales pueden
segmentarse.