Tema 4

Bloque 2.
Gestión de Activos y Pasivos Corrientes

Tema 4
Finanzas en un Entorno Digital
Gestión de activos y
pasivos corrientes
Índice
Ideas clave 3
4.1. Introducción y objetivos 3
4.2. El ciclo de conversión en efectivo (cash
conversion cycle) 6
4.3. Gestión del efectivo (cash management) 15
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)
4.4. Presupuesto de efectivo (cash budget) 15

4.5. Ideas claves que el estudiante debe tener claras
respecto al presupuesto de efectivo (cash budget) 17
4.6. Referencias bibliográficas 20
A fondo 21
Test 22
Ideas clave
4.1. Introducción y objetivos
Los objetivos del tema son:
▸ Estudiar por qué se necesita capital de trabajo (working capital) y cómo se

relacionan las cuentas de capital de trabajo.
▸ Examinar el ciclo de conversión de efectivo (the cash conversión cycle) y la forma

en que puede utilizarse para gestionar mejor las actividades del capital de trabajo.
▸ Describir las políticas que podría seguir una empresa: al invertir en activos
corrientes y al financiar activos corrientes.
▸ Estudiar el objetivo de la gestión eficaz del efectivo (cash budget) y elaborar una
política óptima de gestión del efectivo.
▸ Manejar algunos conceptos en español con su traducción al inglés, en el entorno

global de las empresas.
En general, dividimos las decisiones financieras en la gestión de activos

(inversiones) y pasivos (fuentes de financiación) en el largo plazo y
el corto plazo.
En las unidades anteriores estudiamos los estados financieros y más adelante

estudiaremos las decisiones y el análisis a largo plazo. En este tema examinaremos la
gestión financiera del corto plazo, también denominada capital de trabajo o working
capital, que implica la gestión del activo y el pasivo circulante/corriente de una

empresa.
Al estudiar este tema, veremos que el valor de una empresa no puede ser
maximizado a largo plazo a menos que sobreviva a corto plazo. De hecho, la principal
Finanzas en un Entorno Digital 3

Tema 4. Ideas clave
razón por la que las empresas fracasan es porque no pueden satisfacer sus
necesidades de capital de trabajo. Por lo tanto, la gestión racional del capital de
trabajo es un requisito para la supervivencia de la empresa.
Es útil comenzar el debate sobre la política a seguir del capital de trabajo (working
capital policy) mediante el examen de algunas definiciones y conceptos básicos:
el término capital de trabajo, a veces llamado capital de trabajo bruto (gross working
capital), generalmente, se refiere a los activos corrientes/circulantes del balance.
El capital de trabajo neto se define como el activo corriente menos el pasivo

corriente. Así pues, el capital de trabajo neto representa la cantidad de activo
corriente que se financia con fondos a largo plazo.
El coeficiente de solvencia, que ya vimos, se calcula dividiendo los activos corrientes

por los pasivos corrientes, y tiene por objeto medir la liquidez de una empresa. Sin
embargo, un coeficiente de solvencia elevado no garantiza que una empresa
disponga del efectivo necesario para satisfacer sus necesidades actuales: si no se
pueden vender las existencias o si no se pueden cobrar las cuentas por cobrar en el
momento oportuno, la aparente seguridad reflejada en un coeficiente de solvencia
elevado podría ser ilusoria.
La mejor y más completa imagen de la empresa es su posición de liquidez. Se obtiene

examinando su presupuesto de efectivo (cash budgeting). El presupuesto de efectivo,
que prevé las entradas y salidas de efectivo, se centra en lo que realmente cuenta: la
capacidad de la empresa de generar suficientes entradas de efectivo para satisfacer
sus salidas de efectivo requeridas. El presupuesto de efectivo lo analizaremos más
adelante, en este tema.

Tema 4. Ideas clave
La política de capital de trabajo (working capital policy) se refiere a las políticas
básicas de la empresa relativas a:
▸ Objetivos para cada categoría de activos corrientes.

▸ La forma en que se financiarán los activos corrientes.
En este vídeo vamos a ver en detalle los objetivos y el contenido desarrollado de este
tema.
Vídeo. Gestión de activos y pasivos corrientes.
Accede al vídeo a través del aula virtual
A fondo
Planificación financiera del corto plazo
Las decisiones financieras de corto plazo son diferentes del largo plazo en dos
sentidos. En primer lugar, las de inversión de capital y la elección de la
estructura de capital y segundo, las decisiones de corto plazo generalmente se
pueden revertir con facilidad. Las decisiones de corto plazo son, en principio,
menos complejas que las de largo plazo, pero no menos importantes.
Los directores financieros de las empresas puede identificar oportunidades de

inversión de capital rentables; una estructura de capital precisa y óptima, así
como una política de dividendos muy estratégica. Pero, sin embargo, la

Tema 4. Ideas clave
empresa puede fracasar debido a la falta de estrategia financiera del corto
plazo. Por lo tanto, definir una política financiera que defina y estructure el ciclo
de vida financiero del corto plazo es de vital importancia para que la empresa
pueda sobrevivir en el largo plazo. De ahí, el establecer una política adecuada
del capital de trabajo y de los activos y pasivos circulantes.
Puedes consultar en la sección A fondo para ampliar tus conocimientos sobre

este tema.
4.2. El ciclo de conversión en efectivo (cash

conversion cycle)
El concepto de gestión del capital circulante (capital de trabajo) se originó con el

antiguo vendedor ambulante yanqui (yankee peddler), que pedía prestado para
comprar inventario, vendía el inventario para pagar el préstamo bancario y luego
repetía el ciclo. Ese concepto general se ha aplicado a empresas más complejas y es
útil para analizar la eficacia del proceso de gestión del capital de trabajo de una
empresa.
El proceso de gestión del capital de trabajo al que se enfrenta la empresa ZOE se

puede resumir de la siguiente manera:
1. ZOE realiza pedidos y luego recibe los materiales que necesita para producir los
productos que vende. Las compras a sus proveedores son a crédito, por lo que
se crea una cuenta por pagar para las compras a crédito. Esas compras no tienen
un efecto inmediato de flujo de caja porque el pago no se efectúa hasta una fecha
posterior, tal vez 20 o 30 días después de la compra.
2. La mano de obra se utiliza para convertir los materiales en productos acabados.

Sin embargo, los salarios no se pagan en su totalidad en el momento en que se

Tema 4. Ideas clave
realiza el trabajo, por lo que los salarios acumulados se acumulan, tal vez, por un
período de un mes.
3. Los productos terminados se venden, pero a crédito. Las ventas a crédito crean
cuentas por cobrar, no entradas de efectivo inmediatas.
4. En algún momento del ciclo, ZOE debe pagar sus cuentas por pagar y los salarios
acumulados. Si estos pagos se efectúan antes de que ZOE cobre el efectivo de sus
cuentas por cobrar, se produce una salida neta de efectivo (net cash outflow) y
esta salida debe ser financiada.
5. El ciclo se completa cuando se cobran las cuentas por cobrar por la empresa ZOE,
tal vez 30 o 40 días después de la venta original. En ese momento, la empresa
está en condiciones de saldar el crédito que se utilizó para financiar la producción
y puede, entonces, repetir el ciclo.

Tema 4. Ideas clave
31/12/2018 25/9/2019 31/12/2019
Caja 15,0 € 30,0 € 16,5 €
Cuentas por cobrar (account receivable) 180,0 251,5 198,0
Existencias (inventories) 270,0 410,0 297,0
Total activos corrientes 465,0 € 691,5 € 511,5 €
Plantas y equipos (plant & equipment (neto) 380,0 408,5 418,0
Total activos 845,0 € 1100,0 € 929,5 €
Cuentas por pagar (account payable) 30,0 € 90,0 € 33,0 €
Devengos (accruals) 60,0 100,0 66,0
Documentos por pagar (notes payable) 40,0 129,0 46,8
Total pasivo corriente 130,0 € 319,0 € €145,8 €
Bonos a largo plazo 300,0 309,0 309,0
Total pasivo 430,0 € 628,0 € 454,8 €
Acciones ordinarias/comunes (common stock) 130,0 159,3 159,3
Ganancias retenidas 285,0 312,7 315,5
Total patrimonio (total owners’ equity) 415,0 € 472,0 € 474,8 €
Total pasivo y patrimonio (total liabilities & equity) 845,0 € 1100,0 € 929,5 €
Capital de trabajo neto (net working capital) 335,0 € 372,5 € 365,7 €
Ratio de solvencia (current ratio) 3,6 2,2 3,5
2018 2019
Cuenta de pérdidas y ganancias parciales (partial
income statements)
Ventas 1500,0 1650,0 €
Costo de las ventas (cost of goods sold) (1230,0) (1353,0)
Costos fijos (fixed costs) (140,0) (154,0)
Beneficios antes de intereses e impuestos 130,0 € 143,0 €
Tabla 1. Empresa ZOE. Estados históricos y proyectados (€ millones).
Los pasos anteriores se formalizan con el modelo de ciclo de conversión de

efectivo (cash conversión cycle), que se centra en el tiempo que transcurre
entre el momento en que la empresa realiza los pagos, o invierte en la
fabricación de existencias, y el momento en que recibe entradas de efectivo, o

realiza un retorno de efectivo de su inversión en la producción.

Tema 4. Ideas clave
Se utilizan los siguientes términos en el modelo:
▸ El período de conversión de las existencias.
Es el período medio de tiempo necesario para convertir los materiales en

productos acabados y luego vender esos productos; es la cantidad de tiempo que
el producto permanece en las existencias en diversas etapas de terminación.
El período de conversión de las existencias, que equivale al período medio de las

existencias de la empresa, se calcula dividiendo las existencias por el costo de los
bienes vendidos por día.
Por ejemplo, podemos calcular el período de conversión del inventario de la

empresa ZOE utilizando las cifras del balance de 2018 que figuran en la Tabla 1.
En 2018, ZOE vendió 1500 millones de € de sus productos, con un costo de venta
igual a 1230 millones de €. Con esta información, el período de conversión del
inventario puede ser calculado usando la siguiente fórmula:
𝑒𝑥𝑖𝑠𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠
𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 (𝑷𝑪𝑰) =
𝑐𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑑í𝑎
𝑒𝑥𝑖𝑠𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 270 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 €

= =
𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 1230 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 €
( ) ( )
360 360)
270 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 €
= = 79,0 𝑑í𝑎𝑠
3,417 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 €
Así, según sus operaciones de 2018, ZOE tarda 79,0 días en convertir los
materiales en productos acabados y luego en vender esos productos.
Usando la fórmula de rotación de existencias/inventarios (inventory turnover),

encontramos que la rotación del inventario de ZOE es de 4,6 X = (1230 millones

Tema 4. Ideas clave
de €) / (270 millones €). La rotación del inventario indica que ZOE vendió, o
entregó, su cantidad promedio en el inventario 4,6 veces durante el año. Si el
promedio de la industria es de 7,43, significa que, en comparación con sus
competidores, ZOE no está entregando su inventario lo suficientemente rápido.
▸ El período de cobro de los créditos.
Es el promedio de tiempo necesario para convertir las cuentas por cobrar de la

empresa en dinero en efectivo, es decir, el tiempo que se tarda en cobrar el
dinero en efectivo después de una venta. También se denomina días de ventas
pendientes de pago (days sales outstanding), y se calcula dividiendo las cuentas
por cobrar por el promedio de ventas a crédito por día.
Las ventas de ZOE en 2018 fueron de 1500 millones de €. La siguiente fórmula

puede ser usada para calcular el período de cobro de cuentas por cobrar
(receivables collection period) de ZOE (RCP).
𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟

𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜𝑠 (𝑹𝑪𝑷) =
𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑑𝑖𝑎𝑟𝑖𝑎𝑠
𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 €180 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
= =
𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑒𝑠 €1.500 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
( ) ( 360 )
360
€180 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
= = 43,2 𝑑í𝑎𝑠
€4,167
Así pues, los pagos en efectivo asociados a las ventas a crédito no se cobran hasta
un promedio de 43,2 días después de la venta del producto. Encontramos que la
rotación de cuentas por cobrar (receivables turnover) de ZOE es de 8,3 X = (1500
millones €) / (180 millones €), lo que indica que la empresa cobró la cantidad
promedio de cuentas por cobrar 8,3 veces durante el año. Debido a que su
período de cobro de créditos (receivable collection period) es de 43,2 días, y el
de su competencia es de 32,1 días, ZOE no está convirtiendo sus cuentas por

Tema 4. Ideas clave
cobrar suficientes veces durante el año, es decir, la empresa no está cobrando
sus ventas a crédito con la suficiente rapidez.
▸ El período de aplazamiento de las cuentas por pagar (payables deferral period).
Es el promedio de tiempo que transcurre entre la compra de las materias primas

y la mano de obra y su pago en efectivo. Se calcula dividiendo las cuentas a pagar
por las compras a crédito diarias.
El coste diario de las mercancías vendidas por ZOE fue de 3,417 millones de €
(=1230 millones €/360) en 2018. Usando la siguiente fórmula, el período de
aplazamiento de las cuentas por pagar se calcula como:
𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑝𝑙𝑎𝑧𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟 (𝑷𝑫𝑷)
𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟

= =
𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑑í𝑎 (𝑐𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠)
360
30 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 € 30 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 €
= = = 8,8 𝑑í𝑎𝑠
1230 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 € 3,417 €
( )
360
Por lo tanto, ZOE paga a sus proveedores un promedio de 8,8 días después de la
compra de los materiales. Encontramos que la rotación de cuentas por pagar
(payables turnover) de ZOE es de 41,0 X = (1230 millones €)/(30 millones €), lo
que indica que la media de la empresa de las cuentas por pagar es 41 veces
durante el año. Debido a que el promedio de su competencia es de 18 veces
durante el año, parece que ZOE está pagando a sus proveedores demasiado
rápido.

Tema 4. Ideas clave
▸ El ciclo de conversión de efectivo (the cash conversión cycle).
El cálculo del ciclo de conversión de efectivo se obtiene de los tres períodos

mencionados y definidos anteriormente, lo que da como resultado un valor que
es igual al tiempo que transcurre entre el momento en que la empresa paga en
efectivo (invierte en) en recursos productivos (materiales y mano de obra) y
recibe dinero en efectivo de la venta de sus productos.
En otras palabras, el ciclo de conversión en efectivo representa el tiempo

transcurrido entre el pago de mano de obra y materiales y el cobro de las cuentas
por cobrar. Así pues, el ciclo de conversión de efectivo es igual al promedio el
tiempo que un euro está inmovilizado, o invertido, en los activos corrientes.
Ahora podemos usar estas definiciones para analizar el ciclo de conversión de

efectivo de ZOE. Puede expresarse mediante la siguiente fórmula:
𝑐𝑖𝑐𝑙𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 (𝑪𝑪𝑬) = 𝑃𝐶𝐼 + 𝑅𝐶𝑃 − 𝑃𝐷𝑃
= 79,0 𝑑í𝑎𝑠 + 43,2 𝑑í𝑎𝑠 − 8,8 𝑑í𝑎𝑠 = 113,4 𝑑í𝑎𝑠
Para ilustrarlo, según las operaciones de ZOE en 2018, se tarda un promedio de

79,0 días en convertir las materias primas en productos acabados y vender estos
productos. Se tarda 43,2 días en cobrar la venta (es decir, el crédito asociado a
la venta). Sin embargo, normalmente transcurren 8,8 días entre la recepción de
las materias primas y su pago. En este caso, el ciclo de conversión en efectivo es
de 113,4 días. La recepción del efectivo procedente de la fabricación y venta de
los productos se retrasará aproximadamente 122 días porque:
• El producto quedará inmovilizado en el inventario durante 79 días.

• El efectivo de la venta no se recibirá hasta 43 días después de la fecha de
venta.

Tema 4. Ideas clave
Sin embargo, el desembolso de efectivo por las materias primas compradas se
retrasará casi 9 días porque ZOE no paga en efectivo por las materias primas
cuando se compran. En el caso de ZOE, la demora neta en los ingresos de efectivo
asociados con una inversión (desembolso de efectivo) en el inventario es de
aproximadamente 113 días. ¿Qué significa esto para ZOE?
Dado su ciclo de conversión en efectivo, ZOE sabe que tendrá que financiar los
gastos de fabricación y otros gastos de funcionamiento relacionados con la
producción y la venta de sus productos durante un período de 113 días, lo que
equivale a casi un tercio de un año. El objetivo de la empresa debería ser acortar
su ciclo de conversión en efectivo tanto como sea posible sin dañar sus
operaciones. Esto mejoraría los beneficios, porque cuanto más largo sea el ciclo
de conversión de efectivo, mayor será la necesidad de financiación externa (por
ejemplo, préstamos bancarios), o no espontánea, que es más costoso.
El ciclo de conversión en efectivo puede acortarse…
• Reduciendo el período de conversión de las existencias con mayor rapidez

(eficiencia).
• Reduciendo el período de cobro de las cuentas por cobrar acelerando los
cobros.
• Alargando el período de aplazamiento de las cuentas por pagar mediante la
ralentización de los pagos a los proveedores.
En la medida en que estas acciones puedan llevarse a cabo sin perjudicar la

rentabilidad asociada a la gestión de estas cuentas deberán llevarse a cabo.
Así pues, al adoptar medidas para reducir el período de conversión de las

existencias, una empresa debe tener cuidado de evitar la escasez de existencias
que podría hacer que buenos clientes compren a la competencia; al tomar
medidas para acelerar la recolección de los créditos, una empresa debe tener
cuidado de mantener relaciones apropiadas con sus clientes de buen crédito; y

Tema 4. Ideas clave
al tomar medidas para alargar el período de aplazamiento de las cuentas por
pagar, una empresa debe tener cuidado de no perjudicar a su propia reputación
crediticia.
Como vimos en el apartado anterior, en igualdad de condiciones, el riesgo de la

cartera de activos de una empresa se basa en la combinación de sus inversiones
(activos) a corto y largo plazo. La cantidad relativa invertida en activos a corto plazo
es una función de las decisiones que se toman en relación con la gestión del efectivo
y los valores negociables, las cuentas por cobrar y las existencias. De estas tres
cuentas (activos), generalmente consideramos que el efectivo y los valores
negociables son los que tienen menos riesgo, o los más líquidos. Sin embargo, el
grado de riesgo puede variar tanto para las cuentas por cobrar como para las
existencias, dependiendo de las características generales de la política de capital
circulante de la empresa.
Vamos a estudiar las políticas de gestión del capital de trabajo (working capital
management) con respecto a los activos a corto plazo de la empresa. Ten en cuenta
que, aunque los activos a corto plazo suelen ser más seguros que los activos a largo
plazo, también obtienen tasas de rendimiento más bajas. Por lo tanto, en igualdad de
condiciones, las empresas que poseen mayores cantidades de los activos a corto
plazo se consideran menos arriesgadas que las empresas que poseen mayores
cantidades de activos a largo plazo. Sin embargo, al mismo tiempo, las empresas con
más activos a corto plazo obtienen menores rendimientos que los que obtienen las
empresas con más activos a largo plazo.
En consecuencia, los directores financieros se enfrentan al dilema de si deben

renunciar a una rentabilidad mayor asumiendo más riesgos, o asumiendo
un menor riesgo para lograr menos rentabilidad. Todo depende del sector,
de la política financiera de la empresa, objetivos estratégicos,
entorno económico, etc.

Tema 4. Ideas clave
4.3. Gestión del efectivo (cash management)
En los apartados anteriores hemos visto que la gestión del dinero en efectivo es una
tarea extremadamente importante para el director financiero. Parte de esta tarea es
determinar cuánto dinero en efectivo debe tener una empresa en cualquier momento
para asegurar que las operaciones comerciales normales continúen sin interrupción.
A los efectos de nuestro estudio, el término efectivo se refiere a los

fondos que una empresa tiene en su poder y que pueden ser utilizados
para un desembolso inmediato.
El dinero en efectivo es un activo no remunerado, o inactivo/ocioso que se requiere para

pagar las cuentas. Cuando sea posible, el efectivo debe «ponerse a trabajar» invirtiendo
en activos que tengan un rendimiento positivo. Así pues, el objetivo del tesorero/director
financiero (cash management) es reducir al mínimo la cantidad de efectivo que la
empresa debe mantener para utilizarlo en la realización de sus actividades comerciales
normales y, al mismo tiempo, disponer de suficiente efectivo para:
▸ Pagar a los proveedores.

▸ Mantener la calificación crediticia de la empresa.
▸ Satisfacer las necesidades imprevistas de efectivo.
4.4. Presupuesto de efectivo (cash budget)

Tal vez el ingrediente más importante de una gestión adecuada del efectivo es la
capacidad de estimar las corrientes de efectivo de la empresa para que esta pueda
hacer planes para pedir un préstamo, cuando el efectivo sea deficiente, o para invertir,
cuando el efectivo sea superior a lo necesario.

Tema 4. Ideas clave
Sin duda, los directores financieros estarán de acuerdo en que la herramienta más
importante para administrar el efectivo es el presupuesto en efectivo (proyecciones).
La empresa estima sus necesidades generales de efectivo como parte de su

proceso general de presupuesto y proyecciones.
En primer lugar, la empresa prevé sus actividades operativas, tales como como gastos e
ingresos, para el período en cuestión. Luego, las actividades de financiación e inversión
necesarias para alcanzar ese nivel de operaciones deben ser pronosticadas.
Tales previsiones implican la construcción de estados financieros proforma: información

del balance y la cuenta de resultados. Los estados financieros pro forma se combinan
con proyecciones sobre el retraso en el cobro de las cuentas por cobrar, el retraso en el
pago proveedores, fechas de pago de impuestos, dividendos y las fechas de pago de los
intereses, etc. Toda esta información se resume en el presupuesto de efectivo (cash
budget), que muestra las entradas y salidas de efectivo proyectadas de la empresa de
algún período específico.
La realización de un presupuesto de caja es una tarea compleja e implica una

participación proactiva de directivos claves de la empresa: marketing, ventas,
departamento de compras, tesorero, etc.

Tema 4. Ideas clave
4.5. Ideas claves que el estudiante debe tener
claras respecto al presupuesto de efectivo (cash
budget)
1. Un presupuesto en efectivo es un estado detallado de las entradas y salidas de

efectivo previstas en períodos futuros.
Este presupuesto ayuda a la administración a identificar las necesidades de

financiación e inversión. Un presupuesto de caja también puede utilizarse para
comparar las corrientes de efectivo reales con las previstas, de modo que la
administración pueda evaluar tanto el rendimiento de la gestión como la capacidad
de previsión de esta.
2. Los flujos de efectivo llegan a la empresa desde:

• Operaciones, como ventas y cobros de cuentas por cobrar.
• Los resultados de las decisiones de financiación, como los préstamos, las ventas de
acciones ordinarias y las ventas de acciones preferentes.
• Los resultados de las decisiones de inversión, como las ventas de activos y los
ingresos de valores negociables.
3. Los flujos de efectivo salen de la empresa:

• Operaciones, como pagos de cuentas por pagar, compras de bienes y pago de
impuestos.
• Obligaciones de financiación, como el pago de dividendos e intereses y la recompra
de acciones o la amortización de bonos.
• Inversiones, como la compra de plantas y equipos.
4. Como hemos señalado antes, el presupuesto en efectivo se rige por la previsión de

ventas. El presupuesto de caja, al proporcionar estimaciones de las entradas y salidas
de efectivo, proporciona una estimación de la necesidad de fondos de la empresa,

Tema 4. Ideas clave
que requiere capital a corto o largo plazo o tiene exceso de fondos, requiriendo que
la compañía invierta los fondos, pague la deuda o devuelva el capital a los
propietarios, por ejemplo.
May. Jun. Jul. Ago. Sept. Oct. Nov. Dic.

Entrada en efectivo (cash receipts)
Cobros de las ventas 29,4 39,2 49,0 35,3 25,5 19,6
€ € € € €
Cobros por cuentas por cobrar 87,5 105,0 140,0 175,0 126,0 91,0
(collections from account
receivables)
Ingresos por intereses 10,0 12,5 15,0 20,0 25,0 18,0
Total entradas efectivo 126,9 156,7 204,0 230,3 176,5 128,6
€ € € € € €
Desembolsos en efectivo (cash
disbursements)
Pagos a proveedores 90,0 120,0 150,0 108,0 78,0 60,0
Salarios 33,0 44,0 55,0 39,6 28,6 22,0
Alquileres 9,0 9,0 9,0 9,0 9,0 9,0
Otros gastos 7,0 8,0 11,0 10,0 5,0 4,0
Impuestos 16,0 10,0
Total desembolsos en efectivo 139,0 181,0 241,0 186,6 120,6 105,0
€ € € € € €
Flujo neto de caja (entradas- (12,1 (24,3 (37,0 43,7 55,9 23,6
salidas) €) €) €) € € €
Saldo de caja inicial (beginning 8,0 (4,1) (28,4) (65,4) (21,7) 34,2
cash balance)
Saldo final de efectivo (ending (4,1) (28,4) (65,4) (21,7) 34,2 57,8
cash balance)
Objetivo (mínimo) de saldo de 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0
efectivo
—target (mínimum) cash
balance—
Superávit (déficit) de efectivo — (9,1 (33,4 (70,4 (26,7 (29,2 (52,8
surplus (shortfall) cash— €) €) €) €) €) €)
Tabla 2. Empresa ZOE: 2018 presupuesto de efectivo (cash budget). € millones.

Tema 4. Ideas clave
5. Estados financieros proforma.
• Un balance general proforma es un balance proyectado para un período futuro

—un mes, un trimestre o un año— que resume los activos, los pasivos y el
patrimonio.
• Una cuenta de resultados proforma es proyectada para un período futuro —un
mes, un trimestre o un año— que resume los ingresos y los gastos.
Juntas, ambas proyecciones ayudan a la dirección a identificar las necesidades de

inversión y financiación de la empresa.
Antes de concluir, debemos añadir algunos aspectos adicionales que deben considerarse
y que podrían ser fácilmente incluidos en nuestro presupuesto en efectivo.
▸ Para simplificar, nuestro presupuesto ilustrativo para ZOE omitió muchas corrientes
de efectivo importantes que se prevén para 2018, como los dividendos, el producto
de la venta de acciones y bonos y la inversión en activos fijos adicionales.
▸ Aunque podrían incluirse fácilmente, nuestro ejemplo de presupuesto en efectivo no

refleja los intereses de los préstamos o los ingresos de la inversión del excedente
de efectivo.
▸ Si las entradas y salidas de efectivo no son uniformes durante el mes, podríamos

subestimar seriamente las necesidades de la empresa sobre la financiación máxima.
Los datos de la Tabla 2 muestran la situación prevista para el último día de cada mes,
pero en cualquier día del mes podría ser muy diferente.
Por ejemplo, si todos los pagos tuvieran que hacerse el día cinco de cada mes,
pero cobros llegan uniforme a través de la mes, la empresa necesitaría pedir
prestadas cantidades mucho más grandes que las que se muestran en la tabla.

Tema 4. Ideas clave
En este caso, tendríamos que preparar un presupuesto en efectivo que
identificara las necesidades diarias. Esto es una evidencia más de la
complejidad de un presupuesto de efectivo: dependerá de la complejidad de la
empresa, productos, etc.
▸ Debido a que el presupuesto en efectivo representa una proyección, todos los

valores de la Tabla 2 son valores esperados. Si los resultados reales difieren de los
niveles previstos, los déficits y superávits de caja proyectados también diferirán.
▸ Por último, cabe señalar que el saldo de caja objetivo probablemente se ajustará con
el tiempo, subiendo y bajando con las pautas estacionales y con los cambios a largo
plazo en las operaciones de la empresa. Así, ZOE probablemente planeará mantener
mayores saldos de efectivo durante agosto y septiembre (por ejemplo) que en otras
épocas, y a medida que la empresa crezca, también lo hará su saldo de efectivo
requerido.
4.6. Referencias bibliográficas
Bissada, F. y Dermine, J. (2006). La gestión de activos y pasivos financieros. Prentice

Hall.
Bragg, S. y Gupta, H. (2017). Corporate Cash Management: A Treasurer's Guide (3rd

ed.). AccountingTools, Inc.
Gupta, J. y Gupta, H. (2019). Working Capital Management & finance: A handbook

for bankers and finance managers (3rd ed.). Notion Press.

Tema 4. Ideas clave
A fondo
Finanzas corporativas y políticas empresariales
Finanzas corporativas
Azofra, V. (2012). Pasado y presente de las finanzas corporativas. Revista de Contabilidad

y Dirección, Vol. 15, 135-166. https://accid.org/wp-
content/uploads/2018/10/Pasado_y_presente_de_las_finanzas_corporativas.pdf
El artículo del profesor Valentín Azofra, de la Universidad de Valladolid, titulado:

Pasado y Presente de las Finanzas Corporativas hace un recorrido del pasado y
presente de las finanzas, así como su consolidación y éxito como disciplina empírica.
La gestión del circulante como política empresarial
Santadreu, P. (2009). La gestión del circulante como política empresarial. Revista de

Contabilidad y Dirección, Vol. 9, 11-26 https://accid.org/wp-
content/uploads/2018/10/La_gestion_del_circulante_como_1.pdf
Este artículo de Pol Santandreu incide en la importancia de la gestión del activo y

pasivo circulante de la empresa.

21
Tema 4. A fondo
Test
1. En general, dividimos las decisiones financieras en la gestión de activos
(inversiones) y pasivos (fuentes de financiación) en _______________.
A. Largo plazo, corto plazo.
B. Activos y pasivos.
C. Liquidez y deudas.
D. Activo fijo, pasivo largo plazo.
2. El término capital de trabajo, a veces llamado capital de trabajo bruto, es:

A. Activo circulante.
B. Pasivo circulante.
C. Activo fijo.
D. Patrimonio.
3. El capital de trabajo neto se define como el ________ menos __________.

A. Pasivo corriente, activo corriente.
B. Activo corriente, pasivo corriente.
C. Activo fijo, pasivo largo plazo.
D. Activo fijo neto, pasivo corto plazo.
4. La mejor y más completa imagen de la empresa es su posición de liquidez. Se

obtiene examinando su presupuesto de efectivo (cash budgeting). El presupuesto
de efectivo, que prevé las entradas y salidas de efectivo, se centra en lo que
realmente cuenta: la capacidad de la empresa de generar ____________ para
satisfacer sus __________ requeridas.
A. Presupuesto de ingreso, presupuesto de gastos.

B. Balance proforma, cuenta de resultados proforma.
C. Suficientes entradas de efectivo, salidas de efectivo.
D. Clientes, salidas de efectivo.

22
Tema 4. Test
5. La política de capital de trabajo (working capital policy) se refiere a las políticas
básicas de la empresa relativas a:
A. Objetivos de activos corrientes y la forma en que se financiarán los activos
corrientes.
B. Objetivos de activos fijos y pasivos de largo plazo.
C. Objetivos de ROE y ROA.
D. Objetivos de dar crédito a clientes y financiación espontanea de
proveedores.
6. El modelo de ciclo de conversión de efectivo (cash conversión cycle), que se

_______________ entre el momento en que la empresa realiza los pagos, o
invierte en la fabricación de existencias, y __________________, o realiza un
retorno de efectivo de su inversión en la producción.
A. Centra en el tiempo que transcurre, y el momento en que recibe entradas de
efectivo.
B. Se paga a los bancos, y recibe dinero de clientes.
C. Recibe dinero de clientes y se paga a proveedores.
D. Ninguna es correcta.
7. El período de conversión de las existencias es:

A. El promedio de tiempo necesario para convertir las cuentas por cobrar de la
empresa en dinero en efectivo.
B. El promedio de tiempo que transcurre entre la compra de las materias primas
y la mano de obra y su pago en efectivo.
C. El período medio de tiempo necesario para convertir los materiales en
productos acabados y luego vender esos productos.
D. El cálculo del ciclo de conversión de efectivo que se obtiene de los tres
puntos anteriores.

23
Tema 4. Test
8. El período de cobro de los créditos es:
y la mano de obra y el pago en efectivo de estas.
puntos anteriores.
9. El período de aplazamiento de las cuentas por pagar (payables deferral period)

es:
y la mano de obra y el pago en efectivo de estas.
puntos anteriores.
10. El período de aplazamiento de las cuentas _______________. Es el promedio de

tiempo que transcurre entre la compra de las materias primas y la mano de obra
y su pago en efectivo.
A. Cuentas por pagar.
B. Cuentas por cobrar.
C. Deudas a corto plazo.
D. Cuentas de clientes.

24
Tema 4. Test

Tema 4

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Bloque 2.

Gestión de Activos y Pasivos Corrientes

Finanzas en un Entorno Digital

4.4. Presupuesto de efectivo (cash budget) 15

4.1. Introducción y objetivos

Los objetivos del tema son:

▸ Estudiar por qué se necesita capital de trabajo (working capital) y cómo se

▸ Examinar el ciclo de conversión de efectivo (the cash conversión cycle) y la forma

▸ Manejar algunos conceptos en español con su traducción al inglés, en el entorno

En general, dividimos las decisiones financieras en la gestión de activos

En las unidades anteriores estudiamos los estados financieros y más adelante

capital, que implica la gestión del activo y el pasivo circulante/corriente de una

Finanzas en un Entorno Digital 3

El capital de trabajo neto se define como el activo corriente menos el pasivo

El coeficiente de solvencia, que ya vimos, se calcula dividiendo los activos corrientes

La mejor y más completa imagen de la empresa es su posición de liquidez. Se obtiene

Finanzas en un Entorno Digital 4

▸ Objetivos para cada categoría de activos corrientes.

Vídeo. Gestión de activos y pasivos corrientes.

Accede al vídeo a través del aula virtual

Planificación financiera del corto plazo

Los directores financieros de las empresas puede identificar oportunidades de

Finanzas en un Entorno Digital 5

Puedes consultar en la sección A fondo para ampliar tus conocimientos sobre

4.2. El ciclo de conversión en efectivo (cash

El concepto de gestión del capital circulante (capital de trabajo) se originó con el

El proceso de gestión del capital de trabajo al que se enfrenta la empresa ZOE se

posterior, tal vez 20 o 30 días después de la compra.

2. La mano de obra se utiliza para convertir los materiales en productos acabados.

Finanzas en un Entorno Digital 6

Finanzas en un Entorno Digital 7

Tabla 1. Empresa ZOE. Estados históricos y proyectados (€ millones).

Los pasos anteriores se formalizan con el modelo de ciclo de conversión de

fabricación de existencias, y el momento en que recibe entradas de efectivo, o

Finanzas en un Entorno Digital 8

▸ El período de conversión de las existencias.

Es el período medio de tiempo necesario para convertir los materiales en

El período de conversión de las existencias, que equivale al período medio de las

Por ejemplo, podemos calcular el período de conversión del inventario de la

𝑒𝑥𝑖𝑠𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 270 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 €

Usando la fórmula de rotación de existencias/inventarios (inventory turnover),

Finanzas en un Entorno Digital 9

▸ El período de cobro de los créditos.

Es el promedio de tiempo necesario para convertir las cuentas por cobrar de la

Las ventas de ZOE en 2018 fueron de 1500 millones de €. La siguiente fórmula

𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟

Finanzas en un Entorno Digital 10

▸ El período de aplazamiento de las cuentas por pagar (payables deferral period).

Es el promedio de tiempo que transcurre entre la compra de las materias primas

𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑝𝑙𝑎𝑧𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟 (𝑷𝑫𝑷)

𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟

Finanzas en un Entorno Digital 11

El cálculo del ciclo de conversión de efectivo se obtiene de los tres períodos

En otras palabras, el ciclo de conversión en efectivo representa el tiempo

Ahora podemos usar estas definiciones para analizar el ciclo de conversión de

𝑐𝑖𝑐𝑙𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 (𝑪𝑪𝑬) = 𝑃𝐶𝐼 + 𝑅𝐶𝑃 − 𝑃𝐷𝑃

= 79,0 𝑑í𝑎𝑠 + 43,2 𝑑í𝑎𝑠 − 8,8 𝑑í𝑎𝑠 = 113,4 𝑑í𝑎𝑠

Para ilustrarlo, según las operaciones de ZOE en 2018, se tarda un promedio de

• El producto quedará inmovilizado en el inventario durante 79 días.

Finanzas en un Entorno Digital 12

El ciclo de conversión en efectivo puede acortarse…

• Reduciendo el período de conversión de las existencias con mayor rapidez

En la medida en que estas acciones puedan llevarse a cabo sin perjudicar la

3. El capital de trabajo neto se define como el menos __.