CAPITULO Nº 4

VALUACION DE ACTIVOS

• CARRERA DE ADMINISTRACION DE EMPRESAS

Sesión 2 P. 1
 Contenido
1. Valor futuro y valor presente: Un período
2. Valor presente neto (VPN)
3. Valor futuro y valor presente: Multiperiodos
4. Amortizaciones

Sesión 2 P. 2
Uno de los aspectos clave en finanzas es el
del valor del dinero en el tiempo, en el
sentido que siempre (un peso hoy vale más
que un peso mañana). Para efectos de poder
calcular en forma homogénea los flujos que
ocurren en distinto momento en el tiempo,
debemos llevar todos estos a un valor
presente o a un valor futuro, por lo que:

Sesión 2 P. 3
 Valor Futuro: Un período
• Suponiendo una inversión de $100,000 al 10% de interés en un año, la
inversión crecería a $110,000

$10,000 de intereses ($100,000 × 0.10)

$100,000 es el pago del principal ($100,000 × 1)
$110,000
• La cantidad total a recibir se puede calcular como:

$110,000 = $100,000×(1.10)

La cantidad total a recibir al final del periodo se conoce como Valor Futuro.
• El valor futuro para un solo periodo es:

VF = C0 x ( 1 + r ),

donde C0 es el flujo de dinero hoy, r es la tasa de interés.

Sesión 2 P. 4
 Valor Futuro: Un período
• Que es preferible recibir $100,000 hoy o $113,800 en un
año?
• Suponiendo que $100,000 se pueden invertir con un
rendimiento del 11.5% anual, se pueden comparar las dos
alternativas usando el concepto de valor futuro.
1. $100,000 hoy invertidos al 11.5%
100,000 x ( 1 + 0.115) = $111,500 un año después
2. $113,800 un año después
• La segunda opción es mejor alternativa
$113,800

0 1
$100,000 $111,500

Sesión 2 P. 5
 Valor Presente: Un período
• El mismo análisis se puede hacer usando el concepto de Valor Presente.
• Valor Presente se refiere al valor de hoy de flujos de efectivo que se
recibirán en el futuro.
• Considerando la misma tasa de interés
¿que cantidad de dinero se tendría que recibir hoy para que sea equivalente
a $113,800?

VP x (1+0.115) = $113,800.00

$113,800
VP = = $102,062.78
(1+0.115)
• El análisis de Valor Presente indica que un pago de $113,800 a recibirse
en un año equivale a $102,062.78 hoy.

Sesión 2 P. 6
 Valor Presente: Un período
• El Valor Presente de cualquier cantidad de dinero un año después es
necesariamente menor a esa cantidad. Por ejemplo el valor presente de
$100,000 en un año es menor a $100,000.

“Un peso hoy vale más que un peso mañana”

• Un peso recibido hoy se puede invertir para ganar intereses.
• El valor presente se calcula multiplicando el flujo de dinero a recibir C1 por
un Factor de descuento.
• El Factor de Descuento se refiere al valor presente de $1 que se recibirá
en el futuro. Es menor a 1.
1 VP = C1 x Factor de Descuento
Factor de Descuento =
( 1+ r )
C1
VP =
( 1+ r )

Sesión 2 P. 7
 Valor Presente Neto
• Se define como el valor presente de los flujos esperados al
final del periodo menos el costo de la inversión o monto de la
inversión (C0 o flujo de efectivo en el periodo cero).
VPN = – C0 + VP
• Por ejemplo: Un proyecto promete pagar $100,000 al final de
un año invirtiendo inicialmente $93,000. Si la tasa de interés
es del 6%, el valor presente neto de la inversión es:

$100,000
VPN = - $93,000 + = -$93,000 + $94,340
(1 + 0.06)
El valor presente neto es
VPN = $1,340 positivo por lo tanto el
proyecto es atractivo.

Finanzas Corporativas, ©Arbeleche2005 Sesión 2 P. 8

 Riesgo y Valor Presente
• Generalmente no hay certeza cuando se presuponen valores
futuros. Proyecciones de flujos futuros necesariamente implican
incertidumbre.
• Si el valor futuro de una inversión es incierto entonces esa
inversión tiene Riesgo implícito.
“Un peso seguro vale más que uno riesgoso”
• Proyectos de inversión más riesgosos debieran pagar mayores
tasas de interés.
• La estimación de valor presente debe hacerse usando una tasa de
interés acuerdo con el nivel de riesgo del proyecto.
• Bonos de deuda gubernamentales son generalmente considerados
como inversiones sin riesgo, y la tasa de interés que pagan
corresponde a la tasa libre de riesgo.

Finanzas Corporativas, ©Arbeleche2005 Sesión 2 P. 9

 Riesgo y Valor Presente
Usando el ejemplo anterior…
$100,000
VPN = - $93,000 + = -$93,000 + $94,340
(1 + 0.06)

VPN = $1,340

Un inversionista podría invertir el mismo dinero en bonos gubernamentales

que paguen 6%. Si el proyecto de inversión implica riesgo, entonces el valor
presente neto de la inversión tiene que calcularse usando una tasa de interés
mayor, por ejemplo 7%

$100,000
VPN = - $93,000 + = -$93,000 + $93,458
(1 + 0.07)

VPN = $458 El valor presente neto de la inversión sigue siendo

positivo. Sin embargo es menor dado que el flujo futuro
se descontó a una tasa de interés mayor.

Finanzas Corporativas, ©Arbeleche2005 Sesión 2 P. 10

 Valor Futuro: Multiperiodo
• Se puede estimar el valor futuro de una inversión por varios períodos de
tiempo mediante la siguiente formula:

VF = C0×(1 + r )T
Donde
C0 es el flujo de efectivo en el período cero
r es la tasa de interés correspondiente
T es el número de períodos durante los cuales el efectivo estará
invertido.
• Por ejemplo: una persona invierte dinero en una compañía que paga
dividendos anuales de $5 por acción. Se espera una tasa de interés del 20%
anual por los próximos cinco años. El valor del dividendo en 5 años es:

VF = $5 × (1 + 0.20 )5 = $12.44
Dividendo $6.00 $7.20 $8.64 $10.37 $12.44
Interés
Compuesto
Año 1 2 3 4 5

Sesión 2 P. 11
 Valor Presente: Multiperiodos
• Se puede calcular el valor presente de una inversión por varios períodos
usando la siguiente fórmula:
El proceso de calculo del
CT valor presente se conoce
VP = también como “Descontar
( 1+ r ) T Flujos de Efectivo”

CT es el flujo de efectivo a recibir en el período T

r es la tasa de interés correspondiente
T es el número de períodos durante los cuales el efectivo estará
invertido.
• Valor presente e interés compuesto: cuanto dinero tendría que ahorrar un
inversionista hoy que desea tener $100,000 en 5 años, si la tasa de interés
es el 15%?
$100,000 $49,718 $100,000
VP = = $49,718
( 1+ 0.15 ) 5
5 Año
1 2 3 4

Sesión 2 P. 12
 Valor presente: Multiperiodos
• Los flujos de efectivo se pueden recibir en varios períodos y pueden no ser
iguales.
• Suponiendo que una inversión promete pagar C1 en el año 1, C2 en el año 2,
etc. hasta el año cuatro.
Período Flujo Factor de Descuento Valor Presente
1 C1
1 C1
( 1+r)1 ( 1+r)1
1 C2
2 C2
( 1+r)2 ( 1+r)2
1 C3
3 C3
( 1+r)3 ( 1+r)3
1 C4
4 C4
( 1+r)4 ( 1+r)4
• El valor presente total de la inversión es la suma del valor presente de los
flujos de efectivo.
C1 C2 C3 C4
VP = + + +
( 1+ r ) 1
( 1+ r )
2
( 1+ r )
3 ( 1+ r )4

Finanzas Corporativas, ©Arbeleche2005 Sesión 2 P. 13

 Valor Presente: Multiperiodos
• En general el valor presente de flujos de efectivo a recibir
durante T períodos es:
C1 C2 C3 CT
VP = + + + … +
1+ r ( 1+ r )2 ( 1+ r )3 ( 1+ r )T

Ci
 ( 1+ r )
T
VP = i

i=1

• El valor presente neto de flujos de efectivo a recibir durante T

períodos se calcula restando la inversión inicial C0.
C1 C2 C3 CT
VPN = -C0 + + + + … +
1+ r ( 1+ r )2 ( 1+ r )3 ( 1+ r )T

Ci
 ( 1+ r )
T
VPN = -C0 + i
i=1

Sesión 2 P. 14
 Valor Presente: Multiperiodos
• Por ejemplo
– Un proyecto requiere una inversión de $500,000 inicial y
$350,000 durante el primer año. Durante el año dos y tres
generará flujos de $600,000 por año. La tasa de interés del
proyecto es de 12%.

–$350,000 $600,000 $600,000

VPN = – $500,000 + + +
1+ 0.12 ( 1+ 0.12 )2 ( 1+ 0.12 )3

Factor de Valor
Año Flujo
Descuento Presente
0 $ -500,000 $ -500,000
1 $ -350,000 0.8929 $ -312,500
2 $ 600,000 0.7972 $ 478,316
3 $ 600,000 0.7118 $ 427,068
VPN $ 92,884

Sesión 2 P. 15
 MODELO AMORTIZACIÓN DE UN PRÉSTAMO

Un préstamo u operación de amortización es una operación financiera

en la que una de las partes, denominada prestamista, entrega una
cuantía C a la otra parte, denominada prestatario, y como
contraprestación éste se compromete, en un determinado período de
tiempo y según una equivalencia financiera pactada entre ellos, a
devolver dicha cuantía más los intereses correspondientes.
 MODELO AMORTIZACIÓN DE UN PRÉSTAMO

Datos a incluir característicos de un préstamo:

• Nominal o principal del préstamo (Co): cuantía del capital prestado en el
origen de la operación.
•Término amortizativo (αh): cada una de las cuantías que forman la
contraprestación. Dicho término suele estar formado por los siguientes
elementos:
•Cuota de interés (Ih): cantidad destinada al pago de los intereses devengados en
el período th.

•Cuota de amortización (Ah): cuantía que se destina a disminuir el principal del

préstamo.
•Capital pendiente de amortizar (Ch): cuantía del préstamo pendiente de devolver en
el período th.

•Capital amortizado (Mh): suma de todas las cuotas de amortización realizadas hasta
ese momento.
Sobre la base de estas magnitudes, y suponiendo que el término amortizativo
se paga al final del período th, podemos elaborar el cuadro de amortización de
este tipo de operaciones financieras.
 MODELO AMORTIZACIÓN DE UN PRÉSTAMO

Cuadro de amortización

Períodos Término Cuotas de Capital Capital

Intereses
de pago amortizativo amortización amortizado pendiente
0 - - - - Co
1 α1 I1 = i x C o A1= α1- I1 M1=A1 C1
2 α2 I2 = i x C 1 A2= α2- I2 M2=M1+A2 C2
... … … … … …
h αh Ih= i x Ch-1 Ah= αh- Ih Mh=Mh-1+Ah Ch
...
… … … … …
n
αn In= i x Cn-1 An= αn- In Mn=Mn-1+An=Co Cn = 0

Los diversos modos de efectuar la devolución del capital solicitado y sus

correspondientes intereses, denominados sistemas o métodos de amortización,
aparecen al realizar distintas hipótesis sobre los términos amortizativos, sobre las
cuotas de amortización o sobre cualquiera de las otras magnitudes que integran
este tipo de operaciones. Entre los más habituales vamos a ver los tres
siguientes:
•Amortización única de capital y pago periódico de intereses por anticipado y por
vencido.
•Sistema de amortización francés.
•Método de cuotas de amortización constantes.
 MODELO AMORTIZACIÓN DE UN PRÉSTAMO

Amortización única de capital y pago periódico de intereses por vencido

Este sistema presenta las siguientes características:

•Amortización de una sola vez y al final de la operación del principal del
préstamo.
•Pago periódico por vencido, es decir al final del período, de los
intereses.
•Fijación, durante toda la duración de la operación, de un interés
constante y vencido, de la misma periodicidad que el pago de intereses.

Ejemplo Cuadro de amortización:

• Capital: 200.000 €
• Tipo de interés nominal: 5 % capitalizable cuatrimestralmente
• Periodo de amortización: 2 años
• Número de períodos al año: 3
 MODELO AMORTIZACIÓN DE UN PRÉSTAMO

Cuadro de amortización

Termino Cuota Capital Capital

Periodo pago Intereses
amortizativo amortización amortizado pendiente

0       200.000,00

1 3.333,33 € 3.333,33 0,00 0,00 200.000,00

2 3.333,33 € 3.333,33 0,00 0,00 200.000,00
3 3.333,33 € 3.333,33 0,00 0,00 200.000,00
4 3.333,33 € 3.333,33 0,00 0,00 200.000,00
5 3.333,33 € 3.333,33 0,00 0,00 200.000,00
6 203.333,33 € 3.333,33 200.000,00 200.000,00 0,00

 j 
α= C 0
×  k 

 k 
= C 0
× i k
 
 MODELO AMORTIZACIÓN DE UN PRÉSTAMO

Sistema de amortización francés

Este es el sistema que habitualmente utilizan las entidades financieras.

Sus características son las siguientes:
•El término amortizativo permanece constante, es decir, αh = α.
•Las cuotas de intereses y de amortización de capital se pagan
periódicamente y por vencido.
•El interés fijado, para toda la duración del préstamo, es constante, por
vencido y de la misma periodicidad que el término amortizativo.

Ejemplo Cuadro de amortización:

• Capital: 200.000 €
• Tipo de interés nominal: 5 % capitalizable cuatrimestralmente
• Periodo de amortización: 2 años
• Número de períodos al año: 3
 MODELO AMORTIZACIÓN DE UN PRÉSTAMO

C0 (1+i)n -1 SF= CO X i
α= siendo an i =
an i i·(1+i)n 1-(1+i)-N

Termino Cuota Capital Capital

Periodo pago Intereses
amortizativo amortización amortizado pendiente

0       200.000,00

1 35.304,56 € 3.333,33 31.971,22 31.971,22 168.028,78

2 35.304,56 € 2.800,48 32.504,08 64.475,30 135.524,70
3 35.304,56 € 2.258,74 33.045,81 97.521,11 102.478,89
4 35.304,56 € 1.707,98 33.596,58 131.117,69 68.882,31
5 35.304,56 € 1.148,04 34.156,52 165.274,21 34.725,79
6 35.304,56 € 578,76 34.725,79 200.000,00 0,00
 MODELO AMORTIZACIÓN DE UN PRÉSTAMO

Método de cuotas de amortización constantes

Con este método la contraprestación, es decir, el prestatario se

compromete a devolver el principal mediante cuotas de amortización
constantes (Ah), abonando además los intereses correspondientes a
cada período. Por lo tanto, en cada período el prestatario debe amortizar
la parte proporcional del importe del préstamo más los intereses
devengados.

j 
Ah = C0/n = cuantía constante I h
= C h
×  k =
 k  C ×i
h k
 
Ejemplo Cuadro de amortización:
• Capital: 200.000 €
• Tipo de interés nominal: 5 % capitalizable cuatrimestralmente
• Periodo de amortización: 2 años
• Número de períodos al año: 3
 MODELO AMORTIZACIÓN DE UN PRÉSTAMO

Cuadro de amortización

Termino Cuota Capital Capital

Periodo pago Intereses
amortizativo amortización amortizado pendiente

0       200.000,00

1 36.666,67 € 3.333,33 33.333,33 33.333,33 166.666,67

2 36.611,11 € 2.777,78 33.333,33 66.666,67 133.333,33
3 35.555,56 € 2.222,22 33.333,33 100.000,00 100.000,00
4 35.000,00 € 1.666,67 33.333,33 133.333,33 66.666,67
5 34.444,44 € 1.111,11 33.333,33 166.666,67 33.333,33
6 33.388,89 € 555,56 33.333,33 200.000,00 0,00