RESOLUCION DE EXAMEN DEL MODULO XII

Apellidos y nombres alumno: Mendoza De la cruz Edgar Manuel

Curso de Especialización: Finanzas Corporativas

Modulo: XII

1. Defina fusiones horizontales, verticales y de conglomerados.

Rpta:

 La fusión vertical se define cuando una empresa integra su actividad “hacia atrás”
adquiriendo una empresa proveedora de materias primas o “hacia delante” cuando se
expande en el sentido del consumidor.
 Una fusión horizontal combina dos firmas en la misma línea de negocios.
 La fusión por conglomerados tiene lugar cuando se realizan entre empresas de diferentes
líneas de negocios.

2. Liste algunas buenas razones para las fusiones.

Rpta:

 Economías de escala
 Economías de integración vertical
 Complementariedad de recursos
 Fondos excedentes
 Eliminación de ineficiencias
 Consolidación de la industria

3. Liste algunas razones dudosas para las fusiones.

Rpta:

 Diversificación
 Incremento de las utilidades por acción: el juego de la autosuficiencia
 Menores costos de financiamiento

4. ¿Son las siguientes fusiones hipotéticas horizontales, verticales o de

conglomerados?

a) IBM compra Dell Computer. - HORIZONTAL

b) Dell Computer adquiere Kroger, la cadena de supermercados. -

CONGLOMERADO

c) Kroger adquiere H.J. Heinz. - VERTICAL

d) H.J. Heinz adquiere IBM.- CONGLOMERADO

5. ¿Cuál de los siguientes motivos en las fusiones tiene sentido económico?

a) Fusionarse para alcanzar economías de escala. - RESPUESTA

b) Fusionarse para reducir el riesgo mediante la diversificación.

c) Fusionarse para utilizar el efectivo generado por una empresa con amplias
utilidades, pero limitadas oportunidades de crecimiento.

d) Fusionarse para combinar recursos complementarios.

e) Fusionarse sólo para incrementar las utilidades por acción.

6. ¿Cuál de las siguientes transacciones no podría ser clasificada como libre de

impuestos?

a) Una adquisición de activos.

b) Una fusión en la que el pago se hace totalmente en forma de acciones con

derecho a voto.

Rpta:

 Una adquisición puede ser gravable o libre de impuestos. Si el pago se hace en efectivo, la
adquisición se considera gravable, y por el contrario, si el pago es principalmente en forma
de acciones, la adquisición está libre de impuestos y se considera que los accionistas
intercambian sus viejas acciones por otras nuevas, similares; no se reconoce ninguna
pérdida ni ganancia de capital. Debido a esto la opción a) Una adquisición de activos, no
puede ser clasificada como libre de impuesto.

7. ¿Cierto o falso?

a) Los vendedores casi siempre ganan en las fusiones.- CIERTO

b) Los compradores normalmente ganan más que los vendedores.- FALSO

c) Las empresas que tienen resultados desusadamente buenos tienden a ser objeto
de adquisición. - FALSO

d) La actividad de las fusiones en Estados Unidos varía de manera drástica año con
año.- CIERTO

e) En promedio, las fusiones arrojan grandes ganancias económicas.- FALSO

f) Las ofertas directas de compra requieren la aprobación de la administración de la

empresa que se vende. – FALSO

g) El costo de una fusión para el comprador es igual a la ganancia obtenida por el

vendedor. – CIERTO
8. Defina brevemente los siguientes términos:

a) Contabilidad de la compra.- La compra de mercaderías es un tipo de transacción dentro

de la contabilidad que se centra en el aprovisionamiento que realiza una empresa de diferentes
bienes destinados a una posterior comercialización.

b) Oferta directa de compra.- Oferta hecha por una empresa para adquirir acciones de
otra, en la cual la empresa que adquiere se dirige directamente a los accionistas.

c) Píldora de veneno.- Son los diversos instrumentos a través de los cuales la sociedad
pone obstáculos o trabas a su compra, de manera que no resulte interesante a un posible
comprador.

d) Paracaídas de oro.- Un gran paquete accionario está en manos de una empresa hostil.
Para mantener su independencia, la empresa objetivo es inducida a recomprar sus acciones
pagando una prima.

e) Sinergia.- Como la ganancia de combinar ambas empresas.

9. Examine varias fusiones recientes y sugiera los principales motivos de cada

una.

Rpta:

La compra de una empresa por parte de otra (adquisición) o la unión de dos empresas, da lugar a
otra de mayor tamaño (fusión) constituyen una de las maneras más recurrentes en la actualidad
para ganar dimensión y competitividad. Schneider (2002) afirman que en general este tipo de
operaciones empresariales están provocadas por la identificación de una amenaza o de una
oportunidad en el mercado. En la actualidad existe un mayor auge de este tipo de operaciones a
nivel mundial. Las presiones a la compraventa o fusión de empresas provienen de distintos
factores. Por un lado, la bonanza de la economía y la evolución positiva de las bolsas (cuando la
Bolsa sube, las empresas valen más y por tanto pueden incrementan su capacidad de
endeudamiento para adquirir otras empresas), junto con los bajos tipos de interés (que facilitan a
las empresas asumir un mayor nivel de endeudamiento para afrontar la compraventa de
empresas, incrementando su capacidad de pago) han propiciado que la liquidez de las empresas
sea muy elevada. Por otro lado, la apertura de mercados y la globalización han reforzado la
competencia a la que se enfrentan las empresas, que han de competir con otras en costes, tamaño
y capacidad tecnológica. Asimismo, el auge del capital riesgo ha multiplicado las posibilidades de
inversión empresarial.
10. Examine una fusión reciente en la que por lo menos parte del pago hecho al
vendedor haya sido en forma de acciones. Use los precios de mercado de las
acciones para obtener una estimación de la ganancia y de los costos de la fusión.

Rpta:

Hoy en los negocios se encuentran inmersos en la economía mundial, se venda o se compre fuera
del mercado. La economía mundial se origina en donde haya competencia entre negocios, por lo
que, dentro de esta economía cada negocio tiene que ser capaz de competir. Las fusiones o
adquisiciones se enfocaban hacia la creación de la riqueza y crecimiento. Actualmente, la mayoría
de ellas son defensivas es decir se enfocan a preservar la riqueza en lugar de evitar una baja
productividad y en casos extremos la desaparición del negocio.

11. Responda a los siguientes comentarios:

a) “El costo de nuestra deuda es demasiado alto, pero nuestros bancos no reducirán
las tasas de interés mientras estemos atrapados en este volátil negocio del comercio de
artefactos. Tenemos que adquirir otras compañías con corrientes de efectivo más
seguras.”

CIERTO la compañía necesita diversificar sus operaciones, de manera de poder asegurar un flujo
importante de efectivo disponible para sus operaciones, y de esta manera poder reducir el riesgo.

b) “¿Fusionarnos con Fledgling Electronics? ¡Ni soñarlo! Su P/U es demasiado alto.

Esa operación derribaría 20% de nuestras ganancias por acción.”

FALSO los administradores no visualizan oportunidad en la fusión, por el contrario estiman

perdida, en el valor de sus acciones.

c) “Nuestras acciones están en lo más alto de todos los tiempos. Debemos hacer
nuestra oferta por Digital Organics. Claro, tendremos que ofrecer una prima sustancial a
los accionistas de Digital, pero no tenemos que pagar en efectivo. Les daremos nuevas
acciones de las nuestras.”

CIERTO El planteamiento sugiere un CAP apalancado en acciones, lo que no puedo responder con
exactitud el tipo de fusión que desean dada la poca información aportada.

12. Algunas veces el precio de la acción de una posible compañía objetivo sube
anticipando una puja por la fusión. Explique cómo es que esto complica la
evaluación del postor de la compañía objetivo.

Rpta:

El mundo actual es competitivo nunca había sido tan desafiante y tan imperativo en su carrera
como para que se aprendiera de las habilidades de su administración. Anteriormente la gente
había tenido tantas oportunidades con tan pocas recompensas potenciales. El lector se verá
compitiendo con otras personas por trabajos, recursos y promociones. Su organización competirá
con otras empresas por contratos y clientes. Para sobrevivir a la competencia y para sobresalir,
deberá actuar de tal forma que pueda mantener un margen sobre los demás competidores, de
modo que sean otros los que quieran contratarlo, comprarle algo y repetir el negocio con él.
13. Supongamos que usted tiene información especial —información que no
está disponible para los inversionistas— que indica que el precio de las acciones
de Backwoods Chemicals está subvaluado en 40%. ¿Es ello una razón para hacer
un intento de adquisición de Backwoods? Explíquese brevemente.

Rpta:

Se le llama burbuja del mercado de valores y es un aumento en la valoración del mercado basado
en la especulación y el entusiasmo de los inversores por el futuro. Los compradores especulativos
y eufóricos compran en el mercado a un ritmo rápido, lo que lleva los precios de las acciones y los
valores de la empresa a unos máximos inflados. El valor de una empresa generalmente se basa en
sus fundamentos, como ingresos, ganancias o crecimiento. Pero durante una burbuja de mercado,
los precios pueden aumentar muy por encima de un método de valoración aceptado.

14. Explique la diferencia entre una fusión gravable y una fusión libre de
impuestos. ¿Hay circunstancias en las que usted esperaría que comprador y
vendedor acordaran una fusión gravable?

Las adquisiciones pueden ser gravables si el pago se hace en efectivo, la adquisición se considera
gravable, en el caso de que los accionistas que venden son tratados como si ya hubieran vendido
sus acciones, y deben pagar impuestos sobre cualquier ganancia de capital. Si el pago es
principalmente en forma de acciones, la adquisición está libre de impuestos y se considera que los
accionistas intercambian sus viejas acciones por otras nuevas, similares; no se reconoce ninguna
pérdida ni ganancia de capital.

15. Examine una adquisición hostil y discuta las tácticas empleadas tanto por la
compañía depredadora como la compañía víctima. ¿Cree usted que la
administración de esta última estaba tratando de derrotar la puja o asegurar el
precio más alto para sus accionistas? ¿Cómo afectó cada anuncio de los
protagonistas el precio de sus acciones?

Rpta:

Las adquisiciones hostiles son más prominentes en todos los tiempos y fue la compra apalancada
(LBO) de RJR Nabisco por parte del banco de inversión KKR a fines de los años ochenta. RJR
Nabisco fue creado por una fusión récord entre Nabisco y RJ Reynolds por $ 4. 9 mil millones en
1985. RJR Nabisco era conocido por el gasto generoso de su CEO, F. Ross Johnson, que tenía una
flota de aviones privados. RJR Nabisco cayó en tiempos difíciles después de que el precio de sus
acciones cayera durante la crisis bursátil de 1987. Johnson comenzó a buscar posibles fusiones,
creyendo que era probable que el negocio de los cigarrillos cayera bajo presión debido a
problemas de salud relacionados con el tabaquismo. Se reunió con numerosos bancos de
inversión, incluido KKR, que sugirieron una estructura LBO. Johnson luego comenzó a buscar un
acuerdo para tomar la marca Nabisco en privado, mientras mantenía el negocio del cigarrillo en
manos de los accionistas. Él entró en una guerra de ofertas con KKR. KKR eventualmente ganó la
guerra de ofertas, pero a costa de cargar a Nabisco con una cantidad extrema de deuda debido a
la estructura LBO. A pesar de que perdió la guerra de ofertas, Johnson abandonó el acuerdo con
alrededor de $ 23 millones después de impuestos.
16. ¿Cómo cree usted que las fusiones se deben regular? Por ejemplo, ¿qué
defensas debe permitirse a las empresas objetivo? ¿Deben los administradores de
las empresas objetivo ser obligados a buscar las posturas más altas? ¿Deben ser
pasivos y observar el juego desde la banca?

Rpta:

La economía en la libre competencia plantea dos puntos de vista, por un lado, el de los abogados
el concepto clave es la libre competencia, y para los economistas el concepto clave es la
competencia perfecta, sin bien no son términos idénticos, la comprensión de la importancia de la
competencia perfecta nos permite entender de mejor manera la voluntad de los legisladores de
promover la libre competencia. Quizás lo primero que deba decirse respecto de la competencia
perfecta es que constituye más bien un ideal al que se debe aspirar y ni una realidad concreta que
se puede encontrar comúnmente. Podemos señalar entonces un mercado perfectamente
competitivo es aquel donde participan muchos oferentes y muchos demandantes sin que ninguno
de ellos sea capaz de influir de manera relevante en los precios. Para los autores existe
competencia perfecta en un mercado cuando se reúnen cuatro requisitos copulativos, a saber:
Atomicidad, referida al mercado donde participan muchos oferentes y demandantes, cuando esto
existe ninguno de ellos tienen un poder monopólico, y por lo tanto no se encuentran en
condiciones de influir a través de su conducta en los precios del mercado.

17. ¿Cómo varía la relativa importancia de las acciones comunes, préstamos

bancarios y bonos corporativos entre los diferentes países?

Rpta:

En los sistemas basados en la banca, es menos probable que los inversionistas individuales tengan
directamente instrumentos de deuda y capital corporativos. Más bien, la propiedad pasa por
conducto de los bancos, compañías de seguros y otros intermediarios financieros.

18. ¿Qué factores explican el hecho de que algunos países tengan mercados
financieros más desarrollados que otros?

Rpta:

 Protección al inversionista. Los mercados de acciones y bonos prosperan cuando los

inversionistas están razonablemente bien protegidos.
 cotizan en los mercados abiertos
 Los derechos de propiedad están mucho mejor protegidos en ciertas partes del mundo
que en otras.
19. ¿Cuáles son las principales ventajas de los keiretsus? Liste sus ventajas y
desventajas.

 las empresas tienen acceso a un financiamiento interno

 Se puede traer una nueva administración de alguna otra parte del grupo, y se puede
financiar, de nueva cuenta, “internamente”.
 poseen acciones en la mayoría de las compañías del grupo.
 una compañía puede comprar la mayor parte de sus materias primas de proveedores del
grupo y luego vender una alta proporción de su producción a otras compañías del grupo.
 La mayor parte de su financiamiento de deuda proviene del banco principal del keiretsu o
de instituciones financieras afiliadas.
 Los administradores pueden ser miembros de los consejos de administración de otras
compañías.

20. ¿Qué países tienen:

a) los mayores mercados de acciones?

 EE.UU (120%), Reino Unido (110%), Asia (105%), Japón (60%), Europa (50%)

b) Los mayores mercados de bonos?

 EE.UU (70%), Europa (40%), Reino Unido (20%), Japón (15%), Asia (13%)

c) Las tenencias directas más pequeñas de acciones por inversionistas individuales?

 EE.UU (327%, Reino Unido (306%), Japón (267%) y Europa (192%)

d) Las mayores tenencias de depósitos bancarios por inversionistas individuales?

 Reino unido (110%), Japon (80%), Europa (70%), EE.UU (10%)

e) Las mayores tenencias de acciones por otras corporaciones?

 EE.UU (58%), Japon (20%), Europa (15%), Reino unido (5%)

f) El mayor uso del crédito comercial para financiarse?

 Japón (146.6%), Europa(110.4%), Reino Unido(96.5%), EEE.UU(92.3%)

En cada caso, defina “el mayor” o “el menor” como valor total en relación con el PIB.

21. ¿Qué es un keiretsu? Dé una breve descripción.

Rpta.- Es un término japonés con el que se identifica a un conjunto de empresas con relaciones
comerciales y participaciones entrelazadas. keiretsu es un conjunto de compañías que tienen
participación accionaria mutua, consejos de administración entrelazados y desarrollan negocios
conjuntos en relaciones comerciales de largo plazo.
22. ¿Desempeñan los inversionistas japoneses un papel importante en la política
financiera y el gobierno corporativo? Si no, ¿podrían desempeñarlo?

Rpta:

SI, por que las empresas tienen acceso a un financiamiento interno “adicional”, es decir, interno al
grupo las inversiones de las compañías de keiretsus son más estables y estaban menos expuestas a
los aumentos y disminuciones de sus flujos de efectivo de operación o a episodios de angustias
financieras.

23. Es frecuente que los bancos alemanes controlen una gran fracción de los
votos de los accionistas en las empresas alemanas. ¿Cómo consiguen ese poder
de votación?

Rpta:

El control radica básicamente en los bancos, aseguradoras y tenedores de bloques de acciones, no

en los accionistas ordinarios. El control corporativo se alcanza comprando o armando bloques de
acciones. Los bancos alemanes tienen estrechas ligas con la industria. Forman relaciones de largo
plazo con las empresas, no sólo por los préstamos que les hacen y las acciones que compran de
manera directa, sino también por los derechos que pueden ejercer.

24. ¿Qué significa el sistema alemán de codeterminación?

Rpta: Es un concepto que implica el derecho de los trabajadores a participar en la gestión de las
empresas para las que trabajan.

25. ¿Cuál es la forma de propiedad más común de las corporaciones en todo el

mundo?

Rpta: El control familiar

26. Supongamos que un accionista gana el control efectivo de una compañía

con 30% de las acciones. Explique en qué forma podría obtener el control de la
compañía Z estableciendo una compañía controladora X2, que tiene acciones en
una segunda compañía X, que a su vez tiene acciones en Z.
27. ¿Por qué pueden ser mejores los sistemas financieros basados en el
mercado cuando se trata de apoyar la innovación y de liberar capital de industrias
que están declinando?

Rpta:

 Por qué cuando se descubren nuevos procesos o productos, hay una amplia diversidad de
opiniones sobre las perspectivas de la nueva industria y la mejor forma de desarrollarla.
Los mercados financieros pueden dar acomodo a esta diversidad, abriendo espacios a
empresas jóvenes, ambiciosas, para buscar inversionistas con una mente similar que
financien su crecimiento. Esto es menos probable cuando el financiamiento tiene que
llegar por medio de unos cuantos grandes bancos.
 Cuando una compañía no puede ganar su costo de capital y un crecimiento posterior
destruiría valor, el precio de la acción baja, y la baja envía una clara señal negativa.

28. ¿Qué es construir túneles? ¿Por qué la amenaza de los túneles daña el
desarrollo de los mercados financieros?

Rpta.

 Refiere a la transferencia de recursos entre las compañías de un grupo “X” a costas

(expensas) de los accionistas minoritarios externos.
 La amenaza se da porque se presta dinero a una baja tasa de interés, comprando algo de
la producción de “X” a altos precios y/o vendiendo activos de X a Y a bajos precio. Esta
práctica se realiza durante una recesión o crisis financiera, y se argumentan que esta
práctica y un pobre gobierno corporativo en general puede contribuir a una crisis.
29. Los problemas de agencia son inevitables. Es decir, no podemos esperar
que los administradores den todo el peso a los intereses de los accionistas y nada
a los suyos.

a) ¿Por qué no?

Una vez que los administradores tienen esa libertad, considerarán sus intereses propios así como
los intereses de los inversionistas, Lo mejor que un sistema financie- ro puede hacer, es proteger a
los inversionistas razonablemente bien y tratar de mantener congruentes los intereses de los
administradores y los de los inversionistas.

b) Liste los mecanismos que se usan alrededor del mundo para mantener los
problemas de agencia bajo control.

• Leyes y regulaciones que protegen a los inversionistas externos de los arreglos de los
internos consigo mismos.

• Requerimientos de revelación y normas de contabilidad que mantengan razonablemente

transparentes a las empresas que se cotizan en bolsa.

• Vigilancia por bancos y otros intermediarios financieros.

• Vigilancia por los consejos de administración.

• La amenaza de adquisiciones (aunque las adquisiciones son muy raras en algunos países).

• Compensaciones atadas a las utilidades y al precio de las acciones.

30. ¿Los bancos no son los únicos intermediarios de los cuales las
corporaciones pueden obtener financiamiento. ¿Qué otros intermediarios existen?
¿Cuánto financiamiento aportan, en relación con los bancos, en el Reino Unido,
Alemania y Japón?

31. ¿Por qué es importante la transparencia en un sistema financiero basado en

el mercado? ¿Por qué es menos importante en un sistema financiero basado en la
banca?

Rpta:

 Con la transparencia, los problemas corporativos suelen llevar a acciones correctivas, pero
la administración superior de una compañía puede ocultar sus problemas para mantener
el precio de la acción y posponer la disciplina del mercado. La disciplina del mercado
atrapó a Enron sólo un mes o dos antes de su bancarrota.
 Porque es menos probable que los inversionistas individuales tengan directamente
instrumentos de deuda y capi- tal corporativos. Más bien, la propiedad pasa por conducto
de los bancos, compañías de seguros y otros intermediarios financieros.
32. ¿Qué significa capital de dos clases? ¿Cree usted que debe ser permitido o
prohibido?

Rpta:

 Refiere a la forma de mantener el control, de tener acciones con derechos extra de voto.
 El capital de dos clases debe ser permitido

33. ¿Qué clase de industrias cree usted que deben prosperar en un sistema
financiero basado en el mercado? ¿En un sistema basado en la banca?

Rpta:

 Ferrocarriles, automovilística, aviación comercial, computadoras, electronica ,

biotecnología y la internet.
 Estas industrias están basados en la banca.

34. ¿Por qué son comunes las pirámides en muchos países, pero no en Estados
Unidos ni en el Reino Unido?

Rpta: Es común porque el control se ejerce por medio de una secuencia de posiciones
controladoras en varios niveles de las compañías. Las compañías de operación real se hallan en la
parte inferior de la pirámide. Arriba de cada compañía operativa se halla una primera compañía
controladora, después una segunda, luego tal vez otras todavía más alto en la pirámide. Pongamos
por caso una pirámide de tres niveles y una sola compañía operativa.

35. ¿Cuáles son algunas de las ventajas y desventajas de los keiretsus

japoneses?

Rpta:

VENTAJAS:

 Cada grupo es apoyado por un banco.

 Promueve la cohesión del grupo y ayuda a los miembros a participar en grandes
proyectos.
 La participación mutua entre los miembros del grupo mejora su estabilidad.

DESVENTAJAS:

 Competencia limitada dentro del keiretsu puede llevar a una compañía ineficiente porque
una empresa de keiretsu sabe que puede acceder fácilmente al capital.
 Podría permitirle a una compañía asumir demasiadas deudas y llevarlo a asumir
estrategias demasiado arriesgadas.