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GUIA DE EJERCICIOS

FINANZAS CORPORATIVAS

Profesor: Luis Felipe Oliva

I. Valor Presente

1. Una fábrica tiene un valor de $800,000. Usted reconoce que producirá un flujo después de los costos
operativos equivalente a $170,000 por año por 10 años. Si el costo de oportunidad del capital es
14%, ¿cuál es el valor presente neto de la fábrica? ¿Cuánto costará la fábrica al final del quinto año?

2. Una máquina tiene un valor de $380,000 y se espera que produzca los siguientes flujos de caja:

Año 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujo de Caja ($000s) 50 57 75 80 85 92 92 80 68 50

Si el costo de capital es 12%, ¿Cuál es el VPN de la máquina?

3. Una fábrica tiene un costo de $400,000. Producirá un flujo después de los costos operativos de
$100.000 en el año 1, $200.000 en el año 2, y $300.000 en el año 3. El costo de oportunidad del
capital es 12%. Calcule el VPN.

4. La empresa de transporte marítimo Halcyon está considerando la compra de un nuevo carguero por
US$8 millones. Los ingresos proyectados son US$5 millones por año y los costos operativos son $4
millones. Una reparación mayor de US$2 millones se requerirá después del quinto año y el décimo.
Después de 15 años, se espera que el barco sea vendido como chatarra en US$1,5 millones. Si la tasa
de descuento es 8%, ¿Cuál es el VPN del barco?

5. Autos Kangaroo está ofreciendo un crédito por un camión de transporte de US$10.000. Su empresa
tiene que pagar un pie de US$1.000 y US$300 por mes durante los próximos 30 meses. Turtle Motors
al lado está ofreciendo una rebaja de US$1.000 sobre el precio de lista. Si la tasa de interés es 10%
anual (0,83% mensual) ¿Qué compañía está ofreciendo la mejor alternativa?

6. Si el interés es 7%, ¿cuál es el valor de las siguientes dos inversiones?


a. Una inversión que ofrece US$100 por año a perpetuidad con pagos al final de cada año.
b. Una inversión similar con el pago al comienzo de cada año.

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II. Presupuesto de Capital

7. Considere los siguientes proyectos:

Flujos de Caja ($)


Proyecto 𝐶0 𝐶1 𝐶2 𝐶3 𝐶4 𝐶5
A -1,000 +1,000 0 0 0 0
B -2,000 +1,000 +1,000 +4,000 +1,000 +1,000
C -3,000 +1,000 +1,000 0 +1,000 +1,000

a. Si el costo de oportunidad del capital es 10%, ¿Cuál de los proyectos tiene un PVN positivo?
b. Calcular el periodo de payback para cada proyecto.
c. ¿Cuál proyecto aceptaría su empresa usando la regla del payback si el periodo limite es 3 años?
d. Calcule el periodo de payback descontado para cada proyecto.
e. ¿Cuál proyecto aceptaría su empresa usando la regla del payback descontado si el periodo límite
es 3 años?

8. Considere los 2 siguientes proyectos mutualmente excluyentes:

Flujos de Caja ($)


Proyectos 𝐶0 𝐶1 𝐶2 𝐶3
A -100 +60 +60 0
B -110 0 0 +140

a. Calcule el VPN de cada proyecto para tasas de descuento del 0, 10 y 20%. Dibuje estos en un
gráfico con VPN en eje vertical y las tasas de descuento en el eje horizontal.
b. ¿Cuál es la TIR aproximada para cada proyecto?
c. ¿En qué circunstancia la compañía debiera aceptar el proyecto A?
d. Calcule el VPN de la inversión incremental (B-A) para tasas de descuento de 0, 10 y 20%. Grafique
los resultados. Muestre que las circunstancias en las que aceptaría A son también aquellas en
que la TIR de la inversión incremental es menor que el costo de oportunidad del capital.

9. Como un resultado de las mejoras en ingeniería de productos, United Automation es capaz de


vender una de sus dos fresadoras. Ambas maquinas desarrollan las mismas funciones, pero difieren
en los años de antigüedad. La máquina más nueva puede ser vendida hoy en US%50.000. Sus costos
operacionales son US$20.000 al año, pero en 5 años más la maquina requerirá una mantención de
US$20.000. De ahí en adelante los costos operacionales serán de US$30.000 hasta que la maquina
es finalmente vendida en el año 10 por US$5.000.

La máquina más antigua puede ser vendida hoy por US$25.000. Si se mantiene, se requiere una
mantención inmediata de US$20.000. De ahí en adelante, los costos operacionales serán de
US$30.000 hasta que finalmente es vendida en el año 5 por US$5.000.

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Ambas máquinas están totalmente depreciadas. La compañía tiene una tasa impositiva del 35%. Los
flujos de caja han sido proyectados en términos reales. El costo de capital es 12%.

¿Cuál maquina debiera vender United Automation? Explique los supuestos utilizados en su
respuesta.

10. Se le ha dado la siguiente información de un proyecto:

• Tiene un plazo de 5 años


• La inversión inicial en el proyecto será $25 millones, y la inversión se depreciará linealmente,
hasta un valor de liquidación de $10 millones al final del quinto año.
• Los ingresos esperados son de $20 millones el próximo año y crecerán a una tasa de 10% anual
los próximos 4 años.
• El costo de venta, excluyendo la depreciación, se espera que sea el 50% de los ingresos.
• La tasa de impuesto es 40%.

a. Estime el retorno del capital antes de impuesto por año y en promedio, para el proyecto.
b. Estime el retorno del capital después de impuesto por año y en promedio, para el proyecto.
c. Si la empresa enfrenta un costo de capital del 12%, ¿debiera tomar este proyecto?

11. Usted tiene la siguiente información de los estados de resultados estimados de un proyecto:

Año 1 2 3 4
Ingresos 10.000 11.000 12.000 13.000
Costos -4.000 -4.400 -4.800 -5.200
Depreciación -4.000 -3.000 -2.000 -1.000
EBIT 2.000 3.600 5.200 6.800

• La tasa de impuesto es 40%.


• El proyecto requiere una inversión inicial de $15.000 y una inversión adicional de $2.000 al final
del año 2.
• El capital de trabajo se espera que sea el 10% de los ingresos y la inversión capital de trabajo
tiene que hacerse al inicio de cada periodo.

a. Estime el flujo de caja libre de la empresa para cada uno de los 4 años.
b. Estime el periodo de payback de los inversionistas de la empresa.
c. Estime el valor presente neto de los inversionistas de la empresa, si el costo de capital es 12%.
¿Aceptaría usted el proyecto?
d. Estime la tasa interna de retorno de los inversionistas en la empresa. ¿aceptaría el proyecto?

12. Usted tiene que elegir entre 3 proyectos mutualmente excluyentes con los siguientes flujos de caja
para la empresa:

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Año Proyecto A Proyecto B Proyecto C
0 -10.000 5.000 -15.000
1 8.000 5.000 10.000
2 7.000 -8.000 10.000

El costo de capital es 12%.

a. ¿Qué proyecto elegiría usando la regla del valor presente neto?


b. ¿Qué proyecto elegiría usando la regla de la tasa interna de retorno?
c. ¿Cómo explicaría las diferencias entre las dos reglas? ¿En cuál usted confía para tomar su
decisión?

III. Estructura de Capital

13. MVP Inc., una empresa de manufactura sin deuda y un valor de mercado de US$100 millones
está considerando un préstamo de US$40 millones y recomprar acciones. Asumiendo que la
tasa de interés de la deuda es 9% y que la empresa tiene una tasa impositiva de 35%, responda
las siguientes preguntas:

a. Estime los ahorros anuales por el escudo tributario producto de la deuda.

b. Estime el valor presente de los ahorros impositivos por los intereses, asumiendo que el
cambio de deuda es permanente.

c. Estime el valor presente de los ahorros impositivos por los intereses, asumiendo que la
deuda se tomará solo por 10 años (deuda bullet).

d. ¿Qué pasará con el valor presente de los ahorros impositivos, si la tasa de interés cae
mañana a 7% pero la deuda es a tasa fija?

14. Nadir, Inc., empresa sin apalancamiento, tiene ganancias esperadas antes de interés e
impuestos de US$2 millones por año. La tasa de impuesto es 40%, y su valor de mercado es
E=P=US$12 millones. Las acciones tienen una beta de 1, y la tasa libre de riesgo es 9%. (Asuma
que E(Rm)-Rf=6%) La administración está considerando el uso de deuda; la deuda sería emitida
y usada para recomprar acciones, y el tamaño de la empresa se mantendrá constante. La tasa
de la deuda libre de riesgo default es 12%. Dado que los gastos por interés son deducibles de
impuesto, el valor de la empresa tenderá a incrementar dado que la deuda se adicionará a la
estructura de capital, pero habrá un impacto con aumento de los costos de bancarrota. Los
analistas de las empresas han estimado, que el valor presente de cualquier costo de bancarrota
es US$8 millones y que la probabilidad de bancarrota aumentará con el apalancamiento de
acuerdo a la siguiente tabla:

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Valor de la Probabilidad
Deuda de Quiebra
2.500.000 0,0%
5.000.000 8,0%
7.500.000 20,5%
8.000.000 30,0%
9.000.000 45,0%
10.000.000 52,5%
12.500.000 70,0%

a. ¿Cuál es el costo de patrimonio y el WACC en este momento?

b. ¿Cuál es la estructura de capital optima cuando se consideran los costos de quiebra?

c. ¿Cuál será el valor de la empresa en la estructura optima de capital?

15. UB Inc. está examinando su estructura de capital, con el objetivo de encontrar su ratio de
endeudamiento óptimo. Actualmente no tiene deuda y tiene una beta de 1,5. La tasa de interés
libre de riesgo es 9%. La prima por riesgo es 5,5%. Su investigación indica que el rating de la
deuda será como sigue, dependiendo de los niveles de deuda:

D/(D+E) Rating Tasa de Interés


0% AAA 10%
10% AA 10.5%
20% A 11%
30% BBB 12%
40% BB 13%
50% B 14%
60% CCC 16%
70% CC 18%
80% C 20%
90% D 25%

La empresa actualmente tiene 1 millón de acciones emitidas a US$20 por acción (tasa de
impuesto 40%).

a. ¿Cuál es la ratio óptima de deuda de la empresa?

b. Asumiendo que la empresa reestructura, recomprando acciones con deuda, ¿cuál será el
valor de las acciones después de la reestructuración?

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16. Bethlehem Steel, una de las fábricas de acero más grandes y más antiguas de Estados Unidos,
está considerando la pregunta si tiene o no capacidad de endeudamiento. La empresa tiene
deuda por US$527 millones en valor de mercado y tiene US$1,76 billones de patrimonio a valor
de mercado. La empresa tiene ganancias antes de interés e impuestos de US$131 millones y
tiene una tasa impositiva de 36%. La empresa tiene bonos con rating BBB, y el costo de la deuda
es 8%. A este nivel de rating, la empresa tiene una probabilidad de quiebra de 2,30% y un costo
de quiebra esperado equivalente al 30% del valor de la empresa.

a. Estime el valor de la empresa sin apalancamiento.

b. Estime el valor de la empresa con apalancamiento, usando el enfoque del valor presente
ajustado, a una ratio de deuda equivalente al 50%. A esa ratio de endeudamiento, la
empresa tendrá un rating CCC y su probabilidad de default aumentará a 46,61%

IV. Política de Dividendos

17. La empresa JJ, en el rubro de químicos, con oportunidades de inversión cambiantes, está
considerando un cambio mayor en su política de dividendos. Actualmente, tiene 50 millones de
acciones emitidas y paga un dividendo anual de US$2 por acción. Los estados de resultados
actuales y proyectados de la compañía se presentan abajo (en millones):
Proyectado
Actual Próximos
Años
EBITDA 1200 1350
- Depreciación 200 250
EBIT 1000 1100
- Intereses 200 200
EBT 800 900
- Impuestos 320 360
Resultado Neto 480 540

La inversión de capital actual de la empresa es US$500 millones. Está considerando 5 proyectos


para el próximo año:
TIR (usando flujos de caja
Proyecto Inversión Beta
para el accionista)
A $190 mil 0.6 12.0%
B $200 mil 0.8 12.0%
C $200 mil 1.0 14.5%
D $200 mil 1.2 15.0%
E $100 mil 1.5 20.0%

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La beta actual de la empresa es 1,0, y la tasa libre de riesgo es 8,5%. La prima por riesgo de
mercado es 5,5%. La empresa espera que crezca el capital de trabajo en US50 millones este año
y el próximo. La empresa planea financiar su inversión de capital neta y necesidades de capital
de trabajo con 30% de deuda.

a. ¿Cuál es la actual ratio de payout de la empresa?


b. ¿Qué proporción de su actual flujo de caja para los accionistas se paga como dividendos?
c. ¿Cuál sería la proyección de inversión de capital para el próximo año (¿es decir, cuál de los
5 proyectos aceptaría y por qué?)
d. ¿Cuánta caja tendrá la compañía disponible para pagar como dividendo el próximo año
(¿Cuál es el máximo monto que la compañía puede pagar como dividendo?)
e. ¿Pagaría este monto máximo como dividendo? ¿Por qué o por qué no? ¿Qué otras
consideraciones usted tendría para esta decisión?
f. La empresa JJ actualmente tiene una caja de US$100 millones (después de pagar los
dividendos actuales). Si paga US$125 millones como dividendo el próximo año, ¿Cuál será
la caja proyectada al final del próximo año?

18. InTech Corporation, una empresa de software la cual nunca ha pagado dividendo a los
accionistas está considerando si debiera comenzar a hacerlo. La empresa tiene un costo de
patrimonio de 22% y un costo de la deuda de 10% (la tasa de impuesto es 40%). La empresa
tiene US$100 millones en deuda vigente y 50 millones de acciones que actualmente se están
vendiendo a US$10 por acción. La empresa actualmente tiene un resultado neto de US$90
millones y una depreciación de US$10 millones. También tiene los siguientes proyectos
disponibles:

Anual
Proyecto Inversión EBIT Depreciación Vida Útil Residual
1 $10 millones $ 1 millón $500,000 5 años $2.5 millones
2 $40 millones $ 15 millones $ 1 millón 10 años $10 millones
3 $50 millones $ 5 millones $ 1 millón 10 años $10 millones

La empresa planea financiar sus necesidades de inversión futura de capital usando 20% de
deuda.

a. ¿Cuál de estos proyectos la empresa aceptaría?

b. ¿Cuánto (si se hace) debiera pagar la empresa como dividendos?

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