UNIVERSIDAD ESAN

MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN

TIEMPO PARCIAL 66 – Grupo 1

ASIGNATURA: Valorización de empresas, fusiones y adquisiciones

PROFESOR: René Cornejo

TÍTULO TRABAJO: Caso Oferta de Dow por Rohm & Haas

ALUMNOS:

1902754 Cantoral Sedamano, L. Kathelynn

1713767 Cavalcanti Oscátegui, Ralfh
1902938 Grandez Machuca, Jhon
1502194 Minaya Diaz, Oscar Luis

Lima, 28 de octubre del 2020

1. ¿Qué le aporta R&H a Dow para el crecimiento?

Operativa y estratégicamente la adquisición de Rohm and Haas para Dow reúne los mejores
productos y tecnologías, además de ofrecer un alcance geográfico amplio y canales
industriales sólidos para crear una cartera de negocios sobresaliente con oportunidades de
crecimiento importantes. Por lo que Rohm & Haas ofrecerá a Dow una red expandida en los
mercados emergentes, que constituirá otra importante fuente de ingresos para el futuro, y
aportará un equipo de líderes experimentados y decididos con una cultura centrada en el
consumidor y la innovación.

Por lo que a través de la adquisición R&H, Dow se convertiría en un productor de alto valor
agregado de productos químicos especializados.

Por otro lado, esta a transacción es muestra del compromiso de Dow para ofrecer un mayor
valor a largo plazo a sus accionistas, por lo que cambiaría el perfil de las ganancias de Dow:
incrementando la tasa de crecimiento y reduciendo la naturaleza cíclica del negocio y,
redefiniendo a Dow como una "compañía con alto crecimiento de ganancias.

2. ¿Cuáles son las sinergias de una adquisición?

Estas son:

 Sinergias operativas: como carteras expandidas de productos, tecnologías,

innovadoras, mayor alcance geográfico, mejores canales de comercialización.
 Sinergias de costos: en el caso de Dow, aplicadas a las áreas claves como, servicios y
gestión en compras, manufacturas, cadena de abastecimiento, mejora en los
procesos de trabajo.

En esta adquisición de Dow se estimaba que las sinergias de crecimiento (carteras

expandidas de productos, tecnologías innovadoras, mayor alcance geográfico y mejores
canales de comercialización) generarían de USD 2000 a USD 2600 millones en valor actual
adicional.

Según Merszei, las sinergias de costos en áreas claves como servicios y gestión
compartidos, sinergias en compras (incluidas materias primas), manufactura, cadena de
abastecimiento, mejoras en los procesos de trabajo, así como en las superposiciones de
desarrollo de negocios corporativos. Se espera que el costo por única vez de USD 1300
millones, que se diluirá por completo en el plazo de dos años, logrado por estas sinergias de
costos.

Por otro lado, Dow históricamente ha logrado sinercias de costos anuales constantes que
oscilaban del 14 al 18 %, medidas como porcentaje de las ventas de la compañía comprada,
en sus principales adquisiciones: Union Carbide (18 %), Angus Chemicals (15 %), EniChem
Polyurethanes (14 %) y Gurit-Essex (16 %).1

3. ¿Cuáles son los riesgos que involucra la transacción?

 Estamos hablando de una adquisición costosa, con un plan de financiamiento cuestionado,
y reconocido por analistas ante la no necesidad de contraer préstamos tan grandes, aun
cuando ello involucre una buena cartera.

4. ¿Cuál es su estimación del valor de las acciones de R&H?

El anexo 7a provee flujos de caja proyectado para los años 2009-2012.

Number of Shares 195.2

Rohm & Haas Debt $ 3,311

Rf 4.92%
Equity Beta 1.06
MRP 5.07%
Cost of Equity 10.3%

Usando el WACC dado de 8.5 y un crecimiento de 2% calculamos el valor de la

empresa de $12,370.

El valor de equity es el valor de la empresa (EV) menos el valor de las deudas netas.
Definimos las deudas netas como:

Number of Shares 195.2

Net Debt
Short Term Debt $ 108
Long-Term Debt $ 3,168
Minority Interest $ 239

Equity: $9,059, al dividir por las acciones tenemos un valor de $46.41

Esto es menor a lo pactado con DOW.

5. ¿Cómo afecta la transacción la crisis del 2008-09?

Luego del estallido de la crisis financiera mundial, la industria de productos químicos tuvo
una fuerte caída de la demanda, afectada por la recesión general.
En tanto se desarrolló la crisis, el precio de las acciones de Dow se desplomaron en más del
50%. Como consecuencia de la crisis, el emprendimiento que se iba a llevar a cabo entre
Dow y Kuwait, no se concretó, dejando a Dow sin los ingresos que se tenían previstos por la
operación K-Dow, volviendo mucho más complicado el apalancamiento necesario para
cerra la adquisición de R&H en un contexto crítico para conseguir financiamiento en los
mercados de crédito y capitales. A principios del 2009, Dow anunció que no cerraría el
acuerdo con R&H por haberse presentado acontecimientos coyunturales inaceptables
respecto al financiamiento y rentabilidad del emprendimiento conjunto. En respuesta R&H
inició una acción legal para obligar a Dow a completar la fusión
6. ¿Cuál es la opinión del mercado de capitales sobre la situación de Dow y el efecto de la
adquisición de R&H?
El día en que se anunció el acuerdo de la adquisición de Rohm and Haas, las acciones de
Rohm subieron al 64 % (de USD 44.83 a USD 73.62), mientras que los precios de las
acciones de Dow cayeron en 4.2 % (de USD 33.96 a USD 32.52) y los recibos de depósito
americanos de BASF (ADR incrementaron el 1.2 %, en comparación con el índice S&P500)
subieron a 0.7 %.

7. Identifique las opciones de Liveris (Dow) y Gupta(R&H)

Opciones de DOW
 Cerrar el acuerdo en USD 78 por acción
 Terminar el acuerdo en los tribunales
 Renegociar cláusulas específicas.
Opciones de R&H
 Litigar para cerrar el acuerdo a USD 78 por acción.
 Renegociar cláusulas claves con Dow

8. ¿Cuál sería el curso de acción que recomienda con relación al join venture K-Dow?

No ir a tribunales porque pone en peligro la relación de larga data entre Dow, KPC y PIC.
Llegar a un acuerdo que beneficie a ambos y seguir la relación cuando la crisis sea
superada.

9. ¿Considera que fue un error de Dow anunciar la adquisición de R&H (10jul08) y el joint
venture con PIC (28nov08)?

Respecto a la adquisición de R&H, no fue un error debido a que R&H ayudaría a la

transformación de DOW, el error fue la mala negociación de términos y no colocar cláusulas
de salida.
El JV con PIC tampoco fue un error debido a que los acontecimientos propios de la crisis
hicieron fracasar el JV, sin embargo ya se tenía una relación de mas de diez años con KPC y
PIC que tenia buenos frutos.

10.¿Cuál sería su decisión si fuera el juez Chandler?

Para que no se cree un mal precedente sobre las consecuencias generalizadas y abriría la
puerta a que cualquier comprador intente renunciar a sus obligaciones contractuales con el
argumento de las acciones, algo que crearía una incertidumbre sustancial en el mercado, la
decisión seria hacer cumplir el cierre de la fusión, debido a que la responsabilidad de
negociación de los términos de fusión recae sobre DOW y R&H. Se debió tener una mejor
negociación.