 Distinguir entre capital de deuda y capital accionario.

 Explicar los derechos, características y clausulas de las

acciones ordinarias y preferentes.
 Describir el proceso de emitir acciones ordinarias.
 Entender el concepto de eficiencia de mercado y de la
valuación básica de acciones según los modelos de
crecimiento cero y crecimiento constante.
 Analizar el modelo de valuación de flujo de efectivo libre, el
valor en libros, el valor de liquidación y los múltiplos
precio/ganancia.
Deuda Accionario
Voz y voto en la
Sólo Capital propio
administración

Deuda prioridad
Derechos sobre ingresos y
activos Capital propio depende de
la deuda
Deuda establecido
Vencimiento
Capital propio no
Deuda: deducción de
Tratamiento Fiscal interés
Capital no
 Propiedad Privada, poseída,
pública
 Valor Par Con o sin valor par

 Derechos de Proporcional, oferta de

preferencia derechos
Una empresa tiene actualmente 100,000 acciones
ordinarias en circulación y está contemplando una
oferta de derechos de compra de 10,000 acciones
adicionales. Cada accionista existente recibirá un
derecho de compra por acción.
10,000/ 100,000=0.10 = Cada accionista requerirá 10 derechos
para comprar una acción
El que tenga 1,000 acciones, recibirá
1,000 derechos
1,000 *0.10 = 100 acciones
Acciones Autorizadas Acciones en Circulación

Acciones Emitidas
Acciones en Tesorería
Patrimonio de los accionistas:
Acción comunes: L. 0.80 de valor par
35 millones de acciones autorizadas;
15 millones de acciones emitidas L. 12,000,000
Capital pagado adicional 63,000,000
Ganancias Retenidas 31,000,000
106,000,000
Menos: Costo de acciones en tesorería
1 millón de acciones) 4,000,000
Total patrimonio de los accionistas L. 102,000,000
Acciones de Múltiples
voto plural votos

Acciones sin No tiene

derecho a derecho de
Voto voto

Poder Cede votos a

Autenticado otras partes
En efectivo En acciones
  Amplía la base de propiedad

 Aumenta la cobertura de la prensa de negocio local

 Sirve como publicidad corporativa

 Puede facilitar las adquisiciones corporativas

NYSE AMEX ADR

 Ciertos Privilegios que le dan
prioridad sobre los accionistas
comunes.

Acciones
Acciones preferentes con
preferentes sin
valor nominal
valor nominal
 Se considera una Casi deuda

Preferencia sobre las utilidades

Prioridad en la liquidación de los activos
Preferencia sobre los accionistas acomunes

No tienen
derecho a
Voto
 • Garantizan la existencia continua
Cláusulas dela empresa
Restrictivas • Pago regular de dividendo

• Se deben pagar todos los

Acumulación dividendos atrasados

• Rescatables
Otras cláusulas
• Conversión
 Capital de riesgo

Capitalista de
Ángel capitalista
riesgo

• Invierten en • Inversionistas
empresas en adinerados
etapas iniciales • Cambio de una
• Supervisión parte de la
estricta empresa
• Claridad en sus
estrategias
 So forman cuatro formas básicas:
› Empresas de inversión en pequeñas empresas
› Fondo financiero de capital de riesgo
› Fondos corporativos de capital de riesgo
› Sociedad limitada de capital de riesgo
 Mercado primario:
› Oferta pública
› Oferta de derechos
› Colocación privada
1. Obtener la aprobación de la junta directiva.
2. Auditores y abogados de la empresa certifican la legalidad.
3. Buscar un banco de inversión.
4. Presentar un oficio de registro ante la Securities and
Exchange Comisión (SEC). Es obligatorio
5. La SEC estudia el oficio de registro a lo largo de un periodo
de espera durante el cual la empresa puede distribuir varias
copias de un folleto informativo preliminar.
6. En la fecha en que cobra vigencia el oficio de registro, se
determina un precio y se inicia un esfuerzo de venta.
7. Durante y después del periodo de espera se utilizan
anuncios de venta denominados Lápidas.
 Es un intermediario financiero que se especializa
en la venta de nuevas emisiones de acciones y
asesora a las empresa sobre transacciones
financieras.
 La principal actividad es:
› La colocación
› Sindicato colocador
› Grupo vendedor
› Compradores de títulos
52 Semanas %
Sím de Volumen
Acciones Div. PE Alto Bajo Cierre Cambio
Alto Bajo bolo Rend en 100s
.
44.13 34.38 NIcor GAS 1.56f 4.2 15 752 33.25 32.88 33.25 1.25
66.38 35.13 Nike B NKE 0.48 0.8 52 13467 66 65.13 65.63 1.13
40.25 33.75 NipponTel NTT 0.23e 0.7 13 65.13 64.38 65.13 1.25
50 30.75 NobleAFtil NBL 0.16 0.4 25 2328 40.38 39.63 39.88 1.88
24.50 8.88 NoblDril NE 29 5932 19.38 18.38 18.38
67.88 31.13 Nokia 1.36e 2.2 4433 92.88 92.25 92.75 1.63
 Modelo de Crecimiento cero
Modelo de Crecimiento constante
 Esta integrado por muchos inversionistas
que reaccionan de manera rápida y
objetiva a la nueva información

Un mercado perfecto establece:

Los inversionistas
En cualquier
no necesitan
Los valores están momento, el precio
perder su tiempo
generalmente en de los valores
buscando y
equilibrio refleja toda la
atesorando valores
información pública
mas cotizados
 Supone que los
dividendos no crecerán
en un periodo. D1
P0 
P0 = Valor de las acciones ks
D1 = Dividendo por acción esperado
Ks =Rendimiento requerido de las
acciones
 Se espera que el dividendo de Denham Company
permanezca constante a L. 3.00 por acción
indefinidamente, si el rendimiento requerido de
las acciones es del 15%. ¿Cuál será el valor de las
acciones de la empresa?

3
P0   20.00
0.15
 Supone que los dividendos
crecerán a una tasa
constante pero a una tasa D1
menor que el rendimiento P0 
del mercado ks  g
g = tasa de crecimiento

Modelo de Gordon
 Lamar Company, una pequeña empresa de
cosméticos, pagó del 2001 al 2006 los siguientes
dividendos por acción:
Año Dividendos por acción
1. La tasa de
2006 L. 1.40
crecimiento es ?
2005 1.29 2. El dividendo
2004 1.20 esperado para el
2003 1.12 2007 será de L. 1.50
3. El rendimiento
2002 1.05
requerido es del 15%
2001 1.00
 1.50
P0   18.75
0.15  0.07
Este método es útil cuando
se valoran empresas que
no tienen antecedentes de
dividendos, es decir
empresas recién creadas
 FEL1 FEL2 FEL
Vc    ...  
(1  kd ) (1  kd )
1 2
(1  kd )
 Vc = Valor de la empresa
 FEL1 = Flujo de efectivo libre esperado
 Kd = Costo de capital promedio ponderado

Vs  Vc  VD  Vp
 Vs = Valor de las acciones comunes
 Vc = Valor de la empresa
 VD = Valor de mercado de toda la deuda
 Vp = Valor de mercado de las acciones preferentes
 Dewhurst, Inc., desea determinar el valor de sus
acciones usando el modelo de valuación de flujo de
efectivo libre, y le presenta la siguiente información:
Flujo de
Año Otros datos
efectivo libre
2007 L. 400,000 • Tasa de crecimiento de FEL 3%
2008 450,000 • Costo de capital promedio 9%
2009 520,000 • Valor de toda la deuda 3,100,000
2010 560,000 • Valor de acciones preferentes
800,000
2011 600,000 • Número de acciones comunes
300,000
 600,000 * (1  0.03)
Valor de FEL 2012 
(0.09  0.03)
618,000
Valor de FEL2012 
0.06

Valor de FEL 2012  10,300,000

Total FCF2011  600,000  10,300,000

Total FCF2011  10,900,000

Año FEL PVIF 9% VP de FEL
2007 L. 400,000 0.917 L. 366,800
2008 450,000 0.842 378,900
2009 520,000 0.772 401,440
2010 560,000 0.708 396,480
2011 10,900,000 0.650 7,085000
Valor de toda la empresa L. 8,628,620
 Vs  Vc  VD  Vp

Vs  8,628,620  3,100,000  800,000

Vs  Lps. 4,728,620
4,728,620
Vs   15.76
300,000
 • Depende de los datos históricos del
Valor en libros balance
• Ignora las ganancias

Valor de • Es más realista que el Valor en libros

Liquidación porque se basa en el valor de mercado

Múltiplo • Es una técnica popular

Precio/utilidad
 Al final del 2006, el balance general de Lamar Company
muestra un total de activos de 6 millones de lempiras,
un total de pasivo acumulado, incluyendo las acciones
preferentes de 4.5 millones y 100,000 acciones comunes
en circulación. ¿Cuál es le valor en libros por acción?

6,000,000- 4,500,000
Valor en libros 
100,000
Valor enlibros  15.00
 Lamar descubrió mediante una investigación que
podía obtener sólo 5.25 millones si vendiera sus
activos. ¿Cuál será el valor de liquidación por
acción?
5,250,000- 4,500,000
Valor de Liquidación 
100,000

Valor de Liquidación  7.50

 Se espera que Lamar gane 2.60 por acción durante
el 2007, está expectativa se basa en un análisis de la
tendencia histórica de las ganancias de la empresa y
de las condiciones económicas de la industria. La
relación promedio precio/ganancia de la industria es
de 7. ¿Cuál es el valor de las acciones?

Valor de las Acciones  2.60 * 7

Valor de las Acciones  18.20
 P7-1
 P7-6
 P7-10
 P7-11
 P7-12
 P7-13
 P7-14
 P7-15
 P7-16