Finanzas II

El Costo de Capital
PRINCIPIOS FUNDAMENTALES EN FINANZAS
CORPORATIVAS
Formas de financiamiento ØNo representan
una decisión
gerencial
ØRepresentan una
deuda en términos
Deudas
Corto Plazo Comerciales
del capital del
trabajo
ØRepresenta una
deuda espontanea
ØSe
consideran ”capital
gratis”

ØSon deudas a
largo plazo
ØContratadas con
Largo Deudas tasas de costo
preestablecidas
Plazo Bancarias ØSu valor nominal
representa el valor
exigible por el
prestamista
 Nuevos aportes de capital:
FUENTES • Acciones comunes.
EXTERNAS • Acciones privilegiadas.
FINANCIAMIENTO
PROVENIENTE DE LOS
ACCIONISTAS •Utilidades retenidas (no
(PROPIETARIOS) FUENTES
distribuidas)
INTERNAS
•Decreto de dividendos en
acciones

•Préstamos a largo plazo.

FINANCIAMIENTO
•Préstamos hipotecarios.
DE INSTITUCIONES
•Arrendamiento financiero
FINANCIERAS
FINANCIAMIENTO
•Bonos.
PROVENIENTE DE
•Bonos convertibles.
TERCEROS EMISIÓN DE TÍTULOS DE
•Certificados de acciones
DEUDA (OBLIGACIONES)
(warrants)

OTRAS FUENTES Arrendamiento operativo.

Costo de Capital
o Es la mínima tasa de rendimiento requerida por la empresa,
llamada también “costo de oportunidad del capital”. Este indica
aquélla mínima tasa de rendimiento que permite a la empresa
hacer frente al costo de los recursos financieros necesarios para
acometer la inversión; pues de otra forma nadie estaría
dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones.

Esto es, el costo del capital es la tasa de rendimiento

interno que una empresa deberá pagar a los inversores
para incitarles a arriesgar su dinero en la compra de los
títulos emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones
preferentes, obligaciones, préstamos, etc.).
factores que determinan el costo del
capital

las condiciones económicas,

las condiciones del mercado,

las condiciones financieras y operativas de la

empresa, y

la cantidad de financiación necesaria para realizar

las nuevas inversiones

El costo promedio ponderado de capital

(WACC) se calcula como un valor compuesto,

integrado por los diversos tipos de fondos que usará,
independientemente del financiamiento específico para
un proyecto .

En conclusión:

Un costo de capital es importante por dos razones :

1) Minimizando el costo de capital es posible maximizar el

valor de la firma.
2) La realización de los presupuestos de capital requiere un
estimado del costo de capital.
 Estructura de Capital
(Componentes de Capital )
BALANCE
ACTIVOS
CIRCULAN PASIVOS
TES CIRCULANTES
DEUDA A
LARGO PLAZO Fuentes de
ACTIVOS FONDOS
Financiamiento
FIJOS PROPIOS:
a Largo Plazo
(permanentes)
•Acciones Preferentes
•Capital Accionario
•Utilidades Retenidas
 COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A
LARGO PLAZO
Costo de la Deuda (Bonos , Banco)
El costo de la deuda antes de impuestos : es la tasa
de interés sobre la deuda nueva y se utiliza para
calcular el costo promedio ponderado del costo de
capital.
VN-Nd / n
Costos componentes (Kd )= I +
Nd + VN / 2
Donde:
I= interés anual
VN= valor nominal
Nd= ingresos obtenidos de la venta de la deuda
(obligación)
n= numero de años hasta el vencimiento de la
obligación.
 COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A
LARGO PLAZO

Costo de la Deuda (Bonos , Banco)

El costo de la deuda después de impuestos : es la tasa
de interés sobre la deuda nueva y se utiliza para
calcular el costo promedio ponderado del costo de
capital.

Costos componentes (KdT )= tasa de interés –

ahorros en impuestos de la deuda después de
impuestos
KdT = Kd (1 – T)

El interés es deducible, se utiliza por que el valor de

las acciones (P 0 ) depende de los flujos de efectivo
después de impuestos.
Ejemplo:
Debby vende obligaciones a veinte años con
una valor nominal de $1,000.00 y una tasa de
interés de cupón del 9%, por lo tanto sus
ingresos netos son de $960.00 (VN-Nd / n)
Costos componentes (Kd )= I +
Nd + VN / 2
(1000-960 /20)
Costos componentes (Kd )= 9+
(960 + 1000) / 2

Costos componentes (Kd )= 9 + 2 = 9 + 0.00204 = 9.00204%

980
Ahora, el costo de la deuda después de
impuestos será:

Suponiendo que Debby tiene una tasa de impuestos

del 40%

Costos componentes (KdT )= tasa de interés

– ahorros en impuestos de la deuda después de
impuestos

KdT = Kd (1 – T)
= 9.00204 (1- 0.40)
= 9.00204 (0.60) = 5.4012%
 COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO
A LARGO PLAZO

Costo de las Acciones Preferentes

El costo componente de las acciones preferentes

también se utiliza para calcular el costo promedio
ponderado de capital.

Es la tasa de rendimiento que los inversionistas

requieren y es igual a dividir el dividendo preferente
entre el precio neto de la emisión o el precio que la
empresa recibirá después de deducir los costos de
flotación.

kp = Dps
P0 (1 – f)
Costo de acciones preferentes

Ejemplo:
La acción preferente tiene un valor a la par de
$100.00, paga un dividendo anual de $10.00,
la colocación de las acciones preferentes
tienen costos de flotación de 2.5% del valor a
la par.
¿ Cuál es el costo de las acciones preferentes ?

kp= 10
100 ( 1 – 0.025)

k p = 0.102564 = 10.26%
Costo de acciones preferentes

Ejemplo:

Debby contempla la emisión de acciones

preferentes a una tasa de dividendos del 10%,
espera venderlas a un valor nomina de $87.00
por acción. El costo de la emisión y la venta
de estas acciones es de $5.00 por acción.
¿ Cuál es el costo de las acciones preferentes ?

kp= 5
87 (1 - 0.1)

k p = 0.06385 = 6.39%
 COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO
A LARGO PLAZO
Costo de las Acciones comunes

El costo componente de las acciones comunes también

se utiliza para calcular el costo promedio ponderado de
capital.

Es la tasa de rendimiento que los inversores

descuentan a los dividendos esperados de una empresa
para determinar su valor en acciones.
Po = D1 donde:
(Ks - g) Po= valor de la acción común
D1 = dividendo esperado por acción
Ks = rendimiento requerido sobre las
acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante
Costo de acciones comunes
existen dos técnicas para calcular el costo del capital
contable en acciones comunes:
üUso del modelo (Gordon) para la valuación del
crecimiento constante
üUso del modelo para la valuación de activos capital
(MVAC)

Para fines prácticos veremos la técnica de valuación

del crecimiento constante, la cual se basa en la
premisa ampliamente aceptada de que el valor de una
acción del capital social es igual al valor presente de
todos los dividendos futuros (que se supone crecerán
constantes) en un periodo de tiempo indefinido.

Formula: P0 = D1
Ks -g
 Ejemplo:
Debby cía. Desea determinar el costo de su capital contable en
acciones comunes, Ks. El precio en el mercado de cada una de sus
acciones comunes, P0 es de $50.00. la empresa espera pagar un
dividendo, D1 de $4.00 al final de este año, 2012. los dividendos
pagados por las acciones en circulación durante los últimos seis
años (2006-2011) fueron los siguientes:

Formula: Ks = D1 + g = 4 + 0.050 = 0.13 = 13%

Despejada P0 50
AÑO DIVIDENDO
2012 3.80
2011 3.62
2010 3.47 AÑO DIVIDENDO DIF % DE CRECIMIENTO
2009 3.33 2012 3.80
2008 3.12 2011 3.62 0.18 0.0497238
2007 2.97 2010 3.47 0.15 0.0432277
El importe de 5.0% ó 2009 3.33 0.14 0.042042
0.050 se obtiene de el 2008 3.12 0.21 0.0673077
crecimiento constante 2007 2.97 0.15 0.0505051
de los dividendos SUMA 0.83 0.2528062
pagados durante los
/ AÑOS=5 0.166 0.0505612 5.056%
últimos seis años
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Costo Promedio Ponderado de Capital

La estructura de capital es aquella mezcla

deudas, acciones preferentes y capital

contable común que conduce a la
maximización del precio de sus acciones a
través de la estructura óptima de capital
financiándose para mantener sus metas.
La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de
deudas, acciones preferentes e instrumentos de capital contable
con la cual la empresa planea financiar sus inversiones.
Esta política de estructura de capital implica una inter-
compensación entre el riesgo y el rendimiento , ya que usar
una mayor cantidad de deudas aumenta el riesgo de las
utilidades de la empresa y el endeudamiento más alto conduce a
una tasa más alta de rendimiento esperada.
Estructura de capital óptima
Es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo
del negocio de la empresa y el rendimiento, de
modo tal que se maximice el precio de las acciones.

La forma de determinarla es siempre: se debe

elegir la opción que permita maximizar el precio de
las acciones , ya sea con deudas o con capital
contable.
Existen 4 factores fundamentales que influyen
sobre las decisiones de estructura de capital:

a) El riesgo de negocio de la empresa, si no usara

deudas , mientras más alto sea el riesgo del negocio,
más baja será su razón óptima de endeudamiento.

b) La posición fiscal de la empresa , el interés es

deducible, lo cual disminuye el costo efectivo de las
deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no
será ventajosa.

c) La flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener

capital en términos razonables.

d) A c t i t u d e s c o n s e r v a d o r a s o a g r e s i v a s d e l a
administración.
EJEMPLO

A continuación se presenta la estructura óptima de capital de la empresa

Allied Food Products y otros datos:
Deuda a largo plazo $ 754,000,000.00 45%
Acciones Preferentes $ 40,000,000.00 2%
Fondos Propios $ 896,000,000.00 53%
Capital Total $1,690,000,000.00 100%

K d =10%; K p =10.3% ; T=40% ; P 0 =$23.00; g=8%

y se espera que el crecimiento permanezca constante D 0 =$1.15=DPA
correspondientes al último período

D 1 =D 0 (1 + g)=$1.15(1.08)=$1.24 K s =(D 1 /P 0 ) + g=
($1.24/$23) + 0.08=1
0.1339 = 13.39%