"Universidad Católica de Cuenca extensión

San Pablo de La Troncal"

¨Trabajo de Investigación¨

Tema:
Fundamentos del Riesgo

Elaborado por:

 Maria Belen Avila

 Diana Pinguil Ortega
 Yadira Tenesaca Tenesaca
 Jonnathan Yuqui Remache

Carrera:
Ingeniería Empresarial

Catedrático:
Eco. Marco Quinteros

Enero 2017
Contenido
1. FUNDAMENTOS DEL RIESGO Y EL RENDIMIENTO .................................................. 1
1.1 Definición de riesgo ............................................................................................................ 1
1.2 Definición de rendimiento................................................................................................... 1
Preferencias de riesgo............................................................................................................ 2
Medición del riesgo ............................................................................................................... 3
2. TIPOS DE RIESGO .............................................................................................................. 4
2.1 El riesgo total ...................................................................................................................... 4
2.2 El riesgo diversificable ........................................................................................................ 5
2.3 El riesgo no diversificable ................................................................................................... 5
3. CARTERA DE ACTIVOS EXIGIBLES .............................................................................. 6
3.1 Teoría de la cartera .............................................................................................................. 6
3.2 Elementos de la cartera ....................................................................................................... 7
EJERCICIOS RESUELTOS ....................................................................................................... 12
 1. FUNDAMENTOS DEL RIESGO Y EL RENDIMIENTO
El riesgo y el rendimiento son dos factores claves para la toma de decisiones en una

empresa, estas decisiones están basadas en características y su evaluación adecuada

tiene la capacidad de aumentar o disminuir el valor de la acciones de la empresa.

1.1 Definición de riesgo

En esencia, riesgo es una medida de la incertidumbre en torno al rendimiento que

ganará una inversión. Las inversiones cuyos rendimientos son más inciertos se

consideran generalmente más riesgosas. Más formalmente, los términos riesgo e

incertidumbre se usan indistintamente para referirse al grado de variación de los

rendimientos relacionados con un activo específico. Un bono gubernamental de $1,000

que garantiza a su tenedor $5 de interés después de 30 días no tiene ningún riesgo

porque no existe ningún grado de variación relacionada con el rendimiento. Una

inversión de $1,000 en acciones comunes de una empresa, cuyo valor durante los

mismos 30 días puede aumentar o disminuir en un intervalo amplio, es muy riesgosa

debido al alto grado de variación de su rendimiento.

1.2 Definición de rendimiento

La tasa de rendimiento total es la ganancia o pérdida total que experimenta una

inversión en un periodo específico. Matemáticamente, el rendimiento total de una

inversión es la suma de todas las distribuciones de efectivo (por ejemplo, pagos de

dividendos o interés) más el cambio en el valor de la inversión, dividida entre el valor

de la inversión al inicio del periodo. La expresión para calcular la tasa de rendimiento

total kt, ganada sobre cualquier activo durante el periodo t, se define comúnmente como

1
 Donde:

Kt = Tasa de rendimiento real, esperada o requerida del periodo t

Ct = Efectivo (flujo) recibido de la información en el activo durante el periodo t

–1at

Pt = Precio (valor) del activo en el tiempo t

Pt – 1 = Precio (valor) del activo en el tiempo t – 1

El rendimiento, kt, refleja el efecto combinado del flujo de efectivo, Ct, y los cambios de

valor, Pt - Pt–1, durante el periodo.

La ecuación anterior se usa para determinar la tasa de rendimiento durante un periodo

tan corto como 1 día o tan largo como 10 años o más. Sin embargo, en la mayoría de los

casos, t es igual a un año y, por lo tanto, k representa una tasa de rendimiento anual.

(Gitman & Zutter, 2012)

Preferencias de riesgo

Los economistas usan tres categorías para describir cómo responden al riesgo los

inversionistas. La primera categoría, y la que describe el comportamiento de casi toda la

gente la mayoría de las veces, se conoce como aversión al riesgo. Una persona que es un

inversionista con aversión al riesgo prefiere inversiones con menos riesgo por encima

de inversiones con mayor riesgo, manteniendo fija la tasa de rendimiento. Un

inversionista con aversión al riesgo que cree que dos inversiones diferentes tienen el

mismo rendimiento esperado elegirá la inversión cuyos rendimientos son más seguros.

Dicho de otra manera, cuando se trata de elegir entre dos inversiones, un inversionista

con aversión al riesgo rechazará la inversión más riesgosa a menos que ofrezca un

rendimiento esperado mayor que lo compense por exponerse a un riesgo adicional.

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Una segunda actitud ante el riesgo se conoce como neutralidad. Un inversionista que es

neutral al riesgo elige inversiones considerando solamente los rendimientos esperados,

pasando por alto los riesgos. Cuando se trata de elegir entre dos inversiones, un

inversionista neutral al riesgo siempre elegirá la inversión con el mayor rendimiento

esperado sin considerar el riesgo que implica.

Finalmente, un inversionista buscador de riesgo es el que prefiere inversiones con el

riesgo más alto e incluso está dispuesto a sacrificar algún rendimiento esperado. Por

definición, una persona promedio que compra un billete de lotería o apuesta en un

casino inevitablemente pierde dinero. Después de todo, los gobiernos estatales y los

casinos ganan dinero sin esfuerzo, de modo que el promedio de los individuos pierden

sin remedio. Esto implica que el rendimiento esperado de esas actividades es negativo.

Aun así, las personas compran billetes de lotería y frecuentan los casinos, y de ese modo

manifiestan el comportamiento de un buscador de riesgo. (Gitman & Zutter, 2012)

Medición del riesgo

Además de considerar el intervalo de rendimientos que puede generar una inversión, el

riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente usando datos estadísticos. La

medida estadística más común usada para describir el riesgo de una inversión es su

desviación estándar.

Desviación estándar

La desviación estándar 𝜎k, mide la dispersión del rendimiento de una inversión

alrededor del rendimiento esperado. El rendimiento esperado k, es el rendimiento

promedio que se espera que produzca una inversión con el tiempo. Para una inversión

que tiene j rendimientos posibles diferentes, el rendimiento esperado se calcula como

sigue:

3
 Donde

kj = rendimiento del j-ésimo resultado

Pkj = probabilidad de que ocurra el j-ésimo resultado

n = número de resultados considerados

(Gitman & Zutter , 2012)

2. TIPOS DE RIESGO
En la última sección vimos que la desviación estándar de un portafolio es, con

frecuencia, menor que la desviación estándar de los activos individuales que lo integran.

Eso se debe a la fuerza de la diversificación. Para ver esto más claramente, considere lo

que le pasa al riesgo de un portafolio que consiste en un valor (activo) único, al cual

agregamos valores seleccionados al azar de, digamos, la población de todos los valores

negociados activamente. Usando la desviación estándar del rendimiento 𝜎𝑘𝑝 , para medir

el riesgo total del portafolio, la figura 1.1 ilustra el comportamiento del riesgo total del

portafolio (eje y) conforme se van agregando más valores (eje x). Con la suma de

valores, el riesgo total del portafolio disminuye, como resultado de la diversificación, y

se aproxima a un límite inferior. El riesgo total de un valor se puede visualizar formado

por dos partes:

2.1 El riesgo total de un valor se puede visualizar formado por dos partes:

Riesgo total de un valor = Riesgo no diversificable + Riesgo diversificable (8.6)

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2.2 El riesgo diversificable (algunas veces llamado riesgo no sistemático) representa

la parte del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas y puede eliminarse a

través de la diversificación. Se atribuye a acontecimientos específicos de la empresa,

como huelgas, demandas, acciones reguladoras y pérdida de una cuenta clave. La figura

1.1 indica que el riesgo diversificable desaparece gradualmente conforme se incrementa

el número de acciones en el portafolio.

2.3 El riesgo no diversificable (denominado también riesgo sistemático) se atribuye

a factores del mercado que afectan a todas las empresas; no se puede eliminar a través

de la diversificación. Factores como la guerra, la inflación, el estado general de la

economía, incidentes internacionales y acontecimientos políticos son responsables del

riesgo no diversificable. En la figura 1.1 el riesgo no diversificable se representa

mediante la línea horizontal por debajo de la cual nunca puede pasar la curva, sin

importar qué tan diversificado se vuelva el portafolio. Puesto que cualquier

inversionista puede crear un portafolio de activos que elimine casi todo el riesgo

diversificable, el único riesgo relevante es el riesgo no diversificable. Por lo tanto,

cualquier inversionista o empresa debe interesarse únicamente en el riesgo no

diversificable. La medición del riesgo no diversificable es, por consiguiente, de gran

importancia para seleccionar los activos que posean las características más convenientes

de riesgo y rendimiento. (Gitman & Zutter, 2012)

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 FIGURA 1. 1. Reducción del riesgo: riesgo del portafolio y diversificación

3. CARTERA DE ACTIVOS EXIGIBLES

3.1 Teoría de la cartera

La teoría de la cartera nos va a dar un conjunto de normas que prescriben la forma en

que concretamente pueden construirse carteras con determinadas características que se

consideran deseables. Para esto se utiliza un método; el de optimización por medio de la

Media Varianza (CMV), que nos indica las características que deben tener aquellos que

son eficientes y ventajas de la diversificación de las inversiones.

El riesgo de cualquier inversión propuesta en un activo individual no debe deslindarse

de la existencia de otros activos. Por ello, las nuevas inversiones deben ser consideradas

a la luz de sus efectos sobre el riesgo y el rendimiento de una cartera de activos. El

objetivo del gerente financiero con respecto a la empresa consiste en que maximice el

rendimiento a un nivel determinado de riesgo, o bien, reduzca al mínimo el riesgo para

un nivel dado de rendimiento. El concepto estadístico de correlación subyace al proceso

de diversificación que se utiliza para constituir una cartera eficiente de activos.

Desde el punto de vista económico de la aversión del riesgo, enmarcado dentro del

contexto de la teoría de la utilidad, se identifica estrechamente con la desviación

estándar. El desarrollo inicial de la teoría de las carteras de inversión se basa en la

consideración de que la conducta del inversionista podía ser caracterizada por aquellos

tipos de función de utilidad para las cuales la desviación estándar proporcionaba una

medida suficiente del riesgo. Ningún estudio del riesgo en el campo de las finanzas

resulta completo sin la consideración de la reducción del riesgo mediante la tenencia

6
diversificada de las inversiones. Hoy en día casi todas las inversiones están garantizadas

dentro del contexto de un conjunto de otras inversiones, esto es, una cartera. Si se puede

reducir el riesgo en algún grado mediante tenencias diversificadas apropiadas, entonces

la desviación estándar o variabilidad de los rendimientos de una inversión única debe

ser una aseveración exagerada de su riesgo actual. La diversificación está garantizada en

que la expectación del riesgo de una cartera completa será menor que la suma

ponderada de sus partes. La teoría de la cartera muestra que el análisis razonado de la

diversificación es correcto.

3.2 Elementos de la cartera

Los dos elementos básicos indispensables para realizar una elección de cartera son:

 Plan Financial
 Plan Financiero

El primero está dado por la región de oportunidades, mientras que el segundo lo

proporciona el mapa de indiferencia que define la función de utilidad. Sólo resta unir los

elementos y ver como el criterio de selección se sobrepone a la región de oportunidades

para llegar a definir cuál paquete se elige entre todos los posibles.

Como se ha visto el problema de selección de cartera es un problema de selección es un

problema de elección, el cual maneja tres diferentes razones:

1. Los criterios de selección que dan origen a funciones de preferencias son

eminentemente económicos y son de tipo racional, lo que permite una

caracterización matemática explícita.

2. El inversionista está limitado en sus posibilidades de elección por restricciones

que se pueden representar matemáticamente.

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 3. El problema de cartera es un problema de optimización que se puede formular

en forma explícita, y para el cual existen técnicas de solución eficiente.

(Hernandez, 2013)

Ejemplo:

Por ejemplo si las acciones del Banco Santander y el BBVA tienen un coeficiente de

correlación alto, o también llamado grado de libertad (más próximo a 1 que a 0)

significa que si la cotización de un valor sube o baja es altamente probable que el otro lo

haga en la misma dirección. Esto tiene mucho sentido porque BBVA y Santander

pertenecen al mismo sector (la banca) y cotizan en el mismo mercado (el Ibex35). Y

como ejemplo de un ejemplo si el Banco Central Europeo (BCE) baja los tipos de

interés los dos bancos bajarán su cotización en la Bolsa.

Ahora bien, cuando el analista tiene delante de la pantalla de su ordenador la

información, es el momento de tomar la decisión de inversión. Tiene dos cursos de

acción alternativas. El primero es invertir en un sólo activo financiero (hecho poco

común en la práctica). El segundo consiste en combinar varios activos en lo que se

conoce como una cartera de valores.

Una cartera de valores es una combinación de activos. Pero se suelen interpretar sólo

como un activo inventado por el analista, ya que lleva una única rentabilidad asociada,

que es el promedio de todas las demás. Por ejemplo podemos invertir en el activo Ibex

35, pero al invertir en el índice bursátil español estaremos invirtiendo a la vez en las 35

empresas cotizadas.

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Creando un portfolio de inversiones en varios activos nace lo que se conoce como

la diversificación. Que en la mayoría de casos nos hará ganar más y perder menos

reduciendo los riesgos. Otro apunte es que si queremos diversificar es conveniente que

las acciones tengan un coeficiente de correlación bajo entre ellas. En el caso contrario la

utilidad de distribuir el riesgo pierde todo el sentido.

Una cartera de valores se puede leer de 3 formas. Aunque en la práctica se utiliza sólo la

tercera.

Como número de acciones

Nuestra cartera de valores ficticia va a ser invertir en 5 acciones del Santander, en 3

acciones del Banco Popular y en 7 acciones del BBVA.

Si queremos expresarlo en términos números sin tener en cuenta su cotización en el

mercado podemos contabilizar nuestra cartera así.

Podemos decir que nuestra riqueza es de 15 acciones y se distribuye en un 33,33% en el

B.Santander (5/15), en un 20% en el Popular y en un 46,66% en el BBVA.

Como su precio de cotización

Ahora entra en escena el precio de cotización en el mercado de cada valor. Pongamos

que el Santander cotiza a 6,24 unidades monetarias por acción. El Popular a 3,5 y el

BBVA a 4,2.

Nuestra cartera queda expresada como:

Tabla N°1

Tabla 1: Precio de cotización en el mercado.

ACTIVO PRECIO DE COTIZACIÓN VALOR DE ACTIVO

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 POR ACCIONES

B.SANTANDER 6,24*5 31,2

B.POPULAR 3,5*3 10,5

BBVA 4,2*7 29,4

Juntos suman una riqueza 71,10 unidades monetarias. Este número nos da mucha más
información que únicamente decir que tenemos 15 acciones. Ahora podemos decir que
tenemos 15 acciones y que podemos venderlas por 71,10€.

Como ponderación o porcentaje

Es la forma más expresiva y utilizada en las finanzas para definir una cartera de valores.
Se calcula dividiendo el valor del activo anterior entre la riqueza total. Hagamos la
operación valor por valor…
B. Santander. 31,2/71,1 = 43,88%
B. Popular: 10,5 / 71,10 = 14,77%
BBVA: 29,4 / 71,10 = 41,35% (los 3 juntos deben sumar el 100%)
Ahora tenemos presentada una cartera de valores donde conocemos el peso relativo de
cada activo dentro de nuestro conjunto de inversiones. Porque en términos
porcentuales es lo mismo tener 10 acciones de 1€ que 1 de 10€. (García, 2015)
Las carteras de valores o fondos comunes de inversión, son instrumentos financieros

frecuentemente usados que, bien gestionados, pueden ser una opción excelente.

Mediante este mecanismo financiero, se captan fondos de distintos inversores, tanto de

dinero como de inmueble o valores con cotización. Este montante es gestionado por una

entidad bancaria o cualquier otra institución financiera. Al tratarse de una inversión

colectiva, los beneficios también lo son. Cada inversor hace uso de una partición que

podrá retirar cuando el acuerdo lo especifique, con las equivalentes ganancias o

pérdidas.

Para invertir dinero en una cartera de valores es importante tener en cuenta algunas

premisas básicas. Una de ellas es tener conocimiento del tiempo mínimo que debe durar

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el activo en el fondo. Por ello, es importante saber qué tipo de cartera colectiva

escogemos. Entre las opciones están:

 Abiertas: En este caso la inversión se puede retirar cuando se desee. Bien es

cierto que se puede establecer un periodo de permanencia mínimo y aplicar una

política de sanciones en caso de incumplirse este plazo.

 Escalonadas: Existe un reglamento que impone un periodo mínimo de

permanencia para poder retirar los activos. Este plazo no será menor de 30 días.

 Cerradas: Para este tipo de fondos comunes hay un plazo estricto que deben

cumplir los participantes antes de hacer efectiva la retirada de sus activos.

Por otro lado conviene distinguir entre fondos de inversión de rendimiento relativo y

absoluto. En los primeros se participa en inversiones menos arriesgadas,

pertenecientes a un sector concreto y conocidas por el inversor. Mientras que en el

segundo caso, los fondos son gestionados por corredores, siendo mucho más

arriesgados y entrando en juego todo tipo de técnicas de inversión de las que el

participante no tendrá conocimiento.

Hecho este breve resumen, y con una idea aproximada de lo que hay que conocer antes

de aventurarse en este tipo de inversiones, se exponen algunas de las numerosas

ventajas de hacer uso de este instrumento financiero:

 La ventaja principal es que al diversificar las operaciones financieras, el riesgo

se reduce sensiblemente.

 Confiando la gestión de la inversión a una entidad financiera se cuenta con la

garantía de eficiencia que ofrece un experto en la materia.

 Tanto la facilidad como la seguridad en la gestión de las operaciones están muy

por encima de otros mecanismos de inversión.

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  Las cantidades necesarias para entrar en una cartera colectiva son, generalmente,
menores a las requeridas para un título accionarial. (Gerencie.com, 2012)

EJERCICIOS RESUELTOS

1. Preferencias de riesgo Sharon Smith, la gerente financiera de Barnett

Corporation, desea evaluar tres posibles inversiones: X, Y y Z. Sharon
evaluará cada una de estas inversiones para determinar si son mejores que
las inversiones que la compañía ya tiene, las cuales tienen un rendimiento
esperado del 12% y una desviación estándar del 6%. Los rendimientos
esperados y las desviaciones estándar de las inversiones son como sigue:
INVERSIÓN RENDIMIENTO DESVIACIÓN ESTANDAR
ESPERADO
X 14% 7%
Y 12 8
Z 10 9

a) Si Sharon fuera neutral al riesgo, ¿qué inversión elegiría? ¿Por qué?

b) Si ella tuviera aversión al riesgo, ¿qué inversión elegiría? ¿Por qué?
c) Si ella fuera buscadora de riesgo, ¿qué inversión elegiría? ¿Por qué?
d) Considerando el comportamiento tradicional ante el riesgo mostrado por los gerentes
financieros, ¿cuál inversión sería preferible? ¿Por qué?

Solución
a) Si Sharon fuera neutral al riesgo, ¿qué inversión elegiría? ¿Por qué?

Un inversionista neutral al riesgo elegiría la inversión X porque solo considera

el rendimiento más alto sin importar su riesgo implícito.

b) Si ella tuviera aversión al riesgo, ¿qué inversión elegiría? ¿Por qué?

Un inversionista adverso al riesgo elegiría la inversión X, porque su desviación

estándar es menor por ende un menor riesgo.

c) Si ella fuera buscadora de riesgo, ¿qué inversión elegiría? ¿Por qué?

Un inversionista preferente al riesgo elegiría la inversión Z porque prefieren un

riesgo más alto incluso si su rendimiento es bajo con respecto a las otras

inversiones.

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 d) Considerando el comportamiento tradicional ante el riesgo mostrado por los

gerentes financieros, ¿cuál inversión sería preferible? ¿Por qué?

El gerente elegirá la inversión X de menor riesgo porque la mayoría de la gente

tiene aversión al riesgo.

2. Análisis del riesgo Solar Designs planea realizar una inversión en la expansión de

una línea de productos. Está considerando dos tipos posibles de expansión.

Después de investigar los resultados probables, la empresa realizó los cálculos que

muestra la siguiente tabla.

Expansión A Expansión B
Inversión inicial $12.000 $12.000
Tasa de rendimiento anual
Pesimista 16% 10%
Mas probable 20% 20%
Optimista 24% 30%

a) Determine el intervalo de las tasas de rendimiento para cada uno de los dos proyectos.
b) ¿Cuál de los proyectos es menos riesgoso? ¿Por qué?
c) Si usted tomara la decisión de inversión, ¿cuál de los dos elegiría? ¿Por qué? ¿Qué
implica esto en cuanto a su sensibilidad hacia el riesgo?
d) Suponga que el resultado más probable de la expansión B es del 21% anual y que todos
los demás hechos permanecen sin cambios. ¿Modifica esto su respuesta al inciso c)?
¿Por qué?

Solución
a) Determine el intervalo de las tasas de rendimiento para cada uno de los dos
proyectos. Intervalo es la tasa de rendimiento anual mayor menos la la tasa de
rendimiento menor.
Inversión A - Intervalo = 24% - 16% = 8%
Inversión B - Intervalo = 30% - 10%= 10%
b) ¿Cuál de los proyectos es menos riesgoso? ¿Por qué?
El proyecto A es menos riesgoso, con respecto al Proyecto B, porque el intervalo
es menor y esto significa que su grado de variación sera menor.
c) Si usted tomara la decisión de inversión, ¿cuál de los dos elegiría? ¿Por qué?
¿Qué implica esto en cuanto a su sensibilidad hacia el riesgo?
La inversión inicial es de $12.000 para A como para B, la decisión dependerá de
mi actitud hacia el riesgo, en mi caso yo elegirá la inversión A porque en un
escenario más probable tendré un rendimiento del 20%, igual que la inversión b,
pero en el escenario pesimista y optimista diferente.

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 d) Suponga que el resultado más probable de la expansión B es del 21% anual y
que todos los demás hechos permanecen sin cambios. ¿Modifica esto su
respuesta al inciso c)? ¿Por qué?
No cambiaría mi criterio soy un inversionista con aversión al riesgo por ende me
mantengo en mi decisión.

3. Riesgo y probabilidad Micro-Pub, Inc., está considerando la compra de una de dos

cámaras de microfilm, R y S. Ambas deben brindar servicio durante un periodo de 10
años y cada una requiere una inversión inicial de $4,000. La administración elaboró la
siguiente tabla de estimaciones de tasas de rendimiento y probabilidades de resultados
pesimistas, más probables y optimistas.
a) Determine el intervalo de la tasa de rendimiento de cada una de las dos cámaras.
b) Determine el valor esperado de rendimiento de cada cámara.
c) ¿Qué compra es la más riesgosa? ¿Por qué?

Cámara R Cámara S
Monto Probabilidad Monto Probabilidad
Inversión inicial $4.000 1.00 $4.000 1.00
Tasa de
rendimiento
anual
Pesimista 20% 0,25 15% 0,20
Más probable 25% 0,50 25% 0,55
Optimista 30% 0,25 35% 0,25

Solución

a) Determine el intervalo de la tasa de rendimiento de cada una de las dos cámaras.

Cámara R = 10% (30%-20%)
Cámara S = 20% (35% -15%)
b) Determine el valor esperado de rendimiento de cada cámara.

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c) ¿Qué compra es la más riesgosa? ¿Por qué?

Según los datos la cámara S es la más riesgosa tal como lo muestra el coeficiente de
Variación 0,2623 es mayor que la cámara R 0,1414. El coeficiente de variación es alto
lo que significa que la inversión tiene una mayor volatilidad en relación con su
rendimiento esperado. También, se lo podía deducir de la desviación estándar. (Gitman
& Zutter, 2012)

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Bibliografía
García, J. (3 de octubre de 2015). Dinero Bolsa. Obtenido de
http://dinerobolsa.com/funciona-una-cartera-valores/
Gerencie.com. (29 de octubre de 2012). Obtenido de http://www.gerencie.com/carteras-
de-valores.html
Gitman, L. J., & Zutter , C. J. (2012). Principios de Administracion Financiera. Mexico:
Pearson Educacion.
Gitman, L. J., & Zutter, C. J. (2012). Principios de Administracion Financiera. Mexico:
Pearson Educacion.
Gitman, L. J., & Zutter, C. J. (2012). Principios de Administracion Financiera (Decimo
Segunda ed.). Mexico: Pearson Educacion.
Hernandez, I. P. (25 de junio de 2013). Gestiopolis. Obtenido de
http://www.gestiopolis.com/teoria-de-la-cartera-portafolio-y-el-analisis-de-
riesgo-financiero/

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