Oriana Montero

3 UNIDAD III: RIESGO Y RENTABILIDAD

3.1 Definición de riesgo. Clasificación de riesgos. Técnicas para enfrentar el riesgo:
aseguramiento, cobertura y diversificación. Distintas posturas de los inversores
frente al riesgo.
Situaciones que pueden presentarse:

Certidumbre (Prob=1): Conozco el resultado.

Riesgo (0<Prob<1): Se conocen de las distribuciones de probabilidad de las diferentes variables involucradas

Incertidumbre (Prob=?): Se ignoran las probabilidades de que se produzcan los diversos estados naturaleza.

RIESGO: Posibilidad de que los resultados sean distintos a los esperados. El riesgo involucrado en un proyecto de inversión es
la variabilidad de sus posibles rendimientos. Es la magnitud en el que el rendimiento obtenido de una inversión puede diferir del
esperado inicialmente. Es decir, es una medida de variabilidad, dispersión o desvío de los resultados obtenidos respecto de los
esperados. Esta volatividad de los rendimientos, estadísticamente, se mide a través de la desviación estándar.

La cantidad y calidad de información hace variar el riesgo. Info Riesgo

La información tiene un costo (Análisis Marginal).

𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑂𝑏𝑡𝑒𝑛𝑖𝑑𝑜
RENTABILIDAD: 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 = 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜

𝑈𝐴𝐼𝐼 𝑈𝑁
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 =  𝑅𝑒𝑛𝑡𝑝𝑟𝑜𝑝𝑖𝑒𝑡 =
𝐴 𝑃𝑁

No me importa de dónde saco para

financiar mis inversiones.
UAII: Util. Antes de Impuestos

Punto de vista contable: Análisis Dupont Punto de vista financiero:

El sistema de análisis DuPont se utiliza para analizar los
estados financieros de la empresa y evaluar su condición
financiera. Reúne el estado de pérdidas y ganancias y el
balance general en dos medidas de rentabilidad: el
rendimiento sobre los activos totales (ROA) y el retorno sobre
el patrimonio (ROE). Relaciona primero el margen de utilidad
neta, que mide la rentabilidad de las ventas de la empresa,
con su rotación de activos totales, que indica la eficiencia con
la que la empresa ha utilizado sus activos para generar ventas.
En la fórmula DuPont, el producto de estas dos razones da
como resultado el rendimiento sobre los activos totales
(ROA):
𝑈𝑡. 𝑁𝑒𝑡𝑎 𝑉𝑡𝑎𝑠 𝑈𝑁 𝑉𝑡𝑎𝑠
𝑅= 𝑥 = 𝑥
𝐴 𝑉𝑡𝑎𝑠 𝑉𝑡𝑎𝑠 𝐴
∑ 𝐹𝐹𝐼
𝑅=
∑ 𝐸𝑟𝑜𝑔 𝑎𝑐𝑡.
No es de un solo período.
El flujo de efectivo es el enfoque principal de la
administración financiera. La meta es doble: cumplir con las
obligaciones financieras de la empresa y generar un flujo de
efectivo positivo para sus propietarios. La planificación
financiera se centra en el efectivo y las utilidades de la
empresa, los cuales son elementos clave para lograr el éxito
financiero continuo e incluso la supervivencia.

margen rotación
𝑈𝑡. 𝑁𝑒𝑡𝑎 𝑉𝑡𝑎𝑠 𝐸 𝑈𝑁 𝑉𝑡𝑎𝑠 𝐸
𝑅= 𝑥 𝑥 = 𝑥 𝑥
𝐴 𝑉𝑡𝑎𝑠 𝐸 𝑉𝑡𝑎𝑠 𝐸 𝐴

Financiamiento
E: cap propio. Rotac. Del capital inv
Por los propietarios
Las acciones son más riesgosas que los bonos, pero mucho más rentables. Todo depende el riesgo que esté dispuesto a
asumir el inversor.
 RIESGO ÚNICO, NO SISTEMÁTICO, ESPECÍFICO O DIVERSIFICABLE:
Afecta a una empresa en particular o a un grupo reducido (sector). Ej: Huega en una industria; riesgo

sufrir dos tipos de riesgos:

económico; riesgo financiero; riesgo de crédito; riesgo de liquidez; etc.
Las empresas pueden
Los inversores pueden reducir fácilmente este riesgo manteniendo un portafolio diversificado.

RIESGO SISTEMATICO DE MERCADO O NO DIVERSIFICABLE:

Afecta a todas o un grupo grande de las empresas del mercado, en algunas les afecta en mayor grado
que a otras. Ej: Tipo de cambio; inflación; Cambios en la tasa de interés (TIR>i= Hago el proyecto, si
aumenta i voy a hacer menos proyectos); Crisis política; etc. En general, el riesgo de mercado está
compuesto por los cambios en las variables macroeconómicas.
Este riesgo no puede ser controlado por la diversificación y se mide por el coeficiente Beta.

Formas de Transferir el riesgo:

Protección
• El inversor paga para eliminar el riesgo. Ej: contratos de seguro.
• → Contratos a Futuro: obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores (activo
subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano. Ej: commodities.
• → Contratos de opción: contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la
obligación, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro.
Existen dos tipos básicos de opciones: Contrato de opción de compra (call) y Contrato de opción de venta (put). Por lo que
existen cuatro estrategias elementales:
• 1) Compra de opción de compra (long call).
• 2) Venta de opción de compra (short call).
• 3) Compra de opción de venta (long put).
• 4) Venta de opción de venta (short put).
• En estos tipos de contratos una de las partes (la compradora de la opción) tiene el derecho, pero no la obligación de
comprar (call) o vender (put), mientras que el vendedor de la opción solamente va a tener la obligación de vender (call) o de
comprar (put). Dicha diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima, que es el importe que abonará el
comprador de la opción al vendedor de la misma.
• El precio se pacta al inicio en el contrato. Al vencimiento se compara con el precio de mercado. Si la opción es menor que el
precio de mercado ejerzo la opción, de lo contrario no.
Aseguramiento
• Pagamos pequeñas perdidas (primas: periodicas y seguras) por si ocurre una gran perdida (futura y con baja probabilidad de
ocurrencia) esas pequeñas perdidas me lo cubren.
Diversificación
•Invertir en varios activos financieros que no tengas relación entre sí.

3.2 Historia del mercado de capitales eficiente. Primas por riesgo. La hipótesis de la
eficiencia del mercado de capital. Rendimientos futuros esperados y medidas de
dispersión. La rentabilidad esperada y el riesgo de un activo financiero.
La mayoría de los modelos financieros, como el CAPM, supone que los mercados de capitales son eficientes. La hipótesis de
la eficiencia sostiene que los precios de las acciones se ajustan con rapidez y en forma correcta para reflejar toda la
información disponible. Los otros supuestos son ausencia de impuestos y costos de transacción y gratuidad de la información. Si
el mercado se ajusta velozmente, reflejando por completo la información disponible, se dice que es un mercado de capital
eficiente. Los inversores cuentan con toda la información al comprar un activo y obtendrán de los instrumentos financieros
exactamente lo que pagan por ellos y las compañías recibirán exactamente lo que valen dichos instrumentos.

Por lo general, los rendimientos de los activos financieros vienen definidos por dos tipos de rendimientos: las ganancias (o
pérdidas) de capital y los dividendos (en el caso de las acciones o los intereses (en el caso de los bonos).

La información histórica de los mercados financieros constituye un punto de referencia para estimar los premios por el
mayor riesgo asumido en las inversiones financieras y de capital. En Finanzas, la diferencia entre el rendimiento esperado de un
índice de acciones y el rendimiento libre de riesgo se conoce como la prima por el riesgo de mercado (market risk Premium). En
realidad, no es que el mercado nos vaya a recompensar por haber invertido nuestro dinero a riesgo, pero la evidencia empírica
nos dice que, si somos pacientes, podemos esperar obtener el dinero en una cartera bien diversificada, como podría ser un
índice de mercado accionario.
 La prima por el riesgo de mercado es una expectativa matemática, un rendimiento esperado, basado en la evidencia
empírica. Se estima como la diferencia entre el rendimiento de un índice de mercado de acciones y el rendimiento de los bonos
del tesoro americano. Evidencia empírica: a mayor riesgo, mayor rentabilidad.

Repaso de conceptos de estadísticas:

La distribución Normal: refleja la frecuencia con que los

rendimientos tienden a distribuirse alrededor de un valor central. Si los
rendimientos se distribuyeran normalmente, podríamos decir que la
representación gráfica con que estos se distribuyen tomaría la forma
aproximada de una campana. Esta campana tiene una media (x) y
alrededor de esta se producen los desvíos, que se conocen con el
nombre de desvíos estándar (). El rendimiento de un activo se puede
ubicar con un 68% de probabilidades entre la media y un desvío
estándar, 95% de probabilidades de que se ubique a dos desvíos
estándar de la media y 99,7% de probabilidades de que se ubique a tres
desvíos estándar de la media.

La distribución normal tiende a subestimar los eventos de la distribución en el caso de los activos financieros, por lo que la
probabilidad de encontrar rendimientos muy altos o fuertes pérdidas, es mayor de lo que predice la distribución normal.

La media (o promedio aritmético): es la sumatoria de los elementos dividido la cantidad de elementos, el cual no tiene en
cuenta la importancia de cada valor respecto del total. La media ponderada, por el contrario, tiene en cuenta la probabilidad de
ocurrencia de cada rendimiento particular, y se calcula multiplicando cada rendimiento por su probabilidad y sumando los
resultados.

Varianza: 𝝈𝟐 . Es calculada mediante la diferencia entre los Cuanto mayor sean

rendimientos observados y el rendimiento promedio, elevada al la varianza y la
cuadrado (para convertir valores negativos en positivos). desviación estándar
𝑚 más dispersos
2
Medidas de 𝜎 2 = ∑ 𝑟𝑖𝑗 − 𝐸 𝑅𝑖 𝑥 Pr(𝐸𝑁𝑗) estarán los
dispersión 𝐽=1 rendimientos
observados
alrededor del
Desviación Estándar: . Es el "promedio" o variación esperada con promedio. Por lo
respecto a la media aritmética. Es la raíz cuadrada de la varianza. tanto mayor es el
riesgo.

La varianza, al ser una medida expresada en “cuadrados” no se puede interpretar en forma directa. Por eso se calcula la
desviación estándar. Obteniendo esta última tenemos una medida que esta expresada en la misma unidad de medida que los
rendimientos.

Cuando hablamos de rentabilidad esperada nos referimos a la rentabilidad que un inversor espera obtener de cara al futuro
respecto de una determinada inversión que ha realizado, la rentabilidad real puede ser mayor o menor que la esperada en
función de cómo se desarrollen los acontecimientos.
𝑚

E(𝑅𝑖 ) = ∑[𝑟𝑖,𝑗 𝑥 Pr(𝐸𝑁𝑗 )]

𝐽=1
Donde j son los estados de naturaleza.

Si todos los estados de naturaleza tienen la misma probabilidad de ocurrencia entonces:

𝑚
1
E(𝑅𝑖 ) = ∑ [𝑟𝑖,𝑗 𝑥 ]
𝐽=1
𝑚
3.3 La cartera de inversiones. Cartera de dos activos. Riesgo y rendimiento de una
cartera de activos. La covarianza; el coeficiente de correlación.

La rentabilidad esperada de la cartera es el promedio ponderado que tiene cada activo en función de su participación en la
cartera. Es el rendimiento esperado de cada activo que compone la cartera multiplicada por su participación en la misma.
𝑛
E(𝑅𝑐 ) = ∑[𝐸(𝑅𝑖 ) 𝑥 𝑤𝑖 ]
𝑖=1

Para disminuir (ya que no se puede eliminar por el riesgo sistemático) el riesgo se debe aplicar el proceso de diversificación.
Para poder diversificar bien un cartera los activos que la componen deben estar lo menos relacionados posible.

La ley de los grandes números, aplicándolo a las finanzas, concluye que, para un gran número de inversiones realizada, los
buenos y malos resultados tienden a cancelarse. Entonces, el promedio de los rendimientos se aproximara a la media del
conjunto a medida que el número de inversiones se incrementa. Por tal motivo, se piensa que la media es una buena medida del
rendimiento esperado cuando usted tiene un gran número de inversiones.

La covarianza es una medida acerca de cómo dos variables aleatorias tienden a moverse en la misma dirección. Ésta puede
ser positiva, negativa o cero. Si es positiva, quiere decir que si una de las variables tiene un resultado por encima de su media, la
otra también mostrara un resultado por sobre la media. Si la covarianza es negativa, significa que las variables se mueven
inversamente: si una variable observa un resultado por encima de su media, estará asociado con un resultado por debajo de la
media en la otra variable. Si la covarianza es cero, no habrá una relación regular entre las dos variables.

¿Cómo mido la covarianza?

* Método de la covarianza entre dos activos: por cada estado de naturaleza, hacer la diferencia entre la rentabilidad
del activo y su rentabilidad esperada, y multiplicarla por la del otro, finalizando multiplicando todo por la
probabilidad y sumando los resultados. Puede tomar cualquier valor.
𝑚 𝑛
COV𝐴𝐵 = ∑ {[∏ (𝑟𝑖𝑗 − 𝐸(𝑅𝑖 )) ] 𝑥 Pr(𝐸𝑁𝑗 )}
𝐽=1 𝑖=1
Ej:

COV𝐴𝐵 =[(0,08-0,062).(0,15-0,102).0,60]+[(0,04-0,062).(0,03-0,102).0.40]

* Método del coeficiente de correlación: representa una medida de la fuerza de asociación que existe entre dos
variables aleatorias para variar conjuntamente o “covariar”. Éste coeficiente solo puede tomar valores entre 1 y -1.

𝐶𝑂𝑉𝐴𝐵 =1 Perfectamente correlacionados.

𝜌𝐴𝐵 = =-1 Inversamente correlacionados.
𝜎𝐴 𝑥 𝜎𝐵 =0 No hay relación.
La varianza del portafolio se calcula a través de dos métodos:

 Método de los desvíos respecto de los Estados de Naturaleza:

𝑚 𝑛 2
2
𝜎𝑐𝑎𝑟𝑡 = ∑ {[(∑ 𝑟𝑖𝑗 𝑥 𝑤𝑖) − 𝐸(𝑅𝑐𝑎𝑟𝑡 )] 𝑥 Pr(𝐸𝑁𝑗 )}
𝐽=1 𝑖=1

 Método del coeficiente de correlación: como la suma de los cuadrados de las proporciones invertidas en cada
activo multiplicada por su varianza, más la cantidad de covarianzas multiplicada por las proporciones invertidas.
2
𝜎𝑐𝑎𝑟𝑡 = 𝜎𝐴2 𝑥 𝑤𝐴2 + 𝜎𝐵2 𝑥 𝑤𝐵2 + 2 𝑥 𝜌𝐴,𝐵 𝑥 𝜎𝐴 𝑥 𝜎𝐵 𝑥 𝑤𝐴 𝑥 𝑤𝐵

El riesgo del portafolio lo expresamos a través de la desviación estándar que es la raíz cuadrada de la varianza.

Por todo lo antes visto se puede concluir que el riesgo del portafolio depende de:
• La proporción o peso relativo (𝑤𝑖 ) de cada activo.
• El desvío estándar () de cada activo.
• La covarianza (𝜎𝐴,𝐵 ) entre los rendimientos de los activos.
3.4 Límites a los beneficios de la diversificación: riesgo no sistemático y riesgo
sistemático.
El riesgo propio de cada activo se denomina riesgo no sistemático. Un riesgo no sistemático es el que afecta a un solo activo
o a un pequeño grupo de activos (Ej huelga en un industria). Por lo cual es un riesgo que no afecta al sistema, es no sistemático.
Los inversores pueden reducir fácilmente este riesgo manteniendo un portafolio diversificado.

Existe otro tipo de riesgo que no puede ser controlado por la diversificación, que se denomina riesgo sistemático o riesgo de
mercado. Un riesgo sistemático es aquel que afecta a un gran número de activos (Ej cambios en la tasa de interés).

El riesgo del portafolio desciende conforme se agregan más y más títulos,

la mayor parte del efecto de la diversificación se ha realizado y la desviación
estándar disminuye muy poco cuando se agregan más acciones (la ley de los
rendimientos marginales decrecientes también se cumple para la
diversificación). Gran parte del riesgo único asociado a los activos
individuales puede eliminarse mediante la diversificación. Sin embargo, hay
un riesgo que no puede eliminarse y que es el riesgo de mercado, que
permanece aún después de que la diversificación haya surtido sus efectos.

El único premio que el inversor demandara por invertir en acciones es un

premio por el riesgo sistemático. En otras palabras, el mercado no nos
recompensara por riesgos innecesarios y que podemos reducir, pero si
podemos esperar una recompensa por el riesgo de mercado asumido al
comprar acciones.

Para medir el riesgo sistemático de la acción se utiliza el coeficiente Beta.

3.5 El riesgo de mercado de la acción y su contribución al riesgo del portafolio. La

medición del riesgo sistemático y el coeficiente Beta. Estimación de los betas.
Dado que el riesgo sistemático es el factor determinante crucial del rendimiento esperado de un activo, se necesita alguna
manera o método para medir el riesgo sistemático de diversas inversiones. El procedimiento específico que se usará se llama
coeficiente beta, que se designa con la letra griega β. Un coeficiente beta, o beta a secas, indica la magnitud del riesgo
sistemático de un activo en relación con el mercado.

𝑩𝒊

Mide el grado de riesgo sistematico, es decir, el grado de relación de ese activo (i) y el mercado.

Se obtiene a partir de datos históricos, las últimas 180 ruedas (días de operación).

𝐶𝑂𝑉𝑖,𝑀
𝐵𝑖=
𝜎𝑀 2

𝛽 = 0  Activo libre de riesgo. rf = free risk

𝛽 < 1  El Activo acompaña en menor proporción al mercado.
𝛽 = 1  El activo se relaciona en igual propoción que el mercado.
𝛽 > 1  El activo se relaciona en mayor proporción que el mercado, amplifica los resultados del mercado.

Análisis de regresión lineal: Se trata de trazar una línea de tendencia que mejor se ajusta a la nube de puntos que indican las
últimas 180 ruedas, la pendiente (Bi) me dice cuanto vario en promedio la rentabilidad del activo cuando la rentabilidad del
mercado aumenta 1.

𝛽𝑖
 Por definición la  del mercado es igual a 1.

Beta de la cartera: se multiplica la beta de cada uno de los activos que integran la cartera por su participación en la cartera y
se suma el resultado para obtener la beta del portafolio.
𝑛

𝛽𝑐 = ∑ 𝛽𝑖 . 𝑊𝑖
𝑖=1

3.6 El modelo de valuación de activos de capital (CAPM). Su utilización para estimar el

rendimiento esperado. El CAPM en los países emergentes y en compañías de
capital cerrado.
El Modelo de Valuación de Activos de Capital (MVAC) o Capital Asset Pricing Model (CAPM) supone que el riesgo total de un
activo financiero puede separarse en dos componentes: el Riesgo sistemático y el Riesgo único. Por lo que el mercado me va a
pagar solamente el nivel de riesgo que no se puede eliminar, es decir, el riesgo sistemático. Y no por el riesgo único ya que lo
podemos eliminar o reducir a través de la diversificación. Independientemente del riesgo total que tenga un activo, solo su
riesgo sistemático es relevante para determinar el rendimiento que se debe esperar de él.

Características:
 Todos los participantes del mercado son precio – aceptables, es decir, son pequeños.
 La información que poseen todos los inversores y oferentes es perfecta, completa y simétrica. Todos tienen la
información para tomar decisiones y esa información es adecuada y de fácil obtención.
 Los retornos de los AF presentan una distribución normal. Distribución Normal: distribución simétrica de frecuencias
y con forma de campana, definida por su media y su desviación estándar.
 Los inversores son racionales. Poseen cierto grado de racionalidad al riesgo. (No son ni muy riesgosos ni muy poco
riesgosos).
 Hay un activo en el mercado libre de riesgo y que a esa tasa se puede prestar y pedir prestado.
 No existen fricciones en el mercado (No hay comisiones por comprar y vender, no hay IG, etc.)
 Los precios de los AF son eficientes, es decir, reflejan toda la información de la empresa en el momento exacto.

Línea de Mercado de Valores: La línea que resulta cuando se elabora una gráfica de los rendimientos esperados y los
coeficientes beta se llama línea del mercado de valores (LMV), es usada para describir la relación entre riesgo sistemático y
rendimiento esperado en los mercados financieros. Ésta tiene una intercepción en rf y una pendiente igual a (E(Rm) – rf)/m
donde E(Rm) es el rendimiento esperado del mercado y m es la beta del mercado que como vimos es igual a 1. El termino
E(Rm) – rf representa la prima de riesgo de mercado. La pendiente de la línea de mercado de valores se denomina Relación
Rendimiento a Riesgo y me dice cuanto me da la rentabilidad por sobre el activo libre de riesgo:

𝐸(𝑅𝐴 ) − 𝑟𝑓 𝐸(𝑅𝐵 ) − 𝑟𝑓 𝐸(𝑅𝑖 ) − 𝑟𝑓 𝐸(𝑅𝑚 ) − 𝑟𝑓

𝑅𝑅𝑎𝑅 → = → = → 𝐸(𝑅𝑖 ) = 𝑟𝑓 + 𝑖 [𝐸(𝑅𝑚 ) − 𝑟𝑓]
𝐴 𝐵 𝑖 1

Cuando se tenga más de un activo, en un mercado activo y competido, la razón entre recompensa y riesgo debe ser la misma
para todos los activos del mercado.

Si algún activo no se encuentra ubicado sobre la línea de mercado de valores el accionar conjunto de los inversores llevaría el
precio del título a su nivel correcto en un mercado de capitales eficiente.

El arbitraje es la práctica de tomar ventaja de una diferencia de precio entre dos o más mercados: realizar una combinación
de transacciones complementarias que capitalizan el desequilibrio de precios. La utilidad se logra debido a la diferencia de
precios de los mercados. Por medio de arbitraje, los participantes en el mercado pueden lograr una utilidad instantánea libre de
riesgo. Si los mercados son eficientes y los inversores son racionales, percibirán una oportunidad de arbitraje y compraran
acciones subvaluadas. Lo que haría que su precio suba hasta ubicarse en la línea de mercado de valores. En mercados que
funcionen bien no deberían existir títulos que ofrezcan una prima por riesgo esperada mayor a la que le corresponde de acuerdo
con su Beta. Por lo menos me van a pagar una tasa libre de riesgo, luego me van a pagar una prima de riesgo del mercado en
función del beta del activo.

Subvaluados

Sobrevaluados

RENTABILIDAD DE UN ACTIVO POR EL MODELO DE VALUACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL

𝐸 (𝑅𝑖 ) = 𝑟𝑓 + [𝐸 (𝑅𝑀 ) − 𝑟𝑓] . 𝛽𝑖

El CAMP expresa que el rendimiento esperado de un activo depende de tres cosas.

1- El valor puro del dinero a través del tiempo. Medido por la tasa libre de riesgo, rf, es la recompensa por tan sólo esperar el
dinero, sin correr ningún riesgo.

2- La recompensa por correr el riesgo sistemático. Medido por la prima de riesgo del mercado, E(Rm) − rf , este componente
es la recompensa que ofrece el mercado por correr un riesgo sistemático promedio además de esperar.

3- El monto de riesgo sistemático. Medido por βi, se trata del riesgo sistemático presente en un activo o portafolio
particulares, en relación con un activo promedio.
La utilización del CAPM en aquellos países sin mercado de capitales desarrollados platea las siguientes complicaciones:

 La mayoría de las transacciones de realizan sobre paquetes accionarios de compañías de capital cerrado, muchas
veces empresas familiares. La ausencia de valores de mercado impide la observación directa de betas. Lo que se
tiene que hacer en estos casos es buscar los β de empresas comparables, para esto debemos analizar muy bien el
ramo de actividad, lo primero que hay que buscar es una empresa que haga productos similares a la nuestra; en
segundo lugar el tamaño de la empresa a comparar sea aproximadamente similar al nuestro. Cuando no es posible
encontrar una compañía comparable en el país se debe buscar un Beta de una compañía comparable en el mercado
estadounidense, por lo que se asume correlación entre los Betas de ambos países.
Se utiliza la fórmula Golman Integrado:

𝐸 (𝑅𝑖 ) = 𝑟𝑓𝑈𝑆𝐴 + 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑃𝑎í𝑠 + [𝐸(𝑅𝑀 𝑈𝑆𝐴 ) − 𝑟𝑓𝑈𝑆𝐴 ] . 𝛽𝑖 𝑈𝑆𝐴

desapalancada

 Percepción de mayor riesgo en las inversiones en un mercado emergente con respecto a aquellos países con
mercados de capitales desarrollados e instituciones robustas, cuyos riesgos no pueden ser diversificados
totalmente.