UNIDAD II

NOCIONES DE RIESGO Y RENDIMIENTO

CONCEPTOS DE RIESGO Y RENDIMIENTO.

Riesgo Es la probabilidad de un evento adverso y sus consecuencias. El

riesgo financiero se refiere a la probabilidad de ocurrencia de un evento que
tenga consecuencias financieras negativas para una organización. Es la
posibilidad de experimentar una pérdida financiera. Los activos que tienen más
posibilidades de pérdida se consideran más riesgosos que aquellos que tienen
menos posibilidades de pérdida.

El término riesgo se utiliza de manera indistinta con incertidumbre para

referirse a la variabilidad de rendimientos asociados de un activo dado. Un
bono del estado de $1000 que garantiza a su poseedor $100 de intereses
después de 30 días no tiene riesgo porque no hay una variabilidad asociada
con el rendimiento. Una inversión de $1000 en acciones ordinarias de una
empresa, la cual durante el mismo periodo podría tener cualquier ganancia de
$0 a $200, es muy riesgosa debido a la alta variabilidad de su rendimiento.
Cuanto más seguro sea el rendimiento de un activo, menor será la variabilidad
por lo tanto el riesgo.

Rendimiento Es la ganancia o la pérdida total de una inversión durante

un periodo dado. Por lo general se mide con distribuciones de efectivo durante
el periodo más el cambio en el valor, expresado como un porcentaje del valor
de la inversión al inicio del periodo. La expresión para calcular la tasa de
rendimiento obtenida en el cualquier activo durante el periodo se define como:

Donde:

Kd= Rendimiento Requerido.

CT= Efectivo (flujo) recibido de la inversión del activo en el periodo PT -

1 a PT.
 PT= Precio (valor) de un activo al final del periodo.

PT -1= Precio (valor) de un activo al comienzo del periodo. El

rendimiento, refleja el efecto combinado del flujo de efectivo, y de los cambios
en el valor, durante el periodo t.

Ejemplo:

Robin´s Gameroom, un negocio de juegos de vídeo, desea determinar el

rendimiento de dos de sus máquinas de vídeo, Conquistador y Demolición.
Conquistador se compró hace un año en $20.000 y actualmente tiene un valor
de mercado de $21.500. Durante el año, generó $800 de ingresos en efectivo
después de impuestos. Demolición se compró hace cuatro años; su valor en el
año ha bajado de $12.000 a $11.800. Durante el año generó $1.700 de
ingresos en efectivo después de impuestos. Sustituyendo en la ecuación se
puede calcular la tasa de rendimiento anual, R, para cada máquina de vídeo.

Aunque el valor de mercado de Demolición bajó durante el año, su flujo

de efectivo causó que obtuviera una tasa de rendimiento más alta que la de
Conquistador durante el mismo periodo. Desde luego el impacto combinado del
flujo de efectivo y los cambios en el valor, medido por la tasa de rendimiento es
importante.

RIESGO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL.

Rendimiento Esperado y Riesgo de Activos Individuales Cada activo

tiene sus propias características de riesgo y rendimiento. El conocimiento y la
medición de dichas características es necesario para pronosticar su
comportamiento futuro en términos de estos dos parámetros. En esta sección
se describe la forma en la que puede determinarse el rendimiento esperado de
un activo individual y el riesgo asociado con ese rendimiento.

Evaluación del riesgo

La evaluación de riesgos es un proceso destinado a identificar y localizar

los posibles riesgos y a realizar una valoración de los mismos que permita
priorizar su corrección. La evaluación de riesgo es probablemente el paso más
importante en un proceso de gestión de riesgos, y también el paso más difícil y
con mayor posibilidad de cometer errores. Una vez que los riesgos han sido
identificados y evaluados, los pasos subsiguientes para prevenir que ellos
ocurran, protegerse contra ellos o mitigar sus consecuencias son mucho más
programáticos. Parte de la dificultad en la gestión de riesgos es que la medición
de los dos parámetros que determinan el riesgo es muy difícil, por lo cual se
dice que es un proceso subjetivo. La noción de que el riesgo está relacionado
con la incertidumbre es intuitiva. Cuanto mayor es la incertidumbre acerca de
cómo se desempeñará 34 una inversión, más riesgosa es esa inversión. El
análisis de sensibilidad es una manera sencilla de cuantificar esa percepción, y
la distribución de probabilidades ofrece un modo más complejo de analizar el
riesgo de las inversiones.

Análisis de sensibilidad. Es el método para evaluar el riesgo

considerando varias alternativas posibles (o escenarios) con la finalidad de
obtener una percepción del grado de variación entre los rendimientos. Un
método común implica realizar cálculos pesimistas (peores escenarios),
cálculos más probables (esperados) y cálculos optimistas (mejores escenarios)
de los rendimientos relacionados con un activo específico. En este caso, el
riesgo de la inversión se puede medir con el intervalo de rendimientos, también
llamado amplitud de variación. El intervalo se obtiene restando el rendimiento
pesimista del rendimiento optimista. Cuanto mayor sea el intervalo, mayor será
el grado de variación, o riesgo, que tiene el activo. Aunque el uso del análisis
de sensibilidad y el rango es más rudimentario, proporciona a quien toma las
decisiones una idea del comportamiento del rendimiento de los activos del
riesgo que éstos puedan tener.

Ejemplo

Norman Company, un fabricante de equipo de golf por pedido, desea

elegir la mejor de dos inversiones, A y B. Cada una requiere un desembolso
inicial de $10.000 y la tasa de rendimiento anual más probable es del 15% para
cada inversión. La administración ha realizado cálculos optimistas y pesimistas
de los rendimientos relacionados con cada una. El activo A parece ser menos
riesgoso que el activo B; su intervalo del 4% (17 menos 35 13%) es menor que
el intervalo del 16% (23 menos 7%) del activo B. El administrador que toma las
decisiones y tiene aversión al riesgo preferiría el activo A en vez del activo B,
porque el primero ofrece el mismo rendimiento más probable que el activo B
(15%) con menor riesgo (intervalo más pequeño).

Ejercicio de Riesgo

Distribución de Probabilidades.

Las distribuciones de probabilidad permiten obtener un conocimiento

más cuantitativo del riesgo de un activo. La probabilidad de un resultado
determinado es su posibilidad de ocurrencia. Se esperaría que un resultado
con un 80% de probabilidad aconteciera 8 de cada 10 veces. Un resultado con
una probabilidad del 100% ocurrirá con toda seguridad. Los resultados con una
probabilidad de cero nunca ocurrirán. El modelo más sencillo de la distribución
de probabilidades es la gráfica de barras o diagrama de barras, el cual
relaciona las probabilidades con los rendimientos asociados de los activos.
 Ejemplo Los cálculos anteriores de Norman Company indican que las
probabilidades de que ocurran el resultado más pesimista, el más probable y el
más optimista son de 25%, 50% y 25%, respectivamente. Observe que la 36
suma de estas probabilidades debe ser igual al 100%; es decir, deben basarse
en todas las alternativas consideradas.

Activo A

Activo B

Aunque ambos activos tienen el mismo rendimiento más probable, el

intervalo del rendimiento es mucho mayor, o más disperso, para el activo B que
para el activo A: (16% frente al 4%). La mayoría de las inversiones tienen más
de dos o tres resultados posibles. De hecho, el número de resultados posibles
en la mayoría de los casos es infinito. Si conocemos todos los resultados
posibles y las probabilidades asociadas, podemos desarrollar una distribución
de probabilidad continua.
 Medición del riesgo

Además de considerar su rango, el riesgo de un activo se puede medir

cuantitativamente utilizando estadísticas. Aquí se consideran dos estadísticas,
la desviación estándar y el coeficiente de variación que se pueden utilizar para
medir la variabilidad de los rendimientos del activo.

Desviación Estándar.

Es el indicador estadístico más más utilizada para medir el riesgo de un

activo, la misma mide la dispersión o variabilidad que existe en torno al valor
esperado de los rendimientos de un activo dado. Cuanto mayor sea la
desviación estándar, mayor será el riesgo que posea el activo. En finanzas, la
desviación estándar es una medida de riesgo ya que, entre mayor dispersión o
variabilidad de los rendimientos de un activo, más grande es la posibilidad de
que el rendimiento esperado y el realizado sean distintos entre sí.

Donde:

K= Valor esperado

Ki= Rendimiento de los activos

Pr= Probabilidad de ocurrencia de un resultado.

La expresión para la desviación estándar de los rendimientos es:

Cuando más alta es la desviación estándar, mayor es el riesgo.

 Ejemplo

Se presentan los valores esperados de los rendimientos para los activos

A y B de Norman Company. La columna 1 de las probabilidades y la columna 2
de los rendimientos. El valor esperado de cada activo es 15%.

Valores esperados de los rendimientos de los activos A y B

Cálculo de la desviación estándar de los activos A y B de Norman

Company, con base en los datos anteriores.

Cálculo de la desviación estándar de los activos A y B

 El activo B es más riesgoso que el activo A, debido a que su desviación
estándar es mayor. Además se puede comprobar que la información obtenida
en el primer ejercicio a través del rango de rendimientos y del análisis de
sensibilidad es valedera y se cumple que el activo B es más riesgoso que el
activo A, al hacer los cálculos con otras técnicas un poco más complejas.

Coeficiente de variación

Es una medida relativa o estandarizada de riesgo que resulta de

comparar la desviación estándar de los rendimientos de un activo con el
rendimiento esperado del mismo. Esto es: El coeficiente de variación, CV, es
una medida de dispersión relativa que resulta útil para comparar los riesgos de
los activos con diferentes rendimientos esperados. Un coeficiente de variación
muy alto significa que una inversión tiene mayor volatilidad en relación con su
rendimiento esperado. Como los inversionistas prefieren los rendimientos más
altos y el menor riesgo, intuitivamente cabe esperar que opten por inversiones
con un bajo coeficiente de variación. Sin embargo, esta lógica no siempre se
aplica. La fórmula para calcular el coeficiente de variación es:
 Donde:

Cuanto mayor sea el coeficiente de variación, mayor será el riesgo que

posea el activo.

Coeficientes de variación para A y B

El activo B tiene el coeficiente de variación más alto y es, por lo tanto,

más riesgoso que el activo A, lo que ya sabía por la desviación estándar.
(Como los dos activos tienen el mismo rendimiento esperado, el coeficiente de
variación no proporcionó ninguna información nueva).

Riesgo de una Cartera o Portafolio.

El riesgo de cualquier inversión individual no se considera de manera

independiente de otros activos. Hay que considerar las nuevas inversiones
analizando el efecto sobre el riesgo y el rendimiento de una cartera de activos
del inversionista. La meta del gerente financiero es crear una cartera eficiente,
es decir, una que proporcione el rendimiento máximo para un nivel de riesgo
determinado. Por consiguiente, se necesita una forma de medir el rendimiento
y la desviación estándar de una cartera de activos. Como parte de ese análisis,
se revisa el concepto estadístico de correlación, el cual subyace en el proceso
de diversificación que se usa para desarrollar una cartera eficiente.

Correlación.
La correlación es una medida estadística de la relación entre dos series
de números, los cuales representan datos de cualquier tipo, desde
rendimientos hasta puntajes de pruebas. Si las dos series tienden a variar en la
misma dirección, están correlacionadas positivamente. Si las series varían en
direcciones opuestas, están correlacionadas negativamente.

Por ejemplo, suponga que se reúnen datos sobre precios al menudeo y el

peso de automóviles nuevos. Es probable que encontremos que los autos más
grandes cuestan más que los autos pequeños, y se diría que entre los
vehículos nuevos, el peso y el costo están correlacionados positivamente. Si
también medimos el consumo de gasolina de estos vehículos (medido por el
número de millas que pueden viajar con un galón de gasolina), encontraríamos
que los autos más ligeros gastan menos gasolina en comparación con los más
pesados. En ese caso, se dice que el ahorro de gasolina y el peso del vehículo
están correlacionados negativamente.

El grado de correlación se mide por el coeficiente de correlación, que

varía desde 1, en el caso de las series perfectamente correlacionadas de
manera positiva, hasta 1 en el caso de las series perfectamente
correlacionadas de manera negativa. Las series perfectamente correlacionadas
de manera positiva se mueven juntas de manera precisa sin excepción; las
series perfectamente correlacionadas de manera negativa avanzan en
direcciones exactamente opuestas.
 Diversificación
El concepto de correlación es esencial para desarrollar un portafolio
eficiente. Para reducir el riesgo general, es mejor diversificar la cartera
combinando o agregando activos que tengan una correlación tan baja como
sea posible. La combinación de activos que tienen una correlación baja entre sí
reduce la variabilidad general de los rendimientos de la cartera.

Los rendimientos que ganan dos activos, F y G, durante un tiempo

obtienen el mismo promedio de rendimiento esperado, pero cuando el
rendimiento de F está por arriba del promedio, el rendimiento de G está por
debajo del promedio, y viceversa. En otras palabras, los rendimientos de F y G
están negativamente correlacionados, y cuando estos dos activos se combinan
en una cartera, el riesgo de esa cartera disminuye sin reducir el rendimiento
promedio (es decir, el rendimiento promedio de la cartera también es ).

Para los inversionistas con aversión al riesgo, estas son muy buenas
noticias. Se libran de algo que no les gusta (el riesgo), sin tener que sacrificar
lo que les gusta (el rendimiento). Incluso si los activos están positivamente
correlacionados, cuanto más baja sea la correlación entre ellos, mayor es la
reducción del riesgo que se puede lograr con la diversificación. Algunos activos
se consideran no correlacionados, es decir, no existe ninguna interacción entre
sus rendimientos. La combinación de activos no correlacionados reduce el
riesgo, no tan eficazmente como la combinación de los activos correlacionados
de manera negativa, pero sí con mayor eficacia que la combinación de los
activos correlacionados positivamente. El coeficiente de correlación de activos
no correlacionados es cercano a 0 y actúa como el punto medio entre la
correlación perfectamente positiva y la correlación perfectamente negativa.

La creación de un portafolio que combina dos activos con rendimientos

perfectamente correlacionados de manera positiva produce un riesgo general
del portafolio que, como mínimo, iguala al del activo menos riesgoso y, como
máximo, iguala al del activo más riesgoso. Sin embargo, una cartera que
combina dos activos con una correlación menor que la perfectamente positiva
puede reducir el riesgo total a un nivel por debajo de cualquiera de sus
componentes.

Cuando se trabaja con carteras de activos, la fórmula para calcular el

valor esperado es la siguiente:
 Donde:
K= Valor esperado.
n= Número de años.
Ki= rendimientos de la cartera.

Además la fórmula para calcular la desviación estándar sufre una

modificación, y la misma queda de la siguiente manera:

Donde:

K= Valor esperado.
n= Número de años.
Ki= rendimientos de la cartera.
 Ejemplo
Los rendimientos pronosticados de tres diferentes activos X, Y y Z, para
los próximos 5 años, los patrones de rendimiento de los activos X y Y están
perfectamente correlacionados de manera negativa. Cuando X disfruta de su
rendimiento más alto, Y experimenta su rendimiento más bajo, y viceversa. Los
rendimientos de los activos X y Z están perfectamente correlacionados de
manera positiva. Se mueven exactamente en la misma dirección, de modo que
cuando el rendimiento del activo X es alto, lo mismo pasa con el rendimiento de
Z.

Actividad: crear dos carteras, una cartera XY y una cartera XZ, con las
siguientes características: 50% de cada activo…

Puesto que no se dan las probabilidades asociadas con los rendimientos,

se utiliza la ecuación general, para calcular los valores esperados y las
desviaciones estándar para las carteras XY y XZ:

Cálculo del valor esperado de la cartera XY:

 Cálculo de la desviación estándar de la cartera XY:

La desviación estándar de la cartera XY es 0%.

Cálculo del valor esperado de la cartera XZ:

Cálculo de la desviación estándar de la cartera XZ:

La desviación estándar de la cartera XZ es 3,16%.

Como se puede percibir a través del de las desviaciones estándar de las

carteras XY y XZ; la cartera XY es menos riesgosa que la cartera XZ, debido a
que su desviación estándar es menor, de 0%, lo que indica que al invertir en
esta cartera se reduce el riesgo de pérdida, y al invertir en la cartera XZ que
tiene una desviación estándar de 3,16% el riesgo será mayor. Esto se debe a
que en la cartera XY se combinaron activos que tienen correlación negativa
perfecta, mientras que en la cartera XZ se combinaron dos activos que tienen
correlación positiva perfecta.