RENDIMIENTO y

RIESGO
MG. LEONIDAS JESÚS CHÁVEZ AVILÉS

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Las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP)
también se ven afectadas.
“El coronavirus ha sido un factor determinante en esta
caída, pues es un factor que no genera riesgos, sino
incertidumbre. El riesgo se puede estimar, el problema es
la incertidumbre, no sabes de dónde va a venir”, anotó,
por su parte, Enrique Castellanos, docente de Economía
de la UP.
 FUNDAMENTOS DEL RIESGO Y EL
RENDIMIENTO
• En las decisiones más importantes de una
empresa se toman en cuenta dos factores clave:
el riesgo y el rendimiento, y la evaluación
adecuada de tales características puede
aumentar o disminuir el precio de las acciones de
una compañía.
• Los analistas usan diferentes métodos para
evaluar el riesgo, dependiendo de si están
analizando solo un activo específico o un
portafolio.
• Revisaremos ambos casos, comenzando con el
riesgo de un solo activo.
 RIESGO Y EL RENDIMIENTO

• El dinero que aportan los trabajadores a las AFP es

utilizado por estas compañías como fondo de inversión.
Estos ingresos son destinados a un portafolio de activos
alrededor del mundo, del cual se obtiene una
rentabilidad dependiendo del tipo de fondo al que se
haya adscrito.
• El fondo 3 presentan menor riesgo y menores ganancias,
mientras que el fondo 1 es el más riesgoso, pero con la
rentabilidad más jugosa.
 DEFINICIÓN DE RENDIMIENTO
Es la ganancia o pérdida total que
experimenta una inversión en un periodo
específico.
El rendimiento total de una inversión es
la suma de todas las distribuciones de
efectivo (por ejemplo, pagos de
dividendos o interés) más el cambio en el
valor de la inversión, dividida entre el
valor de la inversión al inicio del periodo.
 LA TASA DE RENDIMIENTO
  TOTAL ()
•• Para
  calcular la tasa de rendimiento total Rt, ganada sobre cualquier activo durante el
periodo t, se define comúnmente como:

  𝑫𝒊𝒗 𝒕 +𝑷𝒕 − 𝑷𝒕 −𝟏
𝑹 𝒕=
𝑷𝒕−𝟏
Donde:
Divt = Dividendo recibido de la inversión en el activo durante el periodo t-1 a t.
= tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el periodo t.
Pt = precio (valor) del activo en el tiempo t.
Pt-1 = precio (valor) del activo en el tiempo t - 1
 Ejemplo
1.- Robin Stevens desea determinar el rendimiento sobre dos acciones, una de Apple, Inc. y otra de Wal-Mart, que ha
conservado durante 2018. Al principio del año, las acciones de Apple se negociaban a $90.75 cada una y las de Wal-Mart
estaban valuadas en $55.33 por unidad. Durante el año, Apple no pagó dividendos, pero los accionistas de Wal-Mart
recibieron dividendos de $1.09 por acción. Al final del año, las acciones de Apple valían $210.73 y las de Wal-Mart se
vendían en $52.84. Calcular la tasa anual de rendimiento, Rt, para cada acción.
Solución:
COMPAÑIA RENDIMIENTO
Apple =132.2%
Wal-Mart =-2.5%
Wal-Mart

En 2018 Robin ganó dinero con Apple y perdió con Wal-Mart, pero observe que sus pérdidas con Wal-
Mart habrían sido mayores de lo que fueron si no hubiera sido por los dividendos que recibió. Cuando
se calcula la tasa de rendimiento total, es importante tomar en cuenta los efectos tanto de los
desembolsos de efectivo como de los cambios en el precio de la inversión durante el año.
 RENDIMIENTOS HISTÓRICOS DE LAS
ACCIONES
CÁLCULO DE LOS RENDIMIENTOS ANUAL (Ranual)
Si una acción paga dividendos al final de cada trimestre, con rendimientos obtenidos, RQ1 …
RQ4, cada trimestre, entonces su rendimiento obtenido anual, Ranual, se calcula como:

Ranual=[(1+RQ1)x(1+RQ2)x….x(1+RQn)]-1
 Problema
2.- Determine cuáles fueron los rendimientos anuales obtenidos por las
acciones de GM en 1999 y 2004, según los datos del cuadro adjunto?

0.00
0.00
Solución
 1ro. Se calcula el rendimiento de cada periodo por medio de la ecuación de los
rendimientos históricos. Por ejemplo, el rendimiento del 31 de diciembre de
1998 al 2 de febrero de 1999, es igual a:

0.00
0.00
Solución
2do. Se determinan los rendimientos anuales:
 DEFINICIÓN DE RIESGO
• Medida de la incertidumbre en
torno al rendimiento que ganará una
inversión o, en un sentido más
formal, el grado de variación de los
rendimientos relacionados con un
activo específico.
 EVALUACIÓN DEL RIESGO

• El riesgo está relacionado con la incertidumbre

es intuitiva. Cuanto mayor es la incertidumbre
acerca de cómo se desempeñará una inversión,
más riesgosa es esa inversión. El análisis de
sensibilidad es una manera de cuantificar esa
percepción, y la distribución de probabilidades
ofrece un modo más complejo de analizar el
riesgo de las inversiones.
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
Método para evaluar el riesgo considerando varias alternativas posibles (o escenarios) con la finalidad
de obtener una percepción del grado de variación entre los rendimientos.
Ejemplo: Norman Company, un fabricante de equipo de golf, desea elegir la mejor de dos inversiones, A
y B. Cada una requiere un desembolso de $10,000 y la tasa de rendimiento anual más probable es del
15% para cada inversión. Se ha realizado cálculos optimistas y pesimistas. ¿Por cuál optaría?

El activo A parece ser menos riesgoso que el activo B; su intervalo del 4% es menor que el intervalo del
16% del activo B. El administrador que toma las decisiones y tiene aversión al riesgo preferiría el activo A
en vez del activo B, porque el primero ofrece el mismo rendimiento más probable que el activo B con
menor riesgo (intervalo más pequeño).
 DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD

• Las distribuciones de probabilidad permiten obtener un conocimiento

más cuantitativo del riesgo de un activo. La probabilidad de un
resultado determinado es su posibilidad de ocurrencia.
• Esta información se resume por medio de una distribución de
probabilidad, que asigna una probabilidad, PR, al evento de que
suceda cada posible rendimiento, R.
 PREFERENCIAS DE RIESGO

Aversión al riesgo
Prefiere menos riesgo Buscador del riesgo
para una tasa dada de Neutralidad ante el Actitud de los
rendimiento. Este tipo riesgo. inversionistas que
de inversionista puede prefieren las
ser estimulado a Es indiferente al nivel inversiones con el
aceptar casi cualquier de riesgo. Su tasa de mayor riesgo, incluso si
nivel de riesgo, pero rendimiento requerida estas tienen
sólo si se espera que la no cambiará, cualquiera rendimientos esperados
tasa de rendimiento le que sea el riesgo de que bajos. En otras palabras
compense bastante. En se trate. esta dispuesto a pagar
otras palabras, se le por tomar un riesgo
debe pagar para que extra.
acepte un riesgo.
 RENDIMIENTO ESPERADO
• Es el rendimiento promedio que se espera que produzca una inversión con el tiempo. Para una
inversión que tiene j rendimientos posibles diferentes, el rendimiento esperado se calcula como
sigue:

Donde:
KJ :rendimiento del j-ésimo resultado.
Pkj :probabilidad de que ocurra el j-ésimo resultado.
n :número de resultados considerados.
• La fórmula para calcular el valor esperado de rendimiento, , cuando se conocen todos los resultados
kj, y se supone que sus probabilidades relacionadas son iguales, es un sencillo promedio aritmético:

Donde n es el número de observaciones.

 VARIANZA
Dos medidas comunes del riesgo de una distribución de probabilidad son la varianza
y desviación estándar.
La varianza es el cuadrado de la desviación esperada con respecto de la media, y la
desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza.

Si el rendimiento carece de riesgo y nunca se desvía de su media, la varianza es

igual a cero. De otro modo, la varianza se incrementa con la magnitud de las
desviaciones a partir de la media. Por lo tanto, la varianza es una medida de cómo
se “dispersa” la distribución del rendimiento.
 DESVIACIÓN ESTÁNDAR
La desviación estándar σk, mide la dispersión del rendimiento de una inversión
alrededor del rendimiento esperado. La expresión para calcular la desviación
estándar de rendimientos, σk, es:

ó
Donde:
σk : desviación estándar
kj :rendimiento del j-ésimo resultado
Pkj :probabilidad de que ocurra el j-ésimo resultado
n :número de resultados considerados
 COEFICIENTE DE VARIACIÓN: EQUILIBRIO
ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO
El coeficiente de variación, CV, es una medida de dispersión relativa que resulta
útil para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados.
La ecuación nos da la expresión para calcular el coeficiente de variación:

• Un coeficiente de variación muy alto significa que una inversión tiene mayor
volatilidad en relación con su rendimiento esperado. Como los inversionistas
prefieren los rendimientos más altos y el menor riesgo, intuitivamente cabe
esperar que opten por inversiones con un bajo coeficiente de variación.
 Problema
1- De la siguiente tabla de las acciones de GM del año 1999 y 2004, según los datos
del cuadro adjunto determine ¿Cuál de los dos portafolios es el más riesgoso?

0.00
0.00
 Ejemplo:
2.- Marilyn Ansbro está revisando acciones para incluirlas en su portafolio bursátil. Las acciones que
desea analizar son las de Danhaus Industries, Inc. (DII), un fabricante de productos diversificados
para mascotas. Una de sus preocupaciones principales es el riesgo; como regla general, ella se
propuso invertir solo en acciones con un coeficiente de variación por debajo de 0.75. Reunió datos
de precio y dividendos (mostrados en la siguiente tabla) de DII correspondientes a los 3 años
pasados, de 2010 a 2012, y supone que el rendimiento de cada año es igualmente probable.
Determine la volatilidad y el coeficiente de variabilidad ¿Convendrá hacer dicha inversión?
 Solución:
1.-Sustituyendo los datos de precio y dividendo de cada año tenemos:

  𝑫𝒊𝒗𝒕 +𝑷𝒕 − 𝑷𝒕 −𝟏
𝑹 𝒕=
𝑷𝒕−𝟏

2.-Sustituyendo en la ecuación, puesto que los rendimientos son igualmente

probables, obtenemos el rendimiento promedio:
_
K2010–2012 = (14.3% + 4.1% + 13.0%) ÷ 3 = 10.5%
 Solución:
•   sustituimos el rendimiento promedio y los rendimientos anuales, obtenemos la desviación
3.-Si
estándar σk2010–2012:
σk2010–2012 =
σk2010–2012 = == = 5.6%
4.-Finalmente, al sustituir la desviación estándar de los rendimientos y el rendimiento promedio,
obtenemos el coeficiente de variación CV:

CV = 5.6% ÷ 10.5% = 0.53

Como el coeficiente de variación de los rendimientos de las acciones de DII durante el periodo 2010
a 2012 de 0.53 está muy por debajo del coeficiente de variación máximo de Marilyn de 0.75, ella
concluye que las acciones de DII serían una inversión aceptable.
 EJEMPLO
3.-Suponga que las acciones de BFI se cotizan en $100 por acción. Usted piensa
que en un año existe el 25% de probabilidad de que el precio de venta sea de
$140, 50% de que sea de $110, y 25% de que sea de $80. BFI no paga dividendos,
por lo que dichos pagos corresponden a rendimientos de 40%, 10% y -20%,
respectivamente. Calcule el rendimiento esperado, la volatilidad y el coeficiente
de variabilidad.
 Solución:
•  El rendimiento esperado para BFI es:

E[RBFI ] = 25%(0.40) + 50%(0.10) + 25%(-0.20) = 10%
 La varianza del rendimiento de BFI es:
Var (RBFI ) = 25% x (-0.20 - 0.10)2 + 50% x (0.10 - 0.10)2 + 25% x (0.40 - 0.10)2 = 0.045
 La desviación estándar para BFI es:
SD(R) = = = 21.2%
El coeficientes de variabilidad
CV = 21.2% ÷ 10% = 2.12
 EJEMPLO
4.- Imagine que las acciones de AMC tienen la misma probabilidad de ganar un
rendimiento de 45% ó -25%. ¿Cuál es su rendimiento esperado y su volatilidad?
Solución:
• En primer lugar se calcula el rendimiento esperado con la obtención del
promedio ponderado de la probabilidad de los rendimientos posibles:
RIESGO DE UN PORTAFOLIO

La barra sobre la R se usó para representar la media,  número de

periodos, se aplica la fórmula ordinaria del promedio:

Ejemplo:
Cálculo de los rendimientos promedio Suponga que los rendimientos sobre las
acciones comunes de 1996 a 1999 son de 0.1370, 0.3580, 0.4514 y -0.0888,
respectivamente. El rendimiento promedio, o media del
rendimiento, de estos cuatro años es:
 VARIANZA
 Tome los rendimientos individuales T (R1, R2,…), sustraiga el rendimiento
promedio R, eleve el resultado al cuadrado y sume estas cantidades.
 Por último, este total debe dividirse entre el número de rendimientos
menos uno (T - 1). La desviación estándar es siempre la raíz cuadrada de
la varianza.

Si usamos datos
históricos, el divisor
 LA DESVIACIÓN ESTÁNDAR DEL RENDIMIENTO DE
siempre es el número
UN PORTAFOLIO de observaciones
se calcula aplicando la fórmula de la desviación estándar de históricas menos 1.
un solo activo.
SD(R) =
 EJEMPLO:
 5.-
Suponga que los rendimientos de las acciones comunes (en decimales) de los
años comprendidos entre 1999 y 2002 respectivamente, son de 0.1370, 0.3580,
0.4514 y -0.0888, respectivamente. La varianza de esta muestra se calcula como
sigue:
Solución:

Var=[(.1370 - .2144)2 +(.3580 - .2144)2 +(.4514 - .2144)2 +(-.0888 - .2144)2]

Var= =0.058
SD= = 0.2412 ó 24.12%
 PROBLEMA
6.-Cálculo de rendimientos y variabilidad Usando los siguientes rendimientos
históricos, calcule el rendimiento promedio, las varianzas, desviaciones estándar y
determinar ¿Cuál de las siguientes inversiones es la más riesgosa?
PROBLEMA
7.- Con los datos de la tabla adjunta, con los rendimientos de S&P 500 y GM, para
los años 1996 a 2004. Determine cual de los dos portafolios es el mas riesgoso.
 RENDIMIENTO HISTÓRICO DE ACCIONES
CON DISTRIBUCIÓN DE PROBABILIDAD
1.Cálculo del rendimiento esperado.
2.Para cada empresa calcule la desviación de cada posible rendimiento con
base en el rendimiento esperado que se proporcionó antes.
3.Las desviaciones que hemos calculado son indicaciones de la dispersión de
los rendimientos.
4.Para cada empresa calcule el promedio de los cuadrados de las
desviaciones, el cual es la varianza.
 RENDIMIENTO ESPERADO Y VARIANZA
8.-Suponga que existen cuatro estados igualmente probables de la economía: depresión,
recesión, normal y auge. Se espera que los rendimientos de Supertech Company sigan a la
economía de cerca, mientras que no se espera lo mismo de los rendimientos de Slowpoke
Company. Los pronósticos de los rendimientos son los siguientes:
SOLUCIÓN:
SOLUCIÓN:
DETERMINACIÓN DE LA COVARIANZA Y
CORRELACIÓN
 Para encontrar el riesgo de una cartera se
necesita saber algo más que el riesgo y
rendimiento de las acciones que lo
componen.
 Es necesario conocer el grado en que las
acciones corren riesgos comunes y sus
rendimientos se mueven juntos.
 En esta sección se analizarán dos medidas
estadísticas, la covarianza y la correlación,
que permiten medir el movimiento conjunto
de los rendimientos.
 DETERMINACIÓN DE LA COVARIANZA
 Covarianza es el valor esperado del producto de las desviaciones de dos
rendimientos con respecto de sus medias. La covarianza entre los
rendimientos Ri y Rj se define como sigue:

 Cuando la covarianza se estima a partir de datos históricos, se emplea la

siguiente fórmula:
 DETERMINACIÓN DE LA CORRELACIÓN
 A fin de controlar la volatilidad de cada acción, y cuantificar la intensidad
de la relación entre ellos, se calcula la correlación entre dos rendimientos
accionarios, definida como la covarianza de los rendimientos dividida
entre la desviación estándar de cada uno, así:

 La correlación entre dos acciones tiene el mismo signo que su covarianza, por lo que
tiene una interpretación similar. Al dividir entre las volatilidades se asegura que la
correlación siempre está entre -1 y + 1, lo que permite medir la intensidad de la
relación entre las acciones.
DETERMINACIÓN DE LA CORRELACIÓN

 La correlación mide la forma en que se mueven los rendimientos uno en relación con
otro: su valor está entre -1 (siempre se mueven juntos) y +1 (siempre se mueven en
sentidos opuestos).
 Los riesgos independientes carecen de esta tendencia a moverse juntos y tienen una
correlación igual a cero.
Problema
9.- Con los datos de la tabla 11.1 responda ¿cuáles son la covarianza y correlación
entre North Air y West Air? ¿Y entre West Air y Tex Oil?
 Solución:

North Air y West Air tienen una covarianza positiva (0.0112), lo que indica una tendencia a moverse juntas,
mientras que West Air y Tex Oil tienen covarianza negativa (-0.0128), que señala una tendencia a moverse en
sentidos opuestos. La intensidad de esas tendencias se determina con el cálculo de la correlación, que se obtiene
al dividir la covarianza entre la desviación estándar de cada acción (13.4%). La correlación para North Air y
West Air es 62.4%; la correlación para West Air y Tex Oil es -71.3%.
 ACTIVIDAD
1.-En el siguiente cuadro determinar el rendimiento esperado , desviación
estándar, el coeficiente de variabilidad de los portafolios. ¿Cuál de los dos
portafolios es el mas riesgoso?
 ACTIVIDAD
2.-En el siguiente cuadro determinar el rendimiento esperado , desviación
estándar, el coeficiente de variabilidad de los portafolios. ¿Cuál de los dos
portafolios es más riesgoso?
 ACTIVIDAD
3.-La siguiente tabla contiene los rendimientos mensuales de Coca-Cola (KO) y Exxon Mobil (XOM) para
2018. Con esos datos determine (a) el rendimiento mensual promedio y volatilidad de cada acción; (b) la
covarianza entre las acciones, y (c) la correlación entre las dos acciones.

Fecha KO XOM
2018/01 -10.84% -5.65%
2018/02 2.36% 1.34%
2018/03 6.60% -1.90%
2018/04 2.01% -1.84%
2018/05 18.36% 7.40%
2018/06 -1.22% -0.26%
2018/07 2.25% 8.36%
2018/08 -6.89% -3.50%
2018/09 -6.04% -2.45%
2018/10 13.61% 0.04%
2018/12 3.51% 4.68%
2018/11 0.54% 2.22%
 ACTIVIDAD
4.-En el siguiente Cuatro se muestra los rendimientos totals de las siguientes companías, se pide determinar el
rendimiento esperado, desviación estándar, el coeficiente de variabilidad de los portafolios de los años 2014-
2020 ¿Cuál de los portafolios es más riesgoso? ¿Cuál es la covarianza entre las acciones de Microsoft y Dell,
American Air Lines y Delta Air Lines, General Motors y Ford Motors?

AÑO Microsoft Dell Delta Air American General Ford Anheuser-

Air Motors Motors Busch
2014 1.00 0.65 0.27 0.19 0.22 0.26 -0.07
2015 0.65 1.00 0.19 0.18 0.32 0.32 0.10
2016 0.27 0.19 1.00 0.69 0.31 0.38 0.19
2017 0.19 0.18 0.69 1.00 0.35 0.58 0.11
2018 0.22 0.32 0.31 0.35 1.00 0.64 0.11
2019 0.26 0.32 0.38 0.58 0.64 1.00 0.10
2020 -0.07 0.10 0.19 0.11 0.11 0.10 1.00
 El primer encuentro

Es GRACIAS….