Evaluación Financiera de Proyectos

Cuando los proyectos fallan, a menudo, es por la falta de investigación previa a

la ejecución de los mismos, Afortunadamente, esto puede evitarse. El éxito o el
fracaso de un proyecto dependen, en gran medida, de su grado de evaluación,
es decir, de la valoración de sus riesgos, gastos, beneficios, recursos y
elementos. Se trata, de buscar la mejor alternativa de inversión.

En el mundo financiero, esta investigación se denomina evaluación financiera de

proyectos (PFE por sus siglas en inglés).

Todo proceso de evaluación implica situarse en escenarios hipotéticos. El

objetivo, es poner el proyecto en dichos escenarios y, a la vez, tratar de plantear
los retos que ello implicaría, para el cumplimiento de las metas iniciales. De este
modo, los gestores del proyecto pueden introducir los cambios que mejoren la
ejecución del mismo.

Definición de la EFP
Una evaluación financiera de proyectos es una investigación profunda del flujo
de fondos y de los riesgos, con el objeto de determinar un eventual rendimiento
de la inversión realizada en el proyecto.

Importancia de la EFP
La evaluación financiera de proyectos está destinada a observar los factores
involucrados en su realización. Sin ella, una entidad comercial no tiene la
información necesaria, para tomar una decisión fundada sobre los alcances y
riesgos de un proyecto.

La evaluación de un proyecto de inversión tiene por objeto conocer su

rentabilidad económica, financiera y social; con el fin de resolver una necesidad
humana en forma eficiente, segura y rentable, asignando los recursos
económicos existentes a la mejor alternativa.

En la actualidad, una inversión inteligente requiere de una buena estructuración

y evaluación, la cual indique la pauta a seguir, en aspectos como: la correcta
asignación de recursos, la seguridad de que la inversión será realmente rentable,
la decisión del ordenamiento de varios proyectos en función a su rentabilidad y
finalmente, tomar una decisión de aceptación o rechazo.

PRINCIPALES INDICADORES DE LA EVALUACIÓN FINANCIERA DE

PROYECTOS.

Valor presente neto:

Es el valor monetario que resulta de restar la suma de los flujos descontados a
la inversión inicial.
El método del Valor Presente Neto (VPN), es una de las técnicas de evaluación
financiera más utilizadas en la evaluación de un proyecto de inversión, lo
anterior, se debe a dos razones fundamentales: la primera es su sencilla
aplicación y la segunda, se relaciona con el cálculo de los ingresos y egresos
futuros, traídos a valores presentes, esto significa, que se puede visualizar
claramente si los ingresos son mayores que los egresos.

Tasa interna de retorno:

Este método consiste en encontrar una tasa de interés en la cual se cumplen las
condiciones buscadas en el momento de iniciar o aceptar un proyecto de
inversión. Tiene como ventaja frente a otras metodologías como la del VPN, que
en éste se elimina el cálculo de la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), dándole
una característica favorable en su utilización por parte de los administradores
financieros.

Otros: indicadores relevantes

Entre otros indicadores a tener en cuenta están: Período de recuperación de la
inversión, tasa de rentabilidad verdadera, costo anual uniforme equivalente y la
relación beneficio-costo. El indicador más relevante entre estas opciones es el
Periodo de Recuperación de la Inversión (PR) el cual basa sus fundamentos, en
la cantidad de tiempo que debe utilizarse para recuperar la inversión, sin tener
en cuenta los intereses. Es decir, si un proyecto tiene un costo total y por su
implementación se espera obtener un ingreso futuro, ¿cuánto es el tiempo
estimado para recuperar la inversión inicial?

Costo promedio ponderado de capital:

El costo de capital representa lo que la empresa tiene que pagar por el capital
(deudas, acciones preferentes, utilidades retenidas y acciones comunes), el cual
necesita para financiar nuevas inversiones, puede considerarse también, como
la tasa de rendimiento mínima requerida sobre nuevas inversiones realizadas
por la empresa.

Costo del patrimonio:

El costo del patrimonio es la tasa de retorno que los inversionistas requieren para
hacer una inversión de patrimonio en la empresa. Con el cálculo de este
indicador, es posible lograr un costo promedio ponderado de capital, valorando
de una forma eficiente, el capital que aportarán los accionistas de la empresa en
una inversión o proyecto específico.

A manera de conclusión, la evaluación financiera de proyectos representa

numerosas ventajas y beneficios para las organizaciones. A continuación, se
mencionan las principales:

 Mejora la toma de decisiones, las cuales pueden hacerse efectivas tanto en

la fase de planificación como en etapas posteriores o, incluso, al final del
proyecto.
 Una buena evaluación proporciona información valiosa para introducir
las reformas convenientes.
 Identifica los principales riesgos, lo cual permite crear estrategias para
aminorar los efectos de esos riesgos y seguir adelante con las tareas
propuestas.
 Promueve un alto grado de organización conjunta, es decir, de todos
aquellos que hacen parte del proyecto. Una evaluación eficaz, promoverá la
eficiencia y el grado de compromiso en los integrantes de los grupos de
trabajo.
 Reduce los costes del proyecto, tanto los que estaban previstos en la fase
inicial, como aquellos que se derivan de fallos o errores.

La construcción de flujo de fondos

Los costos e ingresos del proyecto, definidos según los criterios que se
presentaron con anterioridad y cuidadosamente asignados al período de tiempo
en que se desembolsan o se reciben, conforman el flujo de caja o flujo de fondos
del proyecto.
En muchos casos, los rubros que forman parte de un flujo de fondos pueden
llegar a ser numerosos. Por lo tanto, es importante tener algún criterio que
permita presentar un flujo de fondos en forma ordenada, que minimice la
posibilidad de cometer errores por defecto u omisión. Una estructura
recomendable es colocar las cuentas del Estado de Pérdidas y Ganancias (las
que se ven afectadas por impuestos) en la parte superior del flujo, luego colocar
las sumas o restas de los flujos que no corresponden a flujos de dinero en
efectivo y, finalmente, colocar las cuentas del Balance General. Dentro de este
sistema, el esquema básico de todo flujo de fondos sería el siguiente:

Ingresos gravables

Menos: Costos deducibles (incluyendo la depreciación

Ingreso neto gravable

Menos: Impuestos

Menos: Otros costos no deducibles

Más Ingresos y valores de salvamento no gravables

Más: Depreciación

Menos: Costos de inversión

Flujo de fondos neto

El Flujo de Fondos (Cash Flow) consiste en un informe en el cual se presentan
las entradas y salidas de dinero que se realizaron en diversos períodos de tiempo
(ejemplo: meses) de una organización.

Básicamente se trata de una planilla en la cual para cada período se detallan:

1. El saldo inicial de caja
2. Los ingresos y egresos de dinero
3. El resultado del período
4. El saldo final de caja

Los fondos usualmente incluyen, además de dinero en efectivo, depósitos

bancarios, cheques y otros activos de elevada liquidez.
El flujo de fondos tiene varias utilidades:

 Brinda un pantallazo general de la situación de liquidez de la empresa,

y de sus necesidades de financiamiento externo.
 Sirve para calcular la tasa interna de retorno o el valor actual neto. En
la evaluación de proyectos de inversión, se realiza una estimación de
un flujo de fondos futuro. En una empresa en marcha se pueden
calcular los valores de esas variables con datos reales.

De acuerdo a la finalidad del informe, se pueden obtener varios flujos de fondos:

 El flujo de fondos operativo: entradas y salidas de efectivos debido a

la actividad principal de la empresa.
 Flujo de fondos de capital: venta de activos de largo plazo, inversiones,
adquisiciones de activos de largo plazo, etc.
 Flujo de fondos financiero: entradas y salidas de dinero debido a la
emisión o adquisición de deuda, acciones, participaciones, dividendos,
etc.
 Flujo de fondos general: incluye los tres flujos de fondos anteriores.
Ejemplo de simple la estructura de un flujo de fondos

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la tasa de interés o rentabilidad que ofrece

una inversión. Es decir, es el porcentaje de beneficio o pérdida que tendrá una
inversión para las cantidades que no se han retirado del proyecto.

Es una medida utilizada en la evaluación de proyectos de inversión que está muy

relacionada con el Valor Actualizado Neto (VAN). También se define como el
valor de la tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero, para un
proyecto de inversión dado.

La tasa interna de retorno (TIR) nos da una medida relativa de la rentabilidad, es

decir, va a venir expresada en tanto por ciento. El principal problema radica en
su cálculo, ya que el número de periodos dará el orden de la ecuación a resolver.
Para resolver este problema se puede acudir a diversas aproximaciones, utilizar
una calculadora financiera o un programa informático.

¿Cómo se calcula la TIR?

También se puede definir basándonos en su cálculo, la TIR es la tasa de

descuento que iguala, en el momento inicial, la corriente futura de cobros con la
de pagos, generando un VAN igual a cero:

Ft son los flujos de dinero en cada periodo t

I0 es la inversión realiza en el momento inicial ( t = 0 )

n es el número de periodos de tiempo

Criterio de selección de proyectos según la Tasa interna de retorno

El criterio de selección será el siguiente donde “k” es la tasa de descuento de

flujos elegida para el cálculo del VAN:

 Si TIR > k , el proyecto de inversión será aceptado. En este caso, la tasa de

rendimiento interno que obtenemos es superior a la tasa mínima de
rentabilidad exigida a la inversión.
 Si TIR = k , estaríamos en una situación similar a la que se producía cuando el
VAN era igual a cero. En esta situación, la inversión podrá llevarse a cabo
si mejora la posición competitiva de la empresa y no hay alternativas más
favorables.
 Si TIR < k , el proyecto debe rechazarse. No se alcanza la rentabilidad mínima
que le pedimos a la inversión.

Representación gráfica de la TIR

Como hemos comentado anteriormente, la Tasa Interna de Retorno es el punto

en el cual el VAN es cero. Por lo que si dibujamos en un gráfico el VAN de una
inversión en el eje de ordenadas y una tasa de descuento (rentabilidad) en el eje
de abscisas, la inversión será una curva descendente. El TIR será el punto donde
esa inversión cruce el eje de abscisas, que es el lugar donde el VAN es igual a
cero:

Si dibujamos la TIR de dos inversiones podemos ver la diferencia entre el cálculo

del VAN y TIR. El punto donde se cruzan se conoce como intersección de Fisher.

Valor Actual Neto (VAN)

El Valor Actual Neto (VAN) es un criterio de inversión que consiste en actualizar

los cobros y pagos de un proyecto o inversión para conocer cuanto se va a ganar o
perder con esa inversión. También se conoce como Valor neto actual (VNA), valor
actualizado neto o valor presente neto (VPN).

Para ello trae todos los flujos de caja al momento presente descontándolos a un
tipo de interés determinado. El VAN va a expresar una medida de rentabilidad
del proyecto en términos absolutos netos, es decir, en nº de unidades monetarias
(euros, dólares, pesos, etc).

Se utiliza para la valoración de distintas opciones de inversión. Ya que

calculando el VAN de distintas inversiones vamos a conocer con cuál de ellas
vamos a obtener una mayor ganancia.

Ft son los flujos de dinero en cada periodo t

I 0 es la inversión realiza en el momento inicial ( t = 0 )

n es el número de periodos de tiempo

k es el tipo de descuento o tipo de interés exigido a la inversión

El VAN sirve para generar dos tipos de decisiones: en primer lugar, ver si las
inversiones son efectuables y en segundo lugar, ver qué inversión es mejor que
otra en términos absolutos. Los criterios de decisión van a ser los siguientes:

 VAN > 0 : el valor actualizado de los cobro y pagos futuros de la inversión,

a la tasa de descuento elegida generará beneficios.
 VAN = 0 : el proyecto de inversión no generará ni beneficios ni pérdidas,
siendo su realización, en principio, indiferente.
 VAN < 0 : el proyecto de inversión generará pérdidas, por lo que deberá
ser rechazado.

Ventajas e inconvenientes del VAN

 El VAN tiene varias ventajas a la hora de evaluar proyectos de inversión,

principalmente que es un método fácil de calcular y a su vez
proporciona útiles predicciones sobre los efectos de los proyectos de
inversión sobre el valor de la empresa. Además, presenta la ventaja de
tener en cuenta los diferentes vencimientos de los flujos netos de caja.
 Pero a pesar de sus ventajas también tiene alguno inconvenientes como la
dificultad de especificar una tasa de descuento la hipótesis de reinversión
de los flujos netos de caja (se supone implícitamente que los flujos netos
de caja positivos son reinvertidos inmediatamente a una tasa que coincide
con el tipo de descuento, y que los flujos netos de caja negativos son
financiados con unos recursos cuyo coste también es el tipo de
descuento.
Ejemplo de VAN

Supongamos que nos ofrecen un proyecto de inversión en el que tenemos que

invertir 5.000 euros y nos prometen que tras esa inversión recibiremos 1.000
euros el primer año, 2.000 euros el segundo año, 1.500 euros el tercer año y
3.000 euros el cuarto año.

Por lo que los flujos de caja serían -5000/1000/2000/2500/3000

Suponiendo que la tasa de descuento del dinero es un 3% al año, ¿cuál será el

VAN de la inversión?

Para ello utilizamos la fórmula del VAN:

El valor actual neto de la inversión en este momento es 1894,24 euros. Como

es positiva, conviene que realicemos la inversión.

Payback – Plazo de Recuperación

El Payback o Plazo de Recuperación es un criterio para evaluar inversiones que

se define como el periodo de tiempo requerido para recuperar el capital inicial de
una inversión. Es un método estático para la evaluación de inversiones.

Por medio del payback sabemos el número de periodos (normalmente años) que
se tarda en recuperar el dinero desembolsado al comienzo de una inversión. Lo
que es crucial a la hora de decidir si embarcarse en un proyecto o no.

Cómo calcular el Payback

Si los flujos de caja son iguales todos los años la fórmula para calcular el payback

será esta: Donde:

 I0 es la inversión inicial del proyecto

 F es el valor de los flujos de caja

Si por el contrario, los flujos de caja no son iguales todos los periodos (por ejemplo
un año recibimos 100 euros de beneficio, al siguiente 200 y después 150 euros),
habrá que ir restando a la inversión inicial los flujos de caja de cada periodo,
hasta que lleguemos al periodo en que recuperamos la inversión. Entonces
aplicamos la siguiente fórmula:

Donde:

 a es el número del periodo inmediatamente anterior hasta recuperar el

desembolso inicial
 I0 es la inversión inicial del proyecto
 b es la suma de los flujos hasta el final del periodo “a”
 Ft es el valor del flujo de caja del año en que se recupera la inversión

Lógicamente será preferible una inversión en donde el plazo de recuperación

sea menor.

La principal ventaja del criterio payback es que es muy fácil de calcular.

Inconvenientes del payback

Aunque es un método muy útil y sencillo de calcular, presenta algunos

problemas:

 No tiene en cuenta cualquier beneficio o pérdida que pueda surgir

posteriormente al periodo de recuperación.
 No tiene en cuenta la diferencia de poder adquisitivo a lo largo del tiempo
(inflación).

El Payback Descontado es un método similar, pero que corrige el efecto del paso
del tiempo en el dinero. Además, existen otros métodos de evaluación de
inversiones son generalmente preferidos, como Valor Actualizado Neto (VAN) o
la Tasa Interna de Retorno (TIR).

Ejemplos de payback

Supongamos que realizamos una inversión de 1.000 euros en el año 1 y, en los

próximos cuatro años, a final de cada año recibimos 400 euros. En este caso
todos los flujos de caja son iguales y nuestro esquema de flujos de caja será:

-1000/400/400/400/400

Para calcular el payback podremos utilizar la fórmula mencionada arriba:

Payback = 1000/400 = 2,5 años

Según este esquema de inversión tardaremos 2,5 años en recuperar el dinero
desembolsado.

Supongamos ahora que invertimos 1000 euros a un proyecto pero lo flujos de

caja no son iguales todos los años. Recibimos 300 euros el primer año, 400 el
segundo, 500 el tercero y 200 el último año. Nuestro esquema de flujos de caja
será:

-1000/400/500/500/100

Para conocer el plazo de recuperación en este caso debemos analizar en que

año recuperamos la inversión. Como podemos ver en el esquema de flujos, en
los dos primeros años recuperamos 900 euros, por lo que solo quedan 100 euros
por recuperar en el resto de años. Como el tercer año recuperamos más de 100
euros, el payback estará entre dos y tres años.

Para ver exactamente cuándo recuperamos todo el dinero, descontamos los 900
euros recuperados al desembolso inicial y calculamos la cuantía restante entre
el dinero que recibiremos el tercer año, utilizando la fórmula de arriba pero solo
con el dinero restante, y sumando los dos primero años en que hemos
recuperado 900 euros:

Payback = 2 años + 100/500 = 2,2 años

Según este esquema de inversión tardaremos 2,2 años en recuperar el dinero

desembolsado.

Beneficio Coste (B/C)

La relación Beneficio-Coste (B/C)compara de forma directa los beneficios y los

costes. Para calcular la relación (B/C), primero se halla la suma de los beneficios
descontados, traídos al presente, y se divide sobre la suma de los costes también
descontados.

Para una conclusión acerca de la viabilidad de un proyecto, bajo este enfoque,

se debe tener en cuenta la comparación de la relación B/C hallada en
comparación con 1, así tenemos lo siguiente:

 B/C > 1 indica que los beneficios superan los costes, por consiguiente, el
proyecto debe ser considerado.
 B/C=1 Aquí no hay ganancias, pues los beneficios son iguales a los
costes.
 B/C < 1, muestra que los costes son mayores que los beneficios, no se
debe considerar.
Proyecto A: B/C<1 (No se toma en cuenta)

Proyecto B: B/C>1 (Si se toma en cuenta)

Claramente la relación B/C de B es mejor que la del proyecto A, por lo que debe
ser la seleccionada.

Ventajas

 Muy sencilla de trabajar.

 Muy usada en las bases de datos y en las hojas de cálculo.

Desventajas

 Se tiene que usar una medida común, para, también poder cuantificar los
beneficios cualitativos. Ejemplo: si se hace un proyecto que beneficie a
los trabajadores, ¿Cómo anotaría como beneficio la satisfacción de los
trabajadores?, o el aumento de productividad por el mismo.
 Se deben revisar con acuciosidad los beneficios, porque los beneficios
son fáciles de conteo doble. Ejemplo, si se evalúa una carretera, se podría
tomar como beneficios el aumento de las propiedades aledañas, y
además la reducción de tiempo de viaje, hecho que está implícito en el
valor de ubicación de las propiedades.

El costo anual equivalente (CAE)

Es un concepto de gran utilidad para la comparación entre varios proyectos que

tienen una vida útil diferente. Este valor corresponde a un conjunto de variables
que suceden a lo largo de la vida útil del proyecto.
¿PARA QUÉ SE UTILIZA EL CAE?

Este criterio se utiliza para decidir entre una selección de proyectos con vidas
útiles diferentes, donde no nos interesan los ingresos de dicho proyecto.

Con ese porcentaje, usted puede comparar qué proveedor ofrece el crédito más
barato simplemente verificando la siguiente regla de oro: en un mismo plazo y
sobre un mismo monto, siempre será más barato el crédito que tenga la Carga
Anual Equivalente más baja.

EJEMPLOS "COSTOS - EGRESOS"

Teniendo en cuenta que existen dos o más opciones que solucionan un mismo
problema tenemos:

 Adquisición de material
 Costos operacionales y
 Desechos o residuos

CALCULO DEL CAE

Para calcular el costo anual equivalente debemos primero tener el valor de los
egresos anuales los cuales los podemos ver en el VPN.

i: Tasa de interés

n: Número de periodos.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS

 Permite comparar proyectos de distinta vida útil.

 En proyectos de carácter comercial nunca se suponen que las
opciones se repiten en las mismas condiciones a la primera vez,
 pues es muy posible que un proyecto tan rentable no vuelva a
aparecer.

EJEMPLO