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Determinacin de
Flujos de Fondos
Definicin de Flujo de Fondos.
Flujo de Fondos Operativos.
Flujo de Fondos de Capital.
Flujo de Fondos para Accionistas.
Flujo de Fondos Netos.
Relaciones de los distintos flujos entre si y
con las medidas contables.
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Utilidad de los Flujos de Fondos.
Cada vez que se realiza una inversin es
inters del inversor saber si la misma
cumplir con su retorno esperado.
La manera que tiene el inversor para
analizar la viabilidad de la operacin es
calcular el Valor Actual Neto de la misma.

+
+ =
n
n
n
i
I
1
0
) 1 (
Fondos de Flujos
Neto Actual Valor
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Definicin
La expresin flujo de fondos
hace referencia a un monto de dinero
generado por un activo real o financiero
para sus poseedores
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Informacin Necesaria
Para obtener los Flujos de Fondos de una
empresa o proyecto es necesario contar con
los Estados de Resultados y Balances
proyectados. Esto implica una doble tarea:
?Proyectar los Estados Contables.
?Determinar los Flujos de Fondos.
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Estados Contables Proyectados
Por ahora tomaremos los Estados Contables
proyectados como dato.
Ms adelante veremos como proyectar
Balance General y Estado de Resultados en
forma consistente.
Veamos los Estados Contables proyectados
de la empresa Plan 96.
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Balance General Proyectado de
Plan 96
Balance (millones) 2000 2001 2002 2003 2004
Caja e Inversiones C.P. 0 326 1826 3509 5386
Bienes de Cambio 0 1696 1798 1906 2020
Cuentas a Cobrar 0 2544 2697 2858 3030
Activos Corrientes 0 4566 6320 8274 10436
Activos Fijos 18000 19080 20225 21438 22725
Deprec. Acumulada 3180 6551 10124 13911
Activos Fijos Netos 18000 15900 13674 11314 8813
Activos Totales 18000 20466 19994 19588 19250
Cuentas a Pagar 0 3180 3371 3573 3787
Deuda Financiera CP 0 0 0 0 0
Pasivo Corriente 0 3180 3371 3573 3787
Deuda Financiera LP 6000 4800 3600 2400 1200
Pasivo No Corriente 6000 4800 3600 2400 1200
Pasivo Total 6000 7980 6971 5973 4987
Capital Social 11190 11190 11190 11190 11190
Ganancias Acumuladas 810 1296 1834 2425 3072
Patrimonio Neto 12000 12486 13024 13615 14262
Pasivo + PN 18000 20466 19994 19588 19250
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Estado de Resultados Proyectado
de Plan 96
Est. de Resultados 2000 2001 2002 2003 2004
Ventas 20000 21200 22472 23820 25250
Costo de Ventas (6000) (6360) (6742) (7146) (7575)
Resultado Bruto 14000 14840 15730 16674 17675
Gs. Generales y Adm. (5000) (5300) (5618) (5955) (6312)
Depreciaciones (3180) (3371) (3573) (3787)
BAII (EBIT) 9000 6360 6742 7146 7575
Intereses Pagados (960) (768) (576) (384)
Intereses Ganados 0 0 0 0 0
BAI (EBT) 9000 5400 5974 6570 7191
Impuestos (3600) (2160) (2389) (2628) (2876)
Ingreso Neto 5400 3240 3584 3942 4315
Dividendos (4590) (2754) (3047) (3351) (3667)
Ganancias Retenidas 810 486 538 591 647
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Diferentes Flujos de Fondos.
Cada flujo de fondos tiene un significado
relacionado con sus destinatarios o con las
fuentes que lo generan, y se determina de
una manera diferente.
Los tres FF que utilizaremos son:
?Flujo de Fondos Operativos.
?Flujo de Fondos de Capital.
?Flujo de Fondos para Accionistas.
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Flujo de Fondos Operativos (FFOp)
El Flujo de Fondos Operativos
es el monto de dinero
generado por la empresa con sus operaciones,
como si esta no tuviera deuda financiera
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Determinacin
Para determinar el FFOp es preciso tener en
cuenta:
?BAII
?Depreciaciones
?Capital de Trabajo Neto
?Impuestos
?Inversiones
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Determinacin
Es posible comenzar el clculo del FFOp
con el BAII del Estados de Resultados.
El BAII refleja el dinero obtenido por la
empresa despus de haber cumplido con
algunas sus obligaciones operativas.
Sin embargo, hay erogaciones necesarias
para mantener la capacidad de generacin
de fondos que no se reflejan en el BAII.
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Beneficio Antes de Intereses e
Impuestos (BAII)
Est. de Resultados 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Ventas 20000 21200 22472 23820 25250 26765
Costo de Ventas (6000) (6360) (6742) (7146) (7575) (8029)
Resultado Bruto 14000 14840 15730 16674 17675 18735
Gs. Generales y Adm. (5000) (5300) (5618) (5955) (6312) (6691)
Depreciaciones (3180) (3371) (3573) (3787) (4015)
BAII (EBIT) 9000 6360 6742 7146 7575 8029
Intereses Pagados (960) (768) (576) (384) (192)
Intereses Ganados 0 0 0 0 0 0
BAI (EBT) 9000 5400 5974 6570 7191 7837
Impuestos (3600) (2160) (2389) (2628) (2876) (3135)
Ingreso Neto 5400 3240 3584 3942 4315 4702
Dividendos (4590) (2754) (3047) (3351) (3667) (3997)
Ganancias Retenidas 810 486 538 591 647 705
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Depreciaciones
La sustraccin de la depreciacin se realiza
porque permite disminuir la base imponible
del impuesto a las ganancias, sin embargo
no representa una erogacin real de fondos.
La verdadera erogacin ocurre cuando se
realizan las inversiones en Activos Fijos.
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Depreciaciones
Las depreciaciones representan una salida
de dinero que no es realizada.
Est. de Resultados 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Ventas 20000 21200 22472 23820 25250 26765
Costo de Ventas (6000) (6360) (6742) (7146) (7575) (8029)
Resultado Bruto 14000 14840 15730 16674 17675 18735
Gs. Generales y Adm. (5000) (5300) (5618) (5955) (6312) (6691)
Depreciaciones (3180) (3371) (3573) (3787) (4015)
BAII (EBIT) 9000 6360 6742 7146 7575 8029
FF Operativo 2000 2001 2002 2003 2004 2005
BAII 6360 6742 7146 7575 8029
Depreciacin 3180 3371 3573 3787 4015
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? de Capital de Trabajo Neto
El Capital de Trabajo representa el monto
total de fondos necesarios para sostener la
operatoria normal de la empresa.
Balance 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Caja e Inversiones C.P. 0 326 1826 3509 5386 7467
Bienes de Cambio 0 1696 1798 1906 2020 2141
Cuentas a Cobrar 0 2544 2697 2858 3030 3212
Activos Corrientes 0 4566 6320 8274 10436 12820
Cuentas a Pagar 0 3180 3371 3573 3787 4015
Deuda Financiera CP 0 0 0 0 0 0
Pasivo Corriente 0 3180 3371 3573 3787 4015
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? de Capital de Trabajo Neto
El Capital de Trabajo Neto surge de la
diferencia entre el Activo Corriente el
financiamiento espontneo que obtiene la
empresa de sus proveedores (Pasivo Corriente).
En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Activos Corrientes 0 4566 6320 8274 10436 12820
Caja e Inversiones C.P. 0 326 1826 3509 5386 7467
AC - ICP 0 4240 4494 4764 5050 5353
Pasivo Corriente 0 3180 3371 3573 3787 4015
Deuda Financiera CP 0 0 0 0 0 0
PC - DFCP 0 3180 3371 3573 3787 4015
Clculo del Capital de Trabajo Neto
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? de Capital de Trabajo Neto
La ? CTN muestra las necesidades o
excesos de fondos generados por la
operatoria de la empresa.
En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005
CTN 0 1060 1124 1191 1262 1338
Variacin de CTN (1060) (64) (67) (71) (76)
Clculo del Capital de Trabajo Neto
En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005
BAII 6360 6742 7146 7575 8029
Depreciacin 3180 3371 3573 3787 4015
Variacin de CTN (1060) (64) (67) (71) (76)
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Impuestos
Para mantener coherencia con la definicin
de Flujo de Fondos Operativos es necesario
dejar de lado el beneficio impositivo que
obtiene la empresa al pagar intereses por la
deuda.
Para conseguirlo, deberan calcularse los
impuestos sobre el BAII, y no sobre el BAI.
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Impuestos
Estos son los impuestos que hubiera pagado cada ao la
empresa si no tuviera deuda.
Est. de Resultados 2000 2001 2002 2003 2004 2005
BAII (EBIT) 6360 6742 7146 7575 8029
Impuestos FFOp 2544 2697 2858 3030 3212
En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005
BAII 6360 6742 7146 7575 8029
Depreciacin 3180 3371 3573 3787 4015
Variacin de CTN (1060) (64) (67) (71) (76)
Impuestos (2544) (2697) (2858) (3030) (3212)
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Inversiones
Muestran los montos de dinero destinados a
la adquisicin de bienes de capital.
Se obtienen calculando la diferencia entre
los Activos Fijos de dos aos, sin tener en
cuenta las depreciaciones acumuladas.
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Inversiones
Balance (millones) 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Activos Fijos 18000 19080 20225 21438 22725 24088
Deprec. Acumulada 3180 6551 10124 13911 17926
Activos Fijos Netos 18000 15900 13674 11314 8813 6162
Balance (millones) 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Activos Fijos 18000 19080 20225 21438 22725 24088
Inversiones (1080) (1145) (1213) (1286) (1363)
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FFOp de Plan 96
Estos son los montos de dinero que generar Plan 96 durante
los prximos 5 aos, sin tener en cuenta la forma en que
financie sus operaciones.
En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005
BAII 6360 6742 7146 7575 8029
Depreciacin 3180 3371 3573 3787 4015
Variacin de CTN (1060) (64) (67) (71) (76)
Impuestos (2544) (2697) (2858) (3030) (3212)
Inversiones (CAPEX) (1080) (1145) (1213) (1286) (1363)
FF Operativo 4856 6207 6580 6975 7393
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FFOp y BAII
Ambas son medidas de resultado operativo.
Sin embargo, el BAII no refleja todas las
entradas y salidas de dinero que surgen de
la operatoria de la empresa.
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FFOp y BAII de Plan 96
El FFOp muestra todos los
ingresos y egresos de fondos
que se producen durante un perodo.
Ao 2001 2002 2003 2004 2005
BAII (EBIT) 6360 6742 7146 7575 8029
FF Operativo 4856 6207 6580 6975 7393
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Flujo de Fondos de Capital (FFC)
El Flujo de Fondos de Capital (FFC)
es el monto total de dinero que queda
disponible para los acreedores (Pasivo)
y accionistas (Patrimonio Neto)
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FFC y FFOp
En el Flujo de Fondos Operativos se toman
en cuenta todas las entradas y salidas de
dinero relacionadas con la operatoria de la
empresa.
Pero el FFOp no refleja todo el dinero
disponible para acreedores y accionistas, ya
que existen beneficios no generados por la
operatoria.
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Beneficio Impositivo
Las empresas que tienen parte de sus
Activos financiados con Deuda Bancaria o
Financiera, pueden descontar del pago del
Impuesto a las Ganancias los intereses
originados por el endeudamiento.
Esta particularidad hace ms atractivo para
la empresa obtener financiamiento de
acreedores.
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Impuestos
FFOp
vs. Impuestos
ERes
Los impuestos calculados en el FFOp son
aquellos que hubiera pagado la empresa si
no tuviera Deuda Financiera.
Los impuestos calculados en el Estado de
Resultados son aquellos que efectivamente
paga la empresa, cualquiera sea su nivel de
endeudamiento.
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Ahorro o Escudo Impositivo
El Ahorro Impositivo se puede calcular de dos
maneras:
1.
Impuestos
FFOp
= t * BAII
Impuestos
ERes
= t * BAI
Ahorro Impositivo = Impuestos
FFOp
- Impuestos
ERes
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Ahorro o Escudo Impositivo
2.
Ahorro Impositivo = (t * BAII) - (t * BAI)
AI = (t * BAI) + (t * Intereses) - (t * BAI)
AI = t * Intereses
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Clculo del Ahorro Impositivo
En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Impuestos 2544 2697 2858 3030 3212
Impuestos 2160 2389 2628 2876 3135
Ahorro Impositivo 384 308 230 154 77
En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Intereses 960 768 576 384 192
AI (Int. * t) 384 307 230 154 77
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FFC de Plan 96
(1)
Estos son los montos de dinero que generar Plan 96 para sus
fuentes de financiamiento durante los prximos 5 aos.
En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005
BAII 6360 6742 7146 7575 8029
Depreciacin 3180 3371 3573 3787 4015
Variacin de CTN (1060) (64) (67) (71) (76)
Impuestos (2544) (2697) (2858) (3030) (3212)
Inversiones (CAPEX) (1080) (1145) (1213) (1286) (1363)
FF Operativo 4856 6207 6580 6975 7393
En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005
FF Operativo 4856 6207 6580 6975 7393
Escudo Impositivo 384 307 230 154 77
FF Capital 5240 6515 6810 7128 7470
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Otra forma de obtener el FFC
El FFC tambin se puede obtener tomando en
cuenta los fondos generados para las fuentes
de financiamiento.
Acreedores:
?Emisin/Cancelacin de Deuda.
?Pago de Intereses.
Accionistas:
?Flujo de Fondos para Accionistas.
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FFC de Plan 96
(2)
En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005
FF Accionistas 3080 4547 5034 5544 6078
Intereses 960 768 576 384 192
Deuda Financiera 1200 1200 1200 1200 1200
FF de Capital 5240 6515 6810 7128 7470
Las entradas y salidas de fondos deben ser
tenidas en cuenta desde el punto de vista de
los acreedores y accionistas.
Estos son los montos de dinero que generar Plan 96 para sus
fuentes de financiamiento durante los prximos 5 aos.
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Relacin entre el FFC y el FFOp
Siempre que la empresa est endeudada, el
Flujo de Fondos de Capital va a ser mayor
al Flujo de Fondos Operativos.
En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005
FF Operativo 4856 6207 6580 6975 7393
FF Capital 5240 6515 6810 7128 7470
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Flujo de Fondos para Accionistas
(FFAcc)
Es el flujo que efectivamente queda a los
accionistas de la empresa, cualquiera sea la
estructura de capital que emplee para
financiar sus operaciones
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Determinacin
Para calcular el monto de dinero generado
para los accionistas se puede partir del FFC.
Es necesario considerar los intercambios de
dinero con los acreedores:
? Emisin/Cancelacin de Deuda.
?Pago de Intereses.
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FFAcc de Plan 96
Estos son los montos de dinero que generar Plan 96 durante
los prximos 5 aos para sus accionistas.
En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005
FF Operativo 4856 6207 6580 6975 7393
Escudo Impositivo 384 307 230 154 77
FF Capital 5240 6515 6810 7128 7470
Dif. Deuda Financiera (1200) (1200) (1200) (1200) (1200)
Intereses (960) (768) (576) (384) (192)
FF Accionistas 3080 4547 5034 5544 6078
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Flujo de Fondos Netos
Es el monto de dinero que queda disponible
para la empresa despus de haber cumplido
con todas sus obligaciones operativas y de
financiacin.
Tiene como destino las Inversiones de
Corto Plazo en activos que permitan tener
rpida disponibilidad del dinero.
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FFNeto y Variacin de ICP
BAII
Depreciacin
Variacin de CTN
Impuestos
Inversiones (CAPEX)
FF Operativo
Escudo Impositivo
FF Capital
Dif. Deuda Financiera
Intereses
FF Accionistas
Dividendos
Emisin/ (Recompra)
FF Neto
Inv. CP Caja e Inversiones C.P.
Bienes de Cambio
Cuentas a Cobrar
Activos Corrientes
Activos Fijos
Deprec. Acumulada
Activos Fijos Netos
Activos Totales
Cuentas a Pagar
Deuda Financiera CP
Pasivo Corriente
Deuda Financiera LP
Pasivo No Corriente
Pasivo Total
Capital Social
Ganancias Acumuladas
Patrimonio Neto
Pasivo + PN
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Relacin entre FFOp, FFC y
FFAcc
A
P
PN
FFC
FFOp
Ahorro Impositivo
FFAcc
Deuda Financiera
Intereses
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De acuerdo con el financiamiento
En una empresa totalmente financiada por
accionistas el FFOp es igual al FFC y al
FFAcc, debido a que no existe:
?Deuda Financiera.
?Pago de Intereses.
?Ahorro Impositivo.