Ejercicio 1:

SF es una empresa de automóviles deportivos de lujo. La empresa cerró el año 2021 como el mejor año de su
historia, mejorando sus utilidades un 37%, con márgenes operativos del 25% y vendiendo 11155 autos. SF sigue
una estrategia de margen, apuntando a vender caro y producir bajo volumen con el fin de mantener exclusividad
y lujo. A continuación, se presenta información de los Estados Financieros de los últimos años:

Estado de resultados (cifras en MM) 2019 2020 2021

Ingresos 3767 3460 4271
Costo de los bienes vendidos -1805 -1686 -2081
Ganancia bruta 1962 1774 2190
Gastos de venta generales y administrativos -343 -336 -348
Gastos de I + D -699 -707 -768
Otros gastos operacionales -5 -18 -6
Beneficio operativo 915 713 1068
Gastos por intereses -40 -50 -38
Ingresos por intereses e inversiones 6 1 5
Utilidad antes de impuestos 881 664 1035
Gastos de impuestos -184 -55 -205
Utilidad neta 697 609 830

Datos adicionales:
Número de acciones (MM) 186,77 184,81 184,45
EBITDA (MM) 1266 937 1315
Dividendo por acción 1,13 0,87 1,36
Precio 165,54 229,52 258,82

ACTIVOS (MM) 2019 2020 2021 PASIVOS Y PATRIMONIO (MM) 2019 2020 2021
Efectivo y equivalentes 900 1,364 1,352 Cuentas por pagar 712 714 798
Cuentas por cobrar 301 228 261 Deuda financiera de corto plazo 0 0 0
Inventario 420 461 541 Porción corriente de deuda financiera LP 401 873 501
Otro activo corriente 1020 1023 1210 Otros pasivos corrientes 289 276 450
Total activos corrientes 2641 3076 3364 Total pasivos corrientes 1402 1863 1749
Inmobilizado material neto 868 897 1034 Deuda financiera a largo plazo 1628 1790 2072
Inversiones a largo plazo 39 43 55 Otros pasivos no corrientes 929 821 831
Fondo de comercio 785 785 785 Total pasivos 3959 4474 4652
Otros activos no corrientes 1113 1461 1626 Total patrimonio 1487 1788 2212
Total activos 5446 6262 6864 Total pasivos y patrimonio 5446 6262 6864

Datos promedio industria 2021

Margen operativo 7% Razón corriente 1 Rotación activos 0,8
Margen neto 4% Cobertura intereses 10 D/E (Libro) 2,5

En base a la información entregada, conteste las siguientes preguntas:

A. Complete la siguiente tabla

Ratio 2020 2021

713 1068
ROA =12,2 % =16,3 %
( 5446+6262 ) / 2 ( 6262+ 6864 ) / 2

609 830
ROE =37,2 % =41,5 %
( 1487+1788 ) / 2 ( 1788+ 2212 ) / 2

713 1068
Margen operacional =20,6 % =25,0 %
3460 4271

609 830
Margen neto =17,6 % =19,4 %
3460 4271

3460 4271
Rotación de activos =0,59 =0,65
( 5446+6262 ) / 2 ( 6262+ 6864 ) / 2

B. Realice el análisis de Dupont para los activos de la empresa. ¿Hay consistencia entre la estrategia comercial
y la rentabilidad de los activos de la empresa?

2020 2021 Industria

12,2 % 16,3 %
ROA

Margen operativo 20,6 % 25,0 % 7,0%

Rotación de activos 0,59 0,65 0,8

Si hay consistencia con su estrategia: se observan márgenes operativos de más del 20%, muy superior al
promedio de la industria (25% vs 7% el 2021) y una rotación un tanto más baja que la media (0,65 vs 0,8), que
es justamente a lo que apunta la empresa, vender caro, generando alto margen por cada venta, y con un bajo
volumen para mantener exclusivdad y lujo.
C. Analice la evolución del ROE de la empresa y los factores que la explican. ¿Lo ha hecho bien en estos
últimos años?

2020 2021
37 , 2 % 41,5 %
ROE

Margen neto 17 , 6 % 19 , 4 %
Rotación de activos 0,59 0,65

( 5446+6262 ) / 2 ( 6262+ 6864 ) / 2

A/E =3,6 =3,3
( 1487+1788 ) / 2 ( 1788+2212 ) / 2

Al analizar con el periodo anterior, se observa que el ROE aumentó de 37,2% a 41,5%. Aplicando Dupont, se
puede ver que el aumento del ROE viene por un aumento en el margen neto (17,6% a 19,4%) y un aumento en
la rotación (0,59 a 0,65) y no por un aumento en el apalancamiento, el cual bajo. Por lo tanto, se puede
concluir que la empresa en este sentido, si lo ha hecho bien, ya que aumentó sus margenes, su eficiencia en el
uso de los activos (rotación), aumetnado la rentabilidad del patrimonio.

Ejercicio 2:

Suponga que Y es una empresa financiada 100% con equity y tiene un total de activos de $100 M. La empresa Z
es idéntica a la empresa Y, pero $40 M de sus $100 M de activos están financiados con deuda, a una tasa de
interés (r) de 8% anual. La tabla a continuación muestra los diferentes ROA y ROE que tienen las empresas ante
distintos escenarios económicos. Asuma una tasa impuestos de 0. A continuación se muestran una serie de
conclusiones realizadas por sus amigas. Seleccione la conclusión más correcta:

Empresa Y Empresa Z
Escenario EBIT (M) ROA Utilidad (M) ROE EBIT (M) ROA Utilidad (M) ROE
Año malo 5 5% 5 5% 5 5% 1,8 3,00%
Año Normal 10 10% 10 10% 10 10% 6,8 11,33%
Año muy bueno 15 15% 15 15% 15 15% 11,8 19,76%

A. El apalancamiento siempre impactará positivamente, y eso se puede ver en que, en un año muy bueno, la
rentabilidad del patrimonio de la empresa Z es muy superior a la de Y.
B. Debido a que el costo de financiamiento de las empresas es siempre menor a la rentabilidad de los activos,
siempre convendrá endeudarse.
C. La empresa Y es siempre mejor que la Z, ya que en todos los escenarios genera una mayor utilidad.
D. El apalancamiento puede impactar positiva o negativamente, dependiendo si la rentabilidad de los
activos es mayor o menor que el costo de financiamiento.