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Pauta P1 2022-1

Gestión Financiera (Universidad Adolfo Ibáñez)

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Prueba 1 Gestión Financiera || Facultad Ingeniería y Ciencias

Profesores : Felipe González, Denis Ponce

Puntaje : 65 puntos Tiempo: 90 minutos

Parte I (30 puntos | 6 pts. c/u)

Refirra es una empresa de automóviles deportivos de lujo. La empresa cerró el año 2021 como el mejor año de
su historia, mejorando sus utilidades un 37%, con márgenes operativos del 25% y vendiendo 11155 autos.
Refirra sigue una estrategia de margen, apuntando a vender caro y producir bajo volumen con el fin de mantener
exclusividad y lujo. A continuación, se presenta información de los Estados Financieros de los últimos años:

Estado de resultados (cifras en MM) 2019 2020 2021

Ingresos 3767 3460 4271
Costo de los bienes vendidos -1805 -1686 -2081
Ganancia bruta 1962 1774 2190
Gastos de venta generales y administrativos -343 -336 -348
Gastos de I + D -699 -707 -768
Otros gastos operacionales -5 -18 -6
Beneficio operativo 915 713 1068
Gastos por intereses -40 -50 -38
Ingresos por intereses e inversiones 6 1 5
Utilidad antes de impuestos 881 664 1035
Gastos de impuestos -184 -55 -205
Utilidad neta 697 609 830

Datos adicionales:
Número de acciones (MM) 186,77 184,81 184,45
EBITDA (MM) 1266 937 1315
Dividendo por acción 1,13 0,87 1,36
Precio 165,54 229,52 258,82

ACTIVOS (MM) 2019 2020 2021 PASIVOS Y PATRIMONIO (MM) 2019 2020 2021
Efectivo y equivalentes 900 1,364 1,352 Cuentas por pagar 712 714 798
Cuentas por cobrar 301 228 261 Deuda financiera de corto plazo 0 0 0
Inventario 420 461 541 Porción corriente de deuda financiera LP 401 873 501
Otro activo corriente 1020 1023 1210 Otros pasivos corrientes 289 276 450
Total activos corrientes 2641 3076 3364 Total pasivos corrientes 1402 1863 1749
Inmobilizado material neto 868 897 1034 Deuda financiera a largo plazo 1628 1790 2072
Inversiones a largo plazo 39 43 55 Otros pasivos no corrientes 929 821 831
Fondo de comercio 785 785 785 Total pasivos 3959 4474 4652
Otros activos no corrientes 1113 1461 1626 Total patrimonio 1487 1788 2212
Total activos 5446 6262 6864 Total pasivos y patrimonio 5446 6262 6864

Datos promedio industria

Margen operativo 7% Razón corriente 1 Rotación activos 0,8
Margen neto 4% Cobertura intereses 10 D/E (Libro) 2,5

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En base a la información entregada, conteste las siguientes preguntas:

1. Realice el análisis de Dupont para los activos de la empresa. ¿Hay consistencia entre la estrategia comercial
y la rentabilidad financiera de los activos de la empresa?

31-12-20 31-12-21
713 1068
ROA = 12,2% = 16,3%
(5446 + 6262)/2 (6262 + 6864)/2
713 1068
Margen operativo = 20,6% = 25,0%
3460 4271
3460 4271
Rotación = 0,59 = 0,65
(5446 + 6262)/2 (6262 + 6864)/2

Si hay consistencia con su estrategia: se observan márgenes operativos de más del 20%, muy superior al
promedio de la industria (25% vs 7% el 2021) y una rotación un tanto más baja que la media (0,65 vs 0,8), que
es justamente a lo que apunta la empresa, vender caro, generando alto margen por cada venta, y con un bajo
volumen para mantener exclusivdad y lujo.

2. Analice la evolución del ROE de la empresa y los factores que la explican. ¿Lo ha hecho bien en estos
últimos años?

31-12-20 31-12-21
609 830
ROE = 37,2% = 41,5%
(1487 + 1788)/2 (1788 + 2212)/2
609 830
Margen neto = 17,6% = 19,4%
3460 4271
3460 4271
Rotación = 0,59 = 0,65
(5446 + 6262)/2 (6262 + 6864)/2
(5446 + 6262)/2 (6262 + 6864)/2
A/E = 3,6 = 3,3
(1487 + 1788)/2 (1788 + 2212)/2

Al analizar con el periodo anterior, se observa que el ROE aumentó de 37,2% a 41,5%. Aplicando Dupont, se
puede ver que el aumento del ROE viene por un aumento en el margen neto (17,6% a 19,4%) y un aumento en
la rotación (0,59 a 0,65) y no por un aumento en el apalancamiento, el cual bajo. Por lo tanto, se puede
concluir que la empresa si lo ha hecho bien, ya que aumentó sus margenes, su eficiencia en el uso de los activos
(rotación), aumetnado la rentabilidad del patrimonio.

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3. La gerencia está evaluando si invertir en una nueva tecnología que mejoraría el proceso de producción, y se
está evaluando si utilizar deuda para financiar la inversión. Uno de los gerentes comenta que la empresa ya
se ha endeudado mucho en los últimos años y no tiene la capacidad de pago para afrontar nueva deuda.
¿Está de acuerdo con tal afirmación? Apoye su respuesta con métricas.

31-12-19 31-12-20 31-12-21

1266 937 1315
Cobertura de intereses = 31,7 = 18,7 = 34,6
40 50 38
3959 4474 4652
D/E (Libro) = 2,7 = 2,5 = 2,1
1487 1788 2212
2029 2663 2573
D/E (Mercado) = 0,07 = 0,06 = 0,05
30918 42418 47739
2641 3076 3364
Razón corriente = 1,9 = 1,7 = 1,9
1402 1863 1749

Es cierto que la empresa ha aumentado su deuda en los últimos años; esto se puede ver en que los pasivos
totales han aumentado a 4652, principalmente por un aumento en la deuda financiera de largo plazo, que ha
subido de 1628 a 2072. Sin embargo, al analizar métricas de solvencia, se observa que la empresa si tiene la
capacidad de generar ingresos suficientes para cubrir varias veces (34,6) sus gastos en intereses asociados a
deuda (cobertura de intereses). Además, el apalancamiento ha ido disminuyendo, de 2,7 a 2,1, situandose bajo
el promedio de la industria. Por lo tanto, la empresa si tiene capacidad para tomar nueva deuda. (Ojo que esto
no implica que la mejor decisión para financiar el proyecto sea via endeudamiento)

4. Un amigo de usted llamado JP, ha estado analizando la empresa. JP dice que la empresa presenta muy
buenos indicadores de rentabilidad y salud financiera, sumado a que su P/E está bajo respecto a la media
(30), y por lo tanto, la acción está "barata". JP le asegura a usted que comprar está acción será una buena
inversión. ¿Qué opina de lo que dice JP?

31-12-21
258,82
P/E = 57,5
830/184,45

Viendo las métricas calculadas en las preguntas anteriores, se puede ver que efectivamente la empresa presenta
buenos indicadores de rentabilidad (ROA y ROE) que han aumentado en el último año producto de mejoras en
los márgenes y rotación (explicado en p1 y p2) y también es cierto que cuenta con buena salud financiera
(explicado en p3). Sin embargo, no es cierto que presente un P/E bajo la media (57,5 vs 30). Por lo tanto, la
acción no está <barata= en relación a sus utilidades. Comentar también que JP se equivoca al asegurar que
esta sería una buena inversión. Incluso si el P/E fuese bajo, nadie puede predecir con total certeza el futuro de
una acción, por lo tanto no se puede asegurar que será rentable invertir en la empresa.

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5. Mediante una argumentación numérica, determine qué problema podría generarse en la empresa en el corto
plazo si: i) se quema todo el inventario y ii) las facturas por cobrar se declaran incobrables. Comente si
algún escenario es más dramático que otro y por qué.

Podría eventualmente generarse en el corto plazo un problema de liquidez, vamos a analizar: Actualmente la
empresa tiene una razón corriente de 1,9. Si se quema todo el inventario, este indicador sería de 1,6. Por otro
lado, si las cuentas por cobrar se declaran incobrables, la razón corriente sería 1,8. Por lo tanto, se concluye
que ninguno de los dos eventos afectaría significativamente la liquidez de la empresa. Incluso si suceden al
mismo tiempo, la razón seguiría siendo mayor a 1. Esto porque gran parte de los activos corrientes de la
empresa es efectivo (40%).

Parte II (25 puntos | 5 pts. c/u)

1. Suponga que Y es una empresa financiada 100% con equity y tiene un total de activos de $100 M. La empresa
Z es idéntica a la empresa Y, pero $40 M de sus $100 M de activos están financiados con deuda, a una tasa de
interés (r) de 8% anual. La tabla a continuación muestra los diferentes ROA y ROE que tienen las empresas
ante distintos escenarios económicos. Asuma una tasa impuestos de 0. A continuación se muestran una serie de
conclusiones realizadas por sus amigas. Seleccione la conclusión más correcta:

Empresa Y Empresa Z
Escenario EBIT (M) ROA Utilidad (M) ROE EBIT (M) ROA Utilidad (M) ROE
Año malo 5 5% 5 5% 5 5% 1,8 3,00%
Año Normal 10 10% 10 10% 10 10% 6,8 11,33%
Año muy bueno 15 15% 15 15% 15 15% 11,8 19,76%

A. El apalancamiento siempre impactará positivamente, y eso se puede ver en que, en un año muy bueno, la
rentabilidad del patrimonio de la empresa Z es muy superior a la de Y.
B. Debido a que el costo de financiamiento de las empresas es siempre menor a la rentabilidad de los activos,
siempre convendrá endeudarse.
C. La empresa Y es siempre mejor que la Z, ya que en todos los escenarios genera una mayor utilidad.
D. El apalancamiento puede impactar positiva o negativamente, dependiendo si la rentabilidad de los
activos es mayor o menor que el costo de financiamiento.

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2. Seleccione la alternativa correcta:

A. Invertir en empresas que no reparten dividendos es absurdo, ya que no se puede generar rentabilidad.
B. Empresas con bajo ratio P/E siempre son buenas alternativas para invertir, ya que significa que están
<baratas= con relación a las utilidades que generan.
C. Inversionistas siempre prefieren empresas con alto Dividend Yield, porque entregan más dividendos, y por
ende mayor retorno a los accionistas.
D. Ninguna de las anteriores

3. Con respecto a los márgenes de una empresa, determine la alternativa correcta:

A. Aumentos en el Margen Operacional, manteniendo todo lo demás fijo, mejora el ROA, pero no el ROE.
B. El margen neto revela cuánto gana una empresa antes de intereses e impuestos por cada peso vendido.
C. Si una empresa presenta un margen operacional muy bajo con respecto a sus competidores, indica que hay
problemas en la empresa.
D. Ninguna de las anteriores

4. Las compañías A y B, presentan los siguientes resultados para el año 2020 y 2021. Utilizando solo los datos
presentados, ¿qué puede decir acerca del ROE del año 2021? Seleccione la alternativa más correcta.

Compañía A Compañía B
2020 2021 2020 2021
Utilidad Neta 950 680 773 1100
Ventas 15420 15420 12550 12550
Rotación activos 1,4 1,5 1,4 1,5
Apalancamiento (A/E) 2 4 2 2
EBIT 1542 1080 1255 1640

A. No es posible calcular el ROE con los datos entregados.

B. El ROE de la empresa A es más alto que el de la empresa B en el año 2021, debido a que la empresa A
puede haber comprado equipos nuevos y más eficientes.
C. El ROE de la empresa A es más alto que el de la empresa B en el año 2021, ya que, la empresa A ha
realizado un cambio estratégico hacia una combinación de productos con mayores márgenes de beneficio.
D. La diferencia entre el ROE de las dos compañías en 2021 es muy pequeña y el ROE de la Compañía
A sigue siendo similar al ROE de la Compañía B, principalmente debido a que la Compañía A
aumentó su apalancamiento financiero.

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5. ¿Cuál de las siguientes opciones describe mejor las conclusiones razonables que un analista podría hacer
sobre la evolución de la solvencia de la siguiente empresa? (Si falta algún dato, asuma valor 0)

W
EERR 2020 2021
Ingresos 4390 11366
EBIT 844 1579
Gastos Financieros 80 188
Impuestos 186 579
Utilidad Neta 484 645
Balance Resumen 2020 2021
Total Activos 3510 11483
Inventario 558 1634
Total Pasivos 1825 6815
Patrimonio 1685 4668

A. La solvencia de la empresa empeoró, como lo indica una disminución en su ratio de razón corriente de 1,93
a 1,68.
B. La solvencia de la empresa mejoró, ya que su apalancamiento (D/E) aumentó de 1,08 a 1,46.
C. La solvencia de la compañía mejoró, como lo indica el crecimiento de utilidad neta a 645.
D. La solvencia de la empresa se deterioró, como lo indica una disminución en la cobertura de intereses
de 10,6 a 8,4.

Parte III (10 puntos)

Suponga un mercado en donde solo existen 2 acciones: A y B. Usted y su amigo tiene de $10.000 USD cada
uno para invertir. El coeficiente de correlación entre los retornos de ambos activos es -0,4. Adicionalmente
cuenta con la siguiente información:

Datos A B
Precio acción (USD) $500 $1000
Retorno esperado (anual) 24% 10%
Volatilidad (anual) 20% 8%

A. (2 pts.) Su amigo realizó un profundo análisis de ambas empresas, concluyendo que la empresa B es mejor
y por lo tanto invertirá el 100% de su dinero en esa empresa. De esta forma, el portafolio de su amigo estará
compuesto solo por la acción B. Determine el retorno esperado y volatilidad de ese portafolio.

Dado que el portafolio del amigo está compuesto solo por la acción B, (wA=0, wB=1) tenemos que:

µ�㕃 = 10%
�㔎�㕃 = 8%

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B. (5 pts.) Usted por otro lado, algo recuerda haber escuchado en la clase de finanzas sobre la diversificación
y decide comprar 8 acciones de A y 6 acciones de B. Determine el porcentaje que representa cada acción
dentro de su portafolio (pesos) y calcule el retorno esperado y volatilidad de su portafolio.

8 ∗ 500
�㕤ý = = 40%
10.000

6 ∗ 1.000
�㕤þ = = 60%
10.000

µ�㕃 = 0,4 ∗ 24% + 0,6 ∗ 10% = 15,6%

�㔎�㕃 = (0,42 ∗ 0,22 + 0,62 ∗ 0,082 + 2 ∗ 0,4 ∗ 0,6 ∗ 20,4 ∗ 0,2 ∗ 0,08)1/2 = 7,5%

C. (3 pts.) Compare ambos portafolios y explique según la teoría de portafolio vista en clases si hay uno mejor
que otro.

Portafolio amigo Portafolio nuestro

Volatilidad 8,0% 7,5%

Retorno esperado 10,0% 15,6%

Portafolio nuestro, ya que tiene menos volatilidad (riesgo) y mayor retorno esperado.

Riesgo / Retorno
30.00%

25.00%
A
Retorno eseperado

20.00%
X
15.00%

10.00%
B
5.00%

0.00%
0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%
Volatilidad (Desviación estandar)

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