EVALUACIÓN DE PROYECTOS:

COSTO DE CAPITAL
 EL COSTO DE CAPITAL

Es el costo de obtener financiamiento por la empresa, sin embargo

también es un rendimiento para las fuentes de fondos de
financiamiento de la empresa, como son los accionistas y terceros.

Es la tasa promedio ponderada de los costos de la deuda y de las

acciones de la empresa.

El costo de cada fuente se pondera por los valores de mercado de

cada fuente como % del valor de mercado de la empresa (V). El costo
de la deuda se multiplica por 1 – t (t: tasa de impuesto a la renta).

Comúnmente al Costo del Capital se le conoce como Costo

Promedio Ponderado del Capital (CPPC) que traducido al inglés es
Weighted Average Capital Cost (WACC). Es decir,

Costo de Capital = CPPC = WACC

 EL COSTO DE CAPITAL

El CPPC / WACC se calcula mediante la siguiente ecuación:

D E
WACC  Rd * (1  T ) *  Re *
V V
E, es el valor de mercado de las acciones (Capital o Equity).
D, es el valor de mercado de la Deuda.
E/V, es el valor del capital accionario entre el valor del total del capital de la empresa (capital
accionario y deuda).
D/V, es el valor de la deuda entre el total del capital de la empresa (capital accionario y
deuda)
V, es el valor de mercado del capital expresado como la suma de E+D.
Re, es la rentabilidad mínima exigida a las acciones.
Rd, es el costo de la deuda
T, es la tasa de impuesto a la renta
En esta ecuación se puede visualizar la relación del WACC con el endeudamiento
LA ESTRUCTURA DEL CPPC

COMPONENTES DEL COSTO DEL

CAPITAL

PATRIMONIO DEUDA ACCIONES PREFERENTES

 EL COSTO DE CAPITAL

EN FORMA MATEMÁTICA, EL WACC ES IGUAL A:

D P E
WACC despues de impuesto  Rd * (1  T ) *  R p *  Re *
V V V
V  DEP
ACCIONES PREFERENTES

Re SE CALCULA USANDO EL MODELO DEL CAPM: Re  R f   i * ( Rm  R f )

 EL COSTO DE CAPITAL

Las cuentas situadas al lado derecho del Balance General son los
componentes de capital, que incluyen:

CAPITAL  PATRIMONIO  DEUDA  ACCIONES PREFERENTES

Estos componentes financian aumentos en el Activo Total, es decir en los

Activos identificados al lado izquierdo del Balance General.
 EL COSTO DEL CAPITAL

PATRIMONIO
Comprende las acciones comunes, el capital convertible, las utilidades
retenidas, y las nuevas emisiones de acciones.

Re  R f   i * ( Rm  R f )
Costo de las
acciones Re es el retorno mínimo exigido a las acciones
Rf es la tasa libre de riesgo
comunes ßi es el coeficiente beta que mide el riesgo sistemático del sector en que opera la
empresa.
Rm-rf es la prima por riesgo de mercado

a. ACCIONES COMUNES: son obligaciones que otorgan a su tenedor

propiedad sobre una empresa. Además, representan derechos sobre parte de
los activos y las utilidades de ésta. Por último, las acciones comunes
usualmente brindan al propietario el derecho a votar en las juntas de accionistas
y a recibir dividendos.
 EL COSTO DEL CAPITAL
b. CAPITAL CONVERTIBLE
El capital convertible está formado por un número dado de
acciones comunes. Este capital es el resultado de la decisión de
convertir un bono convertible u otro tipo de obligación, por parte
de su tenedor, en acciones.

El Valor de la Opción de Conversión de un Bono Convertible es igual a:

Opción de Compra
Valor facial del Bono Convertible *
Valor facial del Bono Directo

Valor nominal, valor a la par del bono, es el

monto de efectivo que la organización promete
repagar en la fecha de vencimiento del bono.
 EL COSTO DEL CAPITAL

c. UTILIDADES RETENIDAS

Son aquella parte de las utilidades netas no pagadas como

dividendos pero retenidas por la empresa para que sea
reinvertida en su negocio principal o para pagar deuda.

d. NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES

También forman parte de los componentes del capital patrimonial.

El costo de las nuevas emisiones de acciones (comunes) no
debe ser distinto a los costos de las acciones ya existentes. No
obstante, todos los nuevos instrumentos tienen un costo de
emisión asociado llamado “costo de flotación”.
 EL COSTO DEL CAPITAL

En conclusión, el Patrimonio está compuesto por:

Componente Valor del Componente

Precio de Mercado de la acción * Cantidad de acciones

+ Acciones Comunes
comunes

+ Acciones emitidas Precio de Mercado de la acción* Cantidad de acciones emitidas

Valor de la opción de conversión del bono = Valor facial del

+ Capital Convertible bono convertible*(opción de Compra/valor facial del bono
directo)

+ Utilidades retenidas Valor de las Utilidades Retenidas

= Patrimonio* Valor del Patrimonio

* El Patrimonio es igual que Capital Accionario o en traducido al inglés, Equity.

 EL COSTO DEL CAPITAL

DEUDA DIRECTA (Deuda Financiera)

Es cualquier instrumento financiero que:

• Crea pagos deducibles de impuestos.

• Tiene un tiempo de vida determinado.
• Emisión de bonos o préstamos bancarios.
• Tiene un derecho contractual sobre los flujos de caja y activos de la empresa.

Para una empresa con deuda emitida públicamente, el costo de la deuda

puede ser medido como la rentabilidad al vencimiento de los bonos y si se
tratase de préstamos bancarios, se considera como costo del préstamo la
Tasa efectiva anual ( TEA ).

El costo de la deuda directa es igual a: Rd * (1  T )

En la práctica, el costo de la deuda directa resulta de ponderar cada
uno de los costos de las deudas de la empresa.
 EL COSTO DEL CAPITAL

Al ponderar el costo de la deuda directa y el costo del leasing por sus

participaciones en la deuda total, obtenemos el costo de la deuda
promedio ponderado.

A esta tasa le restamos los ahorros tributarios que se logran porque los
intereses son deducibles de impuestos, al multiplicarlo por (1-t) donde “t” es
la tasa tributaria, y obtenemos el costo de la deuda después de
impuestos que se usa para calcular el CPPC (WACC). .
 EL COSTO DE CAPITAL
ACCIONES PREFERENTES
La acción preferencial o preferente, a diferencia del bono, no tiene vencimiento
y, como su dividendo es fijo ( no crece), estamos ante una perpetuidad. Sus
tenedores reciben dividendos antes que los accionistas comunes y tienen
prioridad si la empresa entra en bancarrota y liquidación. Usualmente, no dan
derecho a voto.
Debido a que no pueden ser tratadas realmente como deuda porque los
dividendos que éstas pagan no son deducibles de impuestos, y a que no pueden
ser vistas como equivalentes a las acciones comunes debido a diferencias en
los derechos sobre los flujos de caja y el control, las acciones preferentes son
tratadas como un tercer componente del capital.
El costo de las acciones preferentes es:
DIV p
Rp  g
P
Donde:
Rp: Costo de las acciones preferentes
DIVp: Dividendo preferente por acción
P: Precio actual de mercado de la acción preferente
g: Tasa de crecimiento de la empresa.
CALCULO DEL CPPC
CPPC usando todos los componentes posibles

Supongamos una empresa que tiene una estructura óptima de

capital que requiere 45% de deuda, 2% de acciones preferentes y
53% de capital (utilidades retenidas más acciones comunes). El
costo de la deuda antes de impuestos, Rd, es 10%, el costo de la
deuda después de impuestos es Rd(1-T) = 10% (0.6) = 6%, el
costo de las acciones preferentes es Rp = 10.3%, el costo del
capital accionario es Re = 13.4%, la tasa marginal de impuestos es
40%.
Estime el CPPC de la empresa.

Veamos como se resuelve:

 SOLUCIÓN

D P E
WACC  Rd * (1  T ) *  R p *  Re *
V V V

Rd, Rp, y Re son las tasas de costo D/V, P/V y E/V son los pesos de
de cada uno de los componentes, cada componente del costo de
se expresan en % capital, se expresan en moneda.

Reemplazando:

WACC  0.45 x0.06  0.02 x0.103  0.53 x0.134  10%

 EJEMPLO DE CÁLCULO DEL CPPC
Interpretación

Cada dólar que la empresa obtiene

se compone de la siguiente manera:
45 centavos de deuda con un costo
después de impuestos de 6,0%, dos
centavos de acciones preferentes
con un costo de 10,3% y 53
centavos de capital propio con un
costo de 13,4%. El costo promedio
de cada dólar (CPPC) es 10%
 CONCLUSIONES

1. Definimos el costo de capital como “el costo de obtener financiamiento

por la empresa “; es decir cuanto le cuesta a una empresa o un
proyecto obtener financiamiento.

2. El WACC es la tasa promedio ponderada de los costos de la deuda y

de las acciones de la empresa..

3. En el costo promedio ponderado de capital se pueden presentar 3

componentes: Patrimonio, Deuda y Acciones Preferentes
 BIBLIOGRAFÍA

• Principios de Finanzas Corporativas, Brealey Myers Allen, Novena

Edición,2010.