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ESTRUCTURA ÓPTIMA DEL CAPITAL

• Las compañías deberían analizar primerio varios factores y luego


establecer una estructura óptima de capital.
• La estructura de capital requiere hallar el equilibrio entre el riesgo y el
rendimiento.
• Un riesgo más alto tienen a disminuir el precio de las acciones y
aumenta al mejorar la tasa esperada de rendimiento. Por tanto, la
estructura optima de capital debe hallar el equilibrio entre riesgo y
rendimiento para maximizar el precio de las acciones.
ESTRUCTURA ÓPTIMA DEL CAPITAL
• La estructura de capital es una las áreas más complejas en la toma de
decisiones financieras debido a su interrelación con otras variables de
decisión financiera. Las malas decisiones en relación con la estructura
de capital generan un costo de capital alto, lo que reduce los VPN de
los proyectos y ocasiona que un mayor numero de ellos resulte
aceptable.
• Las decisiones eficaces en relación con la estructura de capital
reducen el costo de capital, lo que genera VPN más altos y un mayor
número de proyectos aceptables, aumentando así el valor de la
empresa.
Tipos de Capital
• Todos los rubros que se encuentran al lado derecho del balance
general de la empresa, con excepción de los pasivos corrientes, son
fuentes de capital.
BALANCE GENERAL
Pasivos corrientes
Deuda a largo Plazo Capital de deuda
Patrimonio de los accionistas
Activos Acciones preferentes
Capital Total
Capital en acciones comunes Capital Patrimonial
Acciones comunes
Ganancias retenidas
Tipos de Capital
• El costo de la deuda es menor que el costo de otras formas de
financiamiento. Los prestamistas requieren rendimientos
relativamente más bajos porque asumen el riesgo más bajo que
cualquier otro contribuyente de capital a largo plazo. Tienen la
prioridad más alta para reclamar cualquier ganancia o activo
disponible como pago, y pueden ejercer mayor presión legal sobre la
empresa para que cumpla con el pago que la que ejercen los
poseedores de acciones preferentes o comunes. La deducción fiscal
de los pagos de intereses también reduce considerablemente el costo
de la deuda de la empresa.
Tipos de Capital
• A diferencia del capital de deuda, que la empresa debe reembolsar en
cierta fecha futura, el capital patrimonial permanece invertido en la
empresa durante un periodo indefinido (no tiene fecha de
vencimiento). Las dos fuentes básicas de capital patrimonial son: 1.
Las acciones preferentes y 2. el capital de acciones comunes, que
incluye las acciones comunes y las ganancias retenidas.
RIESGO DE NEGOCIO
 Definimos el riesgo del negocio como el riesgo que corre la empresa
de no cubrir sus costos de operación. En general, cuanto mayor es el
apalancamiento operativo de la empresa (el uso de costos operativos
fijos), mayor será su riesgo de negocio.
 Si bien el apalancamiento operativo es un factor importante que
influye en el riesgo del negocio, otro dos factores también lo afectan:
la estabilidad de los ingresos y la estabilidad de los costos.
RIESGO DE NEGOCIO
 La estabilidad de los ingresos refleja el grado de variación de los
ingresos por ventas.
 La estabilidad de los costos refleja el carácter relativamente
predecible de los precios de los insumos, como la de mano de obra y
los materiales. Cuanto mas predecibles y estables sean estos precios
de insumos, menor será el riesgo de negocio; cuanto menos
predecibles y estables sean, mayor será el riesgo del negocio.
RIESGO FINANCIERO
 La estructura de capital de la empresa influye directamente en su
riesgo financiero, que es el riesgo de que la empresa no sea capaz de
cumplir con sus obligaciones financieras. La sanción por no cumplir
con las obligaciones financieras es la quiebra.
 Cuanto mayor sea el financiamiento de costos fijo que tenga una
empresa (acciones preferentes y deuda, incluyendo arrendamiento
financieros) en su estructura de capital, mayor será su
apalancamiento y riesgo financieros.
 El riesgo financiero depende de la decisión de estructura de capital
que tome la administración, y esa decisión se ve afectada por el
riesgo de negocio que enfrenta la empresa.
RIESGO TOTAL
 El riesgo total de una empresa (el riego de negocio y el financiero en
conjunto) determina su probabilidad de quiebra.
Cálculos de Ventas y UAII
CÁLCULOS DE VENTAS Y UAII
Probabilidad de Ventas 0.25 0.5 0.25
(+) Ingreso por ventas $ 400,000 $ 600,000 $ 800,000
(−) Costos operativos fijos $ 200,000 $ 200,000 $ 200,000
(−) Costos operativos variables (50% de las ventas) $ 200,000 $ 300,000 $ 400,000
Utiliades antes de intereses e impuestos (UAII) $ - $ 100,000 $ 200,000

ESTRUCTURA DE CAPITAL ACTUAL


Deuda a largo plazo $ -
Capital en acciones comunes (25,000 acciones a $20 c/u) $ 500,000
Capital Total (Activos) $ 500,000
Estructuras de Capital Relacionados con
Índices de Endeudamiento Alternativos
ESTRUCTURAS DE CAPITAL RELACIONADOS CON ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO ALTERNATIVOS
Acciones Comunes en
Indice de Deuda Capital Patrimonial
Total de Activos Circulación
Endeudamiento [(1) x (2)] [(2) - (3)]
(2) [(4) - $20]
(1) (3) (4)
(5)
0% $ 500,000 $ - $ 500,000 25000.00
10% $ 500,000 $ 50,000 $ 450,000 22500.00
20% $ 500,000 $ 100,000 $ 400,000 20000.00
30% $ 500,000 $ 150,000 $ 350,000 17500.00
40% $ 500,000 $ 200,000 $ 300,000 15000.00
50% $ 500,000 $ 250,000 $ 250,000 12500.00
60% $ 500,000 $ 300,000 $ 200,000 10000.00
Nivel de Endeudamiento Relacionados con las
Alternativas de Estructura de Capital
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO RELACIONADOS CON LAS ALT. DE ESTRUCTURA DE CAPITAL
Indice de Tasa de Interés de Toda Interés
Deuda
Endeudamiento de la la Deuda [(1) x (2)]
(1)
Estructura de Capital (2) (3)

0% $ - 0.0% $ -
10% $ 50,000 9.0% $ 4,500
20% $ 100,000 9.5% $ 9,500
30% $ 150,000 10.0% $ 15,000
40% $ 200,000 11.0% $ 22,000
50% $ 250,000 13.5% $ 33,750
60% $ 300,000 16.5% $ 49,500
Cálculos de los GPA para Índices de
Endeudamiento = 0%
CÁLCULOS DE LOS GPA PARA ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO
Probabilidad de UAII 0.25 0.5 0.25
Indice de Endeudamiento = 0%
UAII $ -$ 100,000 $ 200,000
(−) Interés $ -$ - $ -
Utilidades antes de impuestos $ -$ 100,000 $ 200,000
(−) Impuestos (T = 40%) $ -$ 40,000 $ 80,000
Utilidades depués de impuestos $ -$ 60,000 $ 120,000
Ganancias por Acción (GPA) $ -$ 2.40 $ 4.80
GPA Esperada $ 2.40 $ - $ 1.20 $ 1.20
Desviación Estandar de la GPA $ 1.70 $ 1.44 $ - $ 1.44
Coeficiente de Variación de la GPA $ 0.71
Cálculos de los GPA para Índices de
Endeudamiento = 10%
CÁLCULOS DE LOS GPA PARA ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO
Probabilidad de UAII 0.25 0.5 0.25
Indice de Endeudamiento = 10%
UAII $ - $ 100,000 $ 200,000
(−) Interés $ 4,500 $ 4,500 $ 4,500
Utilidades antes de impuestos $ -4,500 $ 95,500 $ 195,500
(−) Impuestos (T = 40%) $ -1,800 $ 38,200 $ 78,200
Utilidades depués de impuestos $ -2,700 $ 57,300 $ 117,300
Ganancias por Acción (GPA) $ -0.12 $ 2.55 $ 5.21
GPA Esperada $ 2.55 $ -0.03 $ 1.27 $ 1.30
Desviación Estandar de la GPA $ 1.89 $ 1.78 $ - $ 1.78
Coeficiente de Variación de la GPA $ 0.74
Cálculos de los GPA para Índices de
Endeudamiento = 20%
CÁLCULOS DE LOS GPA PARA ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO
Probabilidad de UAII 0.25 0.5 0.25
Indice de Endeudamiento = 20%
UAII $ - $ 100,000 $ 200,000
(−) Interés $ 9,500 $ 9,500 $ 9,500
Utilidades antes de impuestos $ -9,500 $ 90,500 $ 190,500
(−) Impuestos (T = 40%) $ -3,800 $ 36,200 $ 76,200
Utilidades depués de impuestos $ -5,700 $ 54,300 $ 114,300
Ganancias por Acción (GPA) $ -0.29 $ 2.72 $ 5.72
GPA Esperada $ 2.72 $ -0.07 $ 1.36 $ 1.43
Desviación Estandar de la GPA $ 2.12 $ 2.25 $ - $ 2.25
Coeficiente de Variación de la GPA $ 0.78
Cálculos de los GPA para Índices de
Endeudamiento = 30%
CÁLCULOS DE LOS GPA PARA ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO
Probabilidad de UAII 0.25 0.5 0.25
Indice de Endeudamiento = 30%
UAII $ - $ 100,000 $ 200,000
(−) Interés $ 15,000 $ 15,000 $ 15,000
Utilidades antes de impuestos $ -15,000 $ 85,000 $ 185,000
(−) Impuestos (T = 40%) $ -6,000 $ 34,000 $ 74,000
Utilidades depués de impuestos $ -9,000 $ 51,000 $ 111,000
Ganancias por Acción (GPA) $ -0.51 $ 2.91 $ 6.34
GPA Esperada $ 2.91 $ -0.13 $ 1.46 $ 1.59
Desviación Estandar de la GPA $ 2.42 $ 2.94 $ - $ 2.94
Coeficiente de Variación de la GPA $ 0.83
Cálculos de los GPA para Índices de
Endeudamiento = 40%
CÁLCULOS DE LOS GPA PARA ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO
Probabilidad de UAII 0.25 0.5 0.25
Indice de Endeudamiento = 40%
UAII $ - $ 100,000 $ 200,000
(−) Interés $ 22,000 $ 22,000 $ 22,000
Utilidades antes de impuestos $ -22,000 $ 78,000 $ 178,000
(−) Impuestos (T = 40%) $ -8,800 $ 31,200 $ 71,200
Utilidades depués de impuestos $ -13,200 $ 46,800 $ 106,800
Ganancias por Acción (GPA) $ -0.88 $ 3.12 $ 7.12
GPA Esperada $ 3.12 $ -0.22 $ 1.56 $ 1.78
Desviación Estandar de la GPA $ 2.83 $ 4.00 $ - $ 4.00
Coeficiente de Variación de la GPA $ 0.91
Cálculos de los GPA para Índices de
Endeudamiento = 50%
CÁLCULOS DE LOS GPA PARA ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO
Probabilidad de UAII 0.25 0.5 0.25
Indice de Endeudamiento = 50%
UAII $ - $ 100,000 $ 200,000
(−) Interés $ 33,750 $ 33,750 $ 33,750
Utilidades antes de impuestos $ -33,750 $ 66,250 $ 166,250
(−) Impuestos (T = 40%) $ -13,500 $ 26,500 $ 66,500
Utilidades depués de impuestos $ -20,250 $ 39,750 $ 99,750
Ganancias por Acción (GPA) $ -1.62 $ 3.18 $ 7.98
GPA Esperada $ 3.18 $ -0.41 $ 1.59 $ 2.00
Desviación Estandar de la GPA $ 3.39 $ 5.76 $ - $ 5.76
Coeficiente de Variación de la GPA $ 1.07
Cálculos de los GPA para Índices de
Endeudamiento = 60%
CÁLCULOS DE LOS GPA PARA ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO
Probabilidad de UAII 0.25 0.5 0.25
Indice de Endeudamiento = 60%
UAII $ - $ 100,000 $ 200,000
(−) Interés $ 49,500 $ 49,500 $ 49,500
Utilidades antes de impuestos $ -49,500 $ 50,500 $ 150,500
(−) Impuestos (T = 40%) $ -19,800 $ 20,200 $ 60,200
Utilidades depués de impuestos $ -29,700 $ 30,300 $ 90,300
Ganancias por Acción (GPA) $ -2.97 $ 3.03 $ 9.03
GPA Esperada $ 3.03 $ -0.74 $ 1.52 $ 2.26
Desviación Estandar de la GPA $ 4.24 $ 9.00 $ - $ 9.00
Coeficiente de Variación de la GPA $ 1.40
GPA Esperado, Desviación Estándar y Coeficiente de
Variación de la Estructura de Capital
GPA ESP., DESVIACIÓN ESTANDAR Y COEFICIENTE DE CORRELACIÓN DE LAS ESTRUC. DE CAP.
Indice de Coeficiente de Variación
GPA Esperada Desviación Estandar
Endeudamiento de la [(2) / (1)]
(1) (2)
Estructura de Capital (3)
0% $ 2.40 $ 1.70 $ 0.71
10% $ 2.55 $ 1.89 $ 0.74
20% $ 2.72 $ 2.12 $ 0.78
30% $ 2.91 $ 2.42 $ 0.83
40% $ 3.12 $ 2.83 $ 0.91
50% $ 3.18 $ 3.39 $ 1.07
60% $ 3.03 $ 4.24 $ 1.40
Distribuciones de Probabilidad de la GPA
GPA Esperado y Coeficiente de Variación de la
GPA
GPA Esperado Coeficiente de Variación de la GPA
$3.50 $1.60

$3.00 $1.40

COEF. DE VAR. DE LA GPA


$1.20
$2.50
GPA ESPERADO

$1.00
$2.00
$0.80
$1.50
$0.60
$1.00
$0.40

$0.50 $0.20

$- $-
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
ÍNDICE DE ENDEUDAMIENTO ÍNDIDE DE ENDEUDAMIENTO