1

El Costo de Capital (I)

 La tasa de descuento es aquella que se utiliza

para descontar a valor presente los flujos de
caja libres del proyecto. Es el rendimiento
requerido o esperado por los inversionistas que
invierten en la empresa. Si los inversionistas no
reciben por lo menos un rendimiento
equivalente en riesgo retiraran su dinero de la
empresa forzándola a aumentar el rendimiento
ofrecido para atraerlos.
2
El Costo de Capital (II)

 Debido a sus diferentes exposiciones al riesgo los

accionistas y los acreedores son recompensados
de diferente forma.
 Cada activo (proyecto, división y la empresa)
son financiados con una combinación de
deuda y capital propio lo cual determina el ratio
D/E, es decir, la estructura de capital de la
empresa.
3
El Costo de Capital (III)

 El costo de capital es una tasa de descuento, Como

tasas de descuento se pueden tener:
Costo de oportunidad (en condiciones de
certidumbre)
Costo del capital propio (apalancado y no
apalancado)
Rendimiento requerido (en función del riesgo total)
4 El Costo de Capital (IV)

El costo de capital se refiere al costo de las

fuentes de financiamiento: deuda y capital
propio. En este sentido puede ser solamente
el costo del capital propio (apalancado y no
apalancado) o el costo promedio ponderado
de capital.
5
Estimación del costo de capital
propio con el CAPM (I)
De acuerdo con el CAPM: K SL  K F  L K m  KF 
Ksl = La Tasa de Rendimiento requerida, (o solo la tasa de rendimiento)
Kf = La Tasa libre de riesgo (la tasa de rendimiento de una inversión libre de riesgos como los Bonos del Tesoro del
Gobierno de EE.UU)
B = Beta
Km = El rendimiento esperado en el mercado accionario general (Debe suponer que tasa de rendimiento piensa que
producira el mercado accionario general)

1. Obtenga la tasa libre de riesgo (Kf ) de reportes financieros.

2. Consiga estimaciones de la prima de riesgo del mercado y el

beta del título.
6
Estimación del costo de capital
propio con el CAPM (II)
b. Beta—histórico
(1) Los servicios de información de inversión - ejemplo, S&P,
Value Line
(2) Estimaciones provenientes de datos históricos (Index Model)

Ejemplo: Si el beta es 1.40, el rendimiento actual de los bonos a 10

años del mercado americano es 3.5% y la prima por riesgo de mercado
es del 4% se tiene:
= 3.5% + 1.40 (4%)
= 9.1%
7
El Costo de la Deuda (I)

 Costo de la deuda

1. El Costo de la deuda (KD) es la tasa de interés en los nuevos

préstamos.

2. En el costo de la deuda se observa:

a. Rendimiento de la deuda que se tiene circulando en el
mercado.
b. Rendimiento de los bonos de clasificación similar
recientemente emitido
c. Si no hay valores de mercado disponibles se pueden usar
los valores contables asumiendo que es una deuda de
grado de inversión.
8 El Costo de la Deuda (II)

3. ¿Por qué el costo histórico de la deuda no es

relevante?
Ejemplo: Vendimos 10 años atrás a la par un
bono a 20 años, al 12% . El precio actualmente
es 86. ¿Cuál es el costo de nuestra deuda?

4. Por lo general se debe considerar solo la deuda

de largo plazo para la estimación del WACC
(deudas mayores a un año). Si la deuda a corto
plazo es incluida en el calculo del WACC,
entonces esta no debe ser incluida en la
estimación del Flujo de Caja Libre (FCL).
9 Tasa efectiva tributaria

 Es la tasa asociada con un sol adicional que se

invierte en la empresa. Es importante precisar
que la tasa impositiva nominal no es la que
terminan pagando de forma efectiva las
empresas (por diversas razones tales como
créditos fiscales, exoneraciones tributarias,
acuerdos de estabilidad tributaria, entre otras).
 Se estima siempre como los impuestos
efectivamente pagados en el periodo entre la
utilidad antes de intereses y de impuestos.
 A esta última tasa efectiva tributaria se le
denomina “the cash tax rate”.
10
El costo de las acciones
preferentes (I)

 Costo Preferente

1. La acción preferencial es una perpetuidad, por lo tanto el

costo es:

KP = D/P0

2. Note que este costo, es simplemente, el rendimiento del

dividendo.
11
El costo de las acciones
preferentes (II)

Ejemplo: Vendimos una acción preferente hace 10 años

con un dividendo de $8. Actualmente cada acción se
vende por $ 120.

El rendimiento del dividendo hoy es $8.00/120 = 6.67%, por lo

tanto esto es lo que usamos como Costo Preferente.
12
El Costo Promedio Ponderado de Capital
(WACC) (I)

 Los pesos o proporciones de la estructura de capital:

1. Hagamos:S = El valor de mercado del capital propio

D = El valor de mercado de la deuda.

Luego: V = S + D, así S/V + D/V = 100%

2. Por lo tanto, las proporciones de la estructura de capital de la

empresa son S/V y D/V.
13
El Costo Promedio Ponderado de Capital
(WACC) (II)
3. Los intereses pagados por la deuda son
deducibles de impuestos, así que después de
impuestos el costo de la deuda es el costo antes
de impuestos multiplicado por (1 – T) donde T es
la tasa efectiva de impuesto a la renta de la
empresa.
Después impuestos el costo de la deuda = KD * (1 -
Tc)

4. Por lo tanto el costo de capital promedio

ponderado es:
WACC = (S/V) * Ksl + (D/V) * KD * (1 - Tc)
14
El Costo Promedio Ponderado de Capital
(WACC) (III)
 Nótese que para estimar el WACC se
necesitan conocer las cinco variables
antes presentadas:
Valor de la deuda (D)
Valor del capital propio (E)
Tasa impositiva marginal (Tc)
Costo de la deuda (Kd)
Costo del capital propio (Ksl)
15
16Ejemplo: El WACC de Eastman Chemical
(I)

 Eastman Chemical tiene 78.26 millones en acciones comunes en circulación. El

valor en libros por acción es $22.40 pero las acciones se venden por $58. El valor
de mercado de las acciones comunes es $4.54 billones. El beta de la acción de
Eastman es 0.90. La rentabilidad de las Letras de Tesoro es 4.5% anual y la prima
por riesgo de mercado es de 9.2%. La tasa efectiva de impuesto a la renta es de
35%.
 La empresa tiene cuatro deudas emitidas en circulación:

Cupón Valor en libros Valor de mercado Rentabilidad al

vencimiento
6.375% $ 499m $ 501m 6.32%
7.250% 495m 463m 7.83%
7.635% 200m 221m 6.76%
7.600% 296m 289m 7.82%

Total $1,490m $1,474m