MERCADO DE DERIVADOS

MTRO. ADÁN SÁNCHEZ GARCÍA

Mercado de Capitales

Bolsa de valores

Mercado de Derivados

Mercados especializados

Mercado de Divisas
 INTRODUCCIÓN
 Los inversionistas buscan maximizar el valor de sus
inversiones (I);

• maximizan el rendimiento
dado un nivel alto de
DOS riesgo o,
POSIBILIDADES
• minimizan el riesgo dado
un determinado nivel bajo
de rendimiento.
 Palabra más utilizada entre los inversionistas que
participan activamente en los mercados, para
hacer referencia al riesgo que existe en sus
portafolios:

Volatilidad.

6
La Volatilidad…

7
La Volatilidad…

8
La Volatilidad…

9
La Volatilidad…

10
La Volatilidad…

11
La Volatilidad…
13
 Acontecimientos que influyeron en la volatilidad
1995 Devaluación del peso Mexicano (efecto tequila).

1997 Crisis asiática. Inicia en Tailandia devaluación.

1998 Crisis Rusa, desplome del rublo.
1999 Efecto Samba. Devaluación del real.
2000 Caída del índice Nasdaq.

2001 Desaceleración económica de Estados Unidos, 11 de septiembre.

2002 Escándalos corporativos, Derrumbe de la economía Argentina.

2003 Guerra entre EUA e Irak.
2004 Alza en tasas de interés domésticas.
2005 Rally en los precios de los “commodities”.
2006 Elecciones, impugnación e incertidumbre política.
2007 Caída Bolsa China. Crisis Hipotecaria en Estados Unidos
Inflación. Alza de tasas de interés. Crisis bancarias. Caída generalizada
2008 en las Bolsas. Falta de Crédito. Iliquidez

2009 Recesión global

14
 La Volatilidad…
20.00 16.50
TIIE 28 DÍAS DOLAR

18.00 15.50

PESOS POR DÓLAR

16.00 14.50

14.00 13.50
%

12.00 12.50

10.00 11.50

8.00 10.50

6.00 9.50

4.00 8.50

15
 15,000
La Volatilidad…
35,000

DOW JONES IPC

14,000
30,000

13,000

25,000
D o w Jo n es

12,000

IP C
11,000 20,000

10,000
15,000

9,000

10,000
8,000

7,000 5,000

16
Volatilidad Histórica del IPC

17
 Caso México

En México, en 13 años, el mercado accionario cayó más del 5% en 32

ocasiones. Y aumentó el 5% en 30 ocasiones. De acuerdo al modelo, esto
debió ocurrir en 80 años, no en 13.
18
Grandes quebrantos de Instituciones Financieras
(millones de dólares)

 Allied Irish Bank ($700)

 Barings ($1,000)
 Chemical Bank ($33)
 Daiwa ($1,000)
 Kidder Peabody ($350)
 LTCM ($4,000)
 Midland Bank ($500)
 National Bank ($130)
 Sumitomo ($2,000)

19
Grandes quebrantos de Instituciones no Financieras
(millones de dólares)

 Allied Lyons ($150)

 Gibsons Greetings ($20)
 Hammersmith and Fulham ($600)
 Metallgesellschaft ($1,800)
 Orange County ($2,000)
 Procter and Gamble ($90)
 Shell ($1,000)
 Societé General (en 2008, 7.4 billones USD)

20
 New Century Financial Corporation ($100)
 IndyMac ($32 billion)
 Freddie Mac, Fannie Mae ($800 billion)

Bancos intervenidos por el Gobierno

 Washington Mutual ($20 billion)
 Wachovia
 Countrywide Financial
 Northern Rock (UK)
 Lehman Brothers ($639 billion)
 Bear Sterns
 Citigroup
 AIG ($90.3 billones)

21
 Antecedentes de los Derivados
 Contratos Derivados en tabletas de arcilla en Mesopotamia
1750 A.C.
 Aristóteles habló un tipo de Derivado y como podía ser
utilizada para manipular el mercado de Aceite de Oliva en
“Política” hace unos 2500 años (“Política”, Capítulo 9)
 Contratos de Opciones fueron operados en la Bolsa de
Ámsterdam en el Siglo XVII.
 Japón- Futuros en el año 1600 (mercado de arroz a plazo).
 En Estados Unidos se han negociado contratos futuros y
forwards desde 1848 en el CBOT.
 Se (estima que el tamaño de los mercados de derivados
excede de $151 trillones en contratos y $700 trillones en
volumen negociado en Bolsas de Derivados.

22
Incertidumbre…

23
Incertidumbre…

24
Causas de surgimiento de Mdo. De Derivados

 Volatilidad en los mercados

internacionales

 Fluctuación dinámica de
tasas de interés
 (doméstica y foránea)

 Incertidumbre en los
rendimientos de las carteras
o fondos de inversión
 Derivado financiero

 Al existir fluctuación diaria en los precios de los

bienes y servicio y en general de cualquier
activo, se vuelve necesario para las empresas
asegurar sus precios sobre insumos de
producción, adquiriendo un Producto Derivado,
el cual hace las veces de “un seguro”.

26
Derivado financiero
 Es un producto financiero cuyo
valor se basa en el precio de otro
activo.

 El activo del que depende toma el

nombre de activo subyacente.

 Por ejemplo, el precio de un

derivado sobre el petróleo va a
fluctuar dependiendo del precio del
petróleo, en este caso el activo
subyacente es el petróleo.
 Características de los derivados
financieros
 Su valor cambia en respuesta a los cambios de
precio del activo subyacente.
 Requiere una inversión inicial neta muy pequeña o
nula.
 Permite mayores ganancias como también mayores
pérdidas.
 Se liquidan en una fecha futura.
 Pueden cotizarse en mercados organizados (como
las bolsas) o no organizados ("OTC")
 Tipología: 4 instrumentos

 Swap: Es el intercambio de un activo por otro,

“swap vainilla”. Operación de permuta financiera
 Tipología: 4 instrumentos

 Contratos Futuros (Forwards). en general son

contratos de compra venta que implican la
obligación de comprar o vender una cierta
cantidad y calidad preestablecida de un bien o
activo subyacente en una fecha, lugar y precio
fijados el día en que se pacta el contrato.
 Tipología: 4 instrumentos

 Opciones: Son contratos que otorgan el

derecho, pero no la obligación, de comprar o
vender un activo a un precio determinado en
una fecha determinada;
 Tipología: 4 instrumentos

 los Warrants son contratos que otorgan un

derecho similar a las opciones, pero que se
diferencian de la opción por el plazo, utilización.
 Tipología: 4 instrumentos

 Contrato por diferencia: intercambio de la

diferencia del precio de un instrumento en el
momento de la apertura del contrato y el precio
del cierre.
 Tipología: tipo de contrato
 Opciones, incluidos los warrants.
 "Americana" (ejecutable durante toda la duración del
contrato)

 "Europea" (ejecutable solo al vencimiento)

 Dependiendo de la complejidad del contrato
 Intercambio / Futuro / Opción "convencional" ("plain
vanilla")

Se trata de las opciones "básicas" (ver Opciones financieras) que,

dependiendo del tipo de derecho que nos den, son opciones call
(de compra) y opciones put (de venta).

 Intercambio / Futuro / Opción "exótica" ("bermuda",

"asian")

Son opciones que son más complejas que las opciones

comúnmente negociadas (plain vanilla). Estos productos son
negociados normalmente over-the-counter (OTC). Incorporan
distintas variantes ("exoticidades") que pueden llegar a complicar el
cálculo de la valoración de la opción en gran medida.
 Dependiendo del lugar de contratación y negociación
 Mercados organizados (MM.OO.) bursatil:

Contratos estandarizados, los precios de ejercicio son los mismos

para todos los participantes. La transparencia de precios es mayor.

 Over The Counter o "OTC", o Mercado Extrabursátil,

Las partes que contratan participan en mercados hechos a la

medida. Se pactan las operaciones directamente entre
compradores y vendedores, sin que exista una contraparte central
que disminuya el riesgo de crédito.

36
Dependiendo del subyacente

FINANCIEROS NO FINANCIEROS Sobre

recursos básicos /
Sobre tipo de interés
"commodities", materias
primas
o Sobre acciones metales
o Sobre divisas cereales
o Sobre bonos cítricos
o Sobre riesgo energía (petróleo, gas,
crediticio
electricidad...)
otros

37
 Desarrollo de los
Mercados de Derivados

38
 Volumen Operado en Mercados Organizados: Futuros
1990 – 2008
8,000

Commodities Equity Index

7,000

Currency Interest Rate 7,049

M illones de Contratos

6,000
Millones de contratos
operados en 2008
5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0
1992

1993

1996

1999

2003

2006
1990

1991

1994

1995

1997

1998

2000

2001

2002

2004

2005

2007

2008
Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by
instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B. 39
 Volumen Operado en Mercados Organizados: Opciones
12,000
1990 – 2008
Single Stocks Commodities
10,000

Equity Index Currency

10,590
Millones de Contratos

8,000 Millones de contratos

Interest Rate
operados en 2008

6,000

4,000

2,000

0
1990

1992

1993

1995

1997

1998

2000

2002

2004

2005

2007
1991

1994

1996

1999

2001

2003

2006

2008
Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by
instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B. 40
 Valor nocional de los contratos abiertos en
los Mercados de Derivados Organizados
80,000
1998 – 2008
59.8 Billones
de Dólares
70,000
El PIB en USA en el 2008
60,000
Equity Index fue de 14.27 Billones
Currency de Dólares*
Interest Rate
Billones de Dólares

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0
1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008
Fuente: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and
location, Derivatives Statistics, Table 23-A.
*Fuente: Bureau of Economic Analysis 1 billón = 1 x 10^12 41
 Valor Nocional de contratos abiertos
OTC
1998 – 2008
684 Billones USD
700
Credit Default Swaps
Other
600
Commodity contracts
Equity-linked contracts
500
Billones de USD

Interest rate contracts

Foreign exchange contracts
400

300

200

100

0
1998

1999

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008
2000

Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by

instrument and location, Derivatives Statistics, Table 19.
1 billón = 1 x 10^12 42
MexDer, Mercado Mexicano
de Derivados

43
MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A.
de C.V., inició operaciones en diciembre de 1998
como la Bolsa de Derivados en México.

Su objetivo:

Ofrecer mecanismos de cobertura sobre las principales

variables económicas que afectan a la empresa
mexicana.

44
 Contratos Listados: Futuros
 Divisas
 Peso / Dólar
 Peso / Euro
 Indices
 IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
 Acciones
 Cemex CPO, Femsa UBD, Gcarso A1, Telmex L,
Amx L
 Títulos de Deuda (Tasas de Interés)
 TIIE a 28 días.
 SWAPS de 2 y de 10 años referenciados a la TIIE de
28 días
 CETES a 91 días.
 Bono a 3 años (M3), 10 años (M10) y 20 años (M20).
 UDI
45
 Contratos Listados: Opciones

 Divisas
 Peso / Dólar

 Indices
 Futuros del IPC de la Bolsa Mexicana de Valores

 Acciones
 Amx L, Cemex CPO, Walmex V
 Gmexico B, Tlevisa CPO
 Naftrac 02
 Opciones flexibles

46
 Asigna
Compensación y Liquidación

Es la Cámara de Compensación de contratos derivados

que se operan en MexDer.
Constituida como un fideicomiso, tiene como misión
proveer servicios de compensación, así como administrar
las garantías para la liquidación operaciones, con la
finalidad de otorgar el mayor grado de seguridad a los
participantes y propiciar el desarrollo ordenado del
mercado.

47
 Asigna

VENDEDOR
COMPRADOR

VENDE COMPRA

CALIFICACIÓN LOCAL CALIFICACIÓN GLOBAL

Fitch Rating AAA (mex) BBB/A-3 foreign currency
Standard & Poor’s mxAAA/mxA-1+ local currency BBB/A-2 local currency
Moody’s AAA.MX A1
48
AIM y VME: Contrato de Futuro sobre Dólar

49
 Red de Seguridad de Asigna
Ejemplo: 1 Contrato Posición de Terceros
DEUA Spot = $12.8945
Contrato Futuro sobre DEUA Tamaño del contrato = USD$10’000
Aportación Inicial Mínima = 5.43%

Aportaciones Iniciales Mínimas

Fondo de Compensación Terceros

Fondo de Compensación Propia
Aportaciones Excedentarias

2a. Aportación Extraordinaria

del Fondo de Compensación
Patrimonio Mínimo Terceros

al Fondo de Compensación
Patrimonio Mínimo Propio

Aportación Extraordinaria

Patrimonio de la Cámara
Efectivo: 7,000 + 9,800 + 700 + 700 + 560 + 280 + 700 + 700 + … Var.

Desviaciones Estándar: 3.50 4.90 5.25 5.60 5.88 6.02 6.37 6.72 + … Var.

Probabilidad de Insuficiencia: .01% .00005% .00001% .000001% .0000002% .0000001% → 0

Futuros de Tipo de Cambio

51
 Ejemplo de Cobertura del Dólar
Un importador tiene una deuda de 100,000 dólares que tuvo que
pagar en diciembre de 2014 y sus ingresos eran en pesos.
¿Qué hacer para cubrirse ante la incertidumbre de una posible
depreciación del peso?
Estrategia:
Compra 10 contratos de futuros del Dólar con vencimiento en
diciembre de 2014 a $13.82, con lo que asegura ese nivel de
tipo de cambio.

52
Llegado diciembre tiene que pagar su deuda y el dólar
se encuentra a $14.50 por lo que obtiene sus dólares
más baratos dejando de gastar un total de:

(14.50 - 13.80) = 0.7

0.7 x 100,000 de la deuda = $70,000 pesos

53
 Apalancamiento
FUTURO Dólar MR10: $13.80

Compra 10 contratos :
Valor de la Posición: $13.80 x 10,000 x 10 = $ 1’380,000

MARGEN: $7,000 x 10 contratos = $ 70,000

Aportación Excedente: $10,500 x 10 contratos = $ 105,000

(1.5 AIMS)

1,380,000 7.9
APALANCAMIENTO = VECES
175,000
54
Derivado

 La volatilidad…queremos adivinar el futuro.

 de la teoría a la realidad: La volatilidad se cotiza como

cualquier otro instrumento financiero.

55
Futuros del IPC

56
 Ejemplo de cobertura futuro IPC

 Monto operado $3’000,000 (pesos).

 Portafolios (largo acciones).
 Vendo (corto) 10 Contratos del Futuro de IPC en MexDer.

Acciones (portafolios) Largo Futuro del IPC Cortos

COBERTURA IDEAL

57
 Cobertura
 Un inversionista desea cubrir con futuros un portafolio
accionario, con un valor de $3,000,000
 El IPC hoy está a 29,400 puntos y el futuro a MR10
cotiza en 29,960 puntos.

Estrategia:
 Vende 10 contratos de futuros del IPC MR10 a
29,960 puntos, con lo que cubrirá el valor de su
portafolio al mes de marzo.
 Realiza hoy un desembolso (2 veces AIMS) de
$42,000 x 10 contratos = $420,000 pesos, teniendo
un apalancamiento de:
3´000,000 / 420,000= 7.1 veces.
58
 Cobertura
Llegado marzo 2014, las acciones reducen su valor,
teniendo un impacto neto del -5% en su portafolios y el
IPC de la BMV cae 7% quedando en 27,340 puntos.

Pérdida por portafolios Ganancia por futuros

3’000,000 – 5%= $150,000 29,960 – 27,340 = 2,620
2,620 x 10 ctos x $10 = $262,000
(valor del tick)

$262,000 – $150,000 = $112,000

Conclusión:
Aún cuando el entorno fue inestable, el inversionista se cubrió y ganó
59
 El apalancamiento es para los dos lados

Compré 10 contratos del IPC a 29,960 a MR10, en lugar de invertir

$3´000,000. El capital invertido es únicamente $420,000 (2 AIMS).
IPC Spot = 29,400
Escenario 1: IPC baja 7% a 27,400
27,400 – 29,960 = -2,560 x $10 x 10 ctos= ($256,000)
256,000 / 420,000 = 61% de pérdida ( Vs. -7% de IPC!!!)

Escenario 2: IPC sube 7% a 31,400

31,400 – 29,960 = 1,440 x $10 x 10 ctos= $144,000
144,000 / 420,000 = 34.3% de rendimiento (vs 7% del IPC)
Futuros de TIIE

61
 Cobertura de un banco
(Hedge)

Crédito hipotecario BANCO Inversionista

Presta a largo plazo Capta a corto plazo

(10 años) a tasa fija (28 días)

62
 Características
 El activo subyacente es la TIIE (Tasa de Interés Interbancaria de
Equilibrio).

 Valor del contrato 100,000 pesos.

 La cotización es a través de la tasa porcentual de rendimiento

anualizada

 La fecha de vencimiento es el tercer miércoles hábil del mes de

vencimiento de la serie.

 Vencimientos mensuales hasta por 10 años (120 vencimientos

mensuales).

 Puja con valor de 0.01 BP.

63
 Cobertura de un banco
(Hedge)
Problemática para el Banco
 Capta a 28 días (paga el 5%)
 Presta a 10 años, le pagan al 12%

Riesgo del Banco:

 Riesgo de Renovación
 Que las tasas suban a los 28 días o durante los
próximos 10 años

Impacto en el Banco:
 Tendrá que pagar más a sus inversionistas
 El banco recibirá tasa fija
64
 Engrapados
P&L

9 “Engrapado” hasta por 120 meses al 8.25% Curva de

futuros de
TIIE
8.5
%

OC08 NV08 …DC09 JN10 ……OC17 SP18

65
 Resultado
Al realizar un “engrapado” de TIIE por los diez años
al 8.25%, se asegura la tasa máxima que pagará la
institución cada mes.
HOY VENCIMIENTO (cada mes)
Supuesto TIIE
11% Recibo 2.75 puntos

Tasa pactada 8.25%

7.5% Pago .75 puntos

Con esta operación, está simulando un SWAP, es

decir el intercambio de tasas flotante por fijas.
66
67
 Sin mecanismos de
transferencias de riesgos
¿Qué sucede?
Agentes económicos

Cada uno de los agentes

Choque externo económicos
absorbe el impacto con
(Crisis) consecuencias muy
distintas

68
 Opciones:
Mecanismos de transferencia de riesgos
Reacomodo “ordenado” de todo el sistema
Agentes económicos

Choque externo El impacto se absorbe de

una manera más
(Crisis) homogénea

Transfieren riesgos a quienes están

dispuestos a asumirlos

69
 Conclusiones

 La administración de riesgos también es una

herramienta que ayuda al análisis para el mejor
desempeño de una cartera y el aprovechamiento de
oportunidades de inversión.

 La incorporación de Derivados a un portafolio permite

aumentar el rendimiento, sin aumentar el riesgo,
haciendo eficiente el uso de capital.

70
 Conclusiones

 Es de la mayor importancia, conocer estos

instrumentos, considerando:

Que existen en México

No hay que temer a su utilización
No son un costo, sino un seguro

71
 Factores de Convergencia

s
ne

Ca
cio

sh
Op

Futuros

72
 Efecto en los mercados: Valuación

 La volatilidad…queremos adivinar el futuro.

 Pasamos de la teoría a la realidad: La volatilidad se

cotiza como cualquier otro instrumento financiero.

73
 Tipos de Volatilidad…

 Histórica
 Futura
 Actual
 Implícita
 Estimada
 Estacional

74
Metodología para medir la volatilidad

 Histórica (Observaciones pasadas)

 Dinámica (Mayor peso a las últimas
observaciones)
 Modelos Arch y Garch (Series de Tiempo)
 Volatilidad Implícita (Volatilidad Esperada)

75
 Volatilidad Estimada
¿Cuál será la volatilidad futura de una acción?
La volatilidad, en realidad, no es constante.

Algunos métodos para su estimación…

 Se requiere la volatilidad histórica

 Base para predecir la volatilidad futura.
 Método Exponencial EWMA (mayor peso a
observaciones recientes)
 GARCH (Generalized Autoregressive Conditional
Heteroscedasticity)

76
Volatilidad Histórica del IPC

77
 Volatility Index Mexico“VIMEX”
Mercado de Capitales

Fuente: MexDer y CBOE

78
 Volatilidad Implícita

 La Volatilidad implícita recientemente ha cobrado

mayor importancia frente a otras técnicas,.

¿Qué es?
 Recoge los precios de los Contratos de Opción
que se cotizan en los mercados y a través de los
cuales se “infieren” las expectativas de los
participantes. Es decir, es “lo que espera el
mercado”.

79
 Volatilidad Implícita
 Surge a partir del modelo de Valuación de
Opciones desarrollado por Fisher Black y Myron
Scholes1 (Black & Scholes).
 Supone que todas las variables que intervienen en
este modelo son conocidas a excepción de la
Volatilidad (¿?).

C  SN (d1)  Ke rt N (d2)

donde
S 
   2
ln    r  t

 

d1  K   2 


 t
d2  d1  t
[1] Black, F. and M. Scholes, 1973, “The pricing of options and corporate liabilities” 80
 Volatilidad Implícita
 El modelo Black & Scholes calcula el precio
teórico de la opción a partir de variables como:

 Precio del activo subyacente

 Plazo de la opción
 Tasas de interés
 La volatilidad del subyacente
 En el mercado se cotiza el precio de las
opciones, al despejar obtenemos la volatilidad
implícita.
81
 Volatilidad Implícita

 Está asociada al precio de una opción.

 Es aquella que iguala el precio teórico de la opción con su precio de mercado.

 Es la Volatilidad esperada por el mercado.

82
 Volatilidad Implícita

 Su gran utilidad ha incentivado la creación de

indicadores y productos referenciados a esta
medida.

 Ante tal evolución hemos visto el listado y la

cotización de Futuros y Opciones sobre Índices
referenciados a la volatilidad implícita (VIX en el
CBOE)

83
 Crash de los Mercados de Capital
Lunes 19 de Octubre de 1987

 El índice S&P 500 cayó 20% (máxima caída registrada).

 Mayor que la ocurrida en Octubre de 1929 del 12% que

marcó el inicio de la Gran Depresión.

 Acciones significativas del índice dejaron de operar.

 La caída inició aún antes de la apertura, con la baja de los

futuros S&P 500, los cuales abrieron ese día 7% por debajo
del cierre del viernes. Antes de que comenzara la operación
en el mercado accionario, las acciones ya habían caído más
que en cualquier otro día desde 1940.

 El precio de los Futuros del índice S&P 500 cayó 29%.

 Según la teoría…

 Bajo la hipótesis de que los rendimientos de los índices

accionarios se distribuyen de forma lognormal con
aproximadamente 20% de volatilidad anualizada, la
probabilidad de que el mercado de capitales caiga 29% en un
solo día es de 10-160.

 Es tan improbable tal evento que no se podría esperar que

ocurriera aún si el mercado de capitales durara 20 billones de
años, equivalente a la edad del universo.

 Es mas, tal evento no debería de ocurrir aunque el mercado

accionario volviera a nacer por otros 20 billones de años en
cada 20 billones de big bangs!
 Caso México
Histograma del IPC
Rendimientos del IPC – Enero 1994 a Octubre 1, 2009

35

30

Muestra 3,731
25
Media 0.055%
20 Mediana 0.076%
Desv. Std. 1.69%
15

Skewness 4.90%
10
Kurtosis 5.69
5 Volatilidad* 26.83%
Jarque-Bera 421.11
0

-15.00% -11.25% -7.50% -3.75% 0.00% 3.75% 7.50% 11.25%

* Volatilidad anualizada a 252 días 86

 Distribución Normal Estandarizada
 Es la probabilidad de que una variable estandarizada (m = 0 , σ2 =
1), que se distribuye normalmente, sea menor a x.

Caída del
29% en los
Mercados
Accionarios

… -3 0

Probabilidad = 10-160 P(x<-5%) = 1.00253 x 10 -3

La probabilidad de que el La probabilidad de que el

mercado accionario caiga mercado accionario tenga una
más del 5% es equivalente a variación de ± 5% es de 0.23%,
un día hábil cada 4 años ó ó un día cada 20 meses.
25 días en un siglo. 60 días en un siglo.
 Caso México
Evolución del IPC
Enero 1994 a Octubre 2009
35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

88
 Caso México

En México, en los últimos 13 años, el mercado accionario ha caído más

del 5% en 32 ocasiones. Y ha aumentado más del 5% en 30 ocasiones.
De acuerdo al modelo, esto debió ocurrir en 80 años, no en 13.
89
Grandes quebrantos de Instituciones Financieras
(millones de dólares)

 Allied Irish Bank ($700)

 Barings ($1,000)
 Chemical Bank ($33)
 Daiwa ($1,000)
 Kidder Peabody ($350)
 LTCM ($4,000)
 Midland Bank ($500)
 National Bank ($130)
 Sumitomo ($2,000)

90
Grandes quebrantos de Instituciones no Financieras
(millones de dólares)

 Allied Lyons ($150)

 Gibsons Greetings ($20)
 Hammersmith and Fulham ($600)
 Metallgesellschaft ($1,800)
 Orange County ($2,000)
 Procter and Gamble ($90)
 Shell ($1,000)
 ENRON
 REFCO
 Societé General (en 2008, 7.4 billones USD)

91
Subprime Lenders
 New Century Financial Corporation ($100)
 IndyMac ($32 billion)
 Freddie Mac, Fannie Mae ($800 billion)
Bancos intervenidos por el Gobierno
 Washington Mutual ($20 billion)
 Wachovia
 Countrywide Financial
 Northern Rock (UK)
 Lehman Brothers ($639 billion)
 Bear Sterns
 Citigroup
 AIG ($90.3 billones)

92
 Bear Sterns

 Bear Stearns era uno de los bancos de inversión más grandes, fue pionero
en la bursatilización y en los mercados de ABS.
 Mientras tenía pérdidas en 2006 y 2007, BS aumentó su exposición a MBS,
parte central de la crisis hipotecaria subprime.
 El 30 de Noviembre de 2007, BS tenía posiciones por $13.40 trillones en
derivados, además de $28 billones en activos de valor subjetivo. Se tenía
un apalancamiento de 35 a 1 en un portafolio de activos no líquidos y sin
valor claro, que llevó a una rápida disminución en la confianza de los
inversionistas.
 En Marzo de 2008, la Reserva Federal otorgó un crédito de emergencia
para prevenir el colapso de la compañía, esto no bastó y se tuvo que
vender a JPMorgan Chase por $10 la acción (de un previo de $133.20 por
acción).
 El colapso de BS fue el preludio de la debacle de la banca de inversión.

93
 Lehman Brothers

 Lehman Brothers era una firma global de servicios financieros con

servicios de banca privada y de inversión principalmente.
 Debido a la crisis hipotecaria subprime, Lehman enfrentó fuertes pérdidas.
Lehman tenía portafolios grandes de créditos subprime y otros tranches de
hipotecas de baja calificación para bursatilizar, se tuvieron pérdidas en MBS
de baja calificación por $2.8 billones en el segundo trimestre de 2008, que
generaron una pérdida del 73% en el valor de la acción.
 El 15 de Septiembre de 2008, la firma solicitó un juicio de bancarrota
después de la salida masiva de sus clientes y empleados por las pérdidas
en sus acciones y la devaluación de sus activos.
 Se considera la bancarrota más grande en la historia de EU.

94
 AIG

 AIG es una aseguradora ubicada en NY.

 AIG Londres vendió coberturas de crédito a través de CDSs en CDOs que
bajaron de valor. Cuando su calificación de crédito bajó de AA, fue necesario
depositar colateral a sus contrapartes, esto la llevó a una crisis de liquidez.
 El 16 de Septiembre de 2008 la Reserva Federal de EU otorgó una línea de
crédito por $85 billones a cambio de un warrant por 79.9% de su capital para
evitar el colapso de AIG y que pudiera entregar el colateral a sus contrapartes.
 El crédito se incrementó a $182.5 billones. Posteriormente se procedió a la
liquidación de sus subsidiarias y otros activos para pagar los préstamos
recibidos.
 Este fue el rescate de gobierno más grande a una empresa privada en la
historia de EU, aunque menor a la de Fannie Mae y Freddie Mac una semana
atrás.

95
 Caso Comerci

 En Septiembre de 2008 Comercial Mexicana solicitó un concurso

mercantil a un juez, para reestructurar su deuda. El monto aproximado de
las posiciones en derivados se determinó en US$1,080 millones, teniendo
la compañía pasivos totales de US$2,000 millones. Ese pasivo con costo
fue derivado por su alta exposición a derivados de tipo de cambio.
 No se conoce exactamente lo que CM firmó. Se sabe que la empresa
vendió contratos donde se comprometía a vender dólares a 11 o 12 pesos.
Pero a la hora en que el dólar subió, CM no tenía los dólares y tuvo que
salir al mercado a comprarlos.
 Anteriormente CM ya usaba derivados con motivo de especulación. En
2007, CM ganó 360 millones de pesos por instrumentos derivados y el año
previo obtuvo 26 millones de pesos.

96
 Caso Vitro

 En Octubre de 2008, Vitro, el mayor productor de vidrio en México estuvo a

punto de pasar al concurso mercantil (un paso antes de la quiebra) para
renegociar su deuda y hacer frente a sus problemas generados por su
exposición a los derivados.
 Vitro incrementó su compra de derivados unos meses atrás para “amarrar” el
precio del gas natural, que estaba tocando niveles históricamente altos. Pero la
estrategia se revirtió cuando los precios de los hidrocarburos empezaron a bajar.
 La compañía con sede en Monterrey, Nuevo León, informó el 9 de octubre de
2008 a sus accionistas que tenía una exposición negativa por 227 millones de
dólares en derivados.
 Al 31 de diciembre, Vitro tenía una pérdida neta de 358 mdd (sin incluir intereses
acumulados), además de una pérdida de 33 mdd relacionada con los derivados
abiertos para cubrir los contratos de gas natural con Pemex de 2009 a 2011.

97
 Caso Cemex

 Cemex quedó bajo presión desde que compró en 2007 a la productora de

materiales para construcción Rinker, una adquisición que aumentó su
deuda y amplió su exposición en el mercado estadounidense justo a inicios
de la recesión global.
 En octubre de 2008, la cementera, con una deuda neta de 16,393 millones
de dólares y millonarias pérdidas por su exposición a los derivados, decidió
recortar considerablemente su exposición a ese tipo de instrumentos
financieros.
 A junio de 2008 su exposición a los derivados contratados reflejaban una
ganancia contable de 414 millones de dólares, sin embargo ante la mayor
volatilidad del peso frente al dólar, al 14 de octubre de 2008 la cementera
tuvo un quebranto contable de 711 millones de dólares por esos
instrumentos.

98
$160

$140

$120

$100

$80

$60

$40

$20

$0

Fuente: Bloomberg

99
 Precio spot de crudo West Texas Intl 1996 - 2009
$160

$140

$120

$100
Dólares

$80

$60

$40

$20

$0

Fuente: Bloomberg

100
101
 Lecciones al Usar Derivados

 El riesgo debe ser cuantificado y fijar límites.

 No es aceptable exceder límites aún cuando hay
buenos resultados.
 No asumir que un operador con buena trayectoria
tiene siempre la razón.
 Diversificar.
 Es importante realizar escenarios y pruebas de
estrés.
102
 Lecciones para instituciones
Financieras

 No dar mucha independencia a operadores estrella.

 Separar el área de operación, back office y análisis.
 Los modelos también pueden estar mal.
 Ser conservadores al empezar a tener ganancias.
 No vender productos inapropiados a los clientes.
 Es importante el riesgo de liquidez.
 Existen riesgos cuando muchos siguen la misma
estrategia.
103
 Lecciones para instituciones
No financieras

 Es importante entender perfectamente los

productos que operen.
 Cuando se busque una cobertura no especular
 Es peligroso hacer del departamento de Tesorería
un centro de negocio.

104
 …y ahora que viene?
Los cambios regulatorios

 Regular los mercados OTC para aumentar la transparencia de las

operaciones y disciplina en la administración de riesgos.
 Incentivar la operación de productos derivados en Bolsas o
plataformas electrónicas de negociación y su liquidación en
Cámaras. Promover la estandarización de estos instrumentos.

 Las reservas de capital requeridas para operaciones no

estandarizadas serán más altas y con mayores márgenes.

 Armonizar reglas y evitar vacíos entre las comisiones supervisoras

y reguladoras (SEC y CFTC) de Valores y Futuros respectivamente.
 Promover acuerdos y cooperación internacionales, a afectos de
reducir arbitrajes regulatorios entre países.

105
 …y ahora que viene?
Los cambios regulatorios
 Se pretende que estos cambios regulatorios sean paralelos y
convergentes con los de otros mercados y centros financieros, con
el fin de evitar arbitrajes regulatorios entre mercados. México, al ser
signatario de los acuerdos de IOSCO, deberá adoptar medidas
similares.

 Es importante que la SHCP y la CNBV adopten medidas

regulatorias en este mismo sentido y que reflejen un mayor costo
de capital en las operaciones OTC para las Instituciones
Financieras, y que promuevan el uso de instrumentos
estandarizados.

106
 Algunas reflexiones
 Ningún sistema económico permanece sin cambio, y menos
después de un colapso financiero tan profundo y una recesión.
Después de estímulos y reformas económicas el miedo está
disminuyendo.
 Cada crisis nos ha convencido del fin de una etapa, mas en mas de
una ocasión esa se ha desarrollado más en los años que siguen:

 Así se dijo en el crash del 87, en donde se culpo al trading

automatizado de haber sido causante del crack. Hoy casi todas
las bolsas son electrónicas y el computer trading se ha
expandido enormemente desde entonces.
 la crisis asiática en 1998 suponía el fin de los mercados
emergentes los cuales son ahora el centro del crecimiento
global. (BRIC)
 la quiebra de LTCM predijo el fin de los “Hedge Funds” que
desde entonces se han expandido enormemente.

107
 Algunas reflexiones

 La explosión de la burbuja tecnológica en el 2000 suponía el fin

de los bichos raros de Internet. Las “dotcom” (Google, eBay,
Twitter y Facebook) han crecido y el WiFi domina los espacios.

 Hoy en día se pone en duda la utilización de derivados. Sin

embargo, lo que se necesita son más derivados para hacer a
los mercados más estables y a los portafolios mas eficientes y
con riesgos acotados.

 De hecho…Llamar casinos a los bancos es injusto…para los

casinos, porque los casinos tienen que tener el capital suficiente
para canjear todas las fichas. Los bancos no son requeridos de
hacerlo para muchos derivados clave, los CDS.
108
 Conclusiones

 La administración de riesgos también es una

herramienta que ayuda al análisis para el mejor
desempeño de una cartera y el aprovechamiento
de oportunidades de inversión.

 La incorporación de Derivados a un portafolio

permite aumentar el rendimiento, sin aumentar el
riesgo, haciendo eficiente el uso de capital.

109
 Conclusiones

 Es de la mayor importancia, conocer estos

instrumentos, considerando:

Que existen en México

No hay que temer a su utilización
No son un costo, sino un seguro

110
111
 MexDer, Mercado Mexicano de Derivados

“Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados,

lecciones aprendidas”

Octubre 2009