V parte

Decisiones de Inversión Extranjera

Javier Arias Sierra

Ignacio Chichilla Zamora
Virgita Soto Hidalgo
Jésica Vega Barrientos

Prof. Roger Méndez

 CAPITULO 17

Teoría de los portafolios

internacionales y
diversificación
 Diversificación Internacional y riesgo

 La diversificación internacional de los portafolios se

puede descomponer en dos elementos: los beneficios
potenciales de reducción de riesgo como el resultado
de mantener valores internacionales y el potencial del
riesgo cambiario adicional.
 Reducción del riesgo
del portafolio

El riesgo total de cualquier cartera está

compuesto de riesgo sistemático (el
mercado) y riesgo no sistemático (los
valores individuales). El incremento del
número de valores en el portafolio reduce
el componente del riesgo no sistemático.
 Reducción del riesgo
del portafolio

Un portafolio internacionalmente
diversificado tiene una beta del portafolio
más baja. Esto significa que el riesgo de
mercado del portafolio es más bajo que el
del mercado nacional. Esta situación surge
por los rendimientos sobre las acciones
extranjeras están estrechamente
correlacionados con los rendimientos de
las acciones estadounidenses, pero más
bien con una beta global.
 Riesgo cambiario

 Los inversionistas construyen

portafolios internacionalmente
diversificados en un intento por
combinar los activos que estén menos
que perfectamente correlacionados,
reduciendo así el riesgo total del
portafolio. Además, al añadir activos
fuera del mercado nacional, el
inversionista esta ahora aprovechando
una fuente mas amplia de inversiones
potenciales.
 Riesgo cambiario

La construcción de portafolio internacional

también es diferente en que cuando el
inversionista adquiere activos o valores fuera
del mercado de su país de origen, dicho
inversionista también puede estar adquiriendo
un activo denominado en moneda extranjera.
  El inversionista realmente ha adquirido dos
activos adicionales –la moneda de
denominación y el activo
subsecuentemente comprado con la
Riesgo cambiario moneda- un activo en principio, pero dos en
cuanto a rendimientos y riesgos esperados.
 Los riesgos cambiarios de un portafolio, ya
sea que se trate de un portafolio de valores
o del portafolio general de actividades de
una empresa multinacional, reducen a
traves de una diversificación internacional.
 Portafolio óptimo nacional
(DP)
El inversionista individual lo buscara por que el
cual combina el activo libre de riesgo y un
portafolio de valores nacionales que se
encuentran en la frontera eficiente. El
inversionista empieza con el activo libre de
riesgo con el rendimiento de Rt (y un riesgo
esperado de cero) y se mueve a lo largo de la
línea del mercado de capitales hasta que
alcance el portafolio DP.
Este portafolio se denomina portafolio nacional
optimo por que desplaza hacia fuera hasta
llegar al espacio riesgoso a la pendiente mas
inclinada –maximizando la pendiente del
rendimiento esperado del portafolio sobre el
riesgo esperado—pero tocando todavía el
conjunto de oportunidad de los portafolios
nacionales.
 Portafolio internacional
óptimo (IP)
Se obtiene encontrando aquel punto sobre la línea del
mercado de capitales (internacionalmente diversificada)
que se extiende desde el rendimiento del activo libre de
riesgo de Rt hasta un punto tangencial a lo largo de la
frontera eficiente internacionalmente diversificada.
El portafolio optimo del inversionista IP implica tanto un
rendimiento esperado del portafolio mas alto (RIP > RDP),
como un riesgo esperado del portafolio mas bajo (QIP <
QDP) que el portafolio optimo puramente nacional. El
portafolio internacional optimo es superior al portafolio
nacional optimo.
La reducción de riesgo es posible a traves de una
diversificación internacional porque los rendimientos de
diferentes mercados de acciones alrededor del mundo no
están correlacionados de una manera perfectamente
positiva.
Ya que existen diferentes estructuras individuales en
distintos países y ya que distintas economías no siguen de
manera exacta el mismo ciclo de negocios, esperamos
correlaciones de rendimiento mas pequeñas entre
inversiones en diferentes países que entre las inversiones
dentro de un país dado.
 Portafolio internacional
óptimo (IP)
Los relativamente bajos coeficientes de
correlación entre los rendimientos de 18
mercados mayores de acciones alrededor del
mundo en el periodo de 20 años desde 1977
hasta 1996, indican un gran potencial para la
diversificación internacional.
El panorama general es que las correlaciones
han aumentado a lo largo del tiempo.
Sin embargo, aunque la integración de los
mercados de capitales ha disminuido, algunos
de los beneficios de la diversificación del
portafolio internacional, los coeficientes de
correlación entre los mercados aun están lejos
de 1.0. Aun hay una gran cantidad de
oportunidades de reducción de riesgos para la
diversificación del portafolio internacional.
 Ejemplo de capital contable japonés

Un ejemplo numérico puede ilustrar las dificultades asociadas con la

diversificación de portafolios internacionales y el riesgo monetario. Un
inversionista con base en Estados Unidos toma US$1.000.000 el 1 de enero del
2002 y los invierte en acciones que se negocian en la Bolsa de Valores de
Tokio(TSE, Tokyo Stock Exchange). El 1 de enero de 2002, la tasa del tipo de
cambio es de ¥130.00/US$. Por tanto, el millón de dólares estadounidenses
reditúa ¥130.000.000. El inversionista usa ¥130.000.000 para adquirir acciones
en la Bolsa de Valores de Tokio a ¥20.000 por acción, adquiriendo 6.500
acciones y mantiene las acciones durante un año.
Al final de 1 año el inversionista vende 6.500 acciones al precio de mercado,
el cual es ahora de ¥25.000 por acción; las acciones han aumentado ¥5.000
por acción en precio. Las 6.500 acciones a ¥25.000 por acción reditúan fondos
de ¥162.500.000
 Ejemplo de capital contable japonés

 Los yenes japoneses se vuelven a cambiar ahora a la

moneda del país del inversionista, el dólar
estadounidense, al tipo de cambio al contado de
¥125.00/US$ en vigor al 1 de enero de 2003. Esto da
como resultado fondos totales en dólares de US$
1.300.000.00. El rendimiento total sobre la inversión es
entonces;

US$1.300.000 – US$1.000.000 = 30%

US$1.000.000
 Ejemplo de capital contable japonés
 El rendimiento total en dólares es en realidad una combinación del
rendimiento sobre los yenes japoneses (que en este caso es
positivo) y el rendimiento sobre las acciones inscritas en la Bolsa de
Valores de Tokio (el cual es también positivo). Este valor se expresa
aislando el cambio porcentual en el precio de las acciones (r
acciones) en combinación con el cambio porcentual en el valor
monetario (r¥/US$):
 R US$ = [(1 + r ¥/US$)] – 1
 En este caso, el valor del yen japonés, a los ojos de un inversionista
con base en Estados Unidos, aumento 4.00% (de ¥130/US$ a
¥125/US$), mientras que las acciones negociadas en la Bolsa de
Valores de Tokio aumentaron 25.00%. El rendimiento total de la
inversión en dólares estadounidenses es por tanto como sigue:
 R US$ = [(1+0.0400)(1+0.2500)] – 1 = 0.3000 o 30.00%
 Ejemplo de capital contable japonés

 Obviamente, el riesgo asociado con la diversificación

internacional, cuando incluye un riesgo monetario, es
inherentemente mas complejo que el de las inversiones
nacionales. Sin embargo debería notarse que la presencia
del riesgo monetario puede alterar las correlaciones
asociadas con los valores en diferentes países y monedas,
proporcionando una composición de portafolios y
posibilidades de diversificación que las inversiones
nacionales y la construcción de portafolios no pueden
proporcionar.
Para iniciar una inversión extranjera directa
(FDI) es necesario tener claro la ventaja
competitiva de la empresa y la forma de
ingreso que se desea, ya sea por inversión
directa, exportación pura, o métodos
alternativos (concesión de licencias, negocios
conjuntos, alianzas estratégicas o contratos de
administración).
En conclusión
 Los beneficios internacionales de la diversificación inducen a los
inversionistas a demandar valores extranjeros ( el así llamado lado de la
compra).
 Si la adición de un valor extranjero al portafolio del inversionista ayuda a
la reducción de riesgo para un nivel dado de rendimiento, o si aumenta
el rendimiento esperado para un nivel dado de riesgo, entonces el valor
añade una cierta cantidad la portafolio.
 Un valor que añade una cierta cantidad a un portafolio será
demandado por los inversionistas. Dados los limites de la oferta
potencial de valores, un aumento en la demanda impulsara hacia arriba
al precio de ese valor, dando como resultado un costa de capital mas
bajo para la empresa emisora. La empresa emisora del valor, el lado de
venta, es por tanto capaz de obtener capital a un costo mas bajo.
 CAPITULO 18

Teoría de la Inversión
Extranjera Directa y Riesgo
Político
 Economías de escala y de alcance

Talento administrativo y de
comercialización

Sostenimiento y
transferencia de la Ventajas
ventaja Competitivas Tecnología avanzada
competitiva

Fuerza financiera

Productos diferenciados
 Competitividad del mercado
nacional

Un mercado nacional fuertemente

competitivo genera mayor ventaja con
respecto a aquellos que provienen de
mercados menos competitivos. A este
fenómeno se le conoce como “diamante
de la ventaja nacional
El paradigma OLI y la
internacionalización
 La estrategia Financiera
Estrategias financieras Estrategias financieras
proactivas reactivas

 Obtener y mantener un costo y una  Explotación de tipos de cambios

disponibilidad de capital global, sobrevaluados o subvaluados.
 Negociación de subsidios financieros y / o  Explotación de precios de acciones
de una reducción en los impuestos para sobrevaluados o subvaluados.
incrementar el flujo de efectivo de libre
 Reducción a un control de capitales
costo.
que prevenga el movimiento libre de
 Reducción del costo financiero de los fondos.
agentes administrativos a través de la
 Minimización de impuestos.
inversión extranjera directa.
 Reducción de la exposición operativa y de
la exposición por transacciones a través de
la inversión extranjera directa.
 Empresas Multinacionales en una
perspectiva de red

Actualmente toda empresa multinacional se

percibe como un miembro de una red
internacional con nódulos basados en cada
una de las subsidiarias extranjeras, así como a
la empresa matriz misma
 Exportaciones versus producción en el
extranjero
Ventajas
 Hay varias ventajas al limitar las
actividades de una empresa a las
exportaciones, ya que estas no
tienen ninguno de los riesgos
únicos a los que se enfrenta la
inversión extranjera directa, se
evitan costos de representantes de
los accionistas o los agentes,
como la vigilancia y la evaluación
de las unidades extranjeras, el
monto de las inversiones iniciales
es más bajo, sin embargo los
riesgos cambiarios prevalecen.
Desventajas
 Una empresa no es capaz de asimilar
y explotar los resultados de su
investigación y desarrollo de una
manera tan eficaz como si se realiza
una inversión de forma directa,
también corre el riesgo de perder
mercados a favor de los imitadores y
competidores globales y desde el
punto de vista de los costos pudieran
ser más eficientes en la producción y
distribución en el extranjero
Concesión de licencias y contratos de
administración versus control de
activos en el extranjero
1. Posible pérdida de control de calidad.
2. Establecimiento de un competidor potencial en
países del tercer mundo.
3. Riesgo de que la tecnología sea robada.
4. Altos costos de los agentes administrativos.
 Negocio conjunto versus subsidiaria de
Ventajas propiedad total
 Entiende las costumbres hábitos y Conflictos o dificultades
las instituciones del medio local.
 El riesgo político aumenta en lugar de
 Proporcional administración reducirse si se elige el negocio
competente a niveles intermedios incorrecto. El socio local debe ser
y altos. ético.
 Conveniente para los países  Los socios locales y extranjeros blues
anfitriones que piden tener en tener perspectivas divergentes en
cuanto a opciones de dividendos o
contrapartes locales.
crecimiento financiado.
 Sus contactos y reputación  La fijación de precios de productos
mejoran acceso a mercados comprados o vendidos a compañías
capitales del país anfitrión. relacionadas crea un potencial
conflicto de intereses.
 Alianzas estratégicas

Establecimiento de
un negocio
Acuerdos
conjunto separado
Inversión de conjuntos de
para desarrollar y
portafolio mercadotecnia y
manufacturar un
servicios
producto o
servicio
 Inversión extranjera directa
originada en países en vías
de desarrollo

La ingeniería para la innovación significa la

explotación del talento de bajo costo a
nivel nacional y posterior el desarrollo de
productos innovadores
 Evaluación del riesgo político

Predicción del riesgo específico

Predicción del riesgo global especifico

Riesgos de gobierno
¿Cómo definir la Inversión Extranjera
Directa?

Según por la Naciones Unidas son las

realizadas por no residentes en un país, con
el objetivo de obtener capacidad de
decisión en la empresa receptora a través
de una relación a largo plazo.
 ¿Cómo medirlo, cuantitativamente?

Flujos de inversión directa extranjera se incluye la nueva

inversión, la reinversión de beneficios, la adquisición de
empresas instaladas, los préstamos matriz-filial y las
inversiones inmobiliarias.

El stock de capital - acumulado en el tiempo de los flujos

de inversión directa extranjera.

El control de las actividades económicas de las

empresas participadas.
¿Las multinacionales existen debido a tres tipos de
ventajas: de propiedad, de localización y de
internalización?

De propiedad poseen activos (tangibles o

intangibles) que da una ventaja a la multinacional.

De internalización es minimizar de los costos de

transacción

De localización es atractivo a un país para que se

instale una empresa multinacional.
Efectos de inversión extranjera directa

crecimiento

transmisión
balanza de
de la
pagos
tecnología

relación
empleo
comercial
 Negociación de contrato de Inversión

Un contrato de inversión describe los

derechos y responsabilidades específicas
tanto de la empresa extranjera como del
gobierno local, con frecuencia la presencia
de empresas multinacionales es buscada
por los gobiernos anfitriones que buscan el
desarrollo, del mismo modo que una
localidad extranjera.
 Problemas financieros y administrativos
 Las bases sobre las cuales se pueden remitir los flujos de fondos,
tales como dividendos, honorarios, regalías y reembolsos.
 La base de la fijación del monto de la transferencia.
 Las obligaciones de construir, o financiar proyectos sociales.
 Métodos de gravámenes fiscales, incluyendo la tasa, el tipo y los
medios a través de los cuales se determina la base de la tasa.
 Permiso de una propiedad extranjera al 100% versus la
propiedad local.
 Permiso de usar personal administrativo y técnico expatriado.
Seguros y Garantías sobre las inversiones:
OPIC

Las empresas multinacionales algunas

veces pueden transferir el riesgo
político a una agencia pública del
país a través de un programa de
seguros y garantías sobre la inversión.
La OPIC ofrece una cobertura de 4 seguros

La
inconvertibilidad La expropiación

La cobertura de
La cobertura del
guerra, revolución,
ingreso de la
insurrección y
empresa
luchas civiles
 Estrategias Operativas después de la
decisión de una inversión extranjera directa

Abastecimiento Ubicación de las Control de

local Instalaciones transporte

Control del Solicitudes de

Control de nombre de préstamo a partir
mercados marca y de la de fuentes
marca registrada múltiples
 Riesgos Específicos de un país

Riesgo de transferencia Riesgos culturales e

institucionales
 Fondos Bloqueados  Estructura de la propiedad
 Herencia Religiosa
 Nepotismo y Corrupción
 Derecho de propiedad intelectual
 Proteccionismo
 CAPITULO 19

Presupuesto de capital a
nivel multinacional
 El presupuesto de capital a nivel
multinacional, al igual que el
presupuesto de capital nacional de
tipo tradicional, se concentra en los
flujos de entrada y salida de efectivo
asociados con los proyectos de
inversión a largo plazo en prospecto
Pasos para la elaboración de un
presupuesto de capital básico

Identificar el Estimar los

capital flujos de
inicial efectivo

Identificar la
tasa de Aplicar el
descuento VAN y el TIR
apropiada
 Complejidades en los presupuestos de
un proyecto extranjero
 Los flujos de la casa matriz se deben distinguir de los flujos del proyecto.
 Los flujos de la casa matriz por lo general dependen de financiamientos.
 Los flujos de cada una de las subsidiarias se pueden separar parcial o
totalmente de la otra.
 Se deben respetar cada una de los sistemas fiscales, legales y formas de
manejar sus mercados en los países en donde se encuentran las subsidiarias.
 Los administradores deben anticipar tasas distintas de inflación de cada uno
de los países en que se encuentran funcionando.
 Evaluar el riesgo político
 Presentación de los flujos de efectivo de
una casa matriz y sus subsidiarias
Los flujos de efectivo de la empresa matriz se deben
diferenciar de los flujos de efectivo del proyecto o
subsidiaria,
Los flujos adicionales generados por una subsidiaria
pueden ser parcial o totalmente separados del flujo de
otra subsidiaria
Las remesas de los fondos generados por las inversiones
extranjeras, se deben reconocer de manera explícita
considerar que las tasas de inflación
Valoración desde el punto de vista de
la matriz y del proyecto
 Análisis de la sensibilidad
Medición desde el punto Medición desde el punto
de vista del proyecto de vista de la empresa
matriz
Político  Ajuste a las tasas de
descuento
Cambiario
 Ajuste de flujos de
Otras variables efectivo
 Limitaciones
 Repercusiones para el
inversionista
 Análisis de opciones reales

 Las opciones reales es un punto de cruce entre el análisis de

árboles de decisión y la valuación pura basada en opciones.
 La valuación de opciones reales también permite analizar las
siguientes opciones de:
 diferir,
 abandonar,
 alterar la capacidad, y
 empezar o cerrar la inversión.
 Financiamiento de proyectos

La separación entre el proyecto y sus

inversionistas
Proyectos singulares con una larga vida y
que hacen un uso intenso de capital
Posibilidad de predecir el flujo de efectivo
a partir de compromisos de terceras
partes
Proyectos finitos con vidas finitas