DECISIONES DE

FINANCIAMIENTO

Docente: MSC Javier Gil Antelo

APALANCAMIENTO Y RIESGO

Docente: MSC Javier Gil Antelo

Riesgo Operacional

 Riesgo asociado a las operaciones del día a día de la empresa.

 Proviene de la propia empresa y se expresa en la variabilidad.
 Esta variabilidad depende básicamente de la estructura de costos fijos.
 RIESGO DE OPERACIONES

• Es el riesgo inherente a las operaciones.

••Depende
Depende de inestabilidad
de inestabilidad de las
del rendimiento
Utilidades
del Antes de Intereses e Impuestos.
Capital Invertido.
• Depende de la estructura económica.
• Capacidad de los activos de generar
utilidades
• Riesgo económico =  (RE) =  (UAII) /
Activos
RIESGO OPERATIVO

••Es el riesgo inherente a las operaciones.

El riesgo operativo o de negocios
• Depende de inestabilidad
puede variar del rendimiento
de una industria a otra.
del Capital Invertido.
• Inclusive puede variar con el tiempo.
• Cada uno de los factores
mencionados son en alguna medida
controlables.
RIESGO DE NEGOCIOS Y RIESGO
FINANCIERO

Ventas
menos : Costos fijos Riesgo
Costos variables económico
Utilidad bruta en ventas (UAII)
menos : Intereses
Utilidad antes de impuestos
Riesgo
menos : Impuestos
Utilidad después de impuestos financiero
menos : Dividendos de acciones preferentes
Utilidad neta
 APALANCAMIENTO

• Que se entiende por apalancamiento?

• En Finanzas que significará?

Activos
• Apalancamiento

Pasivos
 APALANCAMIENTO

• Una empresa utiliza apalancamiento en

procura de lograr mayores rendimientos.
• El apalancamiento eleva el riesgo o la
variabilidad de los rendimientos.
• Puede ocurrir que el rendimiento sea
menor.
 ANALISIS DE LOS EFECTOS
DEL APALANCAMIENTO OPERATIVO
PLAN A PLAN B
Precio $2.00 $2.00
Costos variables $1.50 $1.00
Costos fijos $20,000 $60,000
Activo $200,000 $200,000
Tasa tributaria 25% 25%

PLAN A PLAN B

UTILIDADES UTILIDADES
VENTAS COSTOS DE COSTOS DE
DEMANDA PROB UNIDADES EN DE OPERACIÓN REND S DE OPERACIÓN REND S
VENDIDAS DOLARES OPERACIÓN ACTIVOS OPERACIÓN ACT

Terrible 5.00% $0
Baja 20.00% $40,000
Normal 50.00% $100,000
Buena 20.00% $160,000
Excelente 5.00% $200,000
Valor esperado
Desviación Estándar
Coeficiente de Variación

Costos de operación: Costos variables + Costos fijos

ANALISIS DEL RIESGO DE NEGOCIOS

Densidad de
probabilidad

Plan A

Plan B

ROE (%)
0 15 20
APALANCAMIENTO OPERATIVO

• En finanzas, un fuerte apalancamiento de

operación significa que una fluctuación
pequeña de las ventas produce un cambio
considerable en las utilidades.
• Mientras mas alto sea el grado de
apalancamiento operativo, más fluctuarán
las utilidades, tanto en dirección
ascendente como descendente, como
respuesta a los cambios en el volumen de
ventas.
APALANCAMIENTO OPERATIVO
• Es la variabilidad del resultado operacional,
producto de una estructura de costos muy
cargada de costos fijos.
• La empresa es mas vulnerable
operacionalmente a una baja en las ventas
• Mide el cambio porcentual de las UAII
ante cambios en las ventas.
• Que significará un GAO de 2?
• Los altos grados de apalancamiento se dan en
empresas que poseen sistemas automatizados
de producción.
APALANCAMIENTO OPERATIVO

Cambio porcentual en UAII

GAO =
Cambio porcentual en Ventas

Incr UAII
UAII
GAO =
Incr Ventas
Ventas

GAO = Ventas - Costos Variables

UAII
APALANCAMIENTO OPERATIVO

Efecto de un aumento del 10% en las ventas sobre las utilidades por acción
EFECTO DE UN INCREMENTO DEL 10% EN LAS VENTAS SOBRE LA UAII

Ventas 5.000.000 5.500.000

Menos Costos variables de operación (0,6 x Ventas) -3.000.000 -3.300.000
Costos fijos de operación -1.000.000 -1.000.000
Costos totales de operación -4.000.000 -4.300.000
Utilidades antes de intereses e impuestos 1.000.000 1.200.000
Menos Pagos de intereses -250.000 -250.000
Utilidades antes de impuestos 750.000 950.000
Menos Impuesto a las utilidades(40%) -300.000 -380.000
Utilidad despues de impuestos 450.000 570.000
Menos Dividendos preferentes -150.000 -150.000
Utilidad disponible para accionistas comunes 300.000 420.000
Utilidades por acción (100000 acciones) 3,00 4,20

Numero de acciones 100.000

DETERMINAR EL GAO E INTERPRETAR EL MISMO

 RIESGO FINANCIERO

• Se deriva de la inestabilidad de la Utilidad

• Neta.
Es el riesgo inherente a las operaciones.
• Aumento
Depende del de riesgo de los del
inestabilidad accionistas por
rendimiento
encima del Invertido.
del Capital riesgo básico de los negocios
debido al uso del apalancamiento
financiero.
• A mayor endeudamiento la empresa
conseguirá fondos mas caros, tendrá
menor colchón de seguridad ante
eventualidades y por lo tanto será mas
riesgosa.
APALANCAMIENTO FINANCIERO

• La Utilidad Neta además de estar

determinada por la UAII responde a la
gestión del financiamiento.
• Está en función de la estructura de
financiamiento.
• Mide el cambio en la Utilidad Neta o UPA
ante cambios en la UAII.
• Que significará un GAF de 2.
ANALISIS DE LOS EFECTOS
DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO

Monto solicitado Razón Tasas de interés sobre

del préstamo Deudas/activos todas las deudas

20,000 10% 8.0%

40,000 20% 8.5%
60,000 30% 9.0%
80,000 40% 10.0%
100,000 50% 12.0%
120,000 60% 15.0%
140,000 70% 16.0%
ANALISIS DE LOS EFECTOS
DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO
DEUDA CERO
Razón deuda/act 0%
Activo 200,000
Pasivo 0
Capital contable 200,000
Acciones en circulación 10,000
Precio de la accion cont 20

DEMANDA DEL PROB UAII INTERES UAI IMPUESTOS UTILIDAD ROE UPA
PRODUCTO 25% NETA

Terrible 5% -20,000
Baja 20% 0
Normal 50% 30,000
Buena 20% 60,000
Excelente 5% 80,000
Valor esperado 30,000
Desviación estándar
Coeficiente de variación
ANALISIS DE LOS EFECTOS
DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO
50% DEUDA
Razón deuda/act 50%
Activo 200,000
Deuda 100,000
Tasa de interés 12%
Capital contable 100,000
Acciones en circulación 5,000
Precio de la accion 20

DEMANDA DEL PROB UAII INTERES UAI IMPUESTOS UTILIDAD ROE UPA
PRODUCTO 25% NETA

Terrible 5% -20,000
Baja 20% 0
Normal 50% 30,000
Buena 20% 60,000
Excelente 5% 80,000
Valor esperado 30,000
Desviación estándar
Coeficiente de variación
RELACION ENTRE UPA
Y EL APALANCAMIENTO
RAZON DEUDA UPA DESVIACION COEFICIENTE
ACTIVOS ESPERADAS ESTANDAR DE UPA DE VARIACION

0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
RELACION ENTRE UPA
Y EL APALANCAMIENTO
RAZON DEUDA UPA DESVIACION COEFICIENTE
ACTIVOS ESPERADAS ESTANDAR DE UPA DE VARIACION

0% 2.15 2.91 1.35

10% 2.24 3.25 1.45
20% 2.33 3.68 1.58
30% 2.42 4.23 1.75
40% 2.45 4.99 2.04
50% 2.26 6.07 2.69
60% 1.55 7.76 5.00
70%

3.00 6.00

2.50 5.00

2.00 4.00

1.50 3.00 Serie1

1.00 2.00

0.50 1.00

0.00 0.00
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0% 10% 20% 30%
RELACION ENTRE UPA
Y EL APALANCAMIENTO

Deuda/Activo Utilidad Neta No de acciones

10% 24384 9000
20% 23077 8000
Disminucion -5.36% -11.11%

Deuda/Activo Utilidad Neta No de acciones

60% 11920 4000
70% 6448 3000
Disminucion -45.91% -25.00%
RELACION ENTRE UPA
Y EL APALANCAMIENTO

DEUDA/ACTIVO UTILIDAD NETA NO DE ACCIONES

10%
20%
REDUCCION

DEUDA/ACTIVO UTILIDAD NETA NO DE ACCIONES

60%
70%
REDUCCION
RELACION ENTRE EL RIESGO
Y EL APALANCAMIENTO

Relación entre el riesgo y el apalancamiento financiero

6.00
Riesgo adicional para
5.00 los accionistas proveniente
del uso del apalancamiento
4.00 financiero: Riesgo Financiero
Riesgo CV

3.00

2.00

1.00

0.00 Deuda/Activos
0% 20% 40% 60% 80%
EFECTOS DEL APALANCAMIENTO
FINANCIERO
EMPRESA U (NO APALANCADA)

Activos Circulantes 50 Deuda 0

Activos Fijos 50 Capital Contable Común 100
Total activos 100 Total pasivos y capital contable 100

Condiciones Condiciones Condiciones

Optimas esperadas malas
Ventas 100.00 92.50 82.50
Costos de operación -70.00 -70.00 -80.00
UAII 30.00 22.50 2.50
Intereses 0.00 0.00 0.00
UAI 30.00 22.50 2.50
Impuestos (25%) 7.50 5.63 0.63
Utilidad Neta 22.50 16.88 1.88
ROE 22.50% 16.88% 1.88%

EMPRESA U (APALANCADA)

Activos Circulantes 50 Deuda (Intereses = 15%) 50

Activos Fijos 50 Capital Contable Común 50
Total activos 100 Total pasivos y capital contable 100

Condiciones Condiciones Condiciones

Optimas esperadas malas
Ventas 100.00 92.50 82.50
Costos de operación -70.00 -70.00 -80.00
UAII 30.00 22.50 2.50
Intereses 7.50 7.50 7.50
UAI 22.50 15.00 -5.00
Impuestos (25%) 5.63 3.75 0.00
Utilidad Neta 16.88 11.25 -5.00
ROE 33.75% 22.50% -10.00%
DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD DE
ROE CON APALANCAMIENTO Y SIN EL

Densidad de
probabilidad

0% deuda

50% deuda

ROE (%)
0 11 30
APALANCAMIENTO FINANCIERO

Cambio porcentual en UPA

GAF =
Cambio porcentual en UAII

Incr UPA
UPA
GAF =
Incr UAII
UAII

GAF = UAII
UAII - I - Dp/(1-t)

UAII
UAII-I
GAF* =

* GAF cuando no existen acciones preferentes

APALANCAMIENTO FINANCIERO

Utilidades por acción de niveles de UAII alternos

UAII 400.000 800.000 1.000.000 1.200.000 1.600.000
Menos Gastos por intereses -250.000 -250.000 -250.000 -250.000 -250.000
UAI 150.000 550.000 750.000 950.000 1.350.000
Menos Impuesto a las utilidades -60.000 -220.000 -300.000 -380.000 -540.000
Utilidad después de impuestos 90.000 330.000 450.000 570.000 810.000
Menos Dividendos Preferentes -150.000 -150.000 -150.000 -150.000 -150.000
Utilidad disponible para accionistas comunes -60.000 180.000 300.000 420.000 660.000
Utilidades por acción -0,60 1,80 3,00 4,20 6,60

Numero de acciones 100.000

DETERMINAR EL GAF PARA EL NIVEL DE UAII DE 1 MILLON

INTERPRETAR EL MISMO
APALANCAMIENTO COMBINADO

• Ocurre cuando se emplea en forma conjunta los

dos apalancamientos.
• Si una empresa tiene un GAO alto y desea lograr
un determinado GAC, puede compensar ese
GAO.
• Representa una medida de riesgo de las UPA
debido a los CF y PF ante variaciones en el nivel
de ventas.
• Que mide el apalancamiento combinado?
• Que significa un GAC de 4?
APALANCAMIENTO COMBINADO

Cambio porcentual en UPA

GAT =
Cambio porcentual en Ventas

Incr UPA
UPA
GAT =
Incr Ventas
Ventas

GAT = GAO X GAF = Ventas - Costos Variables X UAII

UAII UAII - I - Dp/(1-t)
APALANCAMIENTO COMBINADO

Efecto de un aumento del 10% en las ventas sobre las utilidades por acción

Ventas 5.000.000 5.500.000

Menos Costos variables de operación (0,6 x Ventas) -3.000.000 -3.300.000
Costos fijos de operación -1.000.000 -1.000.000
Costos totales de operación -4.000.000 -4.300.000
Utilidades antes de intereses e impuestos 1.000.000 1.200.000
Menos Pagos de intereses -250.000 -250.000
Utilidades antes de impuestos 750.000 950.000
Menos Impuesto a las utilidades(40%) -300.000 -380.000
Utilidad despues de impuestos 450.000 570.000
Menos Dividendos preferentes -150.000 -150.000
Utilidad disponible para accionistas comunes 300.000 420.000
Utilidades por acción (100000 acciones) 3,00 4,20

Numero de acciones 100.000

DETERMINAR EL GAC E INTERPRETAR EL MISMO

APALANCAMIENTO COMBINADO
Ejemplo

Empresa A Empresa B Empresa C

Pasivo Exigible 0 100 150
Patrimonio 200 100 50
Total Activos 200 200 200

 Supongamos que las utilidades dependen del comportamiento de la

economía de acuerdo al siguiente detalle:
Ejemplo

RECESIVO NORMAL CRECIENTE

UAII 4 12 20

 Tasa de interés: 6% anual

 Tasa del IUE: 25%
Determinar, para las tres empresas:
La Rentabilidad sobre los activos
La Rentabilidad sobre el patrimonio
Ejemplo para resolver en clases
 Una empresa tiene el siguiente Balance:
 Act. Circulante = 2000 $
 Activo Fijo = 5000 $
 Total Activos = 7000 $
 Patrimonio = 7000 $
 Se tiene que hacer una ampliación y
requiere 5.000 $, tiene las siguientes
alternativas
1. Emisión de acciones por 5.000 $
2. Emisión de 2.500 en Acciones y 2.500 $
en deuda al 10% anual
3. Emisión de 5.000 $ en deuda al 10% anual
(4% tasa libre de riesgo + 6% Margen
Financiero)
Ejemplo para resolver en clases
(datos)
Recesion Normal Crecimiento
PIB 1,50% 4,50% 8,00%

 La relación entre el PIB y las ventas esta dada por la ecuación:

 Ventas (en unidades monetarias $) = 1.000 + 120.000*PIB
 Costos Variables: 50% de las ventas
 Costos Fijos : 1.000 $/año
 Tasa impositiva: 25% sobre utilidades
MUCHAS
GRACIAS