UNIDAD II: COSTO DE

CAPITAL Y ESTRUCTURA
ÓPTIMA DEL CAPITAL

SESIÓN 5

DETERMINACIÓN DE LA ESTRUCTURA

ÓPTIMA DE CAPITAL .EFECTO DE

APALANCAMIENTO FINANCIERO

Mg. Darwin Villegas Cotrina

 LOGRO DE LA
• SESIÓN
¿Cual es la estructura de capital de
la empresa?
• ¿Cual es la estructura de capital
óptima de la empresa?
• ¿Como la estructura de capital de la
empresa afecta su riesgo?
• ¿Que es apalancamiento?
• ¿Por que la estructura de capital de
las empresas de diferentes
empresas varía?
 LOGRO DE LA
SESIÓN
• Al término de la sesión, el estudiante

comprende y determina la estructura Optima

de capital y el apalancamiento operativo y

financiero de una empresa, haciendo uso de

las herramientas para determinar la

estructura óptima y del apalancamiento

operativo y financiero.
ESTRUCTURA DE
CAPITAL

•Estructura de Capital: La combinación

de deuda y capital propio usado para
financiar la empresa.

•Estructura de Capital Óptima: La

combinación ideal de deuda, acciones
preferentes, y capital social con la cual
la empresa planea financiar sus
inversiones.
ESTRUCTURA DE
CAPITAL

Cuatro factores que influyen en las

decisiones de la estructura de
capital:
1. El riesgo del negocio de la
empresa
2. La posición impositiva de la
empresa
3. Flexibilidad financiera
4. Actitud gerencial
¿QUÉ ES EL RIESGO DEL NEGOCIO?

Incertidumbre sobre la futura utilidad de

operaciones (EBIT). ¿Cómo se puede
predecir la utilidad de operaciones?

Prob Riesgo Bajo

Riesgo alto

0 E(EBIT) EBIT
FACTORES QUE AFECTAN
EL RIESGO DEL NEGOCIO

• Variabilidad en las ventas.

• Variabilidad de los precios de los
proveedores.
• Capacidad para ajustar los precios
de venta cada vez que cambian los
precios de los proveedores.
• Hasta que punto los costos son
fijos: apalancamiento operativo.
APALANCAMIENTO

Es el efecto multiplicador en las utilidades

de un cambio en las ventas sobre las
utilidades debido a la estructura de costos o
de financiamiento de la empresa.
Se refiere a cómo es que la estructura de
costos o de financiamiento afecta las
utilidades cuando ocurre un cambio en las
ventas.
¿QUÉ ES EL APALANCAMIENTO OPERATIVO?

Tiene que ver con la estructura de costos en términos de

costo fijo y costo variable.

Se puede definir como el efecto de la estructura de

costos en la utilidad operativa ante variaciones en el
nivel de ventas.

• La estructura de costos se refiere a la composición del

costo total de una empresa o producto en términos de
costo variable y costo fijo.

Uso intensivo de costos fijos en vez de los costos variables.

Si la mayoría de los costos son fijos (no disminuyen cuando

la demanda disminuye) haciendo que la empresa tenga una
mayor DOL (grado de apalancamiento operativo).
 APALANCAMIENTO

• Supongamos que existen tres empresas del mismo

sector y rubro (textil, confecciones), A, B y C, las
cuales tienen distintos grados de apalancamiento
operativo.

Empresa A B C

Costos fjos $20,000 $40,000 $60,000

Costos variables $1.50 $1.20 $1.00
APALANCAMIENTO
DE LA EMPRESA “A”
•La empresa A usa la mínima cantidad de
apalancamiento operativo, por tanto tiene una
cantidad relativamente pequeña de costos fijos,
no tiene una gran cantidad de equipo
automatizado, por lo tanto, su costo de
depreciación, sus gastos de mantenimiento y los
impuestos sobre la propiedad son bajos.
•Sin embargo, sus costos variables unitarios son
más altos que los del resto, las cuales usan una
mayor cantidad de apalancamiento.
APALANCAMIENTO DE LA EMPRESA “A”
Empresa A Precio de venta = $ 2.00
Costos fijos = $ 20,000
Costos variables = $ 1.50

Unidades Ingresos Costo Utilidad

vendidas por ventas total operativa
20,000 $ 40,000 $ 50,000 ($ 10,000)
40,000 80,000 80,000 0
60,000 120,000 110,000 10,000
80,000 160,000 140,000 20,000
100,000 200,000 170,000 30,000
120,000 240,000 200,000 40,000
200,000 400,000 320,000 80,000
APALANCAMIENTO
DE LA EMPRESA “B”
La empresa “B” tiene una cantidad normal de
apalancamiento operativo, por tanto sus costos fijos
son normales. Usa equipo automatizado, mediante el
cual un operador puede producir un número alto o bajo
de unidades al mismo costo de mano de obra en la
misma medida que una empresa promedio del sector.

La empresa B alcanza su punto de equilibrio a un nivel

de operaciones más alto que A (50,000 unidades).
Para una producción de 40,000 unidades, B pierde
$8,000 pero A alcanza el equilibrio.
APALANCAMIENTO
DE LA EMPRESA “B”
La empresa “B” tiene una cantidad normal de
apalancamiento operativo, por tanto sus costos fijos son
normales. Usa equipo automatizado, mediante el cual un
operador puede producir un número alto o bajo de unidades
al mismo costo de mano de obra en la misma medida que
una empresa promedio del sector.

La empresa B alcanza su punto de equilibrio a un nivel de

operaciones más alto que A (50,000 unidades). Para una
producción de 40,000 unidades, B pierde $8,000 pero A
alcanza el equilibrio.
APALANCAMIENTO DE LA EMPRESA “B”
Empresa B Precio de venta = $ 2.00
Costos fijos = $40,000
Costos variables = $ 1.20

Unidades Ingresos Costo Utilidad

vendidas por ventas total operativa
20,000 $ 40,000 $ 64,000 ($ 24,000)
40,000 80,000 88,000 (8,000)
60,000 120,000 112,000 8,000
80,000 160,000 136,000 24,000
100,000 200,000 160,000 40,000
120,000 240,000 184,000 56,000
200,000 400,000 280,000 120,000
APALANCAMIENTO
DE LA EMPRESA “C”
La empresa “C” utiliza el apalancamiento operativo
en mayor grado que las empresas A y B. Se encuentra
altamente automatizada, y usa máquinas costosas y
de alta velocidad que requieren de muy poca mano de
obra por cada unidad producida.

Con este tipo de operación, la empresa C tiene un

nivel alto de costos fijos, pero sus costos variables
aumentan de manera muy lenta.
APALANCAMIENTO DE LA EMPRESA “C”
Empresa C Precio de venta = $ 2.00
Costos fijos = $60,000
Costos variables = $ 1.00

Unidades Ingresos Costo Utilidad

vendidas por ventas total operativa

20,000 $ 40,000 $ 80,000 ($ 40,000)

40,000 80,000 100,000 (20,000)
60,000 120,000 120,000 0
80,000 160,000 140,000 20,000
100,000 200,000 160,000 40,000
120,000 240,000 180,000 60,000
200,000 400,000 260,000 140,000
CASO DE GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO
GRADO DE
APALANCAMIEN
TO OPERATIVO
•El apalancamiento operativo
funciona en ambas
direcciones. Cuando una
empresa tiene costos
operativos fijos, el
apalancamiento operativo está
presente. Un aumento en la
venta provoca un incremento
más proporcional más que
proporcional en la UAII y una
reducción más que % en la
UAII
 GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO

DEUDA Y COSTO
•
lasDE
ventasCAPITAL
Es una manera de medir el efecto de un cambio en
sobre la utilidad operativa:

GAO = % Δ en la UAII
% Δ Ventas

• Siempre que el cambio porcentual en las UAII

derivado de un cambio porcentual específico en las
ventas es mayor que éste último, existe un
apalancamiento operativo. Esto quiere decir que el
GAO es mayor que 1, existe apalancamiento
operativo
GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO

• Si aplicamos el ejercicio de la tabla 12.4 a los casos 1 y 2,

obtenemos los siguientes resultados:

• Caso 1 : +100% = 2.0

+ 50%

• Caso 2 : -100% = 2.0

- 50%
Como el resultado es mayor que 1, existe
apalancamiento operativo. Cuanto mayor sea el valor
obtenido al aplicar la fórmula, mayor será el grado de
apalancamiento operativo.
GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO

• Tomando como base la venta de 100,000 unidades

que aumenta a 120,000 unidades

• Apalancamiento de A = 1.67
• Apalancamiento de B = 2.00
• Apalancamiento de C = 2.50
CONCLUSIONES GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO

• Debido al alto nivel de cargos fijos provenientes de la

depreciación y los gastos de mantenimiento asociados
con una maquinaria muy costosa, el punto de equilibrio de
la empresa C es más alto que el de las empresas A y B.
• Sin embargo, una vez que la empresa C alcanza su
punto de equilibrio, sus utilidades aumentan más rápido
que las de las demás empresas.
 CONCLUSIONES GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO

• El apalancamiento operativo puede tener gran impacto sobre el

costo promedio por unidad.
Cuando se venden 40,000 unidades, el costo promedio
unitario es más alto para la empresa C y más bajo para la
empresa A. Ocurre lo opuesto cuando la producción aumenta
a 200,000 unidades.
Costo promedio por unidad
40,000 unidades 200,000 unidades
Empresa A $ 2.00 $ 1.60
Empresa B $ 2.20 $ 1.40
Empresa C $ 2.50 $ 1.30
 CONCLUSIONES GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO

• Estos resultados tienen varias implicancias de importancia:

• Para un alto volumen de operaciones, por ejemplo: 200,000
unidades por período, la empresa C tiene ahorros sustanciales
en costos sobre las otras dos empresas, particularmente sobre
la empresa A. La empresa C podría reducir el precio de su
producto a $ 1.50 por unidad y aún tendría un margen de
utilidad; a ese mismo nivel de precios, la empresa A tendría
pérdidas.
CONCLUSIONES GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO

• Este ejemplo demuestra la gran importancia que tiene la

relación que existe entre la posición de mercado, el
volumen, los costos y las utilidades, y la necesidad de
tomar en cuenta esta relación en la planeación
estratégica.
• Los productores que operan a un alto costo y a un bajo
volumen han tenido que luchar mucho para sobrevivir
frente a los competidores que operan a un bajo costo y a
un alto volumen.
RIESGO
FINANCIERO
• Apalancamiento
financiero: El nivel hasta
el cual los instrumentos de
renta fija son utilizados en
la estructura de capital de
la empresa (deuda)
• Riesgo financiero:
Riesgo asumido por los
accionistas como
resultado del
apalancamiento financiero.
RIESGO DEL NEGOCIO VS RIESGO FINANCIERO

• Riesgo del Negocio depende de los

factores del negocio tales como la
competencia, responsabilidad del producto,
y apalancamiento operativo.

• Riesgo financiero depende solamente del

tipo de instrumento emitido: Mas deuda,
mas riesgo financiero.
 CONCLUSIONES GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO

• Está relacionado con el nivel de endeudamiento

de la empresa.

• Se puede definir como el efecto de la estructura

de financiamiento en la utilidad neta ante un
cambio en la utilidad operativa.

• La estructura de financiamiento se refiere a la

composición del capital de la empresa en términos
de deuda y capital social (contable).
EJEMPLO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

• Se tienen dos empresas A y B que tienen la siguiente

estructura de capital:
A B
Deuda ($) 200 800
Capital social ($) 800 200
Total capital ($) 1000 1000

• A un nivel de producción de 100 unidades, la utilidad

operativa es de $ 200 para ambas empresas.
EJEMPLO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

• El costo de la deuda es 12% y la tasa fiscal es 30%,

teniéndose a continuación los estados de resultados:

A B
Utilidad operativa 200.00 200.00
Gastos financieros -24.00 -96.00
Utilidad neta a/impuestos 176.00 104.00
Impuestos -52.80 -31.20
Utilidad neta d/impuestos 123,20 72.80
Rentabilidad capital contable 15.4% 36.4%
EJEMPLO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

• Si la utilidad operativa aumenta en 50% por un

aumento en las ventas, y ambas tienen la misma
estructura de costos:
A B
Utilidad operativa 300.00
300.00
Gastos financieros -24.00 -
96.00
Utilidad neta a/impuestos 276.00
204.00
Impuestos -82.80 -
61.20
Utilidad neta d/impuestos 193,20
142.80
Rentabilidad capital contable 24.2%
EJEMPLO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

• Si la utilidad operativa disminuye en 50% por una

disminución en las ventas, y ambas tienen la misma
estructura de costos
A B
Utilidad operativa 100.00
100.00
Gastos financieros -24.00 -
96.00
Utilidad neta a/impuestos 76.00 4.00
Impuestos -22.80 -1.20
Utilidad neta d/impuestos 53,20 2.80
Rentabilidad capital contable 6.7% 1.4%
Cambio en rentabilidad -56.8% -
96.2%
APALANCAMIENTO FINANCIERO

• El nivel de endeudamiento de la empresa puede influir

en el costo del dinero que se pueda conseguir:

• Mayor endeudamiento significa mayor riesgo,

siendo posible que la tasa de interés para la
empresa sea más alta al significar un mayor riesgo
para la entidad financiadora.

• Puede ocurrir que mayor deuda no signifique mayor

rentabilidad por tener gastos financieros que son
proporcionalmente mayores.
GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

• Es una manera de medir el efecto de un cambio en la

utilidad operativa (GPA) sobre la utilidad neta (UAII).

GAF = % Δ GPA
% Δ UAII
• Siempre que el cambio % sea en las GPA derivado de un
cambio % específico en las UAII es mayor que este
último, existe apalancamiento financiero. Esto significa
que siempre el GAF es mayor que 1, existe
apalancamiento financiero.
• Cuanto mayor sea el grado de apalancamiento financiero
de una empresa, mayor será el impacto en la utilidad ante
un cambio en las ventas.
CASO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO
GRADO DE
APALANCAMIENT
O FINANCIERO
(GAF)
El efecto del apalancamiento
financiero es tal que un
incremento en las UAII de la
empresa ocasiona un
aumento más que
proporcional en las ganancias
por acción de la empresa, en
tanto que una reducción en las
UAII ocasiona una
disminución más que
proporcional en las GPA.
GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO
(GAF)

• Si aplicamos el ejercicio de la tabla 12.4 a los casos 1 y 2,

obtenemos los siguientes resultados:

• Caso 1 : +100% = 2.0

+ 50%

• Caso 2 : -100% = 2.0

- 50%
Como el resultado es mayor que 1, existe
apalancamiento operativo. Cuanto mayor sea el valor
obtenido al aplicar la fórmula, mayor será el grado de
apalancamiento operativo.
 CONCLUSIONES DE
APALANCAMIENTO
FINANCIERO (GAF)
• En términos relativos, a mayor deuda en la
estructura de financiamiento mayor será el efecto en
la utilidad neta de un cambio en la utilidad operativa.

• Si la utilidad operativa aumenta, la empresa con

relativamente mayor deuda será beneficiada.

• Si la utilidad operativa disminuye, la empresa

con relativamente mayor deuda verá sus
utilidades disminuidas en mayor grado que otra
en la que la deuda es relativamente menor.

• Al igual que con el apalancamiento operativo,

nuestra decisión sobre la estructura de
financiamiento dependerá de nuestra actitud
hacia el riesgo.
 APALANCAMIENTO TOTAL

• Se refiere a los niveles de costos fijos y de

endeudamiento que tiene la empresa.

• Se puede definir como el efecto de la

estructura de costos y de financiamiento en la
utilidad total ante un cambio en las ventas.

• Una empresa con un alto costo fijo (intensiva

en capital) y con una estructura de
financiamiento donde la deuda es
relativamente alta, con un cambio pequeño en
las ventas resultará con un cambio grande en
la utilidad de operación.
CASO DE APALANCAMIENTO TOTAL
CASO DE APALANCAMIENTO TOTAL
GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL

• Producto de los grados de apalancamiento

operativo (GAO) y grado de
apalancamiento financiero (GAF)

GAT = GAO * GAF

GAT = % Δ UAII_ * % Δ GPA

% Δ Ventas % Δ UAII
*GAT (Grado de apalancamiento Total)
*GPA (Ganancia por Acción)

GAT = % Δ GPA
% Δ Ventas
 GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL

• Si aplicamos el ejercicio de la tabla 12.7 a los casos 1 y

2, obtenemos los siguientes resultados:

Caso 1 : +300% = 6.00

+ 50%

• Como el resultado es mayor que 1, así que existe

apalancamiento total. Cuanto más alto es el valor ,
mayor es el apalancamiento total.
GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL

• El efecto combinado de los apalancamientos

operativo y financiero conduce a cambios de mayor
magnitud en la utilidad neta que cuando los
apalancamientos ocurren en forma separada.

• Se puede decir que apalancamiento es el efecto de

la estructura de costos (todos los costos incluyendo
el costo financiero) en la utilidad cuando cambian las
ventas.
ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL

A diferencia del capital de deuda, la empresa

debe reembolsar en cierta fecha futura, el
capital patrimonial permanece invertido en la
empresa durante un periodo indefinido(no
tiene vencimiento).
Las dos fuentes básicas de capital
patrimonial son:
1.- las acciones preferentes
2.- el capital en acciones comunes, que
incluyen las acciones comunes y las
ganancias retenidas.
Las acciones comunes son por lo general la
forma mas costosa de capital patrimonial.
Cuanto mayor sea la cantidad de deuda,
más grande es su apalancamiento
financiero.
ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL

• Busca maximizar el precio de mercado de la

empresa.
• Cambios en el uso de deuda causara cambios
en las utilidades por acción, y de esta manera
en el precio de mercado de la acción.
• Costo de deuda varia con la estructura de
capital.
• El apalancamiento financiero incrementa el
riesgo financiero.
• Punto de Indiferencia de la utilidad por acción
(UPA):

El nivel de ventas al cual la UPA será la misma si la

empresa se financia mediante deuda o acciones.
 CON DIFERENTES NIVELES DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO

Distribución
Probabilidad
Cero Deuda

50% de Deuda

0 $2.40 $3.36 UPA ($)

• La estructura de capital optima maximiza el precio de la acción de la empresa.

• El ratio deuda/activos es mas bajo que aquel que maximiza la UPA (EPS) esperada.
 EL PRECIO DE LA ACCIÓN Y EL COSTO DE CAPITAL
ESTIMADO CON DIFERENTES RATIOS
DEUDA/ACTIVOS

Toda la utilidad es pagada como dividendos, de tal manera EPS = DPS.

Asuma que kRF = 6% y kM = 10%.

WACC = wdrd(1 - T) + wsrs = (D/A)(rdT) + (1 - D/A)rs

Cuando D/A = 40%, WACC = 0.4[(10%)(0.60)] + 0.60(14%) = 10.80%
LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
DIFICULTADES CON EL ANÁLISIS

• No se puede determinar exactamente si los ratios P/U o

las tasas de ratios de capitalización (valores rs) son
afectados por diferentes grados de apalancamiento
financiero.
• Los gerentes podrían ser mas o menos conservadores que
el promedio de los accionistas, de esta manera se pueden
fijar una estructura de capital diferente de la estructura de
capital que maximice el precio de la acción.
• Los gerentes de grandes corporaciones tiene la
responsabilidad de permanecer en el mercado, y de
abstenerse de usar apalancamiento hasta el punto en el
cual la viabilidad de la empresa en el largo plazo se torne
peligrosa.
 TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

 Teoría de la Compensación.

1. Los gastos de intereses son deducible del impuesto a la

renta, por lo tanto menos caros que las acciones comunes
o preferentes.
2. La tasa de interés se incrementa en la medida que el ratio
deuda/activos se incrementa; la tasa de impuesto
disminuye a altos niveles de deuda; la probabilidad de
quiebra se incrementa en la medida que se incrementa el
ratio deuda/ activos.
3. Para un nivel básico de deuda (D/A1), los efectos del punto
2 son inmateriales. El optimo nivel de deuda (D/A2) ocurre
cuando los ahorros en el pago del impuesto a la renta son
compensados por el incremento de los costos de quiebra.
 TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

 Teoría de la Compensación.

4. La teoría y la evidencia empírica soporta estas

ideas, pero los puntos no pueden ser
identificados precisamente.

5. Muchas empresas grandes y exitosas usan

menos deudas que la que la teoría sugiere;
contribuyendo al desarrollo de la teoría de las
señales.
TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
 TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

 Teoría de las Señales.

Información Simétrica
Inversionistas y gerentes tienen idéntica
información acerca de las perspectivas de la
empresa.
Información Asimétrica
Los gerentes tiene mejor información acerca de la
perspectivas de la empresa que los inversionistas.
 TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

Señal
Una acción tomada por la gerencia de la empresa que
proporciona indicios a los inversionistas sobre el punto
de vista de la gerencia sobre las perspectivas de la
empresa.

Capacidad de reserva para pedir prestado.

Capacidad para pedir prestado a un razonable costo

cuando se presentan oportunidades de inversión
rentables.
Las empresas usan menos deuda que el “optimo”, para
asegurar que pueden obtener mediante deuda los
recursos financieros que ellos necesitan.
 VARIACIONES EN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ENTRE
LAS EMPRESAS

• Hay una amplia variación en el uso de

apalancamiento financiero entre las industrias y
empresas dentro de una industria
• TIE (Tipo de interés efectivo) mide cuan segura es la
deuda como:
• Porcentaje de deuda
• Tasa de interés sobre la deuda
• Rentabilidad de la empresa
 ESTRUCTURA DE CAPITAL EN EL MUNDO

Estructura de Capital como porcentaje para algunos

países clasificados según las razones financieras de
patrimonio
QUÉ APRENDIMOS
HOY
•Estructura óptima de capital

•Apalancamiento Operativo y
Financiero.

•Grado de apalancamiento.
BIBLIOGRAFÍA

 Principios de Finanzas Corporativas”, autores Brealey, Myers,Allen 11ª edición.

 Principios de Administración Financiera”, autores Lawrance Gitman/Chad Zutter 14ª edición.