Sesión 8

El riesgo y la decisión en
economía
Economía Aplicada a la Gestión 2
ECO-348 - Horarios 0642 y 0643
Facultad de Gestión y Alta Dirección
Semestre 2021-2 Profesor: Hugo Wiener Fresco
12 y 13 de octubre 2021
 Sumario
• Incertidumbre y riesgo.
• Seguro
• Riesgo y expectativas.
• Medición de expectativas
• Actitudes ante el riesgo.
• Riesgo bancario.
• Riesgo país.
 Incertidumbre y riesgo 1

1
Esta parte de la presentación ha sido preparada tomando como referencia principal el
libro “Microeconomía” de Robert S. Pindyck y Daniel L. Rubinfeld. Prentice Hall. Madrid,
1998 y el artículo “La complejidad del riesgo; breve análisis transversal” en Revista de la
Universidad Cristóbal Colón, Nro. 20 (www.eumed.net/rev/rucc/20/ Feb. 2013).
 Incertidumbre y riesgo
Incertidumbre Riesgo
Falta de seguridad, Identifica eventuales
certeza en futuro. calamidades futuras
Enfrenta beneficios o Reconoce circunstancias
pérdidas/daño. concomitantes
Daño no puede ser Daño puede ser
estimado. estimado

4
Dos conceptos relacionados

Contingencia: daño puede suceder o

no suceder.

Peligro: inminente que daño suceda.

5
 Posibilidad y probabilidad

Incertidumbre Riesgo
Posibilidad. Probabilidad.
Aleatoriedad con Aleatoriedad con
probabilidades probabilidades
desconocidas. conocidas.
Posibilidad relativa.

6
 Doble naturaleza del riesgo
Riesgo natural: daño o potencial efecto
destructivo de fenómenos naturales
(terremotos, inundaciones, sequías, huracanes,
epidemias/pandemias).
Riesgo social: daño y potencial efecto
destructivo de las acciones humanas
(tecnología, conflictos, guerras, crimen).
Riesgo social puede manifestarse como
riesgo natural.
7
 Laicización del riesgo
Concepto de riesgo aparece en siglo XVII.
Terremoto en Lisboa (1755) y el marqués de
Pombal.
Rousseau preconiza laicización de catástrofe.
Ser humano se hace responsable de crear y
manejar situaciones de riesgo.
Riesgo como construcción social.

8
 Riesgo y vulnerabilidad
Desastres representan incapacidad de
sociedad de absorber impactos de
fenómenos naturales.
Niveles de riesgo se construyen socialmente.
Sociedades más vulnerables y parte de una
sociedad más vulnerables.
Riesgo * vulnerabilidad = desastre.

9
 Gestión del riesgo
Reducción de vulnerabilidad.
Desarrollo de instituciones encargadas
de gestión del riesgo.
Gente actúa guiado por parámetros
socialmente aceptados más que por
conocimiento de riesgos.
Sociedad define qué es riesgoso a través
de sus instituciones.

10
 Resiliencia
Resiliencia: capacidad humana de asumir
situaciones límite y sobreponerse (RAE).
Fragilidad (vulnerabilidad), robustez,
resiliencia y antifragilidad (Taleb).
Antifrágil, quien obtiene más beneficios
respecto a lo que pierde en un evento
inesperado (o el desorden).
Más efectivo, estimar la fragilidad que la
probabilidad de eventos adversos.
11
 Índice Resiliencia 2021

11
FM Global Group: https://www.fmglobal.com/research-and-resources/tools-and-resources/resilienceindex/explore-the-data/?
 Economía: PBI per cápita, riesgo político, exposición al precio del petróleo, tasa urbanización

81.3
53.9
9.4 86.1

Perú
0.3
24.4

Cadena Calidad de
suministros: riesgo:
control Exposición a
corrupción, riesgos
infraestructura naturales,
calidad calidad de
gobernanza 65.6 26.6 manejo de
corporativa y estos riesgos,
visibilidad incendios y
cadena riesgos
suministro cibernéticos
51.7 25.7
28.9 61.2
 Índice FM
Pentland Analytics
Global Resiliencia 2020
Total Económico Calidad Riesgo Cadena suministro
País
Ranking Puntaje Puntaje Puntaje Puntaje
Uruguay 47 62.3 69.3 47.2 55.7
Chile 50 58.5 59.1 21.6 68.2
Argentina 57 53.7 54.5 42.0 52.8
Brasil 61 52.1 41.7 54.3 53.1
Colombia 67 49.5 45.9 29.2 57.3
Costa Rica 58 51.4 38.4 39.6 55.1
Panamá 59 52.6 48.8 45.4 57.3
México 75 46.7 43.5 34.9 51.0
Perú 83 51.5 47.5 22.0 44.7
Paraguay 88 41.7 50.7 41.0 33.7
Rep. Dominicana 90 41.4 39.3 21.1 46.4
Ecuador 97 35.9 37.2 9.3 47.9
El Salvador 112 28.4 34.8 11.1 34.8
Bolivia 115 27.3 37.3 15.7 28.7
Honduras 120 25.4 24.0 11.5 36.8
Guatemala 118 26.1 39.1 9.5 28.2
Nicaragua 122 24.7 32.6 16.4 26.9
Venezuela 129 1.5 0.0 0.0 15.1
Seguro
 Definición
Seguro actividad económico-financiera que
transforma riesgos de diversa índole a que
están sometidos las personas y sus
patrimonios, en gasto periódico determinado,
que puede ser soportado por los tomadores
del seguro.

16
 Orígenes
Cubre riesgos del transporte marítimo (buque,
carga y flete).
Tomador de riesgo promete comprar barco en
caso de pérdida contra pago.
Siglo XIV contratos notariales en Génova,
Venecia y Florencia.
Con gran incendio Londres (1666) y Hamburgo
(1676) aparecen organizaciones aseguradoras.
17
 Lloyd de Londres
Londres gran mercado de seguros y de
reaseguros: cafetería Lloyd (Lloyd’s underwriters).

Máxima: Uberrimae fidei: de máxima buena fe

18
 Contrato de seguro / Póliza
Acuerdo escrito a través del cual, una persona
transfiere a una empresa de seguros un riesgo
que la afecta (riesgo de incendio sobre una
propiedad, robo, accidentes, enfermedades,
muerte, etc.), y por ello paga contraprestación
en dinero, llamada “prima”.

19
http://www.felvenza.com/es/inspeccion-seguros/historia-de-lloyds
 Clases de seguro
Patrimoniales o seguros de daños: reparar
pérdida sufrida en patrimonio o ingresos del
asegurado (pérdida en bienes, fuente de
ingreso y responsabilidad civil en que pueda
incurrir ante terceros).
Vida: cubre vida del asegurado, y pago de una
indemnización pactada que depende de
muerte (a sus beneficiarios) o sobrevivencia
del asegurado a fecha determinada.
20
 Diversificación de riesgo

Póliza de seguro Coaseguro

Reaseguro
Riesgo y expectativas
 Riesgos económicos
La destrucción física o pérdida del patrimonio.
Menoscabo de la capacidad para trabajar o
conducir negocios.
Pérdida del empleo.
Daño ocasionado a terceros, externalidades.
Obsolescencia tecnológica.
Aumento de costos o reducción de precios.
Merma, deterioro o robo.
Disminución de valor de bienes patrimoniales. 23
 Retribución del empresario
Frank H. Knight publicó en 1921, “Riesgo,
incertidumbre y beneficio”.
Proponía que función del empresario
era asegurar las rentas de los factores
productivos soportando el riesgo de la
actividad económica de la empresa.
El beneficio se define como una recompensa
por asumir el riesgo. El beneficio es residual.

24
 Incertidumbre y riesgo en Knight
Incertidumbre es característica esencial de
actividad empresarial.
Identificaba dos tipos de riesgos:
– Técnico: organización del proceso productivo bajo
control del empresario.
– Económico: efectos de mercado en costos y
precios de venta de sus bienes.

25
 Expectativas
Confianza, esperanza en que se alcance o se
aproxime un resultado deseado.
Los resultados son la combinación de
aspectos bajo control y otros sobre los que
no se tiene control.
Las expectativas se forman sobre aquellos
aspectos fuera de control.
Las expectativas pueden ser favorables o
desfavorables.
26
 Expectativas en Keynes
Adaptativas: son aquellas que proyectan
resultados pasados al futuro.
Keynes distingue expectativas de corto y largo
plazo. Advierte que hechos presentes entran
desproporcionadamente en expectativas de
largo plazo.
Estado de confianza es factor que influye en
eficiencia marginal del capital, que es igual a
curva de demanda de inversión.
27
 Especulación y empresa
Especulación –señala Keynes- es actividad de
prever la psicología del mercado. Anticipa lo
que la opinión promedio espera que sea la
opinión promedio.
Espíritu de empresa es la tarea de prever los
rendimientos probables de bienes todo el
tiempo que duren. Son el resultado de
individuos de temperamento sanguíneo e
impulsos constructivos (animal spirits).
28
 Expectativas racionales
Predicciones de agentes son sistemáticamente
racionales y los errores, aleatorios (y de limitada
importancia) (Lucas).
Estas expectativas se forman por la opinión de
las autoridades (de opinión).
Los mercados financieros son racionales y
eficientes. Caso de Long Term Capital
Management (LTCM).

29
 Profecía autocumplida
“Si los individuos definen las situaciones como
reales, son reales en sus consecuencias” (W.I.
Thomas).
Last National Bank, Miércoles Negro 1932.
Una definición falsa que altera conducta y la
convierte en verdadera. Temores se traducen
en realidades. Se perpetúa el error.
Funciona en ausencia de controles
institucionales deliberados (Robert K. Merton:
Teoría y estructura sociales). 30
Medición expectativas
 Variables críticas
• Crecimiento del PBI:
– Confianza de los empresarios (inversión).
– Confianza de los consumidores.
• Inflación.
• Tasas de interés.
• Tipo de cambio.

32
 Expectativa empresariales

Fuente: BCRP. Nota Semanal 35, 7 de octubre 2021 33

 Expectativa macroeconómicas

Fuente: BCRP. Nota Semanal 35, 7 de octubre 2021 34

 Expectativas de
inflación

Fuente: BCRP.
Nota Semanal
35, 7 de
octubre 2021

35
 Expectativas de tipo de cambio

Fuente: BCRP. Nota Semanal 35, 7 de octubre 2021

36
Actitudes ante el riesgo
 Apetito de riesgo
Las actitudes (preferencias/apetito) respecto al
riesgo difieren entre agentes económicos.
Adverso al riesgo: aquel que prefiere
resultado seguro a ganancia incierta.
Amante del riesgo: prefiere ganancia
incierta a resultado seguro.
Neutralidad ante riesgo: indiferente al
resultado.
38
 Utilidad y ganancias
U

╓ ╓ ╓

Adverso al riesgo Amante del riesgo: Neutral al riesgo:

(aversión):
Utilidad del individuo crece
con beneficio esperado a
tasa decreciente.
Utilidad del individuo crece Utilidad del individuo crece
con beneficio esperado a con beneficio esperado a
tasa creciente. tasa constante.
32
 Riesgo y beneficio

Riesgo

Beneficio

40
 Gestión de portafolio
Harry Markowitz: correlación de instrumentos
(evitar covarianza).
Diversificación de inversiones:
– Obligaciones de renta variable y renta fija.
– Obligaciones públicas (riesgo soberano) y
privadas.
– Sectorial (sectores económicos).
– Localización (países).
– Temporal (fechas de vencimiento).
– Empresas conocidas.
41
 Multifondos AFP
Tipo 1 o Preservación de capital: afiliados
mayores 60 años, próximos a jubilarse. Busca
crecimiento estable y baja volatilidad (riesgo).
Tipo 2 o Fondo mixto: crecimiento moderado
con volatilidad (riesgo) medio, dirigido a
afiliados entre 45 y 60 años de edad.
Tipo 3 o Fondo de apreciación de capital:
mayor rendimiento largo plazo, expuesto a
alta volatilidad (riesgo). Afiliados jóvenes con
horizonte de retiro lejano.
42
 Límites máximos
Tipo 1 Tipo 2 Tipo 3
Instrumentos Preservar
Mixto Apreciar
capital
Edad > 60 45 y 60 < 45
Renta fija 100% 75% 70%
Renta variable 10% 45% 80%
Derivados para cobertura 10% 10% 20%
Corto plazo o activos en 40% 30% 30%
efectivo
Instrumentos alternativos ----- 15% 20%
Tipo 0: Para jubilados, protección del capital (> 65 años) inversiones en instrumentos
financieros de corto plazo
 El riesgo bancario 1

1
Fuente Superintendencia de Banca y Seguros y AFP, SBS.
 Riesgos en bancos
De Crédito.- Pérdidas por incumplimiento
obligaciones por prestatario.
De Mercado.- Pérdidas por fluctuaciones en
precios de mercado (incluye tasa de interés,
riesgo cambiario).
Operacional.- Pérdidas debido a procesos
inadecuados, fallas de personal, de tecnologías
de información o eventos externos. Considera
también riesgo legal, pero excluye riesgo
estratégico y de reputación.
45
 Comité de Basilea
Comité de Basilea sobre Supervisión Bancaria:
busca convergencia regulatoria con estándares
mundiales de gestión y medición del riesgo.
Forma parte del Banco Internacional de Pagos
(BIS) creado por los bancos centrales de:
Alemania, Bélgica, Canadá, España, EEUU,
Francia, Italia, Japón, Luxemburgo, Holanda,
Reino Unido, Suecia y Suiza.

46
 Acuerdos de Basilea
Basilea I (1988): establece un límite mínimo
de capital de entidades financieras por
riesgo: 8% de activos ponderados por riesgo
(crediticio, mercado y tipo de cambio).
Basilea II (2004): se agregan riesgos
operacionales.
Basilea III (2009): se reducen categorías de
capital y se agregan reservas.

47
 Mayor y mejor capital
Basilea III (8% + colchones)
Basilea II (8%)
Riesgo sistémico
Colchón anticíclico
Colchón de conservación

Acciones comunes: como

mínimo 2%
Nivel I
(4%)
Acciones comunes: 4.5%
Otros instrumentos: 2% Nivel I

Otros instrumentos (requisitos

más estrictos para absorber
Nivel II + Nivel III: 4% Nivel II y pérdidas): 1.5%
Nivel III
Nivel II: 2% NIvel II

Nivel 3 solo cubre riesgos de 48

mercado
Ratio capital mínimo y prudencial
14.3%

11%
9.8 %
8%

Ratio de capital Ratio de capital Ratio de capital Ratio de capital

internacional Ley de Bancos prudencial prudencial
bancos microfinancieras

3,5% capital ordinario / Activos ponderados por riesgos;

4,5% capital Nivel 1/ Activos ponderados por riesgos, y
8,0% capital total / Activos ponderados por riesgos. 49
Categorías de crédito
Riesgo país
 Riesgo país
Indica los puntos básicos (centésimas de
punto porcentual) de diferencia entre la
rentabilidad de una inversión considerada
sin riesgo (bonos de la Reserva Federal del
Tesoro a 30 años) y la tasa que debe exigirse
a inversiones en el país de referencia.

52
 EMBIG
Emerging Markets Bonds Index (Indicador de
Bonos de Mercados Emergentes), es calculado
por J.P. Morgan Chase por el comportamiento
de la deuda emitida por cada país. Mayor
riesgo de impago, más alto será el EMBIG.

53
 Riesgo país

Fuente: BCRP. Nota Semanal 35, 7 de octubre 2021

54
 EMBIG América Latina
Tasa Bonos Tesoro USA 30 años: 2.165%, Perú: 4.015%

35000
32190

30000

25000

20000

15000

10000

5000
1605
300 309 329 362 403 852
155 185
0
Chile Perú Colombia Brasil Emergentes México Latinoamérica Ecuador Argentina Venezuela

1-5 octubre 2021

Fuente: Reuters
Elaboración: Gerencia Central de Estudios Económicos, BCRP 55
Elaboración gráfica, propia
Tasa interés Bono Tesoro USA 30 años

Expectativa por fuerte recuperación de actividad económica USA y tapering

(retiro de estímulos monetarios por pandemia)