PLANEAMIENTO FINANCIERO

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

MERCADO INTERNACIONAL DE
ACCIONES
Mg. Hugo Alberto Young Gonzales

E-mail: hugo_young@hotmail.com
 ACCIONES
 Son títulos nominativos que representan
una participación en el capital de las
sociedades anónimas, las mismas que
ofrecen una rentabilidad variable,
determinada tanto por las utilidades que
reparte la empresa en dividendos en
efectivo y/o en acciones liberadas, como
por la ganancia (o pérdida) lograda por el
alza (o baja) en la cotización de la acción
en la bolsa. Pueden ser transferidas
libremente.
2
 ACCIONES
 Cuando una empresa decide cotizar en un mercado de
valores de los Estados Unidos y no pertenece a dicho
país, el banco o bancos de inversión que organizan la
operación de lanzamiento de sus acciones adquieren un
número determinado de las mismas y seguidamente
emitirán unos "recibos" que son los títulos sobre los que
se realiza la cotización. Dichos recibos que se
denominan ADRs (American Depository Receipts)
pueden referirse a una acción depositada, a parte de la
misma o a varias acciones.
 Este sistema de ADRs existe en varios mercados de
valores extranjeros no siendo privativo del
norteamericano.
3
 ACCIONES
 ADR (sigla en inglés de American Depositary
Receipt). Es un título físico que respalda el
depósito en un banco estadounidense de
acciones de compañías cuyas sociedades
fueron constituidas fuera de aquel país, de
manera de poder transar las acciones de la
compañía como si fueran cualquiera otra de ese
mercado. De esta forma, el mecanismo de ADR
permite a una empresa nacional emitir acciones
directamente en la bolsa extranjera. Las
acciones subyacentes al ADR se llaman ADS,
sigla en inglés de American Depositary Share.

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 ACCIONES
 Un ADR puede referirse a uno o más títulos, y
pueden ser negociados en el mercado en que
son emitidos y se denominan en la moneda de
ese mercado.
 Su existencia ayuda a reducir los costes de
administración y los costes de transacción, pero
no elimina el riesgo económico ni el de cambio
de las acciones subyacentes en los mercados
de origen; así, los dividendos pagados en euros
deberán ser convertidos a dólares americanos
después de detraerles los gastos de conversión
y los impuestos.

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 Valoración de los ADRs
 Imaginemos que una compañía rusa fabricante
de vodka quiere cotizar en el NYSE. Esta
compañía cotiza en el mercado moscovita a
razón de 127 rublos (4.58 dólares).
 Si el banco de inversión americano adquiere 30
millones de acciones de dicha empresa y las
emite a un ratio de 10:1, significa que cada ADR
adquirido vale 10 acciones en la Bolsa de
Moscú. Por tanto, el valor de un ADR sería de
45.8 dólares.

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 TIPOS DE ACCIONES
1. ACCIONES COMUNES O DE CAPITAL
 Este tipo de acciones son emitidas por las
Sociedades Anónimas, y representan una parte
alícuota (proporcional) del capital de una
empresa dedicada al ejercicio de una actividad
económica. Estos valores otorgan el derecho a
recibir utilidades, a votar en las Juntas de
Accionistas y eventualmente, al Patrimonio
resultante en caso de liquidación.
 Asimismo, estas acciones conceden a su titular
la calidad de socio, dándole el derecho a
participar en las decisiones de la empresa.
7
 ACCIONES COMUNES (COMMON STOCKS). Parte
alícuota del capital social de una sociedad anónima que
incorporada a un título representativo, otorga a su
propietario la calidad de socio y puede ser transmisible o
negociable.
 Los dividendos no son una obligación contractual de la
compañía. Si esta no tiene utilidades, no podría pagar
dividendos. Por consiguiente, los accionistas comunes
asumen un mayor riesgo que los tenedores de bonos;
hay una mayor incertidumbre respecto a los pagos que
recibirán.
 Las acciones comunes no tienen pagos futuros
prometidos explícitamente, aunque se espera que la
compañía pague dividendos en efectivo a sus
accionistas comunes, al menos en algún momento
futuro.
8
 TIPOS DE ACCIONES
2. ACCIONES DE INVERSIÓN
 Fueron creadas en 1977 con el nombre de
Acciones Laborales, con el fin de darle a cada
trabajador una participación en el patrimonio de
la empresa.
 En octubre de 1991, se publicó el Decreto Ley
Nº 677, las cuales pasaron a denominarse
Acciones del Trabajo.
 En diciembre de 1998 se publicó la Ley Nº
27028-1998, la cual sustituye las Acciones del
Trabajo por las Acciones de Inversión.
9
 ACCIONES DE INVERSIÓN (INVESTMENT
SHARE). Son valores mobiliarios emitidos
por empresas industriales, mineras y
pesqueras, que confieren a sus titulares el
derecho a participar en los dividendos a
distribuir , de acuerdo a su valor nominal.
Constituyen la cuenta Participación
Patrimonial del Trabajo. Sus antecedentes
fueron las Acciones Laborales.

10
 TIPOS DE ACCIONES
3. ACCIONES PREFERENTES
 Las acciones preferentes tienen una
reclamación de más alta prioridad que las
acciones comunes de la compañía, pero no tan
alta como la de la deuda de la compañía.

 Existe una tasa de dividendos en efectivo

estipulada, que es similar a la tasa estipulada de
una deuda. Si la compañía no paga dividendos,
los accionistas preferentes no pueden obligar a
la compañía a ir a la quiebra.
11
 A diferencia de las acciones comunes, no otorgan el
derecho de voto a sus titulares pero tienen preferencia
en el pago de dividendos (Primero se paga a las
preferentes).

 En caso de liquidación de la empresa, las acciones

preferentes tienen una segunda prioridad después de
los bonos y antes de las acciones comunes.

 ACCIONES PREFERENTES (PREFERRED STOCK).

Son acciones que confieren algún privilegio frente a
las acciones ordinarias en: un derecho preferente en
el pago de beneficios, un derecho preferente con
cargo a beneficios, reservarle con carácter exclusivo
una parte de los beneficios, derecho preferente en la
distribución de activos en el caso de disolución de la
sociedad. 12
 Pueden ser consideradas como un bono con el más bajo
nivel de calidad, pues el dividendo que éstas pagan si
bien está predefinido, se encuentra condicionado a que
la empresa genere utilidades (Después de Impuestos).

 Algunas acciones preferentes llevan un privilegio de

conversión (Acciones Preferentes Convertibles) a
cambio de un número predeterminado de acciones
comunes.

 Las acciones preferentes son un hibrido que se sitúa

entre los bonos y las acciones comunes, al igual que su
riesgo.

 Por consiguiente, el modelo de valuación de bonos

también puede servir para valuar acciones preferentes,
bajo el supuesto de que la compañía cumplirá con sus
obligaciones de pago con los accionistas preferentes.
Generalmente se pagan dividendos trimestralmente para
las acciones preferentes. 13
 VALUACIÓN DE ACCIONES
Definición de términos que se emplean en los modelos de valuación
Dt = Dividendo que se espera recibir al final del año.

P0 = Precio actual de mercado de la acción.

Pt = Precio esperado de la acción al final de cada año t.

g = Tasa de crecimiento esperada en los dividendos.

Ks = Tasa de rendimiento requerida o mínima aceptable sobre la acción.

D1 / P0 = Rendimiento esperado por concepto de dividendos sobre la acción

durante el próximo año.
(P1 – P0) / P0 = Ganancia de capital esperadas sobre la acción durante el
próximo año.
(D1/P0)+[(P1-P0)/P0] = El Rendimiento Total esperado es la suma de rendimiento
esperado por dividendos y el rendimiento de ganancias de
capital. 14
A) VALUACIÓN DE ACCIONES PREFERENTES

 Se tienen acciones preferentes

pendientes que pagan un dividendo de
$ 2.00 cada trimestre. Se debe restituir
el valor nominal de $ 100.00 dentro de
20 años. El precio en el mercado de
una acción es de $ 97.50. ¿Qué RAV
tienen las acciones?

15
 P0 = VP pagos cupones + VP valor nominal

Po = Dn (1 + Kd/4)4n -1 Vn
+
(Kd/4(1 + Kd/4)4n (1 + Kd/4)4n

(1 + K /4)80 -1 100
97.50 = 2.00 d +
(Kd/4(1 + Kd/4)80 (1 + Kd/4)80

Ks/4 = 2.064
El RAV de estas acciones preferentes es igual a 4
veces la tasa trimestral, o sea 8.256% anual. 16
B) VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
 Puesto que las corporaciones tienen una vida que
podría ser infinita, las acciones comunes tienen
vida infinita, nunca tienen que restituirlas. Cuando
un inversionista vende acciones, su valor depende
de los flujos de efectivo futuros esperados, que en
teoría continuarán eternamente.
 Los flujos de efectivo no se prometen
explícitamente, se deben estimar con base a las
expectativas acerca de las ganancias futuras y
la política de dividendos de la compañía.
 Desde el punto de vista financiero, el valor de una
acción común depende totalmente de los flujos de
efectivo que la compañía vaya a distribuir a sus
propietarios y del rendimiento requerido de tales
flujos de efectivo. 17
 MODELO BÁSICO DE
VALUACIÓN DE ACCIONES

Valor de
= P0 = VP de los dividendos
esperados a futuro
+ Valor
Terminal
la Acción

P0 = D1 + D2 + …. + Dn + Pn
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)n (1+Ks)n

18
 Valuar una acción común es más difícil que
valuar un bono porque sus flujos de efectivo
futuros esperados son muy inciertos.

 El valor de una acción tiene dos

componentes: Sus dividendos suelen
denominarse componentes de ingreso y el
segundo componente es el cambio de valor,
que suele llamarse componente de ganancia
de capital, que representa el incremento (o
pérdida) de valor de la acción desde el
momento en que se compra hasta el
momento en que se vende.
19
Ejemplo:

 Carlos Rodriguez está considerando invertir en

acciones comunes de la UCP Backus y
Johnston. Él espera pague un dividendo de $
1.48 en un año y de $ 1.80 en dos años, y cree
que las acciones se venderán a $ 26.00 en dos
años. ¿Cuánto vale la acción si su rendimiento
requerido es del 12%?

1.48 1.80 26.00

P0 = + + = $ 23.48
(1.12)1 (1.12)2 (1.12)2
20
 ¿Cómo se estimó que se venderían las
acciones en $ 26.00 en dos años? Es decir,
¿Qué determina el precio de una acción en el
tiempo?
 El valor en el tiempo “n” es el valor presente (en
el tiempo “n”) de los dividendos futuros
esperados (Después del tiempo “n”), y del
precio de venta final.
 Por lo tanto P0 depende directamente de los
dividendos que el inversionista recibe durante
“n” períodos, e indirectamente de los dividendos
después del tiempo “n”. En otras palabras, los
dividendos después del tiempo “n” determinan el
precio de la acción en “n”. Este concepto se
cumple sin importar cuántas veces la acción se
venda en el futuro. 21
 En cualquier punto del tiempo, el valor de la
acción depende de los dividendos y del precio
de venta futuro que el inversionista espera
recibir. Sin embargo, el precio de venta futuro
esperado depende a su vez de los dividendos
subsecuentes y de otro precio de venta.
Entonces, el precio de venta futuro se elimina.
 En consecuencia, el precio justo de una acción
se puede expresar como el valor presente de
todos sus dividendos futuros esperados, de una
serie infinita de pagos de dividendos en efectivo
futuros esperados.

P0 = D1 + D2 + …. + Dn
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)n
22
¿Qué determina entonces los dividendos
futuros?
 Hay dos factores:
a) Las ganancias de la compañía: Para
distribuirlas como dividendos.
b) Su política de dividendos: Reinvertir o pagar
dividendos.
 Una forma sencilla pero conveniente de
describir una política de dividendos es
calcular la relación de pago.

Relación de Pago Dividendos

=
Ganancias
23
 APLICACIÓN DEL MODELO DE
VALUACIÓN DE DIVIDENDOS
 Los inversionistas miran a la empresa como
una fuente de riqueza en crecimiento; por eso,
les interesa la tasa de crecimiento de la
empresa y su implicancia en el valor de las
acciones.
 La mayor parte del valor de una acción está
determinada por el valor de sus dividendos
más cercanos. Al igual que con cualquier flujo
de efectivo, cuando más tiempo falte para
recibir un dividendo, menor será su valor
presente. 24
 Valor Presente de los Dividendos Futuros Esperados

5.00

4.00
Valor Actual

3.00

2.00

1.00

0.00
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45

Años

25
MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE

 Se conoce comúnmente como “Modelo de

Gordon”.
 Este modelo supone que los dividendos
crecerán a una tasa constante, g, es una
constante (Condición matemática es g<ks)
Dt = D0 ( 1 + g ) t

D (1+g) 1 D (1+g) 2 D (1+g) n

P0 = 0 + 0 + …..+ 0
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)n
26
 MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE

 Simplificando la ecuación:

P0 = D1
Ks - g

 Tasa de rendimiento esperada:

Ks = D1
+ g
P0

Mientras más grande sea g, más grande será Kd, ya que una
empresa que crece rápidamente, será más riesgosa y
tendría un rendimiento requerido mayor. 27
Ejemplo:
 Se espera que Procter & Gamble pague
un dividendo de $ 3.00 el año próximo por
sus acciones comunes, el rendimiento
requerido es del 12% y se espera que los
pagos de dividendos crezcan al 4% anual
eternamente. Determine el precio justo de
una acción común de Procter & Gamble.

P0 = 3.00
= $ 37.50
0.12 – 0.04
28
Ejemplo:
 El precio de las acciones de International Paper es
de $ 51.00 y que su dividendo del año anterior fue
de $ 1.52. Si se espera que la tasa de crecimiento
del dividendo sea del 5.25% por año eternamente,
¿Cuál será la tasa de capitalización de sus
acciones comunes?
D1 = 1.52 x 1.0525 = 1.60
D 1.60
Ks = 1
+g = + 0.0525 = 0.0315 + 0.0525
P0 51.00
Ks = 0.084
 La tasa de capitalización implícita, que es nuestro
rendimiento requerido es del 8.4%. Esta tasa consiste
en un rendimiento por dividendos del 3.15% más un
rendimiento por ganancia de capital del 5.25%.
29
 MODELO DE CRECIMIENTO CERO
 El modelo más sencillo para valuar dividendos,
es el modelo de crecimiento cero, suponiendo
una serie de dividendos constantes sin
crecimiento.

D1 = D2 = D3 = Dn = Dividendos iguales

 Toda vez que el dividendo siempre es el mismo,

la acción puede verse como una perpetuidad
ordinaria con un flujo de efectivo igual a D1 en
cada período.
30
 MODELO DE CRECIMIENTO CERO
 Algunas acciones preferentes nunca vencen.
Por lo tanto, tales acciones preferentes
perpetuas no tienen un pago de principal final y
se espera que paguen dividendos en todos los
períodos futuros.
 El valor de cada perpetuidad es tan sólo el pago
dividido entre la tasa de descuento, por lo tanto
el valor de una acción con crecimiento cero se
reduce a la siguiente fórmula.

P0 = D1 Ks = D1
Ks P0
31
VALUACIÓN DE ACCIONES CON
CRECIMIENTO SUPERNORMAL
 Cuando la empresa experimenta un
elevado crecimiento de dividendos
durante algún tiempo finito. Después
de ese crecimiento supernormal, el
crecimiento de los dividendos
continuará a una tasa normal
eternamente en el futuro.

32
Ejemplo:
 Netscape está operando en una industria nueva
que apenas acaba de captar el interés del público.
Las ventas están creciendo a razón del 80%
anual. Se espera que esta elevada tasa de
crecimiento de las ventas se traduzca en una tasa
de crecimiento del 25% en los dividendos en
efectivo para cada uno de los próximos cuatro
años. Posteriormente, se espera que la tasa de
crecimiento de los dividendos sea del 5% anual
eternamente. El dividendo anual más reciente,
que se pagó fue de $ 0.75. El rendimiento
requerido de estas acciones es del 22%. ¿Cuánto
vale una acción de Netscape?
33
Tiempo 0 1 2 3 4 5 6 …..

Dividendos 0.75 0.938 1.172 1.465 1.831 1.923 2.019 …..

Crecimiento 25% 25% 25% 25% 5% 5% 5% …..

P5 = D6 2.019
= = $ 11.876
Ks - g 0.22 – 0.05

P0 = D1 + D2 + …. + Dn + Pn
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)n (1+Ks)n

P0 = 0.938 + 1.172 + 1.465 + 1.831 + 1.923 + 11.876 = $ 8.295

1
(1.22) 5 5
(1.22)2 (1.22)3 (1.22)4 (1.22) (1.22)
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 MODELO DE CRECIMIENTO
ERRÁTICO - SUPERNORMAL
 La expresión: D (1+g)
Pt = t
Ks - g

 Pueden escribirse de forma tal que permita valorizar

acciones comunes con tasas de crecimiento
variables durante un período finito, que es seguido
por una tasa de crecimiento constante.

D1 D2 Dn Dn(1+g)
P0 = + + …. + +
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)n (1+Ks)n(Ks-g)
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Ejemplo:
 Novel está pasando por un período de construcción, y
no se espera que modifique su dividendo en efectivo
anual mientras está desarrollando proyectos nuevos
durante los próximos tres años. Su dividendo fue de $
1.00 el año pasado y será de $ 1.00 en cada uno de los
próximos tres años. Una vez que se hayan desarrollado
los proyectos, se espera que las ganancias crezcan con
una tasa elevada durante dos años al efectuarse las
ventas resultado de los nuevos proyectos. Se espera
que tales ganancias elevadas produzcan un aumento
del 40% en los dividendos durante dos años. Después
de estos dos extraordinarios aumentos en los
dividendos, se espera que la tasa de crecimiento de los
dividendos sea del 3% anual eternamente. Si el
rendimiento requerido de las acciones de Novel es del
12%, ¿Cuánto vale hoy una acción? 36
 Tiempo 0 1 2 3 4 5 6 7 …..

Dividendos 1.00 1.00 1.00 1.00 1.40 1.96 2.019 2.079 …..
Crecimiento 0% 0% 0% 40% 40% 3% 3% 3% …

P0 = 1.00 + 1.00 + 1.00 + 1.40 + 1.96 + (1+0.03) 1.96

1 5 5
=
(1.12) (1.12) 2 (1.12) 3 (1.12) 4 (1.12) (1.12) (0.12-0.03)

P0 = $ 17.13

37