CASOS PRÁCTICOS

Caso 1
La empresa ABC, S.A., necesita financiar un volumen de inversión fija de 19 750 000
euros, para lo cual piensa utilizar las siguientes fuentes de largo plazo:

a) Aportación de capital en 5 000 acciones de valor nominal de 1 000 euros por unidad,
a emitir con una prima de emisión de 25% y gastos de emisión de 5%, ambos sobre
el valor nominal. La futura política de dividendos consistirá en repartir 10% anual
sobre el valor nominal de las acciones.
b) Un subsidio de la administración pública de 40% del volumen de la inversión por
realizar.
c) El resto, con un crédito a 14% anual sobre saldos, pagadero anualmente y vencido. La
amortización financiera se realizará en forma lineal durante dos años, luego de tener
dos de gracia —pero con pago de intereses—. Plazo total: cuatro años.

Si la inversión en activos a la que corresponde el pasivo tiene una duración o vida útil
de cinco años, se pregunta:

1. ¿Cuál será el costo promedio de capital?

2. ¿Cuál debe ser la rentabilidad mínima a exigir a la inversión?

Caso 2
Para crear la empresa Solidaridad, S.R.L., se requiere una inversión inicial de UM 300 000.
Operará una concesión de servicios públicos por un periodo de cuatro años, momento
en que se liquidará definitivamente. Para ello se cuenta con las siguientes fuentes
financieras:

Proveedores 20 000 euros

Descuento bancario documentos 20 000 euros
Crédito bancario prendario 90 000 euros
Aportes de capital: fondos propios 100 000 euros
Aporte extraordinario socios 70 000 euros

Dichas fuentes se caracterizan por:

a) Los proveedores conceden a la empresa un crédito de 20 000 euros, con las condiciones
de pago siguientes: un descuento de 3% cuando el pago se realice en un periodo menor
o igual a 15 días y neto de factura cuando se efectúe entre esta fecha y 40 días más.
b) Una entidad bancaria decide descontar efectos comerciales de la empresa hasta un
límite de 20 000 euros, por cobrar en un plazo de 180 días, aplicándole un descuento
de 8% sobre el valor nominal de los mismos. Mientras la cartera de clientes de la
empresa mantenga los mismos niveles de calidad, la entidad de crédito seguirá dicha
política. Se supone que en todos los periodos se agota el citado límite.
c) Se va a obtener un crédito prendario sobre rodados de la empresa, por 90 000 euros,
a un interés de 8% pagadero anualmente y con amortización de capital completa al
final del cuarto año.
d) Se emitirán cuotas de capital por 20 000 unidades a un valor nominal de 4 euros por
cada una, y se cobra una prima de suscripción de 1 euro por cada cuota de capital,
previéndose una política de dividendos de retribuir 10% anual.
e) Se suscribirá un acta por la cual los socios se comprometen a aportar con carácter de
irrevocable la suma de 70 000 euros a cambio de una retribución anual de 9%.
f) Se sabe que el tiempo medio de pago a los proveedores es de 40 días y que el tiempo
medio de cobro a los clientes es de 180 días.
g) La sociedad tributará un impuesto a las ganancias de 35%.
h) El rendimiento normal del capital en el mercado financiero es de 7% anual.

1. Determine el costo de cada una de las fuentes de financiamiento.

2. Calcule el costo promedio ponderado de capital total.
3. Suponiendo que está previsto en el contrato de concesión un rendimiento de 12%
anual sobre la inversión, conforme a lo pactado y a los precios acordados, indique
si es conveniente con la actual estructura de financiamiento.

Caso 3
Calcule el costo para las siguientes fuentes de financiamiento:

a) Una emisión de obligaciones que tienen un valor nominal de 1 000 euros que pagan
un cupón anual de 6% y que vencen dentro de diez años. El precio de mercado actual
de un empréstito semejante es de 970 euros por obligación. Los costos de emisión de
cada obligación nueva son de 3% del nominal. El tipo impositivo es de 35%.
b) Una acción preferente se emite por 100 euros con un dividendo anual de ocho euros.
Si la compañía realiza una nueva emisión, el costo será de 3 euros por acción. El tipo
impositivo de la empresa es de 35%.
c) El tipo de interés libre de riesgo es de 5%, la prima de riesgo del mercado es de 5.5%
y la beta de las acciones ordinarias de la empresa es de 1.5. ¿Cuál es el costo de capital
de las acciones ordinarias?
d) Utilícense los costos individuales anteriores como si fuesen los de las diferentes fuentes
de financiamiento de una empresa cuya estructura de capital se distribuye de la
siguiente manera: 25% obligaciones; 10% acciones preferentes; 65% acciones ordinarias.
Obténgase el valor del costo del capital medio ponderado de la compañía.

Caso 4
Una empresa está considerando tres tipos de proyectos de inversión. Sus costos y rendimientos
son los siguientes:
1. Inversión A -----> Costo: 16.5 millones de euros TIR = 17%
2. Inversión B -----> Costo: 20 millones de euros TIR = 13%
3. Inversión C -----> Costo: 12.5 millones de euros TIR = 12%
La empresa financiaría los proyectos mediante 40% de endeudamiento y el resto con
acciones ordinarias. El costo de la deuda después de impuestos es de 7%. La autofinanciación
se estima en 18 millones de euros y la tasa de rendimiento requerida por los accionistas
es de 19%. Si se emiten nuevas acciones, el coste será de 22%. ¿Qué proyectos de
inversión deberían aceptarse?

Caso 5
Con la información que se le suministra a continuación prepare una gráfica que relacione
el costo medio ponderado de la empresa y los rendimientos de los proyectos de inversión
propuestos. ¿Qué inversiones deberían acometerse?
• Inversión A ----> Costo: 20 millones de euros TIR = 18%
• Inversión B ----> Costo: 12.5 millones de euros TIR = 16%
• Inversión C ----> Costo: 15 millones de euros TIR = 12%
• Inversión D ----> Costo: 27.5 millones de euros TIR = 10%
La estructura de capital de la empresa consiste de 200 millones de euros de deuda a
largo plazo, 50 millones de euros en acciones preferentes y 250 millones de euros en acciones
ordinarias. Se espera mantener constante dicha estructura de capital.
El costo de la deuda es de 12% antes de impuestos. El tipo impositivo es de 35%.
Las acciones preferentes de la empresa se venden a 95 euros por acción y pagan un
dividendo de 14% sobre un valor nominal de 100 euros. Si hubiese que emitir nuevos títulos,
los costos de emisión supondrían un precio de emisión 8% inferior al de mercado.
La parte de las inversiones financiada con acciones ordinarias, se cubrirá en primer
lugar con los beneficios retenidos (15 millones de euros). Si fuese necesario emitir nuevas
acciones ordinarias, su precio sería de 30 euros por cada una menos los costos de emisión
que alcanzarían los seis euros por título. La directiva espera pagar un dividendo al final
del año de 2.5 euros por acción y espera que los dividendos aumenten de manera indefinida
a una tasa anual de 9%.

Caso 6
A principio de año, el valor de mercado de Defsa era de 60 millones de euros. Asimismo,
la empresa confía en conseguir un financiamiento para nuevos proyectos de inversión
equivalente a 30 millones de euros. El valor de mercado actual de la estructura de capital
óptima de la empresa, si se supone que no existen deudas a corto plazo, es el siguiente:
deudas = 30 millones de euros; acciones ordinarias = 30 millones de euros, lo que da un
total de 60 millones de euros.
Las nuevas obligaciones tendrán un tipo de interés de 8% y serán vendidas a la par.
Las acciones ordinarias emitidas se están vendiendo a 30 euros por título (si se emitiesen
nuevas acciones, la empresa recibiría 27 euros por cada una de ellas). La tasa de rendimiento
requerida por los accionistas se estima en 12% y consiste en un rendimiento sobre
dividendos de 4% y de una tasa de crecimiento esperada de 8% (el dividendo neto esperado
es de 1.20 euros por título). Los beneficios retenidos al año se calculan en tres millones
de euros. El tipo impositivo es de 35%.

a) A fin de mantener la estructura de capital actual, ¿qué parte de las nuevas inversiones
deberían ser financiadas por acciones ordinarias?
b) ¿Qué parte de los nuevos recursos provenientes de acciones ordinarias deberá ser generada
en forma interna y externa?
c) Calcule el costo de cada componente de las acciones ordinarias.
d) Calcule el costo promedio ponderado de capital de Defsa mediante: 1) el costo de los
beneficios retenidos; 2) el costo de las nuevas acciones.

Caso 7
Sarana Hermanos presenta el siguiente balance, en millones de euros:
Activo fijo 50 A cciones ordinarias (1 millón acces.) 1
Reservas 39
Deuda a largo plazo 30
Activo circulante 30 P asivo circulante 10
80 80

El pasivo circulante consiste sólo de créditos bancarios de corto plazo con un interés de
10% anual (el mismo de los nuevos créditos que pudieran solicitarse). La deuda de largo plazo
está compuesta por 300 000 obligaciones que fueron emitidas a la par (100 euros por cada
una), que pagan 6% de interés anual y vencen dentro de 20 años. El tipo de interés de las nuevas
obligaciones sería de 10%, que es el actual rendimiento hasta el vencimiento de dichos
títulos. Las acciones ordinarias tienen un precio de mercado de 60 euros cada una. Con todos
estos datos obtenga el valor de mercado de la estructura de capital de Sarana Hermanos.

Caso 8
Petrogas Internacional tiene una compañía filial especializada en exploración y búsqueda
de yacimientos de petróleo y gas. Su directiva aporta la siguiente información sobre una
serie de empresas que tienen el mismo negocio que la filial:
Empresa βL D/A
Químicas reunidas 1.42 1.22
Petroilfrance 1.32 1.00
DeutcheGas 1.60 1.20
Angloespañola de Gas 1.55 0.43
Petróleos Iberia 1.57 1.00
Italgas 1.37 0.67
Gas de Sudamérica 1.63 2.33
Northpetrol 1.39 1.63

Todas estas compañías, al igual que Petrogas, tienen un tipo impositivo marginal de
35%. Eso si la relación deuda/acciones de Petrogas es igual a 1, mientras que el de su filial
es de 2.33.

Conforme a estos datos se pide:

a) Calcular la beta de los activos de la compañía filial, sabiendo que Petrogas tiene emitidos
bonos cuyo rendimiento hasta su vencimiento es de 10.75%.
b) Suponiendo una rentabilidad sin riesgo de 5% y una prima de riesgo del mercado de
5%, calcular el rendimiento requerido de las acciones ordinarias de la filial.
c) Calcular el costo medio ponderado del capital de la filial.