Costos de Capital Divisionales

y de Proyectos


Vimos que el uso del CPPC, como tasa de
descuento para los flujos de efectivo, es
apropiado cuando la inversin propuesta est
en funcin de las actividades actuales de la
empresa.



Pero esto no es tan restrictivo:


Un negocio de Pizzas que quiere abrir un
nuevo local.

Un productor que desea ampliar sus
instalaciones de produccin.

Una compaa de productos para el consumo
que piensa ampliar sus mercados.

Se debiera usar el CPPC como tasa de
descuento!


El CPPC es un punto de referencia, pero hay
situaciones en las que los flujos de efectivo
considerados tienen riesgos diferentes a los
de la empresa en general.


Cmo debemos analizar este problema?



La LMV y el CPPC

Cuando evaluamos inversiones que
tienen un riesgo diferente al de la
empresa en general.

El uso del CPPC nos llevar a
decisiones errneas o deficientes.

Rendimiento Esperado
%
Riesgo
7 = Rf
14
15
16
LMV
CPPC
e = 1 a = 0,6

b = 1,2

a
b
Si una empresa usa su CPPC para decisiones en todo tipo de
proyectos, tender a aceptar proyectos riesgosos y al
rechazo de proyectos menos riesgosos.
LMV y CPPC
Zona de Aceptacin incorrecta
Zona de Rechazo incorrecta

Se grafic una LMV con:

Tasa libre de riesgo Rf = 7%

Prima de Riesgo de mercado = 8%

Una empresa totalmente financiada con
instrumentos de capital con Beta =1

El CPPC y el costo de capital = 15% , dado
que no hay deudas.
La empresa usa el CPPC para evaluar
todas sus inversiones .

Entonces:

Cualquier inversin con un rendimiento
mayor que 15% es aceptada.

Cualquier inversin con rendimiento
menor que 15% ser rechazada.

De acuerdo al Riesgo y Rendimiento una
inversin deseable estar en el grfico por
encima de la LMV.

Como vemos en el grfico el uso de CPPC
en todos los proyectos puede dar como
resultado:

Aceptar proyectos relativamente riesgosos

Rechazar proyectos relativamente seguros

En el punto a :


El proyecto tiene un a = 0,60 comparado con
el e = 1,0 de la empresa.


Tiene un Rendimiento esperado = 14%

Es una inversin deseable?


Su rendimiento requerido:

Re = Rf + ( Rm Rf ) a

Re = 7% + ( 8%) 0,60

Re = 11,8 %

El Rendimiento requerido es solo de 11,8%

Entonces, usando CPPC este proyecto
debiera haber sido rechazado por ser
menor que 15%.

Luego:

Se tender a rechazar proyectos rentables
que tengan riesgos inferiores a los de la
empresa en general.

En el punto b, el proyecto tiene :

b = 1,2

Rendimiento = 16% , que excede el Costo de
capital de la empresa

Pero no es una buena inversin porque dado
su nivel de riesgo sistemtico, su
rendimiento es inadecuado.







Si usramos CPPC para evaluar la
inversin , parecer atractiva sin
embargo cometemos un error.


Se tender a realizar inversiones
improductivas con riesgos mayores a
los de la empresa en general.

En el tiempo una empresa que usa su
CPPC para evaluar todos sus proyectos
tender a realizar inversiones
improductivas y se convertir en una
empresa crecientemente riesgosa






Costo de Capital Divisional




El mismo tipo de problema que vimos con el
CPPC, puede darse en una corporacin con ms
de una lnea de negocios.

Una corporacin con dos divisiones :

1)Lnea telefnicas , riesgo relativamente bajo.

2)Productos electrnicos, riesgo relativamente
alto.




El costo de Capital global de la
empresa, ser una mezcla de dos
diferentes costos de capital, uno para
cada divisin.

Si la empresa usa un solo CPPC:

Cul divisin de las dos tendr mayor nivel de
fondos para su inversin?

La divisin ms riesgosa tendra rendimientos
mayores (sin considerar el mayor riesgo), y por
consiguiente tendra asignado mayores niveles de
fondos para inversin.

La otra podra tener un mayor potencial de
utilidades y sera ignorada.




Hoy las grandes corporaciones trabajan
para desarrollar Costos de capitales
Divisionales en forma separada.
Enfoque del Juego Puro

Hemos observado que el uso inadecuado del
CPPC de la empresa podra conducir a problemas.


Cmo el uso del CPPC puede inducir a errores?


Cmo establecemos tasas de descuento
apropiadas?




Como no podemos observar los rendimientos
sobre las inversiones, no existe una manera
de establecer el valor del beta.

Entonces examinaremos otras inversiones
fuera de la compaa con la misma clase
de riesgo que la que estamos considerando
y..

Usar los rendimientos requeridos por el
mercado sobre estas inversiones, como
tasa de descuento.


As, trataremos de determinar, cual es el Costo de
Capital Global de las inversiones.


En el caso de la divisin de telfonos , con esta
informacin podremos desarrollar un CPPC para una
compaa telefnica tpica y usarlo como tasa de
descuento.


Si estuviramos ingresando a una nueva lnea de
negocios desarrollamos un costo de capital
observando los rendimientos de mercado
requeridos por compaas que ya se
encuentran en el negocio.


Una compaa que tiene una sola lnea de
negocios , tiene nombre de Juego Puro. Esto
porque estas compaas seran las ms afectadas
si hubieran cambios de costos en su nico
producto ( Por ejemplo, una empresa de Petrleo)






Enfoque Subjetivo


Por la dificultad de establecer tasas de descuento
para proyectos individuales, las empresa realizan
Ajustes Subjetivos, sobre el CPPC general.


Suponemos una que tiene un CPPC de 14%.


Esto coloca a todos los proyectos en cuatro
categoras:


Proyectos propuestos

CATEGORA EJEMPLOS FACTOR AJUSTE TASA DESCUENTO

ALTO RIESGO NUEVOS 6% 20%
PRODUCTOS

RIESGO MODERADO AHORROS EN COSTOS 0 14%
EXPANSIN
LNEAS EXISTENTES

BAJO RIESGO REEMPLAZO EQUIPOS -4% 10%


OBLIGATORIO EQUIPOS DE CONTROL N/A N/A
DE CONTAMINACIN

Se supone que todos los proyectos caen dentro de
una de las tres clases de riesgos, o son obligatorios
(en este caso el CPPC es irrelevante, ya que el
proyecto si o si debe ser realizado).

Con este Enfoque Subjetivo el CPPC de la empresa
puede cambiar en el tiempo con las condiciones
econmicas.

As las tasas de descuento de los diferentes
proyectos tambin cambiarn.


Dentro de cada riesgo algunos proyectos
tendrn ms riesgos y el error de tomar
decisiones incorrectas aun existir

Rendimiento Esperado
%
BETAS
Rf=7%
10
14
20
LMV
CPPC
LMV y CPPC
BAJO
RIESGO
-4%
RIESGO MODERADO 0%
ALTO RIESGO 6%
a

Con el Enfoque Subjetivo, la empresa pone los proyectos en
una clase de riesgo.
La tasa de descuento para valuar se determina:


Sumando al CPPC, en casos de alto riesgo, o

Restando del CPPC en proyectos de bajo riesgo,

Es un factor de ajuste.


Esto disminuye el error de usar CPPC para todos los
proyectos.
El proyecto a , sera aceptado si usamos CPPC,
pero sera rechazado si se clasifica como una
inversin de alto riesgo.

Luego un Ajuste de riesgo , aun si es subjetivo,
ser mejor que sin ajuste.

Deberamos determinar de manera objetiva el
rendimiento requerido para cada proyecto por
separado.

Como regla prctica puede no ser posible realizar
ms ajustes , por no tener mayor informacin , o
porque los costos y esfuerzos no lo ameritan.