Universidad Internacional SEK

Nombre: Alfredo Anasi.

Fecha: 30/05/2017.

Administración Financiera

1. Hacer un resumen de la página 417 a la 423.

 Tasas de descuento ajustadas al riesgo
La regla de decisión del VPN de aceptar solo los proyectos con un
VPN $0 sigue siendo válida.
Existen dos maneras de ajustar al riesgo el valor presente de las entradas de
efectivo:
1. ajustar las entradas de efectivo (FEt) o
2. ajustar la tasa de descuento (k).
El ajuste de las entradas de efectivo es sumamente subjetivo.

 Determinación de las tasas de descuento ajustadas al riesgo

Un método de ajuste al riesgo implica el uso de tasas de descuento ajustadas al
riesgo (TDAR, o RADR, por las siglas de risk-adjusted discount rates). Este método
utiliza la ecuación 10.1, pero emplea una tasa de descuento ajustada al riesgo,
como se observa en la siguiente expresión:

VPN = a n t=1 FEt (1 + TDAR) t - FE0

La tasa de descuento ajustada al riesgo (TDAR) es la tasa de rendimiento que debe
ganar un proyecto específico para compensar de manera adecuada a los dueños
de la empresa, es decir, para mantener o mejorar el precio de las acciones de esta
última. Cuanto mayor es el riesgo de un proyecto, más alta será la TDAR y, por lo
tanto, menor será el valor presente neto de un conjunto específico de entradas de
efectivo. La lógica subyacente en el uso de la TDAR está estrechamente ligada al
modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC).

 Aplicación de las TDAR

Algunas veces los administradores argumentan que el MPAC es más adecuado
para describir la relación del riesgo y rendimiento entre activos financieros y que
no es directamente aplicable al cálculo de las TDAR en proyectos de inversión
 reales. Así, algunas veces los gerentes financieros evalúan el riesgo total de un
proyecto y lo usan para determinar la tasa de descuento ajustada al riesgo (TDAR).
Si una empresa falla al incorporar todos los riesgos relevantes en el proceso de
toma de decisiones, podría descontar las entradas de efectivo de un proyecto
riesgoso a una tasa muy baja y aceptar el proyecto. En tal caso, es probable que el
precio de mercado de la compañía disminuya, pues los inversionistas se darán
cuenta de que la empresa se ha vuelto más riesgosa sin que produzca
rendimientos más altos. Por el contrario, si la empresa descuenta las entradas de
efectivo de un proyecto a una tasa demasiado alta, rechazará proyectos
aceptables. Los inversionistas que creen que la empresa es demasiado
conservadora, venderán sus acciones, lo que disminuirá el valor de mercado de la
firma. Por desgracia, no existe un mecanismo formal para relacionar el riesgo total
de un proyecto con el rendimiento requerido. En consecuencia, la mayoría de las
empresas determinan la TDAR de manera subjetiva, ajustando su rendimiento
requerido existente. Ajustan la tasa de descuento hacia arriba o hacia abajo,
dependiendo de si el proyecto tiene más o menos riesgo que las inversiones
existentes de la empresa. Este método tipo MPAC brinda un “cálculo aproximado”
del riesgo y el rendimiento requerido del proyecto porque tanto la medida del
riesgo del proyecto como la relación entre riesgo y rendimiento requerido son
estimaciones.

 Efectos de portafolio
Los inversionistas no reciben recompensa por aceptar el riesgo diversificable,
deben mantener un portafolio de valores diversificado.
Manteniendo un portafolio diversificado, una empresa puede reducir la
variabilidad de sus flujos de efectivo y, por consiguiente, el riesgo que enfrenta.
Si bien desde el punto de vista estrictamente teórico se puede usar una técnica
que se basa en la estructura del MPAC, la presencia de imperfecciones en el
mercado ocasiona que el mercado de activos corporativos reales sea ineficiente
por lo menos durante un tiempo.

 TDAR en la práctica
A pesar del atractivo del riesgo total, las TDAR se usan con frecuencia en la
práctica. Su amplia aceptación se debe a dos factores: 1. son congruentes con la
disposición general que tienen los administradores hacia las tasas de rendimiento
y 2. Se calculan y aplican con facilidad. La primera razón es, a todas luces, un
asunto de preferencia personal, pero la segunda se basa en la conveniencia de
cálculo y en los procedimientos bien desarrollados que participan en el uso de las
TDAR.
En la práctica, las empresas establecen con frecuencia varias clases de riesgo,
asignando una TDAR a cada una de ellas. Al igual que sucede con la relación entre
riesgo y rendimiento del tipo MPAC descrita anteriormente, la administración
 desarrolla las clases de riesgo y las TDAR con base en el MPAC y en los
comportamientos riesgo rendimiento de proyectos pasados. Luego, cada proyecto
nuevo se coloca subjetivamente en la clase apropiada de riesgo, y se usa la TDAR
correspondiente para evaluarlo. Algunas veces esto se hace en todas las divisiones
de la empresa.

 Comparación de proyectos con vidas desiguales

El gerente financiero debe seleccionar a menudo el mejor de entre un grupo de
proyectos que tienen vidas desiguales. Si los proyectos son independientes, la
duración de la vida del proyecto no es crucial. Pero cuando los proyectos que
tienen vidas desiguales son mutuamente excluyentes, el efecto de la diferencia en
las vidas debe tomarse en cuenta porque los proyectos no brindan servicio
durante periodos de tiempo comparables. Esto es especialmente importante
cuando se necesita un servicio continuo del proyecto en consideración. Los
siguientes análisis suponen que los proyectos mutuamente excluyentes con vidas
desiguales que se comparan están en curso. Si no fuera así, el proyecto con el
mayor VPN sería el seleccionado.

2. Hacer un resumen de la página 335 a la 341.

 Costo de la deuda a largo plazo
El costo de la deuda a largo plazo es el costo del financiamiento asociado con los
nuevos fondos recaudados con préstamos a largo plazo. Normalmente, los fondos
se recaudan con la venta de bonos corporativos.

 Ingresos netos
Los ingresos netos obtenidos de la venta de un bono, o de cualquier valor, son los
fondos que la empresa recibe como producto de la venta. Los costos de flotación,
los cuales representan los costos totales de la emisión y venta de valores, reducen
los ingresos netos totales. Estos costos se aplican a todas las ofertas públicas de
valores (deuda, acciones preferentes y acciones comunes) y tienen dos
componentes: 1. los costos de colocación (retribución que obtienen los bancos de
inversión por la venta del valor) y 2. Los costos administrativos (gastos del emisor,
como los legales, contables y de impresión).

 Costo de la deuda antes de impuestos

El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es simplemente la tasa de
rendimiento que la empresa debe pagar por nuevos créditos. El costo de la deuda
antes de impuestos se calcula por cualquiera de tres métodos: cotización, cálculo
o aproximación.
 Uso de cotizaciones de mercado
Un método relativamente rápido para calcular el costo de la deuda antes de
impuestos es observar el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos de la
empresa o de bonos con riesgo similar emitidos por otras compañías. El precio de
mercado de los bonos existentes refleja la tasa de rendimiento requerida por el
mercado. Por ejemplo, si el mercado requiere un RAV del 9.7% para un bono de
riesgo similar, entonces se puede usar este valor como el costo de la deuda antes
de impuestos, kd, para los nuevos bonos. Los rendimientos de los bonos son
ampliamente difundidos por fuentes como The Wall Street Journal.

 Cálculo del costo

Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando el RAV
generado por los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor,
este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la
deuda. El rendimiento al vencimiento se puede calcular usando una calculadora
financiera o una hoja de cálculo. Representa el costo porcentual anual de la deuda
antes de impuestos.

 Costo de la deuda después de impuestos

A diferencia de los pagos de dividendos a los tenedores de capital, los pagos de
interés a los tenedores de bonos son deducibles de impuestos para la empresa, de
modo que los gastos por intereses sobre la deuda reducen el ingreso gravable de
la empresa y, por lo tanto, sus pasivos fiscales. Para calcular el costo neto de la
deuda de la empresa, se deben tomar en cuenta los ahorros fiscales generados
por la deuda y obtener el costo de la deuda a largo plazo después de impuestos. El
costo de la deuda después de impuestos, ki, se obtiene multiplicando el costo
antes de impuestos, kd, por 1 menos la tasa impositiva T, como se muestra en la
siguiente ecuación:

ki = kd * (1 - T)

 Dividendos de las acciones preferentes

La mayoría de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como un
monto en dólares: “x dólares por año”. Cuando los dividendos se establecen de
este modo, las acciones se conocen como “acciones preferentes de x dólares”. Así,
las “acciones preferentes de $4” se espera que paguen a los accionistas
preferentes $4 de dividendos anuales por cada acción preferente que mantienen
en su propiedad. Algunas veces, los dividendos de las acciones preferentes se
establecen como una tasa porcentual anual. Esta tasa representa un porcentaje
del valor a la par, o nominal, que es igual al valor del dividendo anual. Por
ejemplo, se esperaría que una acción preferente con un dividendo anual del 8% y
un valor a la par de $50 pague un dividendo anual de $4 por acción (0.08 $50 de
 valor a la par $4). Antes de calcular el costo de las acciones preferentes, cualquier
dividendo establecido como porcentaje debe convertirse a dividendos anuales en
dólares.

 Cálculo del costo de las acciones preferentes

El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las
acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de
las acciones preferentes. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que
se recibirá menos cualquier costo de flotación. La ecuación 9.3 nos da el costo de
las acciones preferentes, kp, en términos del dividendo anual en dólares, Dp, y los
ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones, Np:

kp = Dp Np

 Cálculo del costo de capital de las acciones comunes

El costo de capital de las acciones comunes, ks, es la tasa a la que los
inversionistas descuentan los dividendos esperados de las acciones comunes de la
empresa para medir el valor de las acciones. Se usan dos técnicas para medir el
costo de capital de las acciones comunes. Una se basa en el modelo de valuación
de crecimiento constante y la otra en el modelo de fijación de precios de activos
de capital (MPAC).

 Uso del modelo de valuación de crecimiento constante (de Gordon)

El valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros,
los cuales, de acuerdo con uno de los modelos, se supone que crecerán a una tasa
constante anual durante un tiempo infinito. Este es el OA 5 costo de capital de las
acciones comunes, ks Tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos
esperados de la empresa para determinar el valor de las acciones. Para
profundizar el costo de las acciones preferentes, kp Razón entre el dividendo de
las acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta
de las acciones preferentes. 340 PARTE 4 Riesgo y tasa de rendimiento requerido
modelo de valuación de crecimiento constante (de Gordon) Supone que el valor
de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (los cuales
crecerán a una tasa constante) que esa acción generará durante un tiempo
infinito. modelo de valuación de crecimiento constante, también conocido como
modelo de Gordon. La expresión clave obtenida para este modelo se mostró como
la ecuación:

P0 = D1 ks – g
 Uso del modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC)
el modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC) describe la relación
entre el rendimiento requerido, ks, y el riesgo no diversificable de la empresa
medido por el coeficiente beta, b. El MPAC básico es:

ks = RF + 3b * (km - RF)4

 Costo de las ganancias retenidas

Como sabemos, los dividendos se pagan de las ganancias de una empresa. Su
pago, realizado en efectivo a los accionistas comunes, disminuye las ganancias
retenidas de la empresa. Suponga que una empresa necesita cierto monto de
financiamiento con acciones comunes. La empresa tiene dos opciones en relación
con las ganancias retenidas: puede emitir acciones comunes adicionales por ese
monto y pagar dividendos a los accionistas con las ganancias retenidas, o puede
incrementar el capital en acciones comunes reteniendo las ganancias (sin pagar
dividendos en efectivo) por el monto requerido. En un sentido estrictamente
contable, la retención de las ganancias aumenta el capital en acciones comunes de
la misma forma que lo hace la venta de las acciones comunes adicionales. De
modo que, el costo de las ganancias retenidas, kr, para la empresa es igual que el
costo de una emisión equivalente completamente suscrita de acciones comunes
adicionales. Los accionistas consideran aceptable la retención de las ganancias de
la empresa solo si esperan ganar por lo menos el rendimiento requerido de los
fondos reinvertidos. Si consideramos las ganancias retenidas como una emisión
completamente suscrita de acciones comunes adicionales, podemos establecer
que el costo de las ganancias retenidas de la empresa, kr, es igual al costo de
capital de las acciones comunes.

 Costo de nuevas emisiones de acciones comunes

Nuestro objetivo al calcular el costo de capital general de la empresa es
determinar el costo después de impuestos de los nuevos fondos requeridos para
proyectos de financiamiento. El costo de una nueva emisión de acciones comunes,
kn, se determina calculando el costo de las acciones comunes, neto de costos de
infravaloración y flotación relacionados. Normalmente, cuando se emiten acciones
nuevas, son infravaloradas: se venden a un precio menor que su precio actual de
mercado, P0. La infravaloración es la diferencia entre el precio de mercado y el
precio de la acción, el cual es el precio pagado por los inversionistas del mercado
primario.
 3. Resolver el ejercicio P9. 8 - 9 – 10 – 11
P9.8) Costo de acciones preferentes Determine el costo de cada una de las
siguientes acciones preferentes.

(11,11/91)*100 =12,20%
(12,20/36,5)*100 =33,42%
(1,85/31)*100 =5,97%
(0,78/15)*100 =5,2%
(1,8/17,5)*100 =10,29%

P9.9)

A. Prima de riesgo = 6%.

B. 12%
C. 0,12=6%+(1,2*(11%-6%))
Rs= 12%

Después de los costos de infravaloración y flotación, la empresa espera ganar $52 por acción de
una nueva emisión.

a) Determine la tasa de crecimiento de los dividendos de 2008 a 2012.

9,96%
b) Calcule los ingresos netos, Nn, que la empresa recibirá realmente.
N= 52
c) Con el modelo de valuación de crecimiento constante, determine el costo de las
ganancias retenidas, kr.
Kr= 15.9%
d) Con el modelo de valuación de crecimiento constante, determine el costo de una nueva
emisión de acciones comunes, kn.
Kn = 16.5%