La Estructura de capital en una empresa y su implicancia en la política de Dividendos

y como este repercute en los accionistas

Jhonatan Quispe A.

Una pregunta que se hacen todos los inversionistas al momento de tomar una decisión de
invertir en un proyecto o idea de negocio, es de ¿cuánto será mi rentabilidad? o a ¿cuánto
ascenderá mi beneficio futuro esperado? ¿Este proyecto o idea de negocio es rentable? O si
este este negocio será de corta o larga duración, cabe indicar que en el mundo de las
finanzas existen métodos y fórmulas para decidir invertir más aun cuando los tipos de
inversionistas son adversos al riesgo es decir necesitan un tipo de estructura de negocio o
capital cumpla con sus expectativa de rentabilidad para ello debe elegir un conjunto de
valores que emitirán ya sea en dinero en efectivo o en especie (Bienes muebles e
inmuebles) denominado capital de la empresa, esto a fin de poder cumplir con sus
necesidades se tiene que tomar la decisión a fin de determinar la estructura del capital de la
empresa. Esta decisión es muy importante por lo que ya que lo que se espera es que los
réditos que genere esta compañía no generen iliquidez en la empresa o genere insolvencia y
este afecte en el valor de la empresa ya que de acuerdo a esta estructura puede aumentar o
disminuir el valor de la empresa, cabe indicar que los inversionistas así como invierten su
patrimonio ya sea en efectivo o especie este a su vez espera recibir los réditos bajo el
escenario de los dividendos a fin de que estos cumplan con sus necesidades, para ello la
empresa debería tener una política solida de dividendos en los siguientes párrafos
extenderemos el concepto de estructura de capital así como este se repercute en la política
de dividendos de la empresa a fin de que el ente cumpla con el principio fundamental de
empresa en marcha.

La estructura de capital de una compañía se va definiendo como la relación que se haya

entre la deuda que puede darse entre terceros directa o indirectamente relacionados con la
compañía y el capital representado principalmente por el patrimonio de la compañía, como
podríamos explicar de acuerdo a esta estructura dependerá si la compañía a fin de poder
expandirse con un nuevo producto o una expandirse con nuevos locales deberá endeudarse
a fin de adquirir lo que sea necesario para cumplir con sus proyectos antes indicados. Cabe
indicar si la relación se inclina a mas deuda y menos patrimonio o a la inversa dependerá de
de diversos factores que pueden influenciar

Todo empresa para decidir sobre la realización de nuevas inversiones o nuevos proyectos,
puede utilizar distintos recursos financieros, como el Costo de Capital o también llamada
tasa de descuento, el cual le permitirá a la empresa determinar el coste mínimo de
rendimiento a obtener, asi como los recursos de menor costo y la generación de beneficios
para los accionistas de dicha empresa.

El Coste de capital de una empresa es el costo de oportunidad del capital de los activos
existentes de la empresa, es decir el costo de capital es la tasa de rentabilidad mínima
aceptable por los accionistas o inversionistas, sobre todo cuando los proyectos de inversión
exigirán grandes gastos de capital y tienen una larga vida útil, es decir esta tasa de
descuento permitirá evaluar la rentabilidad o viabilidad de que la empresa invierta en
proyectos de riesgo medio.

Asimismo existe otro indicador de rentabilidad a la hora de evaluar una empresa o un

proyecto de inversión llamado Costo de Capital Medio Ponderado (CCMP), el cual se usa
cuando las empresas emiten deuda y capital propio, donde el costo medio ponderado, es
una media ponderada de las rentabilidades exigidas por los inversores en acciones y en
deuda de la empresa, incluyendo la emisión de bonos.

Por otro lado para calcular el Coste de Capital Medio ponderado (CCMP), es una tasa de
rentabilidad esperada por los inversionistas de un proyecto, basada en una cartera con todos
los títulos en acciones y en deuda de la empresa, ajustados por el ahorro impositivo debido
al pago de intereses de las obligaciones financieras, como deudas o emision0es de bonos.

Toda empresa, a través de sus accionistas invertirá su dinero solo si luego de una
evaluación del costo de capital, encuentra que el proyecto ofrecerá mayores tasas de
rentabilidad que las que indica su costo de capital o la rentabilidad que podría obtener
invirtiendo en otros rubros.

Por ejemplo si la empresa Geothermal quisiera evaluar la viabilidad y la rentabilidad de

implementar el “Proyecto de Ampliación de la producción de la Geothermal” , Joan tendría
que calcular el Coste de Capital para compararla con la tasa de rentabilidad.

Para este estudio se debe considerar la siguiente información, según el método CAPM:

Costo de capital o Tasa de descuento : COK

Riesgo sistemático de la empresa o de la cartera de valores : Beta
Tasa de rentabilidad de la empresa en su sector de mercado (Rm)
Tasa libre de riesgo en base a los bonos del tesoro (Rf)
Riesgo país actual (Rp)

Según el método del CAPM el costo de capital se calcularía con la siguiente formula:

Costo de Capital (COK) = Rf + b * (Rm – Rf) + Rp

Si los indicadores de riesgo y rentabilidad de Geothermal fueran los siguientes, podríamos
calcular el Costo de capital exigido por loa accionistas de la empresa:

Riesgo sistemático de la empresa : 1.2

Tasa de Rentabilidad: 12%

Tasa libre de Riesgo: 6%

Riesgo País : 1.9% Fuente: http://www3.ambest.com/ratings/cr/reports/unitedstates.pdf

COK = 7% + 1.1*(11%-7%) + 1.9%

COK = 13.3%

Este valor significa que el costo de capital de la empresa Geothermal es 13.3%

Asimismo por otro lado, el proyecto de ampliación de la produccion de la empresa costaría

30 millones de dólares, generando un flujo de caja perpetuo después de impuestos de 4.5
millones anuales. Con estos resultados la Tasa de Rentabilidad del Proyecto seria :

Tasa de Rentabilidad = 4.5/30 = 15%.

Se puede observar que la Tasa de Rentabilidad del Proyecto es mayor al Costo de capital
exigido por los inversionistas, en este caso los accionistas, es decir el proyecto de
ampliación de la empresa sería un buen negocio y generaría un valor neto positivo para la
empresa y sus accionistas.

¿Cómo calcular el Coste de capital de la empresa como una media ponderada?

El coste de Capital de una empresa como una media ponderada es un indicador de

rentabilidad más preciso, es decir es el la rentabilidad exigida por los inversionistas sobre
una cartera de todos los títulos y deudas en circulación de la empresa.

Asimismo es importante indicar que los impuestos son importantes a la hora de calcular el
Coste de Capital Medio Ponderado, porque los pagos de intereses de las deudas de la
empresa, se deducen del beneficio antes de impuestos.

Es así como el cálculo de la media ponderada del coste después de impuestos de la deuda y
de los fondos propios de la empresa , quedaría determinada por la siguiente formula:
CCMP = ( D/V * (1-Tc) * Rdeuda) + ( E/V * Rcap propio )

A continuación tenemos un caso práctico de cálculo del CCMP de KPMG:

Tasa de rentabilidad exigida por los accionistas = 12%

Rendimiento medio de la deuda: 10%

Si cierta empresa tuviera la siguiente estructura de capital, podríamos calcular los

porcentajes de capital propio y deuda de la empresa:

Activos Pasivos y Recursos Propios

    Deuda 25

7
Activos (valor contable) 5 Capital Propio 50

7
Total Activos 5 Total 75

D/V = 25%

E/V = 75%

Entonces el cálculo del Coste Medio Ponderado seria :

CCMP = (25%*(1-35%)*10% + ( 75%*12%) = 10.63%

Como conclusión, si consideramos los datos iniciales sobre la Tasa de Rentabilidad del
Proyecto del 15%, podríamos decir que el Proyecto sigue siendo rentable.

Estimación e importancia de la Tasa de Rentabilidad Exigida

Todo directivo financiero o economista de cualquier empresa, debe calcular la rentabilidad
de la deuda, de las emisiones de bonos y de las acciones ordinarias y preferentes de la
empresa, para comprender mejor la evolución de la rentabilidad de las accione sy de los
dividendos a repartir entre los accionistas de una empresa.

Asimismo la rentabilidad de las acciones ordinarias y preferentes de una empresa podrían

calcularse por otros métodos como el modelo de descuento de dividendos (MDD), el cual
esta dada por la siguiente formula:

Po = DIV / r cap propio – g

Es decir la rentabilidad esperada del capital propio de los accionistas, es igual a la

rentabilidad por dividendos más la tasa de crecimiento perpetua que se espera de los
dividendos.

Conclusiones:

La aceptación o rechazo de un proyecto comparando la tasa de retorno de

rentabilidad con el coste de capital es una técnica efectiva para tomar una decisión
adecuada a la hora de elegir y ejecutar un proyecto de Inversion.

Los proyectos cuya rentabilidad sea superior al coste de capital van a producir
beneficios en la empresa, aumentando indirectamente el valor de mercado de las
acciones de la empresa, y por lo tanto la riqueza de sus accionistas.

Es importante determinar la estructura financiera óptima de la empresa que sería aquella

que proporciona el mínimo del coste de capital.

http://wdi.worldbank.org/table/5.5