Finanzas para los

Negocios
Ilich Pimentel De la Cruz
Sesión 5: Decisiones de Inversión

Análisis de los proyectos de inversión

• Decisiones con la regla del VPN.
• Estimación de los Flujos de Efectivo
• Análisis de Sensibilidad.
• Proyectos de diferente duración.
• Proyectos mutuamente excluyentes.

Caso de App Pardos Chicken

 Resumen del Clase Anterior
• El Flujo de Económico (FCE) incluye todos los ingresos y egresos generados por las
operaciones e inversiones de la empresa. Si se a este flujo se le suman todas las
actividades de Financiamiento se obtiene el Flujo de Caja Financiero (FCF).
• Para efectos de evaluación entre diferentes alternativas de inversión utilizaremos
el Flujo de Caja Económico, y como tasa de descuento el Costo de Oportunidad
del Capital (accionista).
• La herramienta más confiable para decisiones de inversión es el VAN que se
puede complementar con el uso de la TIR.
• Si el costo de endeudamiento es menor al costo del accionista, endeudarse
incrementará la rentabilidad de un proyecto; pero hay que identificar la
estructura óptima de capital para evitar el riesgo de quiebra.
• El Costo promedio ponderado del Capital se utiliza para traer a valor presente el
Flujo de Caja Financiero.
Análisis de los proyectos de inversión
 Análisis de los proyectos de inversión
Para analizar proyectos de inversión se debe analizar los flujos de caja
futuros que dichos proyectos van a generar.
El objetivo de dicho análisis es invertir sólo en proyectos que aumenten
el valor del accionista.
Hay 3 tipos de proyectos de inversión: (1) productos o servicios nuevos,
(2) reducción de costos y (3) reposición de activos.
Las ideas proyectos pueden provenir de clientes, de la competencia o
de los propios departamentos de la empresa.
 Decisiones con la regla del VPN.

La regla del VPN o Valor Presente Neto, indica que si un proyecto tiene una Valor
Presente Neto positivo entonces aumenta valor del accionista y por consiguiente
se puede invertir en él.
VPN = Valor Presente de Flujos de Caja Futuros menos la inversión.
Para traer a valor presente los flujos se debe utilizar una tasa de descuento que
refleje el riesgo inherente al proyecto.
Hallar el VPN del los siguientes Flujos si la tasa de descuentos es de 8% anual:
Año 0: -$100
Año 1: $50
Año 2: $40
Año 3: $30
 Estimación de los Flujos de Efectivo
¿Pero que Flujos son los que debo descontar? Se debe seguir siempre
tres reglas generales:
1. Sólo importa el flujo de efectivo.
2. Calcule siempre los flujos de efectivo sobre una base incremental.
3. Sea congruente en el tratamiento de la inflación:
Es decir, proyectar flujos de caja reales (sin inflación) y descontarlos a
una tasa de descuento real (sin inflación) o proyectar los flujos de caja
nominales (con inflación) y descontarlos a una tasa de descuento
nominal (con inflación):
 Estimación de los Flujos de Efectivo
Flujos de Caja Incrementales
El valor de un proyecto depende de todos los flujos de efectivo
adicionales generados por la inversión en el mismo.
Hay que tener cuidado de:
• No confundir ganancias promedio con incrementales: Mirar el futuro, no el
presente. Por ejemplo, se puede invertir en una división con pérdidas, pero que
tendrá mejorar significativas en sus flujos incrementales.
• Incluir todos los efectos secundarios: Hay que considerar los efectos de un
proyecto sobre el resto de los negocios de la empresa. Por ejemplo, empresa
Sony tuvo que decidir entre lanzar Play Station 4 vs no lanzarlo todavía y
continuar con las ventas del Play Station 3.
 Estimación de los Flujos de Efectivo

Flujos de Caja Incrementales

Hay que tener cuidado de:
• No olvide las necesidades de capital de trabajo: Si el proyecto requiere capital
de trabajo ha que incluirlo en el flujo de caja como parte de la inversión.
• Incluya los costos de oportunidad: Se debe considerar todos los recursos
utilizados en el proyecto como parte de la inversión (por ejemplo un terreno).
• Olvide los Costos Extinguidos: No importe lo que se invirtió antes sino la
inversión adicional a partir del momento de la evaluación.
• Cuidado con la asignación de gastos generales: Solo incluir gastos
extraordinarios.
 Estimación de los Flujos de Efectivo
Flujos de Caja Reales vs Nominales
Supongamos que una empresa
determina una tasa de descuento
nominal de 15% y una tasa de inflación
de 10% para los próximos 3 años siendo
estos sus flujos de caja proyectados:
Si quiere calcular el VPN en términos
nominales este sería el cálculo:
Si quiere calcular el VPN en términos
reales este es la fórmula para calcular la
tasa real:
Es decir el VPN de los flujos de caja
reales sería el siguiente:
 Análisis de Sensibilidad

El análisis de sensibilidad es una herramienta a través de la cual se

estudia los cambios que se producen en una variable cuando se
introducen ciertas variaciones en el modelo financiero. Entre sus
ventajas están:
• Facilita la toma de decisiones (análisis del punto de equilibrio)
• Asegura el control de calidad del proyecto
• Mejora en la asignación de los recursos disponibles:
• Pronóstico del éxito o fracaso de un proyecto:
Entre sus limitaciones esta que se analiza una variable a la vez y no se
utiliza las distribuciones de probabilidad para su análisis.
 Proyectos de diferente duración.
Para evaluar proyectos de diferente duración se puede utilizar, sobre todo
cuando se trata de proyecto de reducción de costos, el concepto de “Costo Anual
Equivalente”.
Costos Anuales Equivalentes
El costo anual equivalente es el flujo de efectivo anual necesario para recuperar
la inversión de capital, incluyendo el costo de capital de la inversión, durante la
vida económica de ésta

Por ejemplo, si se invierte en un bono $ 50,000 a 25 años y el costo de

oportunidad es 7%, entonces la anualidad a recibir sería de $ 4,291.
 Proyectos de diferente duración

Se quiere comparar la
inversión entre la maquinaria
A y la B sabiendo que ambas
tienen el mismo costo de
oportunidad (6%)
La máquina A es mejor,
porque su costo anual
equivalente es menor (10,610
dólares contra 11,450 dólares
para la máquina B).
 Proyectos mutuamente excluyentes
En ocasiones 2 o más proyectos son mutuamente excluyentes.
Por ejemplo, un lote particular de terreno para usarlo de
estacionamiento de nuestros clientes (A) o para ampliar las
instalaciones de nuestro local actual (B)
Oficina Estacionamiento
Inversión (en Miles Inversión (en
de USD)
-20,000 Miles de USD)
-10
Alquiler a
Venta en 1 año 24000 Perpetuidad
10

TIR 20% TIR 100%

¿En qué proyecto invertiría si la tasa de descuento es 15%?

 Proyectos mutuamente excluyentes.
Si la tasa de descuento es menor a 20% conviene invertir en el
proyecto de Oficinas, si la tasa de descuento es mayor a 20%
conviene invertir en el proyecto de alquileres.
Caso de App Pardos Chicken
 Evaluación del Proyecto de App de
Delivery de Pardos Chicken
La administración de Pardos Chicken decide invertir en un aplicativo propio para
pedidos de Delívery y dejar de trabajar a través de aplicativos de terceros a los
cuales les viene pagando una comisión de 18% de las ventas
Los costos de inversión y mantenimiento de aplicativo serían:
• Costo de Inversión en Desarrollo del Aplicativo: S/. 45,000.
• Costo de Mantenimiento Mensual del Aplicativo: S/. 500.
• Gastos de promoción y lanzamiento: S/ 3,000 inicial y S/ 300 mensuales.
• Costos de delívery al Cliente de 4.5 soles por envío (incluyen pago al personal).
• No son costos incrementales: Costos de paquetería, costos de servicio al
cliente, ni los costos de productor ni gastos administrativos en general.
 Evaluación del Proyecto de App de
Delivery de Pardos Chicken
Proyección de Ingresos incrementales
Los ingresos incrementales serían el ahorro con respecto a los pagos actuales que
efectúan a los aplicativos de delivery, para lo cual se han proyectado los
siguientes flujos de pagos anuales:
PROYECCION DE PAGOS A OTROS APLICATIVOS
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Nro Pedidos en otros apps 261,000 274,050 287,753 302,140 317,247 326,765
Tasa de Crecimiento Anual 5% 5% 5% 5% 3%
Importe promedio x Pedido 45 45 45 45 45 45

Ventas x Aplicativos 11,745,000 12,332,250 12,948,863 13,596,306 14,276,121 14,704,405

Pago de Comisión a apps 2,114,100 2,219,805 2,330,795 2,447,335 2,569,702 2,646,793
 Evaluación del Proyecto de App de
Delivery de Pardos Chicken
Proyección de egresos.
Además de los egresos extraordinarios se tiene que evaluar el impacto en los
flujos de la demanda por el nuevo aplicativo que se asume que será menor que si
se mantuvieran en aplicativos de terceros.
Para estimar la utilidad bruta se asume que los costos de ventas variable son un
35% de las ventas.
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Nro Pedidos con App Propia 0 229,680 248,054 262,938 276,085 284,367
Tasa de Crecimiento Anual -12.0% 8% 6% 5% 3%
Importe promedio x Pedido 45 45 45 45 45 45
Ventas x Aplicativos 0 10,335,600 11,162,448 11,832,195 12,423,805 12,796,519
Variación en Ventas 0 -1,996,650 -1,786,415 -1,764,111 -1,852,316 -1,907,886
Uitlidad Bruta sobre ventas -1,297,823 -1,161,169 -1,146,672 -1,204,006 -1,240,126
 Evaluación del Proyecto de App de
Delivery de Pardos Chicken

Flujo de Caja Incremental del Proyecto

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Ingresos de Proyecto
Ahorro de pagos a Apps 2,219,805 2,330,795 2,447,335 2,569,702 2,646,793
Egresos del Proyecto
Costos x Envío -1,033,560 -1,116,245 -1,183,219 -1,242,380 -1,279,652
Desarrollo, Mtto y promoción del App -50,000 -9,600 -9,600 -9,600 -9,600 -9,600
Variación de utilidad bruta por ventas -1,297,823 -1,161,169 -1,146,672 -1,204,006 -1,240,126
Flujo Neto -50,000 -121,178 43,781 107,844 113,716 117,415

VAN 54,364
TIR 31%