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Tasa interna de rendimiento La tasa interna de rendimiento se define como la tasa de descuento que iguala el valor presente de los

flujos de efectivo netos de un proyecto con el valor presente de la inversin neta. Se trata de la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de un proyecto sea igual a cero. La tasa interna de rendimiento de un proyecto de inversin es idntica al rendimiento de una inversin en bonos a su vencimiento. La tasa interna de rendimiento de un proyecto puede determinarse por medio de la siguiente ecuacin:

Donde es el valor presente de los flujos de efectivo netos del perodo t, descontando a la tasa r, NINV es la inversin neta en el proyecto y r es la tasa interna de rendimiento. Para un proyecto con un perodo de vida de cinco aos, esta ecuacin bsica puede reformularse de la siguiente manera:

La sustraccin de la inversin neta, NINV, en ambos lados de la ecuacin 9.5, genera lo siguiente:

Esta ecuacin es igual a la que se utiliz en el mtodo de valor presente neto. La nica diferencia es que en este mtodo se especfica una tasa de descuento, k, y se calcula el valor presente neto, mientras que en el mtodo de la tasa interna de rendimiento se desconoce la tasa de descuento, r, que hace que el valor presente del proyecto sea igual a cero. En la figura 9.1, se ilustra la relacin entre el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento. En ella aparece la grfica del valor presente neto del proyecto B (con base en la tabla 9.1) contra la tasa de descuento utilizada para evaluar sus flujos de efectivo. Observe que, con un costo de capital de 14%, el valor presente neto del proyecto B es de 7735 dlares, cifra igual a la que result de los clculos realizados en la tabla 9.2. La tasa interna de rendimiento del proyecto B es aproximadamente igual a 18,2 por ciento. Por tanto, la tasa interna de rendimiento es un caso especial de clculo del valor presente neto. Estamos ya en condiciones de calcular la tasa interna de rendimiento de los proyectos A y B. Dado que el proyecto A es una anualidad de 12.500 dlares durante 6 aos, que exige una inversin

neta de 50.000 dlares, su tasa interna de rendimiento puede calcularse directamente con la ayuda de una tabla con factores de descuento de una anualidad, como la tabla IV, o con una calculadora financiera. En este caso, el valor presente de la anualidad es de 50.000 dlares: el pago de la anualidad, PMT, de 12.500 dlares y n = 6 aos. La siguiente ecuacin,

Puede reescribirse para despejar PVIFA:

En este caso, PVIFA = $50.000 / $12.500 = 4.000. Si consulta la tabla IV y busca n = 6, encontrar que el factor de inters 4.000 se da cerca del 13%, donde es 3.998. As, la tasa interna de rendimiento del proyecto A es aproximadamente de 13 por ciento.

Regla de decisin: Generalmente, el mtodo de la tasa interna de rendimiento indica que un proyecto cuya tasa interna de rendimiento es mayor o igual al costo de capital de la compaa debera aceptarse, mientras que un proyecto cuya tasa interna de rendimiento es menor al costo de capital de la compaa debera rechazarse. En el caso de los proyectos A y B, si el costo de capital fuera de 14%, el proyecto B sera aceptado y el proyecto A rechazado. Cuando se consideran dos proyectos independientes en condiciones distintas al racionamiento del capital, las tcnicas de valor presente neto y la tasa interna de rendimiento dan como resultado la misma decisin de aceptacin o rechazo. Esto puede comprobarse en la figura 9.1. Si, por ejemplo, el costo de capital de la compaa es de 10%, el valor presente neto del proyecto B es positivo ($16.782). Su tasa interna de rendimiento es de 18.19%, lo cual excede al costo de capital. Cuando se consideran dos o ms proyectos mutuamente excluyentes, por lo general es preferible aceptar el proyecto que tiene la tasa interna de rendimiento ms alta, siempre y cuando sta sea mayor o igual al costo de capital. En este caso, si los proyectos A y B fueran mutuamente excluyentes, se elegira B, sobre A, como puede verse en la figura 9.1. Ventajas y desventajas del mtodo de la tasa interna de rendimiento: El mtodo de la tasa interna de rendimiento lo utilizan en forma generalizada las compaas que aplican tcnicas de presupuestos de capital basadas en el valor presente. De hecho, en una encuesta aplicada a 74 de las 100 empresas ms importantes contenidas en la lista Fortune 500 de compaas industriales, 99% se servan de la tasa interna de rendimiento, mientras que slo 63%, es decir, 85% emplean el valor presente neto. Es posible que la gran popularidad del mtodo de la tasa interna de rendimiento se deba al hecho de que a algunas personas les resulta ms cmodo manejar el

concepto de tasa de rendimiento porcentual de un proyecto que el del monto monetario de su valor presente neto. Al igual que el mtodo de valor presente neto, al medir la conveniencia de un proyecto, el mtodo de la tasa interna de rendimiento tambin considera la magnitud y el perodo de los flujos de efectivo durante toda la vida del proyecto. Sin embargo, el uso de la tcnica de la tasa interna de rendimiento implica algunos problemas potenciales. La posible existencia de mltiples tasas internas de rendimiento es uno de ellos. Aunque equiparar a cero el valor presente neto de un proyecto generar exclusivamente una tasa interna de rendimiento, r, en el caso de inversiones normales, hay ocasiones en que pueden obtenerse dos o ms tasas. Recuerde que un proyecto normal consta de un desembolso o desembolsos iniciales de efectivo (inversin neta) seguidos de una serie de flujos de efectivos positivos. Si por alguna razn, como grandes costos de abandono a la conclusin del periodo de vida de un proyecto o descomposturas y reparaciones considerables en una planta durante su ciclo de vida, a la inversin neta inicial le siguen uno o ms flujos de efectivo netos positivos (entradas), seguidos a su vez por un flujo de efectivo negativo. Cuando un proyecto presenta mltiples tasas internas de rendimiento, el patrn de flujos de efectivo durante su vida contiene ms de un cambio de signo, por ejemplo - ++ - . En este caso, hay cambios de signo (indicados por las flechas): de menos a ms y nuevamente de ms a menos. Considere la siguiente inversin, que tiene tres tasas internas de rendimiento: 0, 100 y 200 por ciento.

Lamentablemente, ninguna de estas tasas puede compararse con el costo de capital de la compaa para determinar la aceptabilidad del proyecto. Aunque se han propuesto varias tcnicas para resolver el problema de las mltiples tasas internas de rendimiento, ninguna ofrece una solucin simple, completa y satisfactoria. Por lo que conviene recurrir al criterio de valor presente neto. Si el valor presente neto de un proyecto es positivo, ste es aceptable, si es negativo, es inaceptable. Existen muchas calculadoras financieras y paquetes de software que calculan tasas internas de rendimiento y por lo comn alertarn al usuario de la posible existencia de un problema de mltiples tasas internas de rendimiento. Frente a esta posibilidad, siempre es preferible recurrir al mtodo de valor presente neto.

Por ltimo, como sucede en el caso del mtodo NPV, en el mtodo de la tasa interna de rendimiento tradicional no se considera el valor de las caractersticas de opcin real de un proyecto. Qu buscamos al estudiar la TIR? Segn el mtodo de seleccin de inversiones TIR, se seleccionarn aquellas inversiones cuya TIR sea superior al costo de financiacin de la empresa y se rechazarn en caso contrario El costo de financiacin utilizado para la comparacin con la TIR en la mayora de los casos es el Costo de Capital de la empresa, calculado del mismo modo que se expuso en el VAN: Si TIR > Costo de Capital: la inversin crea valor y, por tanto, se acepta Si TIR < Costo de Capital: la inversin destruye valor y, por tanto, se rechaza. Valor presente neto o tasa interna de rendimiento La premisa de la tasa de reinversin: Como ya sealamos, el mtodo de valor presente neto y el de tasa interna de rendimiento dan por resultado decisiones de aceptacin o rechazo idnticas para un proyecto independiente. Esto se debe a que el valor presente neto es mayor (menor) que cero si y slo si la tasa interna de rendimiento es mayor (menor) que la tasa de rendimiento requerida, k. En el caso de proyecto mutuamente excluyentes, L y M, que se describen en la siguiente tabla. Ambos requieren una inversin neta de 1.000 dlares, Con ayuda del mtodo de la tasa interna de rendimiento, el proyecto L sera preferible, pues su tasa interna de retorno es de 21,5% en comparacin con 18.3 del proyecto M. Si se utiliza el mtodo del valor presente neto y se aplica una tasa de descuento de 5%, el proyecto M sera preferible al L. De ah que sea necesario determinar cul de ambas tcnicas conviene emplear en esta situacin. El resultado depende de las premisas que elija el responsable de la decisin acerca de la tasa de reinversin implcita para los flujos de efectivo netos generados en cada proyecto. Esto puede advertirse en la figura 9.2. Con tasas de descuento (reinversin) inferiores a 10%, el valor presente neto del proyecto M es ms alto que el del proyecto L, lo que lo vuelve preferible. Con tasas de descuento superiores a 10%, el proyecto L es preferible, de acuerdo con los mtodos de valor presente neto y de tasa interna de rendimiento. De ah que, en este caso, slo exista conflicto para tasas de descuento (costo de capital) inferiores a 10 por ciento. En el mtodo de valor presente neto se parte del supuesto de que los flujos de efectivos se reinvierten al costo de capital de la compaa, mientras que en el mtodo de tasa interna de rendimiento se parte del supuesto de que tales flujos de efectivo se reinvierten a la tasa interna de rendimiento calculada. En general, se considera que el costo de capital es una tasa de reinversin ms realista que la tasa interna de rendimiento calculada, puesto que el costo de capital es la tasa que se supone obtendra el proyecto de inversin inmediatamente inferior (marginal) al analizado.

As, en ausencia de racionamiento de capital, normalmente el mtodo de valor presente neto es superior tanto al ndice de rentabilidad como a la tasa interna de rendimiento al elegir entre inversiones mutuamente excluyentes. TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA Los cuatro aspectos fundamentales que aparecen en el anlisis de inversiones son: a. Eleccin del criterio para efectuar la evaluacin de la inversin. b. Definicin de los flujos relevantes para trabajar con el criterio seleccionado c. Anlisis del riesgo de los proyectos d. Tasa de rendimiento requerida La tasa de rendimiento requerida puede utilizarse como tasa de descuento en los diferentes modelos de anlisis de inversiones. En el criterio de valor presente neto es la tasa a la que se descuentan los flujos de fondos para obtenerlo, en el de tasa de rentabilidad es la tasa contra la que se compara la rentabilidad obtenida para establecer su conveniencia. La ROA (retorno en activos) es el mnimo rendimiento aceptable para una inversin. Esta tasa requerida, en la teora financiera no se refiere a la que la administracin de la empresa tiene en consideracin sino a la que tienen como objetivo los propietarios de la firma. Cuando se efecta una inversin, destinando fondos a ella, se pospone otra que reportara una rentabilidad r, es decir, se pierde la oportunidad de efectuar una inversin de un riesgo similar. Como definicin general, se define a la tasa de rendimiento requerida de una inversin como la tasa que se deja de obtener en la mejor inversin alternativa de riesgo similar. Est tasa ser mnima de rendimiento cuando se utiliza el criterio de tasa de rentabilidad, o sera aquella tasa a la que se supone se reinvierten los fondos cuando se usa el valor presente neto. Con respecto a la postura relativa al riesgo, los inversores pueden ser: a. Adversos al riesgo b. Neutrales al riesgo c. Buscadores de riesgo La teora y la prctica del anlisis de inversiones suponen que los inversores son adversos al riesgo. En trminos de inversiones la aversin al riesgo implica que el inversor, por tomar riesgo, requiere de una compensacin en el rendimiento que obtendr de dichas inversiones, situacin que deriva en un concepto bsico en el anlisis de inversiones: El rendimiento requerido de una oportunidad de inversin depende del riesgo del proyecto que se est considerando.

El costo de capital puede referirse como la tasa de rendimiento requerida por aquellos que suministran de capital a la firma. Para los propsitos de evaluacin de inversiones, el costo de capital puede interpretarse como los rendimientos esperados que toman en cuenta el riesgo involucrado. As pues, ambos trminos (ROA y costo de capital), son trminos intercambiables. El costo de deuda Kd y el costo de inversin Ke (ROI) son las tasas de rendimiento requeridas por los representantes de cada una de estas caractersticas (acreedores e inversionistas, respectivamente). Tambin en estas tasas se toman en cuenta las oportunidades de inversin y por lo tanto, el riesgo involucrado. Las empresas tienen un costo promedio del capital que resulta de: Donde: T = tasa de impuesto sobre la renta Kd = Tasa de costo de deuda Ke = Tasa de costo de los fondos propios FP = Monto de los fondos propios D = Monto de deudas El promedio ponderado de las tasas de costo de deuda despus de impuestos y de los fondos propios (K0) debe utilizarse como la tasa de rendimiento requerida cuando se evala una nueva inversin. Al efectuar una inversin se estn comprometiendo fondos que pueden provenir de acreedores (los que provienen de las deudas) y de inversores (los que son aportados por los propietarios). La aversin al riesgo es un supuesto implcito ya mencionado anteriormente. Tanto los acreedores como los inversionistas demandan rendimientos acordes con los riesgos involucrados; por lo tanto, las nuevas inversiones tienen su tasa de rendimiento requerida particular, que depende de su nivel de riesgo. Usar el costo promedio de capital de la firma implica reconocer que el riesgo del nuevo proyecto es igual que el promedio de la firma. Que es la tasa de rendimiento requerida La tasa de rendimiento requerida es el regreso mnimo que un inversionista desea sobre una inversin basada en la cantidad de riesgo. La tasa de rendimiento requerida es derivada realizando un anlisis de flujo de caja descontado, que considera varios factores diferentes. Si la tasa de rendimiento de la compaa no es igual a tasa de rendimiento requerida, el inversionista no invertir. Esto es porque la inversin sera muy riesgosa en comparacin con los rendimientos posibles. Los inversionistas no quieren tomar mucho riesgo si algo paga mejor. La tasa de rendimiento requerida es una medida buena para maximizar su capital.

Muchas compaas hacen un anlisis de la tasa de rendimiento para determinar si emprender un proyecto, un nuevo producto o un joint venture. Si la tasa de rendimiento no es suficiente para justificar la inversin requerida para lanzar una nueva lnea de productos o entrar en una aventura, entonces la compaa no lo har, porque estar arriesgndose demasiado por un rendimiento muy pequeo. Adems, puede utilizar su capital mucho ms efectivamente con una inversin alternativa que paga un rendimiento ms alto con menos riesgo. La tasa de retorno requerida es el rendimiento mnimo que necesita un inversor para sentirse cmodo. Por ello, la tasa de retorno requerida queda a criterio del inversor y vara en funcin de sus prioridades. No obstante, hay una frmula estndar para calcular la tasa de retorno requerida, que sirve como pauta bsica para determinar la legitimidad de una inversin. Est frmula considera el riesgo implicado en una inversin y si el rendimiento potencial de dicha inversin justifica o no este riesgo.